【招商商业】瑞幸咖啡2022Q4财报点评:疫情逆势盈利,所得税扰动利润,1月开业提速

（以下内容从招商证券《【招商商业】瑞幸咖啡2022Q4财报点评:疫情逆势盈利,所得税扰动利润,1月开业提速》研报附件原文摘录）
　　关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨 摘要 瑞幸咖啡发布2022年第四季度财报，Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，GAAP下经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，Q3经营利润率为8.5%，公司经调整归母净利润为1.67亿元/上年同期为0.27亿元，净利润率4.5%/同比3.4pct。目前公司依托点位优势+高性价比+无限场景，在咖啡行业整体高速增长、格局向头部集中的趋势下形成强先发壁垒和竞争优势，随着Q4爆款生酪拿铁的推出，以及后续疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，建议投资者积极关注。 正文 22Q4疫情冲击，峰值暂停营业1500家，收入符合预期，经营利润率达8.5%。2022Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，其中自营门店收入28.5亿元/同比增长44%，受益于门店数量增长29%，同店收入增长9.2%；加盟店收入8.4亿元/同比增长88%，受益于加盟店数量的增长（yoy+57%），以及加盟店单店效益的提升，加盟店分润占加盟店收入比例从12%提升至13%。Q4公司经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，受益于直营店成本下降与期间费用优化。 Q4峰值暂停营业1500家，经营数据回落，1月开业500家。截止2022年12月末，公司共有门店数8214家，Q4净增加368家，较Q2（651家）下降，其中直营店增加279家，联营店增加89家，主要是此前签约加盟店多于Q3开业。Q4公司自营门店同店增速为9.2%，较Q3（+19%）回落，主要是Q4受疫情影响，峰值有1500家门店暂停营业，多数员工和消费者居家。Q4月均交易用户数2456万/同比增长51.3%，环比下降2%。 毛利率回落，期间费用平稳。Q4公司整体毛利率59.6%/同比下降0.2pct，环比下降3.4pct，主要受加盟比例提升和疫情影响，加盟业务由于疫情分润减少导致毛利下滑，直营业务Q4原材料成本略有提升。自营门店租金人工费用率28.4%/同比下降3.5pct，折旧摊销费用3.3%/同比下降1.75pct，履约送餐费用13.3%/同比增加1.5pct，整体经营利润率23.6%/同比提升2.7pct。从期间费用来看，销售费用率4.7%/同比提升0.6pct，主要是公司增加广告投入、电子商务分包服务费和第三方平台佣金，管理费用率11.1%/同比下降4.9pct，受益于规模效应，环比提升主要因公司增加了金融资产减值和IT研发费用；Q4公司扣非归母净利润率4.5%/同比3.4pct，主要是递延所得税资产会计变更，实际缴纳税额8-9千万，计提所得税2亿元左右。 投资建议：1月开业提速，疫情后经营快速回归正轨。Q4疫情影响严重，但公司仍然保持较高增速实现盈利，收入利润基本符合预期，生酪拿铁一经推出便成为新爆款。展望2023年，公司将延续2022年的快速开业节奏，门店数量将突破1万家，年初开放加盟市场反应热烈，1月开业达500家；得益于“点位优势+高性价比+无限场景”打造的核心竞争力，瑞幸得以常年保持高速拓店节奏以及同店高增趋势，随着今年疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，推荐投资者积极关注。预测公司2023-2024年归母净利润分别达到19.2/29.9 亿元，2023/2024年PE为30/19倍，低于可比公司，建议投资人积极关注。 风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格提升，消费信心恢复不及预期。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 End 附录 参考报告 【招商商业|瑞幸咖啡深度报告】回归正规厚积薄发，咖啡龙头涅盘重生 团队介绍 向上滑动阅览 //特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 //一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 | 商业组 | 团队覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、人力资源等。 丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨

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