【银河晨报】3.9丨策略:机构改革剑指高质量发展,中长期利好A股上市公司
（以下内容从中国银河《【银河晨报】3.9丨策略:机构改革剑指高质量发展,中长期利好A股上市公司》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 策略：机构改革剑指高质量发展，中长期利好A股上市公司 2. 宏观：手机出口增速转正——1-2月贸易数据分析 3. 通信：数字经济结构优化，5G新应用拓展超预期 4. 机械：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 5. 电新：硅料价格松动，需求释放明显 6. 建筑：两会坚持稳字当头，国企改革使建筑受益 7. 地产：防风险，稳市场，支持刚性和改善需求 8. 聚灿光电(300708.SZ)：市占率进一步提升，新应用带动LED芯片行业复苏 9. 九丰能源(605090.SH)：LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点 银河观点 策略：机构改革剑指高质量发展，中长期利好A股上市公司 杨超丨策略分析师 S0130522030004 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、事件 2023年3月7日下午，十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂举行第二次全体会议。受国务院委托，国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明。 二、核心观点 机构改革为中国式现代化提供保障：（一）机构改革方案中，科学技术部重点加强新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能，并将大量的职能拆解给其他部委，意味着科学技术部从一个业务执行类的被动部门转变为一个计划统筹类的主动部门，科技创新将朝着新型举国体制前进，科技路线主要集中于支持长期的基础研究、大国重器与重点科技瓶颈等领域。（二）数字数据也将成为资本的蓄水池，是国家科技创新及高质量发展的技术因素之一，已成为必须的生产要素，为中国经济的持续高质量发展提供新的动力。这也符合“二十大”行业发展的总基调。（三）机构改革剑指“加快建设现代化产业体系”。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；加快前沿技术研发和应用推广，机构改革均提供了有力的保障。 机构改革利于有效防范化解重大金融风险：本次机构改革议案明确划清了交错的金融监管界限权责。金融监督管理总局将在银保监会的基础上，合并人行的全融集团监管与证监会的保护消费者职能，形成了除证券业之外的超级金融监管。本次改革有利于深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。利于有效防范化解房企泡沫风险，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。利于防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量。 结构性机会占优：中长期，受政策面春风的影响，A股市场较为乐观。因此，结合市场情绪，短期内，结构性机会占优：（1）消费：传统消费（食品饮料、汽车、地产产业链等中高端消费）、服务消费（文旅、养老育幼、教育、公共服务等）、新型消费（平台经济、共享经济等）、绿色消费（低碳策略）；（2）国产科技创新领域：高端制造、人工智能、绿色能源制造、生物制造、量子计算、数字经济等；（3）金融稳定领域：基建、房地产产业链等；（4）国企改革三条主线：①国家经济命脉的领域，如能源、军工，盈利结构改善、估值有望抬升的央企龙头；②关注政策边际改善、融资渠道拓宽、估值有望修复的房地产及相关产业链；③关注科技创新、自主可控的国有控股企业，如关键材料、核心元器件、 基础软件、基础零部件等领域。 三、风险提示 全球通胀变数风险，政策不及预期风险，市场情绪不稳固风险。 宏观：手机出口增速转正——1-2月贸易数据分析 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 3月7日，海关总署公布商品进出口数据：以美元计价，中国1-2月出口同比-6.8%，进口同比-10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比+6.8%。以人民币计价，出口同比+0.9%，进口同比-2.9%。与去年12月相比，进出口领域出现以下边际变化： 出口增速降幅放缓，进口延续低迷：1-2月商品出口5063亿美元，同比-6.8%（前值-9.9%），高于市场预期值-8.3%。出口增速自去年8月以来出现快速下降，年底触及阶段低位，当前增速有所回升，原因是美国、欧元区等经济好于预期，外需相对平稳。1-2月商品进口3894.2亿美元，同比增速较去年12月继续下滑2.7个百分点至10.2%。1-2月贸易顺差1168.8亿美元，同比增长6.8%。 机电产品出口增速有所改善，手机、音频设备反弹明显：1-2月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为2.3%（前值3.5%）、-7.2%（前值-12.7%）和-18.7%（前值-25.7%）。其中手机出口（+2%）、音视频设备及其零件出口（-3.7%）增速回升超10个百分点，通用机械设备（-3.7%）、家用电器（-13.2%）、汽车零配件（+4%）、自动数据处理设备及其零部件（-32.1%）增速亦小幅回升；医疗仪器与器械（-13.4%）、灯具照明（-17%）、集成电路（-25.8%）、汽车包括底盘（+65.2%）、船舶（-25%）增速持续回落，其中船舶增速大幅下降超60个百分点。 对东盟维持正增长，对欧美日港持续降速，对韩增速转正：1-2月对东盟出口同比+9%（前值+7.5%），增速持续上升；对欧盟出口同比-12.2%（前值-17.5%），收窄降速；对美国出口额同比-21.8%（前值-19.5%），降幅持续扩大。一方面，RCEP生效一年多来持续带来贸易创造效应。另一方面，美国不断谋求与中国的经贸脱钩，集成电路等对美出口大幅减少。 出口有望进一步收窄降幅：供给侧疫情影响显著弱化，生产和出口都开始复工；需求侧2月制造业PMI新出口订单指数较上个月回升6.3个百分点，创两年新高。从全球经济来看，中美欧经济的底部都会在2023接续出现。