【浙商轻工‖史凡可/马莉】周观点:315营销旺季已至,推荐滞涨家居和必选优质资产

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】周观点:315营销旺季已至,推荐滞涨家居和必选优质资产》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年3月5日报告《315营销旺季已至，推荐滞涨家居和必选优质资产——轻工行业周报》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 家居315旺季可期，看好零售复苏全年持续性，推荐滞涨家居和必选优质资产。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 家居：终端零售迎复苏，卖场客流增长良好 家居板块进入业绩兑现期，看好3月零售订单表现。2-3月消费复苏前端反馈超预期：1）卖场客流恢复良好；2）各品牌经销商及门店店长315普遍制定高于工厂口径的增长目标；3）功能单品、整家套餐两大消费趋势明确。目前315营销旺季开启，加价购、消费券的力度高于往年，看好后续客流&订单&收入兑现持续向好。 我们预计本轮终端零售复苏的持续性可看到全年。1）地产销售数据全面向好；2）保交付目前仅小部分体现，后续交房持续催化下半年客流；3）本轮核心是结构分化，积极调整战略的龙头份额持续提升。 建议布局滞涨标的+有经营战略调整的标的。后续板块估值在地产数据转向持续催化下还有温和抬升，持续推荐白马标的欧派家居（对应23年26X）；滞涨标的顾家家居（19X）、敏华控股（12X）、索菲亚（16X）；战略调整超预期可能标的慕思（22X）、金牌（15X）、喜临门（19X）；关注订单高增保交付龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居等。 造纸：3月阔叶浆报价走跌，浆系原纸盈利优化有望于Q2兑现 浆纸系：阔叶浆3月报价小幅走跌，特种纸优势品种提价落地，盈利优化有望于Q2兑现。1）浆价：阔叶浆3月报价走跌，针阔价差或继续拉大，预计23Q2阔叶浆有望走跌至650-700美金/吨。欧洲港口木浆明显累库，国内港口库存高位，供给新增产能冲击&需求偏平淡下纸浆偏弱运行。2）纸价：热转印纸、格拉辛纸等特种纸优势品种提价落地，文化纸&白卡纸温和涨价，考虑纸厂2-3个月浆库存，预计Q2可集中使用低价阔叶浆，浆系原纸吨盈利空间明确优化，有望于Q2兑现。 废纸系：废纸价格底部盘整，静待旺季需求催化。本周玖龙牛卡、再生箱板纸、瓦楞纸等报价下跌，国内废纸龙头连发布降价函以压制箱板瓦楞纸进口量，及压低上游国废成本。下游需求与消费相关，提价需等终端需求回暖，短期看废纸价底部盘整为主。 建议关注细分纸种价格催化，左侧布局大宗纸细分龙头的投资机会。23Q2阔叶浆下行幅度有望扩大，持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。建议布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等。 必选消费&潮玩：消费复苏强调必选龙头配置，名创22Q4毛利率新高 晨光股份：小学汛终端动销有序恢复，看好后续成长动能。1）传统业务：当前终端渠道动销复苏良好，中期看好公司传统业务恢复双位数以上的增长中枢，净利率有望维稳；2）科力普：延展MRO等高附加值品类及深挖优质客户需求，后续仍有望延续强增长，规模效应下利润率有望逐步改善；3）九木杂物社：1月销售表现有明显复苏，预计23年将恢复快速开店节奏。 明月镜片：23年离焦镜销售目标高增，传统镜或恢复量价齐升。节后终端销售已有明显回暖，渠道反馈终端动销已恢复至19年同期水平，看好23年公司传统镜片业务受益消费复苏及产品结构持续优化推动下量价齐升。 