【东吴晨报0308】【固收】【行业】商贸零售、传媒【个股】杭可科技、吉利汽车、蔚来-SW

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0308】【固收】【行业】商贸零售、传媒【个股】杭可科技、吉利汽车、蔚来-SW》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230308 音频： 进度条 00:00 03:20 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 春风有信，花开有期（下） ——公用事业电力行业可转债梳理 （可转债分析与推荐篇） 观点 转债行情复盘与分析：1）福能转债：纯股型标的，股性显著且不乏一定的债底保护，正股价格已距离债性安全保底线较远，转债收益风险或与其正股较接近，而转债附带的“期权价值”“债性价值”或可赋予较正股更高的向下安全性，故警惕强赎风险带来的溢价折损的同时可利用低溢价率转债的高弹性博取超额收益。2）川投转债：纯股型标的，具有较好的向上弹性空间，兼具一定的向下债底保护，且由于其溢价率较福能转债更低，或提示当前正股与转债价格走势联动性更强，转债价格涨跌的主要推力源于正股价格变动。当前价格偏高，远离债底保护且存在一定的赎回风险，但溢价率极低也意味着转债估值相对正股价格仍未偏贵，或可利用其显著的股性属性积极博取正股价格上涨时带来的弹性收益。3）嘉泽转债：纯股型标的，股性属性较强，向上弹性较好，同时其向下保护并不弱于福能及川投转债，在股、债两方面具备“进可攻，退可守”优势，估值相对便宜，投资成本较低，且较小的余额规模虽抬升主力控盘风险但同时提升转债自身爆发力，故对于风格偏激进的投资者或可成为“三低”策略标的。4）晶科转债：股债平衡型标的，向上弹性空间尚可但不及福能、川投及嘉泽转债，向下保护安全边际则相对较好，即牺牲强股性带来的收益放大效果以换取增加债性带来的风险控制。5）节能转债：股债平衡型标的，其当前转股溢价率较晶科转债稍低，纯债溢价率则稍高，故其股性属性或略强于晶科转债而债性属性略弱于晶科转债，投资安全性较高，强赎风险有限，对于风险承受能力尚可、适度追求增厚收益的投资者或可作为“双低”策略标的，具有较强的竞争力。6）长集转债：纯债型标的，债底保护较厚但估值弹性空间一般，安全有余但进攻不足，建议具备一定风险承受能力的安全派投资者谨慎关注，或可适度博弈下修条款或等待进入回售期时出现的隐含收益机会。 五大维度推荐转债标的：1）正股基本面:节能≈嘉泽>川投≈福能>长集>晶科。川投转债2022预计营收净利双增；福能、节能、长集转债归母净利润预计同比上升，福能转债增速较高，节能转债增速稳健，长集转债由亏转盈；嘉泽转债2022Q1-3业绩同增显著；晶科转债仍业绩承压。结合P/E(TTM)，嘉泽、节能转债估值均处于历史较低位置，业绩稳中向好；福能转债估值处于历史中低分位，债务压力适中；川投、晶科转债估值较高，流动性及杠杆率各有瑕疵；长集转债估值极低，但偿债风险较高，建议等待基本面修复维稳信号。2）等平价溢价率测试:晶科>节能≈长集>嘉泽>川投>福能。晶科转债估值偏低，节能、长集转债估值适中，嘉泽转债投资成本低于福能、川投转债，性价比更优，三者估值偏高，川投转债随平价上行而出现套利机会的概率增速较福能转债高。3）股性强弱:川投>嘉泽≈福能>节能>晶科>长集。纯股型标的中川投转债股性更强，估值弹性空间更大；股债平衡型标的节能转债溢价率较晶科转债低但债底保护安全垫不及晶科转债，故前者更适宜增厚收益而后者更适宜优化风险；纯债型标的长集转债弹性较小，磨底格局较为确定，票息收益或成为主要收益来源。4）转债价格弹性:节能>福能≈川投>嘉泽≈晶科>长集。基于转债价格日涨跌幅与其相应正股日涨跌幅的比值来测算弹性指标，即转债价格是否能够放大正股价格变动，结果与溢价率指标所提示的股性强弱总体吻合。其中股债平衡型标的节能转债弹性甚至高于纯股型标的，或表明其估值“放大器效应”凸显收益风险性价比优势。5）机构持仓:节能>川投>晶科>嘉泽>福能≈长集。当前市场对节能、川投、晶科转债新增关注较多且情绪较高，嘉泽转债热度持续，而福能、长集转债的吸引力一般。6）综上，推荐风格稳健、追求收益风险比最大化、风险厌恶型投资者对节能转债予以关注，风格激进、追求收益最大化、风险承受能力较强的投资者对川投、嘉泽转债予以关注。 