已经出台的美国与欧元区经济数据呈现出较强韧性。美国经济在较高工资增速的支撑下，零售数据、新屋销售等都有所改善，目前市场对美国、欧元区2023年经济增速的预测区间分别为0.5%至1.5%、0.2%至0.7%，全年增速预期都为正值。 二、风险提示 地缘政治事件、全球经济衰退。 通信：数字经济结构优化，5G新应用拓展超预期 赵良毕丨通信行业首席分析师 S0130522030003 一、核心观点 数字中国等规划明确新基建发展目标，需求刺激行业有望快速发展。政策驱动信息基建超前布局，两会强调经济结构进一步优化，数字经济不断壮大,新产业、新业态、新模式增加值占国内生产总值比重达到17%以上，三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、云计算、物联网等新兴业务，目前其贡献率已超六成，新兴业务收入有望边际改善。二十大报告指明我国建设制造强国、网络强国、数字中国等，《数字中国建设整体布局规划》明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，持续推动数字技术赋能实体经济。目前我国已建成全球规模最大的光纤宽带和移动网络，2023年预计新建并开通5G基站60万个，5G基站总量将超过290万个，不断提升网络覆盖和服务能力，新基建发展的良好势头有望延续，网络基础能力持续增强。数字中国建设有望在2025年建设取得重要进展，行业投资和融合应用持续发力，有望赋能数字经济增长。 技术迭代升级助力信息服务供给提质，5G应用拓展打开市场新空间。通讯技术升级驱动资本开支周期，整体呈现企稳态势。运营商资本开支结构优化向IT侧投入，“5G+新信创”赋能工业互联网，有力促进了制造业数字化智能化，未来我国计划在“十四五”期间建1万个以上的5G工厂。同时数据中心作为服务于云计算及数据存储应用端的主要媒介为外界提供IaaS/SaaS端等服务，总体来说行业景气度提升。其中硅光模块预计将持续进行行业迭代，高速率光模块出货量或将大幅提升，具备节能关键技术的公司议价能力有望增强，集中度有望提升。从“双碳”角度看，绿色算力是长期发展趋势。考虑因数据中心运行时耗电量较高，国家对PUE指标控制较严格，具备“通信+新能源”高新技术企业不仅低碳发展中发挥重要作用，同时利用“削峰填谷”储能技术降低电力成本。随着数字技术创新体系的推进，国产替代是未来发展重点方向之一。 二、投资建议 5G应用期流量快速增长，优选关键技术核心资产标的。5G发展从建设期转向应用期，信息服务供给提质升级过程中将有较大数据流量需求。“东数西算”工程作为数字经济战略的重要举措，具有运输距离更长、数据中心密度提升、算力要求高、节能要求严等技术新特征，ICT设备作为新基建基石有望迎来市场新增量。数字经济新基建相关标的：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），锐捷网络（301165），节能英维克（002837）等；应用板块：卫星导航应用华测导航（300627），工业互联网东土科技（300353.SZ）等公司；运营商中国移动（A+H），中国联通（A+H）、中国电信（A+H）。 三、风险提示 芯片等原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。 机械：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数上涨0.69%，沪深300指数上涨1.71%，创业板指下跌0.27%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第17位。剔除负值后，机械行业估值水平33.8（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是轨道交通设备、航运装备、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、工程机械、机器人。 周关注：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。3月3日，国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，对标世界一流企业，国有企业应着重在以下几个方面改革攻坚：1）提质增效稳增长，提高资产回报水平、全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标；2）实施创新驱动，加大关键核心技术攻关力度，促进科技与产业有效对接；3）产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，更好推进新型工业化；4）服务大局，积极对接区域重大战略和区域协调发展战略，巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用。 构建中国特色估值体系，关注国有企业价值重估。机械行业共有92家国有上市公司，主要分布于轨交、工程机械、船舶海工等细分子领域。国企改革三年行动有效激发了国有企业活力和业务协同效应，企业盈利水平得以提升。但与世界一流企业相比，除中国中车、中国船舶市值超过千亿，机械行业国企整体市值仍较小，各细分领域国有企业平均市值仅为对标企业的1/10至1/2。证监会主席易会满提出，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。我国需加快完善契合国企等各类企业特点的估值方法，扭转国企在资本市场大幅“折价”趋势。随着国企改革的纵向深化，以及国有企业对标世界一流企业价值创造行动的开展落实，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动国有企业估值回到合理区间。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 电新：硅料价格松动，需求释放明显 周然丨电新行业首席分析师 S0130514020001 一、事件 3月6日两会后首个交易日光伏板块迎来大涨，中信三级行业太阳能指数上涨3.86%，涨幅居全行业前列。跑赢沪深300指数4.38pcts。TCL中环、德业股份阳光电源、晶澳科技等个股表现突出，涨幅超过5%。 二、核心观点 硅料价格出现松动迹象。春节后硅料成交价迅速从165元/kg抬升至200元/kg以上，2月由于检修等因素影响，基本维持在235元/kg左右。