公牛集团更新：1）转换器：22年销量受疫情影响下滑，增长主要依托产品直接提价和产品组合优化；2）强开：22年得以在地产压力下仍能实现稳健的增长表现，主要依托渠道端仍有较大的挖潜空间；3）无主灯：沐光无主灯产品受众定位为大众消费者，与其他竞品主打中高端形成差异化竞争；4）新能源充电枪/桩：22年完成了渠道的初步搭建及产品补齐，23年将重点开拓小B渠道。 中顺洁柔、名创优品发布业绩：1）中顺洁柔发布2022A业绩快报：22Q4单季净利率环比提升，后续公司盈利弹性有望随23Q2后低价浆逐步到位及品牌及产品端持续优化升级进一步释放；2）名创优品发布22Q4业绩：毛利率创历史新高，主要由于品牌战略升级下高毛利产品占比提升，高毛利的国际业务占比提升等，后续业绩有持续支撑，1-2月国内线下复苏强劲，线下销售额同增超20%，23年海内外开店加速。 出口&宠物：去库获得阶段成果，海外零售商公布业绩 出口：需求复苏尚待观察，库存去化阶段性成果。1）出口需求：美国零售商陆续公布22Q4业绩，23财年收入增速指引低于22财年，反馈欧美经济需求疲弱的现状。2）库存：22Q4沃尔玛、COSTCO季度库销比的历史分位数环比出现下降，家得宝、劳氏季度分位数还处于历史100%分位，反应库存去化有初步阶段成果，可选消费库存消化的节奏或相对滞后。3）匠心家居更新：23年坚持差异化定位，23Q1越南订单环比或以改善。我们认为：必选消费去库相对较快，但考虑22H1业绩基数较高，布局时点尚早；可选消费去库相对缓慢，但考虑历史成长性较好的功能沙发、自行车等22Q2以来出口金额基数已较低。基于悲观预期反应较为充分，本轮建议关注22年压力较大、历史成长较好但预期较低的细分赛道中，部分优质公司或能够依赖于自身的制造优势和差异化定位实现稳健增长，建议关注盈趣科技、久祺股份、匠心家居。 宠物：在手订单二季度预期修复，自主品牌建设为跟踪核心。1）中宠股份：预计订单23Q2或有改善，对应23H2兑现业绩增长；人员变动落地，品牌建设注入活力；Zeal推出主食罐，扩大用户群加速品牌成长；2）佩蒂股份：订单23Q2或有改善，23H2随着新西兰工厂干粮产能释放，驱动收入增长提速。 包装&电子烟：裕同科技价值凸显，国内电子烟开始整顿秩序 新型烟草：思摩尔推出一次性产品，国内整顿秩序。1）国内市场：思摩尔在TPE国际展会上发布了全新一次性产品解决方案——Power Alpha；2月28日国家烟草专卖局发布关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知；2）海外市场：烟草巨头22年财报显示海外新型烟草景气延续，2月27日菲莫国际在英国推Veeba一次性电子烟。 裕同科技：A客户出货量下降预期反应充分，中长期成长属性仍然突出，中期重视价值。前期受制于国内手机出货量不景气、以及A客户新产品销售低于预期，公司股价表现受到拖累，中期来看，裕同烟包新开拓多省中烟业务、23年具成长活力，环保包装在禁塑令逐步落地的过程中、需求量增长有望持续超预期，收入增长动能充沛。公司当前281亿市值对应23年利润预期16X，价值凸显。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 报告正文 1 家居315营销旺季已至，终端反馈客流复苏乐观 1.1 家居：终端零售迎复苏，卖场客流增长良好 家居板块进入业绩兑现期，看好3月零售订单表现。经历去年11-12月地产链条的政策行情后，家居板块由预期过渡至兑现，2-3月消费复苏前端反馈超过预期，看好315表现：1）卖场客流恢复良好，前期我们前往郑州、武汉居然之家卖场，反馈客流同比22年节后显著向好。2）各品牌经销商及门店店长对315及全年信心充沛，315普遍制定高于工厂口径的增长目标。