【国信宏观固收】信贷库存周期报告合集

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】信贷库存周期报告合集》研报附件原文摘录）
　　信贷库存周期（上篇） （点击访问全文） 核心观点： 1、库存周期是市场分析中经常提及的一个框架，在现实市场应用中有不同的衡量划分模式，大致可以划分为四类：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。上述四者的排序反应了经济需求的强弱。如果经济需求强弱次序以1、2、3、4来进行划分，那么可以表示为：被动去库存（1）、主动补库存（2）、被动补库存（3）、主动去库存（4）。 2、市场分析会采用实体经济数据来衡量划分库存周期，最为典型的是利用生产与库存数据来划分四类周期，采取工业增加值同比增速和产成品库存增速同比的相对走势来进行分类。 3、2011年以来实体经济库存周期的划分以及由此衍生而出的销售需求指标与长期利率、股指相关性的考察。 4、根据金融与实体“一体两面”的基本原则，规模实体库存周期中的一些不足之处，构建出以信贷分析为主体的“信贷库存周期”模式。同样可以划分为四类库存周期，并可衍生出“真实”信贷增速指标这一概念。 5、2011年以来信贷库存周期的划分以及由此衍生而出的“真实”信贷需求指标与长期利率、股指相关性的考察。 6、将库存周期与资产价格进行关联，我们提出两种分析工具：1、四类库存周期与资产价格的对应关系；2、由库存周期引申而出的轧差类真实需求指标与资产价格的对应关系； 7、从验证情况来看，实体经济中，由于生产指数与库存指数在变化方向上存在较为明显的差异性，工具1更适宜于应用在实体经济库存周期分析中。在金融库存周期中，采用轧差处理的方式精简出“真实需求指标”，与资产价格的关系相关性更好，因此工具2更适合应用在信贷库存周期分析中。 信贷库存周期（中篇） （点击访问全文） 核心观点： 1、以实体库存周期作为引子，通过将实体经济指标转换为金融信贷指标，构建了“信贷库存周期”的概念。引申出对资产价格的两种分析工具： 1、四类“信贷库存周期”类别，观察大类资产价格（10年期国债利率、沪深300指数）在不同类别库存周期的变化特征； 2、采用“信贷余额增速-票据贴现余额增速”的差值与大类资产价格（10年期国债利率、沪深300指数）直接做趋势对比； 2、解释了如下一些在逻辑推演方面的问题： （1）是否可以从“实体库存周期”内涵推演到的“信贷库存周期”； （2）为什么信贷库存周期中的“色带图”工具对资产价格的解释效果不如“信贷余额增速-票据贴现余额增速”差值对资产价格的解释效果？背离时期又如何理解？ （3）“信贷余额增速-票据贴现余额增速”反映的是否就是“短期贷款+长期贷款”的合计余额增速？ （4）对于信贷结构中各类不同组合指标与资产价格的相关系数统计； （5）四类信贷库存周期的迁移变化规律是什么？ 3、刻画了信贷库存周期思路下的大类资产价格走向示意图：虚线与横轴构成45度分界线，虚线上方部分表现为股跌债涨的格局，虚线下方部分构成股涨债跌的格局； 4、实体库存周期以（工业增加值同比增速、实际产成品库存同比增速）作为划分依据，四类周期色带图与股债资产价格对应关系效果不错；信贷库存周期以（信贷余额同比增速、票据贴现余额同比增速）为划分依据，其增速差与股债资产价格变化的相关性更强。 信贷库存周期（下篇） （点击访问全文） 核心观点: 1、 一个成熟的分析框架，首先要可以解释历史，在此基础上，对于未来的预测和应用要有借鉴和帮助意义。成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号，希望更好的捕捉周期波动的拐点变化，从而对资产摆布进行调整优化。 2、 票据贴现的价格（票据贴现利率）本身具有双创属性，其一是内含货币市场的流动性因素，其二是内含信贷额度的余缺属性。“信贷额度价格”与“信贷余额增速-票据贴现余额增速”两者间具有较好的正相关性；逻辑上采用“信贷额度价格”指标作为高频跟踪信号更为精准，但是从实际应用层面来看，简单化的直接采用“票据贴现利率”也无碍大势。 3、 主要选择三类结构指数进行统计归纳，分别是大小盘风格指数、中信行业风格指数以及万得一级行业指数，统计寻找各类指数在不同象限中有无共性表现特征。 4、 大小盘风格指数在四象限中的优选轮动依次为：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。利用信贷余额增速、票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类，因此可以佐证现实数据统计结论的合理性。 5、 此外按照历史周期划分，针对中信行业风格指数、万得一级行业指数也进行类似的数据统计，分别得出在不同的象限分布中，不同的行业指数以及风格指数也有一些共性的优劣排序。 6、 基于信贷余额增速、票据贴现余额增速划分的信贷库存周期，可以描述股、债两类资产价格的相对优劣表现，同时针对股票市场的内部结构（大小盘风格、行业分布，行业风格）优劣也可以做出统计意义上的描述和逻辑上的解释。

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