进入3月份，硅料价格开始出现松动迹象，3月1日最新成交价微降至230元/kg，主要原因是2月价高造成成交量萎缩，给硅料企业造成库存压力。 预计硅料价格后期将缓降。根据硅业分会预测，2023年我国硅料产能将达到240.4万吨，同比增长99.8%，产能供给充足，价格下跌确定性强。本轮下跌是由产能大量释放引起的，而非光伏终端需求收紧，从近十年硅料历史走势来看，更接近于2014-2015年的阶梯式下降演变过程。硅片企业为保障供应安全，纷纷锁定硅料长单，锁定规模超过350万吨，订单最远签至2030年。所以我们预计后续硅料价格将呈现出一个缓慢下跌的过程。 下游盈利同比改善。年初至今硅片/电池片/组件平均毛利分别为0.08/0.12/0.11元/W，同比变化+106%/+77%/+253%。目前组件价格在1.81元/W左右，满足运营商需要达标的约IRR 6.5%收益率，利好终端需求释放。2月开始光伏排产明显回升，3月又是开工旺季，我们预计一季度出货量或超市场预期。 一体化企业受益最大。2023年绝大多数公司（除硅料企业）的盈利能力都将出现不同程度的提升，一体化企业将成为最大赢家，可以最大化享受硅料释放的利润红利。硅片与硅料绑定关系最为明显，顺价逻辑最通畅。电池环节竞争格局相对较好，高利润率可维持。去年组件亏损的情况将得到明显改善。 储能利好政策频出，逆变器板块值得关注。2月24日，国家标准化管理委员会、国家能源局等联合印发《新型储能标准体系建设指南》，将有效提升行业标准化及规划化，有利于行业高速发展。3月5日，两会报告再次指出“做好能源资源安全保障工作，加快规划建设新型能源体系”，储能在今年大基地地面电站推进建设过程中将明显受益，相关逆变器市场值得重点关注。 三、投资建议 建议把握两条主线：一是盈利水平边际改善空间大、具备抵御周期波动能力、竞争壁垒强大、享受海外市场红利的一体化企业或辅材龙头，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、福斯特（603806）；二是新技术引领市场，N型电池大幕拉开，颗粒硅+CCZ潜力大，建议关注天合光能（688599）、中来股份（300393）、协鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）。 四、风险提示 政策或需求不及预期的风险；新技术推进进展不及预期；产能投产不及预期的风险；竞争加剧造成利润水平严重下滑的风险。 建筑：两会坚持稳字当头，国企改革使建筑受益 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、事件 2023年3月5日，十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。 二、核心观点 坚持稳字当头，基建依然是经济稳增长的重要抓手。根据政府工作报告，我国今年发展目标是国内生产总值增长5%左右，要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。2023年，我国面临较为复杂的内外部形势：外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升；国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，防灾减灾等城乡基础设施仍有明显薄弱环节。今年基建依然是经济稳增长的重要抓手，根据政府工作报告，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，基建工程落地项目数量有望进一步提升。 新一轮国企改革即将开局，建筑央企估值有望修复。根据政府工作报告，今年的重点工作之一是深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。国有企业在建筑上市公司中所占的比重相当高，国企改革对建筑行业影响深远。截至2023年3月7日，在163家建筑行业上市企业中共有21家央企和48家地方国有企业，央企和地方国企2021年营业收入占比约为96.13%；从市占率来看，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2022年的40.99%。2023年1月5日，国务院国资委召开的中央企业负责人会议指出，2023年要乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，要制定节能环保、建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引。截至3月7日，建筑指数动态PE为11.58倍，在过去10年的历史分位点为60.53%，PB为1.02倍，在过去10年的历史分位点为36.55%，中国特色估值体系的构建的背景下，建筑行业估值有望上修。 推荐基建和房建等投资机会。基建是稳增长抓手，房企再融资重启有望改善房建回款，推荐基建和房建等投资机会。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注上海建工(600170.SH)、隧道股份(600820.SH)、华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、浙江交科(002061.SZ)等。 三、风险提示 固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 地产：防风险，稳市场，支持刚性和改善需求 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、事件 2023年政府工作报告中关于房地产的表述主要有：“有效防范化解优质头部房企风险, 改善资产负债状况, 防止无序扩张, 促进房地产业平稳发展”，“加强住房保障体系建设, 支持刚性和改善性住房需求, 解决好新市民、 青年人等住房问题”。 二、核心观点 未提“房住不炒”。自2018年以来“房住不炒”多次出现在政府工作报告里，已经形成行业的一致预期。本次未提及，一方面“房住不炒”已经成为长效机制的一部分，未提并不代表基调的改变；另一方面，去年行业经历了基本面的失速下行，政策导向由调控转向了纠偏，侧面反映出今年政策的宽松导向。 “稳定”为2023年房地产行业的首要目标。报告将对房地产的相关表述放在“有效防范化解重大经济金融风险”后面，表明了2023年对房地产行业的定位是以“防风险”为前提，以“稳定”为目标，与中央经济工作会议一脉相承。