【浙商轻工‖史凡可/马莉】晨光股份:文创龙头长期价值凸显

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】晨光股份:文创龙头长期价值凸显》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年3月8日报告《核心业务修复正在途中，长期不改成长本色——晨光股份点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 小学汛核心业务平稳修，文创龙头长期价值凸显。 小学汛核心业务平稳修，文创龙头长期价值凸显。固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 传统业务终端动销环比改善，全年表现值得期待 23年1/2月终端动销平稳复苏。受部分学校延后教学新课程影响，部分文具需求或延后释放，叠加渠道2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升，看好3月终端动销进一步向好。线上渠道维持亮眼增长，根据晨光文具公众号23年开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比+39%。我们预期23年公司传统业务良好修复，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。 通过产品升级及自产比例提升等途径，传统业务净利率预期维稳 市场普遍关心在低毛利率本册品类、线上渠道销售占比提升、以及线下渠道升级带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下，传统核心业务利润率的表现。我们认为公司传统核心业务有望稳定在12%~13%水平。原因主要为：1）产品结构持续升级，通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比；2）精简SKU，在产品开发方面减量提质，提升部分品类的自制比例；3）通过华东、华北、华南等仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效，提升效率。 科力普23年预期延续高增，规模优势凸显、盈利能力提升 22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速。后续看好科力普通过持续开拓优质客户，深挖客户需求，及延伸MRO等高附加值品类23年延续高增表现。同时随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化，看好科力普在客户端排名、中标率、议价能力进一步提升，带动科力普盈利能力稳步提升。 九木线下客流已明显回暖，23年预期收获良好表现 九木杂物社等去年受疫情扰动承压，伴随疫后线下消费场景修复，九木杂物社1/2月终端客流明显回暖。我们预计23年九木将重回新增100+门店的开店节奏，带动公司零售大店业务重拾增长势头。同时九木定位为公司精品文创品类桥头堡，后续通过大众与精创SKU的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销，门店转化率及运营效率有望提升，促进同店进一步增长。在开店节奏恢复及同店增长驱动下，看好九木23年收入及利润端表现。 市场份额提升空间广阔，双减影响有限、长期成长不改 长期维度看，虽然当前晨光书写工具市占率（20年：23%），但对标日本双寡头（17年：三菱+百乐超40%）后续空间广阔，其余品类份额提升空间更大，例如晨光在本册（规模约300亿，晨光当前份额6%~7%）、儿美（规模约150亿，晨光当前份额约13%）等细分赛道中有很强潜力。复盘日本文具行业景气变迁，我们认为双减政策影响偏短期，文具需求具备韧性：1）1980年日本宽松教育开始，学生学习时长缩短，文具景气短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小学学习内容削减30%，短期冲击；3）2011年，宽松教育结束，文具景气小幅回升，随后跟随GDP同向波动。目前双减影响趋弱、线下消费复苏明确，晨光作为文创龙头，份额持续加速提升，长期价值明确。 盈利预测与估值 文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司22年3月控股股东增持，截至22年2月末公司累计回购股份1.5亿元，展示经营信心。我们预计2022-2024年公司实现收入 201.88、260.44、324.58亿元，同比 14.65%、29.01%、24.63%；归母净利润12.89、17.99、22.35亿元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，对应PE分别为 37X、26X、21X，强烈建议买入。 风险提示： 疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，纺服水晶球第1名。；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）