【国君钢铁李鹏飞】周策略:需求改善,估值重塑

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁李鹏飞】周策略:需求改善,估值重塑》研报附件原文摘录）
　　报告导读 旺季逐步来临，需求进入持续复苏期，钢铁企业估值中枢也将得到重塑。我们认为需求复苏逻辑将是全年的主线，持续看好板块投资机会。 投资摘要 行业基本面延续改善。上周五大品种钢材社库下降17.10万吨、厂库下降18.53万吨，总库存下降35.63万吨。钢材表观消费量982.88万吨，环比升19.82万吨。下游钢铁需求持续好转，建材成交量维持高位，厂库和社库延续去化，行业供需格局持续改善。我们认为随着下游企业库存消化陆续结束，钢材采购或在3月、4月达到小高峰，短期内行业格局将持续向好，旺季逐步来临，需求进入持续复苏期。中期看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，复苏将贯穿2023全年。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。 上周五大品种钢材总产量为947.25万吨，环比升1.62%，同比降0.91%。上周247家钢厂高炉开工率81.07%，环比升0，09个百分点；全国电炉开工率62.18%，环比升5.13个百分点。2022年全国粗钢产量10.13亿吨，同比降2.1%。我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为259.0元/吨、109.0元/吨，环比分别升40.0元/吨、30.0元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为321.77万吨，环比增2.48万吨；进口铁矿库存为1.40亿吨，环比降222.70万吨。整体来看，上周钢厂成本压力有所上升，但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道。我们认为后期随着市场需求继续回暖，行业利润将得到进一步修复。 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，低成本高分红的方大特钢，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢材价格震荡上行，库存重回下降通道 1.1 螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨50元/吨至4310元/吨，涨幅1.17%；期货涨48元/吨至4272元/吨，涨幅1.14%。热轧卷板现货涨40元/吨至4410元/吨，涨幅0.92%；期货涨75元/吨至4371元/吨，涨幅1.75%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格下降。中板涨40元/吨至4410元/吨，涨幅0.92%；冷卷涨20元/吨至5160元/吨，涨幅0.39%；线材跌30元/吨至4740元/吨，跌幅0.63%。上周钢材价格继续小幅上行，下游钢铁需求持续好转，建材成交量维持高位，厂库和社库延续去化，行业供需格局持续改善。根据往年经验，本轮需求回升趋势将持续至旺季3、4月份；同时根据Mysteel调研结果，下游企业节后主要消化节前库存为主，随着库存消化陆续结束，钢材采购消费量或在3月、4月达到小高峰，短期内行业格局将持续向好。中长期看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，需求复苏将贯穿2023全年。而需求一旦从数据端开始验证，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。 钢材社会库存、钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降17.10万吨，钢厂库存下降18.53万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存910.96万吨，环比下降4.98万吨；线材社会库存183.16万吨，环比上升8.89万吨；热卷社会库存289.02万吨，环比下降11.04万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存327.92万吨，环比下降9.38万吨；线材钢厂库存144.66万吨，环比下降0.73万吨；热卷钢厂库存84.58万吨，环比下降1.90万吨。上周厂库和社库双双去化，市场需求逐步好转，下游成交明显恢复。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比上升。五大品种表观消费量为982.88万吨，环比升2.06%，同比升5.34%。其中，螺纹钢表观消费量为309.39万吨，环比升5.35%，同比升21.08%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值为16.67万吨，环比升5.57%，同比升14.71%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率58.73%，较前一周下跌0.79个百分点；全国电炉开工率62.18%，较前一周上升5.13个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率81.07%，较前一周上升0.09个百分点。上周唐山产能利用率为77.99%，较前一周下跌0.1个百分点；全国盈利钢厂比率为42.86%，较前一周上升3.9个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量947.25万吨，环比上升15.14万吨。其中螺纹钢产量295.03万吨，环比上升12.86万吨。热卷产量308.35万吨，环比上升1.12万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨40.0元/吨至259.0元/吨，热卷生产利润涨30.0元/吨至109.0元/吨。 2. 上周铁矿石现货、期货价格上升，焦炭现货价格持平，期货价格上升 上周铁矿石现货价格、期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨3元/吨至920.0元/吨，涨幅0.33%；铁矿石主力期货价格涨9.5元/吨至919.0元/吨，涨幅1.04%。焦炭方面，焦炭现货价格2910.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格涨15元/吨至2967.5元/吨，涨幅0.51%。上周焦煤现货价格，涨50元/吨至2350.0元/吨，涨幅2.17%；焦煤期货价格跌45.5元/吨至2004.0元/吨，跌幅2.22%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 上周铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存14000.56万吨，下跌222.7万吨。上周钢厂铁矿石可用天数18天，较前一周上升1天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量505.70万吨，周环比上升11.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1569.70万吨，周环比下降57.5万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量下降。 铁矿石到货量下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周45港口铁矿到货量885.8万吨，环比下降163.0万吨；上周铁矿石日均疏港量321.77万吨，周环比上升2.48万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。力拓、必和必拓、FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量1747.6万吨，周环比上升30.2万吨。其中，力拓铁矿石发货量522.3万吨，周环比上升10.2万吨；必和必拓铁矿石发货量448.6万吨，周环比下降15.4万吨；FMG铁矿石发货量379.9万吨，周环比上升8.0万吨；淡水河谷铁矿石发货量396.8万吨，周环比上升27.4万吨。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存672.42万吨，较前一周上升11.78万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数12.98天，较前一周上升0.08天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存65.8万吨，环比下降3.5万吨；北方四港口焦炭库存总计177.7万吨，周环比上升9.1万吨。 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存834.60万吨，环比上升4.98万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.24天，环比上升0.05天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存858.70万吨，环比上升7.1万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存138.70万吨，环比上升5.3万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存138.7万吨，环比上升5.3万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格上升，高功率、超高功率石墨电极持平，钒铁价格上升 3.1. 