其中，“有效防范化解优质头部房企风险, 改善资产负债状况”是从供给侧提供支持，缓解行业流动性紧张局面，这也与11月份以来的“金融十六条”、“三支箭”、“保交楼专项款”、“保函置换预售资金”、“四项行动”等政策一脉相承，我们认为供给侧政策支持将贯穿全年，头部房企资产负债表将率先迎来改善。同时，报告还提到“防止无序扩张, 促进房地产业平稳发展”，行业“高杠杆、高周转”模式已经成为过去，未来格局重塑，注重经营管理和可持续性。 住房保障体系的建设和需求侧的支持为今年的政策重点。住房保障体系的建设是实现房地产行业平稳健康发展的重要举措，今年保租房建设将会加速，并且在政策方面提供大力支持，如信贷、reits等。当前的销售处于复苏过程中，但仍在底部区域，基本面修复存在不确定性，在这种背景下需求侧政策发力势在必行，刚需和改善型需求也将迎来一定程度的释放。我们认为2023年政策环境依旧以宽松为主，政策的发力程度依旧是博弈逻辑，关注两个主要变化，销售及行业风险。 三、投资建议 随着前期供给端政策的落地和房地产行业长效机制的完善，以及国内经济复苏与消费修复，目前房地产市场热度有所回升，我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会。2023年行业供给侧出清还未结束，格局在曲折的修复路径中不断重塑，政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。我们建议关注两条主线：1）强信用、厚土储、优布局的全国性布局房企和确定性强的区域性房企：保利发展（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、万科A（000002）、滨江集团（002244 ）、建发股份（600153）、华发股份（600325）；2）母公司稳定经营的优质物管公司：招商积余（001914）、万物云（2602）。 四、风险提示 基本面数据恢复不及预期、房价超预期下行等风险。 聚灿光电(300708.SZ)：市占率进一步提升，新应用带动LED芯片行业复苏 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 王子路丨电子行业分析师 S0130522050001 一、核心观点 22年营收保持增长，盈利能力下滑。公司发布2022年年报，2022年公司实现营收20.29亿元，同比+0.96%，营业利润-7779.72万元，同比下滑140.62%，归母净利润-6340.25万元，同比下滑135.81%。22年收到宏观经济、疫情反复以及通胀等因素，LED行业需求疲软，LED芯片价格持续下降，同时因为原材料价格上涨，疫情等原因导致制造成本提升，毛利率收窄，营业利润大幅下滑。 终端需求放缓，新应用刺激LED行业新需求。根据CSA research的统计，国内市场除了车载照明外，其他细分市场均出现严重萎缩，出口市场中照明与去年总体持平，持续增长动力不足。随着LED新型应用的创新，以及促内需政策的激励，LED行业也有望迎来复苏，特别是随着Mini LED背光商业化进程加速，车用LED国产渗透率持续提升，以及如农业照明、特种照明灯行业规模的扩大，有望提振LED行业的新需求。 持续优化产品结构，市占率进一步提升。公司产品结构调整成效显著。以公司和知名LED封装、应用厂商建立稳定的商业合作关系，以高压、背光、倒装、银镜产品为代表的高端产品产销两旺，高压、背光、倒装产品收入大幅提升，新增银镜产品收入近千万。在激烈的市场竞争中，公司逆势提升产品市场占有率10%以上，公司产能利用率保持高位，持续满产满销。同时在新兴领域如MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓，进一步加快公司产品结构优化转型，增强盈利能力。 二、投资建议 公司受到下游需求不振影响，22年业绩大幅下滑，公司作为国内LED芯片领域的头部公司，产能持续增长，产品结构持续优化，市占率进一步提升，同时持续发力高端产品。我们预计公司2023-2025年EPS为0.25/0.29/0.35元，对应2023-2025年PE分别为41.23X/35.11X/28.93X。考虑到新应用如MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓所带动的行业复苏可期，公司产能优势及产品结构的优化，有望带来公司盈利能力的回暖，维持“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 三、风险提示 LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。 九丰能源(605090.SH)：LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、事件 公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 二、核心观点 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长 LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加 2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性 公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4 艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 三、投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】3.8丨宏观：什么因素导致美联储开始降息？——1982年以来降息回顾系列（一）1984&1989 【银河晨报】3.7丨宏观：价格继续回落，上半年仍然关注增长——2月份通胀预测 【银河晨报】3.6丨宏观：务实、温和、更注重内生——2023年《政府工作报告》解读 【银河晨报】3.3丨宏观：经济恢复更加全面，出口有望好于预期 【银河晨报】3.2丨宏观：PPI上行期的资产表现 本文摘自：中国银河证券2023年3月9日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230309》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 策略：机构改革剑指高质量发展，中长期利好A股上市公司 2. 