【国信医药】佰仁医疗:疫情后快速恢复,瓣膜增长强劲(三季报点评)

（以下内容从国信证券《【国信医药】佰仁医疗:疫情后快速恢复,瓣膜增长强劲(三季报点评)》研报附件原文摘录）
　　分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 摘 要 ■ 疫情后快速修复 佰仁医疗前三季度营收1.19亿元（+11.7%），净利润0.57亿元（+18.5%），扣非净利润0.49亿元（+4.9%）；三季度营收0.52亿元（+39.3%），净利润0.23亿元（+50.7%），疫情之后实现了快速增长。前三季度毛利率89.8%（-1.6pp），估计和营收结构变化有关。 ■ 瓣膜业务增长强劲 公司的瓣膜业务三季度销售额同比增长165.7%，是增长最快的子业务板块。我们估计瓣膜的销售增量大部分来源于今年新增覆盖的医院，随着覆盖医院数量的不断增加，预计瓣膜业务会在未来保持高成长。 ■ 研发费用增长，应收账款增多 公司前三季度销售费用率20.5%，与去年同期基本持平；管理费用率9.1%（-1.6pp）。公司加大研发投入，研发费用率上升至12.2%（+2.1pp）。三季度应收账款大幅上升至2081万（半年度为642万），我们估计是因为公司因业务需要，延长部分经销商账期所致。 ■ 风险提示： 介入瓣研发进度不及预期，产品进院销售不及预期 ■ 投资建议：维持“买入”评级 公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的研发顺利推进；公司的介入瓣技术路线与其他国产厂家相比有差异化，有望成为潜在的竞争者。公司目前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十分优秀。考虑到股权激励费用摊销的影响，我们下调2020~22年的盈利预测至0.58/0.61/1.19亿元；由于外科生物瓣在疫情过后销售恢复良好，我们上调剔除股权激励影响后的2020~22年净利润为0.82/1.08/1.46亿元（原值0.79/0.99/1.30亿元），同比增长29.8%/31.5%/35.8%，对应当前股价的PE为111/84/62x，维持“买入”评级。 报告正文 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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