风险提示：宏观经济不及预期，需求波动超预期，新能源发电不及预期。 （分析师 李勇） 行业 商贸零售： 免税数据跟踪周报（2023年第11周） 赴岛客流仍处高位 免税线上成交价环比略下滑 投资要点 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，进入12月后客流有显著回升；2023年1月以来，海南旅游进入春节旺季，客流持续提升；春节过后，赴岛游仍维持较高景气度。2023年2月27日-3月5日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达31657和33166人次。 客流跟踪情况：春节过后，海南岛进岛游客较春节期间有所回落，近期客流保持平稳。春节期间，海南岛进入旺季，进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平；春节过后，进岛客流维持春节假期的高景气水平，近期有所回落，日均进港客流约6.5万。从恢复程度上看，2023年1月日均进港客流为66848人，恢复至2022年同期的120%，为2019年同期的94%；2023年2月日平均进港客流为69496人，恢复至2022年同期的111%，为2019年同期的83%；2023年2月-3月最近一周（2月27日-3月5日）日均进港客流为64823人，提升至2022年同期的289%，为2019年同期的94%。2019年春节七天假期为2月4日-2月10日，2023年2月客流恢复程度回落受2019年旺季客流基数较大影响，2022年3月受疫情影响客流量基数较低，因而同比增速大幅提升。 免税折扣跟踪情况：随着春节和情人节促销活动的结束，2月中旬后线上出货实际折扣有所收窄。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。受春节和情人节促销活动的影响，2月以来线上折扣有所下滑。因三八节活动开启，2023年2月-3月最近一周（2月27日-3月5日）线上折扣环比有所下滑。 风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 传媒： AI开启传媒变革 推进行业价值重估 以ChatGPT为代表的生成式AI应用快速破圈，带动对于传媒互联网行业相关应用领域的关注。我们总结生成式AI主要的应用方向体现在2B及2C两个方向，2B：1）嵌入企业工作流程辅助生产，实现降本增效；2）营销环节，辅助营销创意生成或实现智能客服；2C：1）作为生产力工具，应用在文本生成、语言学习等领域；2）教育、娱乐、陪伴、医疗等服务场景。具体而言： 游戏：我们认为短中期生成式AI主要通过提升文本、图像、音频、视频、3D模型、代码等游戏内容的生产效率，提升人效天花板，打破创意落地的产能限制，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本。长期看好生成式AI的高自由度或将创新玩法。 影视：影视行业综合文/音/影，是生成式AI的优质落地场景。生成式AI基于大量数据及语料，将提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。 广告：高效生成广告素材，全面赋能行业参与者：1）平台端：广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台或将受益。2）服务商端：现有服务商基于长期积累的客户合作关系以及内容素材数据，在大模型基础上开发营销行业小模型，是更加有效的行业解决方案。 教育：教育是Open AI官方推荐的应用场景，在辅助学习方面具有应用前景。在产业影响上，K12领域硬件层面已先行落地，学习垂类数据/AI技术上有较深积淀的公司有望受益；同时，AI产业发展带动岗位需求增加，中公教育等相关培训公司也有望受益。 虚拟人：1）AI数字员工有望成为AI时代重要“劳动力”，为企业降本增效。2）AI驱动的虚拟人交互将更加仿真、智能，虚拟偶像、虚拟KOL、虚拟宠物有望拓展直播电商、影视综艺、聊天陪伴等更多应用场景。 电商：电商行业多年发展积累了大量数据和算法，我们认为AI在电商中的应用，可以：1）提升消费者体验，用户更精准地找到所需产品；2）提升广告主ROI，广告主可利用AI生成营销文案，将商品更精准推送给消费者；3）提升平台效率，电商平台利用AI完善算法，优化运营，降本增效。 