宏观：手机出口增速转正——1-2月贸易数据分析 3. 通信：数字经济结构优化，5G新应用拓展超预期 4. 机械：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 5. 电新：硅料价格松动，需求释放明显 6. 建筑：两会坚持稳字当头，国企改革使建筑受益 7. 地产：防风险，稳市场，支持刚性和改善需求 8. 聚灿光电(300708.SZ)：市占率进一步提升，新应用带动LED芯片行业复苏 9. 九丰能源(605090.SH)：LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点 银河观点 策略：机构改革剑指高质量发展，中长期利好A股上市公司 杨超丨策略分析师 S0130522030004 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、事件 2023年3月7日下午，十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂举行第二次全体会议。受国务院委托，国务委员兼国务院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明。 二、核心观点 机构改革为中国式现代化提供保障：（一）机构改革方案中，科学技术部重点加强新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能，并将大量的职能拆解给其他部委，意味着科学技术部从一个业务执行类的被动部门转变为一个计划统筹类的主动部门，科技创新将朝着新型举国体制前进，科技路线主要集中于支持长期的基础研究、大国重器与重点科技瓶颈等领域。（二）数字数据也将成为资本的蓄水池，是国家科技创新及高质量发展的技术因素之一，已成为必须的生产要素，为中国经济的持续高质量发展提供新的动力。这也符合“二十大”行业发展的总基调。（三）机构改革剑指“加快建设现代化产业体系”。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；加快前沿技术研发和应用推广，机构改革均提供了有力的保障。 机构改革利于有效防范化解重大金融风险：本次机构改革议案明确划清了交错的金融监管界限权责。金融监督管理总局将在银保监会的基础上，合并人行的全融集团监管与证监会的保护消费者职能，形成了除证券业之外的超级金融监管。本次改革有利于深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。利于有效防范化解房企泡沫风险，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。利于防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量。 结构性机会占优：中长期，受政策面春风的影响，A股市场较为乐观。因此，结合市场情绪，短期内，结构性机会占优：（1）消费：传统消费（食品饮料、汽车、地产产业链等中高端消费）、服务消费（文旅、养老育幼、教育、公共服务等）、新型消费（平台经济、共享经济等）、绿色消费（低碳策略）；（2）国产科技创新领域：高端制造、人工智能、绿色能源制造、生物制造、量子计算、数字经济等；（3）金融稳定领域：基建、房地产产业链等；（4）国企改革三条主线：①国家经济命脉的领域，如能源、军工，盈利结构改善、估值有望抬升的央企龙头；②关注政策边际改善、融资渠道拓宽、估值有望修复的房地产及相关产业链；③关注科技创新、自主可控的国有控股企业，如关键材料、核心元器件、 基础软件、基础零部件等领域。 三、风险提示 全球通胀变数风险，政策不及预期风险，市场情绪不稳固风险。 宏观：手机出口增速转正——1-2月贸易数据分析 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 3月7日，海关总署公布商品进出口数据：以美元计价，中国1-2月出口同比-6.8%，进口同比-10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比+6.8%。以人民币计价，出口同比+0.9%，进口同比-2.9%。与去年12月相比，进出口领域出现以下边际变化： 出口增速降幅放缓，进口延续低迷：1-2月商品出口5063亿美元，同比-6.8%（前值-9.9%），高于市场预期值-8.3%。出口增速自去年8月以来出现快速下降，年底触及阶段低位，当前增速有所回升，原因是美国、欧元区等经济好于预期，外需相对平稳。1-2月商品进口3894.2亿美元，同比增速较去年12月继续下滑2.7个百分点至10.2%。1-2月贸易顺差1168.8亿美元，同比增长6.8%。 机电产品出口增速有所改善，手机、音频设备反弹明显：1-2月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为2.3%（前值3.5%）、-7.2%（前值-12.7%）和-18.7%（前值-25.7%）。其中手机出口（+2%）、音视频设备及其零件出口（-3.7%）增速回升超10个百分点，通用机械设备（-3.7%）、家用电器（-13.2%）、汽车零配件（+4%）、自动数据处理设备及其零部件（-32.1%）增速亦小幅回升；医疗仪器与器械（-13.4%）、灯具照明（-17%）、集成电路（-25.8%）、汽车包括底盘（+65.2%）、船舶（-25%）增速持续回落，其中船舶增速大幅下降超60个百分点。 对东盟维持正增长，对欧美日港持续降速，对韩增速转正：1-2月对东盟出口同比+9%（前值+7.5%），增速持续上升；对欧盟出口同比-12.2%（前值-17.5%），收窄降速；对美国出口额同比-21.8%（前值-19.5%），降幅持续扩大。一方面，RCEP生效一年多来持续带来贸易创造效应。另一方面，美国不断谋求与中国的经贸脱钩，集成电路等对美出口大幅减少。 出口有望进一步收窄降幅：供给侧疫情影响显著弱化，生产和出口都开始复工；需求侧2月制造业PMI新出口订单指数较上个月回升6.3个百分点，创两年新高。从全球经济来看，中美欧经济的底部都会在2023接续出现。已经出台的美国与欧元区经济数据呈现出较强韧性。美国经济在较高工资增速的支撑下，零售数据、新屋销售等都有所改善，目前市场对美国、欧元区2023年经济增速的预测区间分别为0.5%至1.5%、0.2%至0.7%，全年增速预期都为正值。 二、风险提示 地缘政治事件、全球经济衰退。 