关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 资深银行分析师 王先爽 核心观点 上周《信贷质量思考和2月社融前瞻》中，我们提示了“在全年信贷总增量有限情况下，大行投放前置而后续额度有限”，近期市场开始关注。 大行信贷控节奏的行业影响：大行规模冲动是囚徒困境，会压制行业贷款利率和信贷市场化程度。如果大行信贷额度受限，进而投放利率市场化回归，我们会看到信贷结构继续改善，终端贷款利率逐步回升。政府工作报告未再提大行小微信贷增长要求，这也对真正做小微和消费的银行形成中期超额利好。 关于23年经济增长目标不高的银行影响：政府工作报告定的今年经济增长目标属于市场预期下限，整体呈现目标不高和政策温和的基调，市场关注这一基调对经济复苏弹性压制，而我们关注的是中长期银行估值的提升。增长目标不高、政策温和退出和近期信贷控节奏是内在统一的，宏观政策力度取决于经济目标与潜在经济增速差值，而大部分宏观政策力度都是通过银行信贷规模扩张，利差下降来实现的。在极端时刻，政策超额扩张对银行估值是利好（类似去年地产16条），因为是消除系统性危机风险。但在大部分正常环境下，过高的经济目标导致宏观政策力度过大，会增加中长期宏观波动性，甚至压制长期潜在经济增速，导致长期利率中枢更快下行，牺牲银行经营市场化程度和长期效益，压制银行长期估值，这其实也是过去几年银行估值低迷的一个原因。所以当合理经济增速目标出现，政策温和退出，对银行业是中长期估值修复，对战略性银行是估值溢价的回归。 关于银行和中特估值：央国企估值提升最终的基本面指向的是经营看规模还是看效率。当经济进入稳定环境，国资委也开始表态更看重国企质量效率而非规模，这对国企和民企都是利好。如果大行考核中ROE权重上升而规模权重下降，那么大行信贷会自行控制，囚徒困境消解，对所有银行都是利好。当国有部门开始重视效率，经济的质量和稳定性自然也会提高，这是央国企长期ROE稳定的经济基础，也是中特估值可持续性来源。如果央国企的高ROE能持续，最终会通过提升估值让股息率降至合理水平（高股息本质是对未来ROE悲观预期的估值折价）。目前六大行A股息率平均6.5%，据我们测算，若分红保持不变，则股息率每降1pct，对应银行PB估值提升15%。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执证号：S0260522070008 报告原文：《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》 对外发布日期：2023年03月07日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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