生成式AI的应用，将推动内容生产降本增效，带来更自由的交互体验及商业场景，推进传媒行业价值重估。投资标的上，当前时点建议关注有望率先落地或在特定场景中具有先发优势的企业： 1）关注与海外成熟大模型有合作或直接相关的企业，有望率先实现场景落地：昆仑万维、汤姆猫、万兴科技等； 2）2B领域，游戏领域推荐三七互娱、恺英网络、吉比特等；营销领域推荐蓝色光标，建议关注利欧股份、天娱数科、易点天下等；虚拟人和虚拟场景领域：天娱数科、立方数科、天下秀等；办公、创意领域：金山办公、福昕软件、美图、创梦天地等；金融领域：同花顺；电商领域：吉宏股份、光云科技等。 3）优质的结构化语义资料库有望获得价值重估，建议关注：视觉中国、中文在线等。 4）技术领域推荐百度、阿里巴巴；建议关注海天瑞声、当虹科技、科大讯飞、拓尔思、浪潮信息、中科曙光、鸿博股份等；美股推荐微软，英伟达。 风险提示：AI相关技术、应用发展不完善、AI基础设施不及预期、AI伦理风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 个股 杭可科技（688006） 再获远景动力大单 看好海外订单加速落地 事件：公司公告获远景动力英国和法国扩产项目，总计1.2亿美元（不含税，约8.1亿元人民币）。 投资要点 获远景8.1亿大订单，海外订单加速落地：（1）继2023年初获SK福特合资公司1.5亿美元（不含税，约10.1亿元人民币）以来，此次杭可再获远景动力英国和法国工厂1.2亿美元大单（不含税，约8.1亿元人民币），我们预计此次中标项目合计约10条线。（2）远景此前规划到2030年法国工厂将实现24GWh的年产能，总投资约20亿欧元，一期项目定于2024年投产，产能约为9GWh，到2030年英国工厂产能约25GWh。我们认为随着海外电池厂在欧美市场积极扩产，杭可有望充分受益于日韩电池厂供应链的封闭性和设备商进入日韩供应链的稀缺性，海外订单有望加速落地。 外资客户订单占比持续提升，集中在日韩客户和美国市场：（1）国外：2022年新签订单66-67亿元中36%来自外资客户，且客户集中度较高，包括LG、SK、远景（集中在日本和美国工厂）等。（2）国内：主要为比亚迪、亿纬锂能，占国内订单的一半左右，其他客户包括欣旺达、国轩、蜂巢、楚能等。我们预计公司2023年新签订单90-100亿左右，国内外客户占比各50%。 同步布局国内外产能，预计2024年杭可产能可达115亿元/年：（1）国内：第六工厂产能约25亿元/年，预计2023年8-9月开始进设备，2023年有产能贡献，2024年全部投产。（2）国外：紧跟大客户海外扩产节奏，公司重启海外布局，包括波兰、德国、日本、韩国工厂，其中韩国工厂进展较快，预计2023年4-5月投入使用，8-9月有设备产出。我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测值为4.9/7.6/9.9亿元，当前股价对应动态PE为45/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 （分析师 周尔双） 吉利汽车（00175.HK） 2月销量同比+39% 银河发布全面开启新能源转型 投资要点 公告要点：吉利汽车2月批发销量108701辆，同环比分别+38.52%/+5.07%。分品牌来看，吉利几何销量15237辆，同环比分别+97.75%/+161.58%；领克品牌12090辆，同环比分别+14.88%/+9.25%；极氪品牌5455辆，同环比分别+87.07%/+75.06%；睿蓝品牌823辆，同环比分别-49.13%/-59.16%。 吉利汽车2月销量实现快速恢复，海外出口势头良好。新能源车型销量同环比均高增，混动车型快速放量。销量方面：公司2月批发销量为108701辆，同环比+38.51%/+5.07%。2023年前两月累计销售 212153辆，同比-6.0%。公司2月新能源车型销量合计23,684辆，同环比+63.3%/+104.9%，占公司总体销量比例为21.8%，环比+11.1pct。