废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平 2022年1-12月生铁粗钢比为85.27%，环比上升0. 25个百分点。即粗钢产量中14.73%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨20元/吨至3080元/吨，涨幅0.65%。上周电弧炉炼钢成本涨21元/吨至3963.5元/吨，涨幅0.53%。上周普通功率石墨电极价格21000元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格21625元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格23750元/吨与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下跌 上周硅铁价格持平，硅锰价格下跌。上周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为8500、8450、8250元/吨，较前一周均持平；上周内蒙、广西、贵州硅锰（FeMn65Si17规格）价格分别为7300、7450、7350元/吨，较前一周分别下跌20元/吨、持平、下跌10元/吨。 3.3 钒铁价格上升、五氧化二钒价格持平 上周钒铁价格上升、五氧化二钒持平。钒铁跌2000元/吨至150000元/吨；钒氮合金142000元/吨持平前一周；五氧化二钒129000元/吨持平前一周。 3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格持平、燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格410元/吨与前一周持平；燃结矾土价格为2740元/吨与前一周持平。 3.5 钛精矿与前一周持平，钛白粉价格上升，海绵钛价格与前一周持平 钛精矿与前一周持平、钛白粉价格上升、海绵钛价格与前一周持平。上周钛精矿价格为2195元/吨，与前一周环比持平；钛白粉价格为15400元/吨，环比上升300元/吨；海绵钛价格为77000元/吨，与前一周环比持平。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格下降，工业级、电池级碳酸锂价格下降 4.1 不锈钢价格下降，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼价格下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升，钼价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌200元/吨至16950元/吨，跌幅1.17%；电解镍涨5元/吨至205405元/吨，涨幅0.00%；纯钼价格跌25000元/吨至687500元/吨，跌幅3.51%；钼铁价格跌20000元/吨至320000元/吨，跌幅5.88%。 高铁镍、纯镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利分别下降、上升、下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本下降126.00元/吨至15901.00元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本下降1142.40元/吨至23008.80元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本下降157.00元/吨至15753.00元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降74.00元/吨至1049.00元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升942.40元/吨至-6058.80元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利下降43.00元/吨至1197.00元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格下降，电池级碳酸锂价格下降 上周工业级碳酸锂价格下降，电池级碳酸锂价格下降。上周工业级碳酸锂价格下降33000元/吨至332000元/吨；电池级碳酸锂价格下降26000元/吨至370000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格下降、钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降、钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格下降25000元/吨至642500元/吨；钕铁硼价格187.5元/吨，较前一周下降4.0元。 5. 2022粗钢产量同比减少，下游基建投资、制造业持续回暖，房地产降幅收窄 5.1 粗钢产量累计同比降幅扩大，钢材出口量累计同比增速上升 1-12月粗钢产量累计同比增速下降，12月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022年全国粗钢累计产量较2021年同比减少2.10%；其中，12月粗钢单月产量7788.9万吨，日均产量为251.25万吨/天，日均产量环比增加2.79万吨/天，较去年同期下降21.62万吨/天。 1-12月生铁产量累计同比增速降幅扩大，12月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-12月我国生铁累计产量较2021年同期减少0.80%；其中，12月生铁单月产量6900万吨，日均产量当月值为222.58万吨/天，环比下降4.05万吨/天，较去年同期下降5.68万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2022年12月我国钢材累计出口6732.0万吨，累计同比增速0.90%，较11月上升0.5个百分点；钢材累计进口1057.0万吨，累计同比增速为-25.90%，较11月下降0.3个百分点；累计净出口钢材5675.0万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年12月我国铁矿石累计进口11.07亿吨，累计同比增速-1.50%，较11月累计同比增速上升0.6个百分点。 5.2 12月累计基建投资增速上升、累计地产投资增速降幅收窄 12月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年12月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.10%，增速较10月下降0.20个百分点。 12月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。12月我国基建投资完成额（不含电力）累计为16.7万亿元，较21年同期同比增加9.40%，增速较11月环比上升0.50个百分点；12月我国房地产开发投资完成额累计13.29万亿元，较21年同期同比下降10.00%，增速较11月环比下降0.2个百分点。 房地产新开工面积累计同比增速下降。12月我国商品房待售面积累计值为56366万平方米，较11月上升1163万平方米。在购地和新开工方面，12月土地购置面积累计同比增速为-53.40%，较11月上升0.4个百分点；12月房屋新开工面积累计同比增速为-39.40%，较11月下降0.5个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-15%，较11月上升0.4个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。12月份我国工业增加值累计同比增速为3.60%，较11月下降0.20个百分点。 水泥产量累计同比增速持平，汽车产量累计同比增速下降。12月我国水泥产量累计同比增速为-10.80%，较11月份持平；汽车产量累计同比增速为3.40%，较11月份下降2.2个百分点。 12月我国空调、彩电产量累计同比增速下降，电冰箱、洗衣机产量累计同比增速上升。12月我国空调产量累计同比增速为1.8 %，较11月下降0.2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-3.60%，较11月上升0.1个百分点；洗衣机产量累计同比增速为4.60%，较11月上升0.1个百分点；彩电产量累计同比增速为6.40%，较11月下降1.4个百分点。 12月份发电量累计值同比增速上升。12月我国发电量累计同比增速为2.20%，较11月上升0.1个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，低成本高分红的方大特钢，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供需双弱的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价中枢有望重新回升。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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