通信：数字经济结构优化，5G新应用拓展超预期 赵良毕丨通信行业首席分析师 S0130522030003 一、核心观点 数字中国等规划明确新基建发展目标，需求刺激行业有望快速发展。政策驱动信息基建超前布局，两会强调经济结构进一步优化，数字经济不断壮大,新产业、新业态、新模式增加值占国内生产总值比重达到17%以上，三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、云计算、物联网等新兴业务，目前其贡献率已超六成，新兴业务收入有望边际改善。二十大报告指明我国建设制造强国、网络强国、数字中国等，《数字中国建设整体布局规划》明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，持续推动数字技术赋能实体经济。目前我国已建成全球规模最大的光纤宽带和移动网络，2023年预计新建并开通5G基站60万个，5G基站总量将超过290万个，不断提升网络覆盖和服务能力，新基建发展的良好势头有望延续，网络基础能力持续增强。数字中国建设有望在2025年建设取得重要进展，行业投资和融合应用持续发力，有望赋能数字经济增长。 技术迭代升级助力信息服务供给提质，5G应用拓展打开市场新空间。通讯技术升级驱动资本开支周期，整体呈现企稳态势。运营商资本开支结构优化向IT侧投入，“5G+新信创”赋能工业互联网，有力促进了制造业数字化智能化，未来我国计划在“十四五”期间建1万个以上的5G工厂。同时数据中心作为服务于云计算及数据存储应用端的主要媒介为外界提供IaaS/SaaS端等服务，总体来说行业景气度提升。其中硅光模块预计将持续进行行业迭代，高速率光模块出货量或将大幅提升，具备节能关键技术的公司议价能力有望增强，集中度有望提升。从“双碳”角度看，绿色算力是长期发展趋势。考虑因数据中心运行时耗电量较高，国家对PUE指标控制较严格，具备“通信+新能源”高新技术企业不仅低碳发展中发挥重要作用，同时利用“削峰填谷”储能技术降低电力成本。随着数字技术创新体系的推进，国产替代是未来发展重点方向之一。 二、投资建议 5G应用期流量快速增长，优选关键技术核心资产标的。5G发展从建设期转向应用期，信息服务供给提质升级过程中将有较大数据流量需求。“东数西算”工程作为数字经济战略的重要举措，具有运输距离更长、数据中心密度提升、算力要求高、节能要求严等技术新特征，ICT设备作为新基建基石有望迎来市场新增量。数字经济新基建相关标的：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），锐捷网络（301165），节能英维克（002837）等；应用板块：卫星导航应用华测导航（300627），工业互联网东土科技（300353.SZ）等公司；运营商中国移动（A+H），中国联通（A+H）、中国电信（A+H）。 三、风险提示 芯片等原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。 机械：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数上涨0.69%，沪深300指数上涨1.71%，创业板指下跌0.27%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第17位。剔除负值后，机械行业估值水平33.8（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是轨道交通设备、航运装备、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、工程机械、机器人。 周关注：国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，关注机械行业国企价值重估 国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。3月3日，国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，对标世界一流企业，国有企业应着重在以下几个方面改革攻坚：1）提质增效稳增长，提高资产回报水平、全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标；2）实施创新驱动，加大关键核心技术攻关力度，促进科技与产业有效对接；3）产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，更好推进新型工业化；4）服务大局，积极对接区域重大战略和区域协调发展战略，巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用。 构建中国特色估值体系，关注国有企业价值重估。机械行业共有92家国有上市公司，主要分布于轨交、工程机械、船舶海工等细分子领域。国企改革三年行动有效激发了国有企业活力和业务协同效应，企业盈利水平得以提升。但与世界一流企业相比，除中国中车、中国船舶市值超过千亿，机械行业国企整体市值仍较小，各细分领域国有企业平均市值仅为对标企业的1/10至1/2。证监会主席易会满提出，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。我国需加快完善契合国企等各类企业特点的估值方法，扭转国企在资本市场大幅“折价”趋势。随着国企改革的纵向深化，以及国有企业对标世界一流企业价值创造行动的开展落实，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动国有企业估值回到合理区间。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 电新：硅料价格松动，需求释放明显 周然丨电新行业首席分析师 S0130514020001 一、事件 3月6日两会后首个交易日光伏板块迎来大涨，中信三级行业太阳能指数上涨3.86%，涨幅居全行业前列。跑赢沪深300指数4.38pcts。TCL中环、德业股份阳光电源、晶澳科技等个股表现突出，涨幅超过5%。 二、核心观点 硅料价格出现松动迹象。春节后硅料成交价迅速从165元/kg抬升至200元/kg以上，2月由于检修等因素影响，基本维持在235元/kg左右。进入3月份，硅料价格开始出现松动迹象，3月1日最新成交价微降至230元/kg，主要原因是2月价高造成成交量萎缩，给硅料企业造成库存压力。 预计硅料价格后期将缓降。