3）两大消费趋势明确：功能单品（智能马桶、洗碗机等厨电）、整家套餐（装修预算有限下大牌云集的最优选择）。315营销旺季开启，考虑2月终端意向客户仍在等待315优惠力度，以及从前端门店到工厂订单仍需要1月左右的传导期，我们看好后续客流&订单&收入兑现持续向好。从套餐形式和优惠力度来看（具体见下表），与22年315大致类似，但加价购、消费券的力度高于往年，享有供应链话语权、提供高性价比产品的龙头仍在持续获得份额。 关于本轮终端零售复苏的持续性，我们认为不仅仅是前期积压需求的释放，持续性能够看到全年，依据如下： 1）地产销售数据全面向好，催化后续需求。 新房-成交同比回归正增长，三线城市恢复较快：本周（2.24-3.2），30大中城市商品房成交面积321.1万平方千米，环比增长13%；其中一线、二线、三线城市环比增长10%/15%/12%。同比来看，30大中城市同比增长11%，其中一线、二线、三线：+2%/+4%/+44%，一二线城市同比正增长，且三线城市表现较好。 二手房-本周成交持续增长：本周（2.24-3.2），一二线城市二手住宅房成交签约套数仍在增长，部分城市同比增长较高。北京、南京、杭州、扬州、苏州、青岛、佛山、大连、东莞环比增长22%/12%/24%/-14%/19%/16%/18%/3%/9%，只有扬州下降；同比增长45%/66%/ 176%/265% /117%/285%/119%/23%/243%，同比均高增。 百强房企数据较好：2月根据克而瑞销售数据，2 月百强房企累计操盘销售金额同比-12%（降幅较 1 月收窄），当月销售金额同比+15%，当月销售金额环比+30%，即使考虑春节基数因素，整体趋势已经向好，看好全年地产销售弱复苏。 2）保交付目前仅小部分体现，后续交房持续催化下半年客流。 23年保交付力度会比较大，例1：恒大22年保交付完成30万套，23年仍是集团的关键年、保交付目标预计更高。例2：郑州作为保交付问题最大的市场，2月下旬起河南恒大各保交楼盘上工率显著提高。 3）本轮核心是结构分化，积极调整战略的龙头份额持续提升。 疫情3年期间家具线下销售情况疲软，但竞争门槛在不断抬高，考验2个核心点：1）全品类的整家。2）全流量的捕获。在这两方面做的优秀的龙头品牌，在行业β转好时，会获得更高的销售份额。 投资建议：布局滞涨标的+有经营战略调整的标的。我们判断后续板块估值在地产数据转向的持续催化下还有温和抬升，持续推荐白马标的欧派家居（26X）等标的布局，滞涨标的首选顾家家居（对应23年19X），次选敏华控股（12X）、索菲亚（16X）；战略调整、后续存在超预期可能推荐慕思（22X）、金牌（15X）、喜临门（19X）。从近期接单情况来看、保交付龙头的订单高增，持续关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居等的投资机会。 1.2 造纸：3月阔叶浆报价走跌，浆系原纸盈利优化有望于Q2兑现 阔叶浆3月报价小幅走跌，针阔价差或继续拉大。3月加拿大雄狮报价940美元，金狮960美元，均较2月报平，因红杉木木片短缺，针叶浆供应仍然紧张，预计23Q2针叶浆价格宽幅震荡为主。智利Arauco公布3月银星面价920美元/吨（较2月报平），金星面价770美元/吨（较2月报平），阔叶浆明星净价730美元/吨（较2月报价-20美金）。芬兰运输工人工会于本周三结束了码头工人为期的两周罢工，前期智利火灾、近期芬兰罢工等消息均属短期扰动，中长期供给新增产能投放预期明确，预计23Q2阔叶浆有望走跌至650-700美金/吨。 1月全球商品浆发运量环比下降，欧洲港口木浆明显累库，国内港口库存高位，供给新增产能冲击&需求偏平淡下纸浆偏弱运行。据pppc，1月全球W20商品浆供应商1月总出货量较去年12月下降13.0%，全球纸浆发运下降明显。据Europulp，23年1月欧洲港口木浆库存151.43万吨，环比增长13.76%，欧洲港口明显累库，欧美加息背景下或经济较疲弱，终端需求缺乏支撑。