太平洋证券研究 3月6日最新观点:需关注两会及经济金融数据,3月转债组合不变

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 3月6日最新观点:需关注两会及经济金融数据,3月转债组合不变》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社3月6日早间新闻精选】 1、国务院总理李克强5日在政府工作报告中表示，今年国内生产总值增长目标5%左右。把恢复和扩大消费摆在优先位置。加快建设现代化产业体系，大力发展数字经济。切实落实“两个毫不动摇”，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。 2、工信部部长金壮龙5日在首场“部长通道”上说，6G推进工作组已在开展工作，要加强国际合作，加快6G研发。要稳住新能源汽车等大宗消费，同时继续开展智能家电、绿色建材下乡活动。 3、央行行长易纲3日在国新办新闻发布会上表示，目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式。 4、近日，“中国将向教培公司发放牌照恢复课外辅导”为标题的图片在网上流传。对此，中国民办教育协会相关负责人3日表示，该信息纯属谣言，系别有用心之人恶意炒作。 5、又见无理打压！美国商务部当地时间2日发布公告，以涉及国家安全等无理理由，将28个中国实体列入实体清单，包括第四范式、 香港华大基因科技服务有限公司、浪潮集团、龙芯中科、盛科通信等。 6、国家发展改革委近日组织部分市场机构和业内专家召开会议。专家建议，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，有效遏制铁矿石价格不合理上涨。 行业最新观点 【太平洋固收｜周报】需关注两会及经济金融数据，3月转债组合不变 摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端变化幅度较大，城投债和产业债收益率下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提高，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率债供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅降低，本周6只转债发行，建议积极关注立高转债和精测转2。 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼4,750亿元 跨月后本周银行间市场流动性宽松，本周央行累计开展了10,150亿元7天期逆回购操作，本周有14,900亿元逆回购到期，公开市场实现资金净回笼4,750亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：需关注两会及经济金融数据，3月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.9%上下波动。本周跨月后资金面由紧转松，流动性供给充裕，市场情绪好转。周三公布2月PMI数据表现超预期，显示出经济复苏力度较为强劲，随着经济基本面修复，预计资金中枢可能会逐步回归政策利率。目前市场对经济回暖预期提升，后面两周是经济金融数据公布的“窗口期”，需关注其对于经济基本面修复的验证情况，以及两会期间政策和人事变动安排。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 上市公司速递 天味食品：华东市场增速亮眼，23 年成长值得期待【太平洋食饮】 事件 天味食品发布22年年报，22年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润26.9亿元、3.4亿元、2.9亿元，分别同比+32.8%、+85.1%、+138.8%，年度扣非净利率10.82%，同比+4.8pct。其中Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为7.82亿元、0.97亿元、0.75亿元，分别同比+24.51%、-6.73%、+28.19%，扣非净利率9.56%，同比+0.27pct。 财务分析：2022年现金回款30.96亿元，同比+35.3%，增速高于收入增速，现金状况良好。2022年存货1.47亿元，同比+35.7%，受疫情影响略有回升。预付账款2370万元，同比+210.0%，主要与成本上涨下囤货有关，合同负债为1.6亿元，同比+116.2%，预收情况、报表质量良好。 点评 收入分析：复调业务稳步增长，华东市场展现增长潜力。 2022年，公司实现营收26.9亿元，同比+32.8%（Q1：+20.6%；Q2:+18.2%；Q3:82.3%；Q4:+24.5%），Q4由于疫情影响增速有所下滑。 1）分品类：22年, 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入12.0、11.8、2.0亿元，同比+36.9%、+39.2%、-5.1%，香肠腊肉调料增速下滑主要是由于降温较晚、肉价上涨以及成都高温限电、疫情封控影响生产出货所致。 2）按渠道：22年度除定制餐调受疫情影响较大出现了负增长之外，其他渠道均实现了正增长。其中占比80%+以上的经销商渠道实现收入21.7亿元，同比+38.3%。占比9%的定制餐调渠道实现收入2.41亿元，同比-4.87%（Q1：+13.0%；Q2：-24.7%；Q3：+38.4%；Q4：-26.9%），Q2、Q4疫情形势对餐饮影响较大。其他渠道如电商2.0亿元，同比+30.0%，直营商超0.4亿元，同比+89.1%，外贸0.3亿元，同比+43.0%。 3）按市场：22年，公司第二大市场华东表现远好于整体，实现64.6%的收入增速，华东市场表现较好主要是由于基数小以及核心品类酸菜鱼等的增长驱动。华北市场、西北市场分别实现42.8%、38.4%的收入增速，公司大本营西南市场与第三大市场华中市场则呈现稳步增长的状态，收入增速分别为21.9%、10.5%。 4）经销商：22年末公司国内经销商3414家，净增5家（Q1环比-41家，Q2环比-140家，Q3环比+134家，Q4环比+52家），公司延续优商辅商策略，加大对优商的支持与引进，经销商结构持续优化。 利润分析：精细化管理下盈利能力逐步提升。 2022年公司毛利率34.2%，同比+1.9pct，毛利率的提升主要由于：1）产品结构调整、2）去年11月份对部分产品提价。期间费用方面，公司销售费用率14.4%（-5.1pct，主要由于公司对终端精细化管理，市场费用投放更为精准）,管理费用率5.6%（+0.2pct）,研发费用率1.2%（-0.1pct），财务费用率-0.7%（+1.0pct）。综上，公司归母净利率12.70%（+3.59pct），扣非归母净利率10.82%（+4.80pct），盈利能力有所提升。 23年展望：全年收入、利润20%+高增可期。 1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现，共同驱动23年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23年加大广告费用投入，但费率方面不高于22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。 未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。 行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19年和20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。 盈利预测与评级：复合调味品行业发展仍属初期，公司所处赛道优良，中式菜品调料由于品类丰富、消费频率高、延伸空间大增长表现亮眼，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2022-2024年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，我们按照2024年业绩给予40x估值，一年目标价30元，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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