根据硅业分会预测，2023年我国硅料产能将达到240.4万吨，同比增长99.8%，产能供给充足，价格下跌确定性强。本轮下跌是由产能大量释放引起的，而非光伏终端需求收紧，从近十年硅料历史走势来看，更接近于2014-2015年的阶梯式下降演变过程。硅片企业为保障供应安全，纷纷锁定硅料长单，锁定规模超过350万吨，订单最远签至2030年。所以我们预计后续硅料价格将呈现出一个缓慢下跌的过程。 下游盈利同比改善。年初至今硅片/电池片/组件平均毛利分别为0.08/0.12/0.11元/W，同比变化+106%/+77%/+253%。目前组件价格在1.81元/W左右，满足运营商需要达标的约IRR 6.5%收益率，利好终端需求释放。2月开始光伏排产明显回升，3月又是开工旺季，我们预计一季度出货量或超市场预期。 一体化企业受益最大。2023年绝大多数公司（除硅料企业）的盈利能力都将出现不同程度的提升，一体化企业将成为最大赢家，可以最大化享受硅料释放的利润红利。硅片与硅料绑定关系最为明显，顺价逻辑最通畅。电池环节竞争格局相对较好，高利润率可维持。去年组件亏损的情况将得到明显改善。 储能利好政策频出，逆变器板块值得关注。2月24日，国家标准化管理委员会、国家能源局等联合印发《新型储能标准体系建设指南》，将有效提升行业标准化及规划化，有利于行业高速发展。3月5日，两会报告再次指出“做好能源资源安全保障工作，加快规划建设新型能源体系”，储能在今年大基地地面电站推进建设过程中将明显受益，相关逆变器市场值得重点关注。 三、投资建议 建议把握两条主线：一是盈利水平边际改善空间大、具备抵御周期波动能力、竞争壁垒强大、享受海外市场红利的一体化企业或辅材龙头，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、福斯特（603806）；二是新技术引领市场，N型电池大幕拉开，颗粒硅+CCZ潜力大，建议关注天合光能（688599）、中来股份（300393）、协鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）。 四、风险提示 政策或需求不及预期的风险；新技术推进进展不及预期；产能投产不及预期的风险；竞争加剧造成利润水平严重下滑的风险。 建筑：两会坚持稳字当头，国企改革使建筑受益 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、事件 2023年3月5日，十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。 二、核心观点 坚持稳字当头，基建依然是经济稳增长的重要抓手。根据政府工作报告，我国今年发展目标是国内生产总值增长5%左右，要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。2023年，我国面临较为复杂的内外部形势：外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升；国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，防灾减灾等城乡基础设施仍有明显薄弱环节。今年基建依然是经济稳增长的重要抓手，根据政府工作报告，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，基建工程落地项目数量有望进一步提升。 新一轮国企改革即将开局，建筑央企估值有望修复。根据政府工作报告，今年的重点工作之一是深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。国有企业在建筑上市公司中所占的比重相当高，国企改革对建筑行业影响深远。截至2023年3月7日，在163家建筑行业上市企业中共有21家央企和48家地方国有企业，央企和地方国企2021年营业收入占比约为96.13%；从市占率来看，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2022年的40.99%。2023年1月5日，国务院国资委召开的中央企业负责人会议指出，2023年要乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，要制定节能环保、建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引。截至3月7日，建筑指数动态PE为11.58倍，在过去10年的历史分位点为60.53%，PB为1.02倍，在过去10年的历史分位点为36.55%，中国特色估值体系的构建的背景下，建筑行业估值有望上修。 推荐基建和房建等投资机会。基建是稳增长抓手，房企再融资重启有望改善房建回款，推荐基建和房建等投资机会。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注上海建工(600170.SH)、隧道股份(600820.SH)、华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、浙江交科(002061.SZ)等。 三、风险提示 固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 地产：防风险，稳市场，支持刚性和改善需求 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、事件 2023年政府工作报告中关于房地产的表述主要有：“有效防范化解优质头部房企风险, 改善资产负债状况, 防止无序扩张, 促进房地产业平稳发展”，“加强住房保障体系建设, 支持刚性和改善性住房需求, 解决好新市民、 青年人等住房问题”。 二、核心观点 未提“房住不炒”。自2018年以来“房住不炒”多次出现在政府工作报告里，已经形成行业的一致预期。本次未提及，一方面“房住不炒”已经成为长效机制的一部分，未提并不代表基调的改变；另一方面，去年行业经历了基本面的失速下行，政策导向由调控转向了纠偏，侧面反映出今年政策的宽松导向。 “稳定”为2023年房地产行业的首要目标。报告将对房地产的相关表述放在“有效防范化解重大经济金融风险”后面，表明了2023年对房地产行业的定位是以“防风险”为前提，以“稳定”为目标，与中央经济工作会议一脉相承。其中，“有效防范化解优质头部房企风险, 改善资产负债状况”是从供给侧提供支持，缓解行业流动性紧张局面，这也与11月份以来的“金融十六条”、“三支箭”、“保交楼专项款”、“保函置换预售资金”、“四项行动”等政策一脉相承，我们认为供给侧政策支持将贯穿全年，头部房企资产负债表将率先迎来改善。