国内港口木浆库存处于高位，青岛港/常熟港2月库存环比增加15万吨/16万吨，库存处88%/67%历史分位，Q1纸厂下游需求偏淡季，且国内需求复苏节奏存不确定性，整体采购偏平淡。预计3月乌拉圭 UPM 210万吨桉木浆预期投放生产，进一步带来新增供应量冲击，预计供需矛盾下纸浆价格偏弱运行。 特种纸优势品种提价落地，文化纸&白卡纸温和涨价，浆系原纸成本下行盈利优化有望于Q2兑现。特种纸方面，热转印纸、格拉辛纸需求良好提价落地较为顺畅，其余需求较优的工业用纸种均存提价可能。文化纸方面，3-5月为文化纸传统旺季，党建及教辅教材类出版订单陆续释放，旺季需求回升利好文化纸温和提价100-200元/吨落地。白卡纸方面，下游食品餐饮等行业复苏支撑小幅涨价100元/吨有望落地，后续价格变化可关注新增产能投放节奏、市场需求恢复情况。考虑纸厂2-3个月浆库存，预计Q2可集中使用低价阔叶浆，特种纸、文化纸等浆系原纸较为受益，吨盈利空间明确优化。 废纸价格底部盘整，静待旺季需求催化。本周玖龙牛卡报价下跌100元/吨，再生箱板纸、瓦楞纸等下调50元/吨，国内废纸龙头连连发布降价函，抱团压价意愿明显，主要是为了压制箱板瓦楞纸进口量，同时进一步压低上游国废成本。箱板瓦楞纸下游需求主要分布在食品（21%）、饮料（17%）、家电（14%）、服装（12%）等，预计终端需求继续回暖，23Q2龙头有望试探性挺价，但需观察下游需求恢复情况、进口纸与国内龙头纸企的价格博弈、以及国内新增产能投放节奏，短期看废纸价格底部盘整为主。 关注细分纸种价格催化，左侧布局大宗纸细分龙头的投资机会。23Q2阔叶浆下行幅度有望扩大，持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。建议布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等。 1.3 必选消费&潮玩：消费复苏强调必选龙头配置，名创22Q4毛利率新高 晨光股份：小学汛终端动销有序恢复，看好后续成长动能。（1）传统业务：当前晨光终端渠道动销复苏良好，看好23年公司传统核心业务在靓丽表现。中期维度，我们看好公司传统业务恢复双位数以上的增长中枢，动能主要来自：1）本册品类在自有渠道体系内渗透率提升；2）精品文创后续聚焦门店精准营销推动终端转化效率提升；3）办公&儿美专业渠道的进一步开拓。从利润率角度看，我们认为后续公司传统业务净利率有望维稳。虽然公司对本册等新品类及渠道升级方面投入加大，但公司积极通过数字化赋能等方式提高效率来对冲费用端影响，稳定自身盈利能力。（2）科力普：通过延展MRO等高附加值品类及深挖优质客户需求，后续仍有望延续强劲增长势头。同时随着规模效应利润率也有望逐步改善。（3）九木杂物社：伴随疫后消费复苏，九木杂物社1月销售表现有明显复苏，预计23年将恢复快速开店节奏，重拾高速成长。 明月镜片：23年离焦镜销售目标高增，传统镜或恢复量价齐升。22年公司离焦镜全年销量约20+万副，销售额约7000+万元，预期在疫后线下场景修复及学校恢复正常教学秩序催化下离焦镜全年放量高增。传统镜片22年受疫情扰动销量端承压，但公司通过大力推广PMC超亮、1.71等高附加值功能片产品积极应对，依托产品组合优化助力传统镜片业务增长。节后终端销售已有明显回暖，渠道反馈终端动销已恢复至19年同期水平，看好23年公司传统镜片业务受益消费复苏及产品结构持续优化推动下量价齐升。渠道端23年仍将以零售渠道为主，医疗渠道为辅。零售渠道聚焦Top级客户，并将根据地由江苏向安徽、浙江、广东扩张。医疗渠道截至目前已与多家区域代理商签订合同，预计年内对公司收入端有少量贡献。 公牛集团近况更新：（1）转换器：22年销量受疫情影响下滑，增长主要依托产品直接提价和产品组合优化。