分燃料类型来看，BEV车型销量21,289辆，同环比+73.9%/+103.9%；受益于雷神混动优异产品力，2月吉利PHEV车型销量1,994辆，同环比-2.5%/+239.1%；HEV车型401辆，同环比+85.6%/-23.8%。分品牌来看，2月吉利品牌销量90333辆，同环比+42.44%/+3.53%；领克品牌销量12090辆，同环比+14.88%/+9.25%，其中以订阅形式向欧洲订阅客户交付2,432辆；公司新能源品牌快速成长，高端车型极氪009开启交付贡献销量，平均订单金额52.7万元。海外市场方面：公司2月出口17522辆，同环比+77.87%/+16.00%，领克等产品全球化出海加速。 吉利银河系列新能源发布，配合独立渠道开启吉利主品牌全面新能源转型。2月23日，吉利正式发布新能源战略，银河系列7款新车发布，产品矩阵快速丰富，插混覆盖A0~B级，纯电覆盖A~D级，包括3款纯电，轿车E8（2023Q4交付）、SUV E7（2024Q2交付）、轿车E6（2024Q3交付）；4款PHEV电混，SUV L7（2023Q2交付）、轿车L6（2023Q3交付）、SUV L5（2024Q2交付）、SUV L9（2025交付），自Q2开始陆续交付，配合独立销售渠道，建立新能源品牌市场认知，助力新能源转型。 盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车2022~2024年营业收入预期为1298/1616/2184亿元，分别同比+27%/+25%/+35%；归母净利润为56/54/83亿元，分别同比+19%/-4%/+54%；对应PE分别为17/17/11倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；终端需求复苏低于预期；新平台车型推进不及预期。 （分析师 黄细里） 蔚来-SW（09866.HK） 2月交付同比+98% 海外市场持续布局 投资要点 公司公告：蔚来2月共交付新车12,157辆，同环比分别+98.3%/+42.9%。2023年1-2月，蔚来共交付新车20,663台，同比增长30.9%。截至2023年2月28日，蔚来新车已累计交付310,219台。 交付数据符合预期，SUV车型销量增长迅猛。2月蔚来交付已基本恢复正常水平，整体符合我们预期。1）细分车型来看，SUV车型2月交付量为5,037辆，同环比分别为+130.0%/-17.8%；轿车2月交付量为7,120辆，环比+12.7%。2）销售&补能体系建设推进非一二线及海外市场。销售网络方面，2月新增1家蔚来空间（海外1家）+6家蔚来服务中心（海外1家），全国累计布局101家蔚来中心（海外2家）+296家蔚来空间（海外6家）+292家蔚来服务中心（海外37家）+50家蔚来交付中心+3家蔚来二手车体验店。补能体系方面，2月新增8座换电站（其中海外1家，2座为高速公路换电站）+15座超充站（海外1座）+36座目的地充电站，接入31,823根第三方充电桩，全球累计布局1,331座换电站（海外11座，其中350座为高速公路换电站）+1,261座超充站（海外6座）+1,114座目的地充电站。销售网络和补能体系建设步伐加快，助力蔚来非一二线及海外市场销量表现。 充换电设施建设迅猛，海外业务持续推进。1）2023年计划新增1,000个换电站，提升用户体验。NIO Power与江苏高能达成合作，共同建设高速充换电基建。蔚来加入“欧洲地平线”项目，推进电动出行及储能系统开发，发挥电动车行业引领作用。2）海外业务持续推进，基建方面，截至2月7日蔚来已在欧洲建成换电站10座+充电站5座+接入第三方充电桩超38根，未来将进一步加强换电站建设及NIO House的开业，在欧洲市场蔚来达成较高用户满意度。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们维持公司2023-2025年业绩预测，营收分别为885.73/1311.60/1617.52亿元。2023-2025归属于普通股股东净利润为-123.44/-56.78/8.02亿元。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。 （分析师 曾朵红、黄细里） 最新金股组合 法律声明 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