同时，报告还提到“防止无序扩张, 促进房地产业平稳发展”，行业“高杠杆、高周转”模式已经成为过去，未来格局重塑，注重经营管理和可持续性。 住房保障体系的建设和需求侧的支持为今年的政策重点。住房保障体系的建设是实现房地产行业平稳健康发展的重要举措，今年保租房建设将会加速，并且在政策方面提供大力支持，如信贷、reits等。当前的销售处于复苏过程中，但仍在底部区域，基本面修复存在不确定性，在这种背景下需求侧政策发力势在必行，刚需和改善型需求也将迎来一定程度的释放。我们认为2023年政策环境依旧以宽松为主，政策的发力程度依旧是博弈逻辑，关注两个主要变化，销售及行业风险。 三、投资建议 随着前期供给端政策的落地和房地产行业长效机制的完善，以及国内经济复苏与消费修复，目前房地产市场热度有所回升，我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会。2023年行业供给侧出清还未结束，格局在曲折的修复路径中不断重塑，政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。我们建议关注两条主线：1）强信用、厚土储、优布局的全国性布局房企和确定性强的区域性房企：保利发展（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、万科A（000002）、滨江集团（002244 ）、建发股份（600153）、华发股份（600325）；2）母公司稳定经营的优质物管公司：招商积余（001914）、万物云（2602）。 四、风险提示 基本面数据恢复不及预期、房价超预期下行等风险。 聚灿光电(300708.SZ)：市占率进一步提升，新应用带动LED芯片行业复苏 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 王子路丨电子行业分析师 S0130522050001 一、核心观点 22年营收保持增长，盈利能力下滑。公司发布2022年年报，2022年公司实现营收20.29亿元，同比+0.96%，营业利润-7779.72万元，同比下滑140.62%，归母净利润-6340.25万元，同比下滑135.81%。22年收到宏观经济、疫情反复以及通胀等因素，LED行业需求疲软，LED芯片价格持续下降，同时因为原材料价格上涨，疫情等原因导致制造成本提升，毛利率收窄，营业利润大幅下滑。 终端需求放缓，新应用刺激LED行业新需求。根据CSA research的统计，国内市场除了车载照明外，其他细分市场均出现严重萎缩，出口市场中照明与去年总体持平，持续增长动力不足。随着LED新型应用的创新，以及促内需政策的激励，LED行业也有望迎来复苏，特别是随着Mini LED背光商业化进程加速，车用LED国产渗透率持续提升，以及如农业照明、特种照明灯行业规模的扩大，有望提振LED行业的新需求。 持续优化产品结构，市占率进一步提升。公司产品结构调整成效显著。以公司和知名LED封装、应用厂商建立稳定的商业合作关系，以高压、背光、倒装、银镜产品为代表的高端产品产销两旺，高压、背光、倒装产品收入大幅提升，新增银镜产品收入近千万。在激烈的市场竞争中，公司逆势提升产品市场占有率10%以上，公司产能利用率保持高位，持续满产满销。同时在新兴领域如MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓，进一步加快公司产品结构优化转型，增强盈利能力。 二、投资建议 公司受到下游需求不振影响，22年业绩大幅下滑，公司作为国内LED芯片领域的头部公司，产能持续增长，产品结构持续优化，市占率进一步提升，同时持续发力高端产品。我们预计公司2023-2025年EPS为0.25/0.29/0.35元，对应2023-2025年PE分别为41.23X/35.11X/28.93X。考虑到新应用如MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓所带动的行业复苏可期，公司产能优势及产品结构的优化，有望带来公司盈利能力的回暖，维持“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 三、风险提示 LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。 九丰能源(605090.SH)：LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点 陶贻功丨环保公用行业分析师 S0130522030001 严明丨环保公用行业分析师 S0130520070002 一、事件 公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 二、核心观点 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长 LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加 2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性 公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4 艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 三、投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】3.8丨宏观：什么因素导致美联储开始降息？——1982年以来降息回顾系列（一）1984&1989 【银河晨报】3.7丨宏观：价格继续回落，上半年仍然关注增长——2月份通胀预测 【银河晨报】3.6丨宏观：务实、温和、更注重内生——2023年《政府工作报告》解读 【银河晨报】3.3丨宏观：经济恢复更加全面，出口有望好于预期 【银河晨报】3.2丨宏观：PPI上行期的资产表现 本文摘自：中国银河证券2023年3月9日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230309》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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