春节后渠道反馈终端动销有明显恢复，渠道库销比向良性区间回归，Q2后随着库存消化转换器增长表现或环比进一步改善；（2）墙开：22年墙开得以在地产压力下仍能实现稳健的增长表现，主要依托渠道端仍有较大的挖潜空间：1）推荐装饰渠道综合化，通过多品类融合销售来提高终端抗风险能力、客单值、和转化效率；2）进一步完善产品和渠道布局，例如推出G32、G25等在工程渠道及下沉市场具有价格优势的产品，及大师系列等对标国际品牌的高端产品，驱动公牛在下沉及高端市场份额提升。（3）无主灯：无主灯行业快速增长且产品偏标品，因此公牛依托大规模工业化生产优势更易通过无主灯产品实现在照明领域的弯道超车。具体打法方面，沐光无主灯产品受众定位为大众消费者，与其他竞品主打中高端形成差异化竞争。（4）新能源充电枪/桩：22年完成了渠道的初步搭建及产品补齐，23年将重点开拓小B渠道。 中顺洁柔发布2022A业绩快报：22A实现营收85.70亿元（-6.34%），实现归母净利润3.52亿元（-39.43%），扣非后归母净利润3.22亿元（-43.24%）。对应22Q4单季营收24.56亿元（-14.57%），单季归母净利0.77亿元（-20.62%），单季扣非净利0.71亿元（-22.83%）。22Q4单季净利率环比提升，看好中期盈利弹性释放。受益公司产品提价及产品组合和渠道端持续优化，公司22Q4单季净利率3.14%，环比Q3+0.44pct。后续公司盈利弹性有望随23Q2后低价浆逐步到位及品牌及产品端持续优化升级进一步释放。 名创优品：（1）发布22Q4业绩：22Q4实现营业收入24.9亿元/yoy-10.0%，经调整净利润3.7亿元/yoy+82.1%，经调整净利率15.0%/yoy+7.6pct。毛利率创历史新高，主要由于品牌战略升级下高毛利产品占比提升，高毛利的国际业务占比提升，成本控制显成效；（2）23年复苏开门红，海内外开店加速：1月国内销售额同比增长40%，单店销售额同比增长33%，春节7天销售额同比增长25%，单店销售额同比增长18%，1-2月线下销售额同比增长超20%。23年计划国内MINISO开店250-350家，海外350-450家。 1.4 出口&宠物：去库获得阶段成果，海外零售商公布业绩 需求复苏尚待观察。美国零售商陆续公布22Q4业绩，综合来看零售商龙头公司23财年的收入增速指引低于22财年，反馈欧美经济需求疲弱的现状。具体来看： （1）沃尔玛：23FYQ4（22.11-23.1）营收1640亿美元（+7.3%），美国同店+8.3%，通胀影响下价格+6.3%。分品类看，食品中双位数增长，一般商品中单位数下降。23年指引，总收入同比+2.5%-3%，美国同店+2%-2.5%。 （2）COSTCO：23FYQ2（22.11-23.2）营收552.7亿美元（+6.5%），剔除油价汇率美国同店22.9-23.2分别为8%/6%/5%/6%/7%/4%。 （3）TARGET： 22FYQ4（22.11-23.1）营收314.0亿美元（+1.3%）。23年指引，23年收入低个位数增长，利润率逐步修复，3年内超过疫情前水平。 （4）家得宝：22FYQ4（22.11-23.1）营收358.3亿美元（+0.3%）。23年指引，营收、同店增长与22年一致（同比增速实现4.1%水平）。 （5）劳氏：22FYQ4（22.11-23.2）营收224.5亿美元（+5.2%）。23年指引，营收880-900亿美元（下滑7.3%-9.4%），同店持平至下滑2%。 库存去化阶段性成果。从零售商的库存表现来看，22Q4沃尔玛、COSTCO季度库销比的历史分位数环比出现下降，其中沃尔玛库销比分位数71%、环比22Q3下降25 个百分点，COSTCO的库销比分位数11%、环比22Q3下降89个百分点，或反馈海外必选消费的去库取得阶段性成果；同期，家得宝、劳氏季度库销比的绝对值环比也有小幅下降，但是季度分位数还处于历史100%分位，对应可选消费库存消化的节奏或相对滞后。TARGET和BESTBUY由于22Q4收入环比下滑较多，季度库销比的历史分位数较22Q3环比提升。 从海外零售商的业绩表现来看，我们认为：1）必选消费：去库相对较快，但考虑22H1业绩基数较高，预期22H2业绩表现尚能同比转正，布局时点尚早。2）可选消费：去库相对缓慢，但考虑历史成长性较好的功能沙发、自行车等细分赛道22Q2以来出口金额基数已经较低，预期单季度表现或有更早兑现（乐观预期22Q2部分供给格局较好的出口可选优质制造公司能够实现收入同比的正增长）。基于悲观预期反应较为充分，本轮建议关注22年压力较大、历史成长较好但预期较低的细分赛道中，部分优质公司或能够依赖于自身的制造优势和差异化定位实现稳健增长，建议关注盈趣科技、久祺股份、匠心家居。 匠心家居：关注23年业绩修复与自主品牌建设进展。1）经营概况：22年海外需求压力较大背景下，公司维持定价并通过结构调整，推出新品拉高均价，收入端承压（截至Q3 -25%），但利润率达20%+。23年公司坚持差异化定位，23Q1越南订单环比或以改善。2）核心优势：一体化能力相对突出，全产业链布局，从钢材至沙发全流程自主可控，仅皮料、海绵与少部分塑料配件外采；全球化技术研发设计能力，全产业链支撑研发快速转化，腰部支撑第三电机为全球唯二具有专利的制造厂商，产品力突出。3）自主品牌建设：23年是公司自主品牌建设元年，渠道围绕目前三大类型合作伙伴中的零售渠道客户，在其门店中建立店中店，目前已经有成功案例，期待中期该模式得到复制。考虑公司产品差异化定位、实力突出，关注公司中期成长表现。 宠物：在手订单二季度预期修复，自主品牌建设为跟踪核心 中宠股份：1）订单：预计订单23Q2或有改善，对应23H2兑现业绩增长。2）人员变动落地，品牌建设注入活力：此前公司聘任陆敏吉担任公司副总经理，接替李震负责国内自主品牌建设，陆敏吉先后任职于强生、联合利华、欧莱雅等国内外知名消费品企业。本轮人员变动落地后将为公司自主品牌建设注入新活力，期待成果落地。3）Zeal推出主食罐，扩大用户群加速品牌成长：2月28日Zeal 0号罐推出主食罐产品，主食罐相比零食罐用户群更广，消费频次、用户黏性更高，主食罐新品推出有望加速Zeal品牌成长。 佩蒂股份：1）订单：同样预计目前订单23Q2或有改善，23H2随着新西兰工厂干粮产能释放，驱动收入增长提速。2）国内市场表现或超过预期：爵宴，23年计划推出6-8个新品风干类产品继续丰富当前产品线，丰富风干零食品牌爆款打法的产品矩阵，4-5月推出狗罐头产品，推动爵宴从风干零食品牌逐步走向狗零食头部品牌。好适嘉，推出中高端黄金罐系列，产品Omega6:Omega3≤5: 1，达到了宠物营养学建议的黄金配比，协同爆款打法有望加速好适嘉品牌于湿粮赛道市占率提升。 1.5 包装&电子烟：裕同科技价值凸显，国内电子烟开始整顿秩序 新型烟草：思摩尔推出一次性产品，国内整顿秩序。 国内市场：1）思摩尔在TPE国际展会上发布了全新一次性产品解决方案——Power Alpha，解决了大口数一次性产品续航时间短（多30%电量）、充电不便（无需充电即可提供6000以上的口数）和充电后味道变淡（烟油电导率提高15.8%，烟油吸收率提高23.5%）的问题，看好订单端弹性；近期悦刻与FEELM合作在海外推出的一次性新品WAKA soPro主打7000口大口数。2）2月28日，国家烟草专卖局发布关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知，计划在从3月6日至4月25日严厉打击非法制售“奶茶杯”“可乐罐”等隐形变异电子烟行为，以及其他销售非国标烟和不在电子交易平台上出售的违法行为，看好后续国标烟销售回暖。 海外市场：1）从前期我们梳理的英美烟草（22年新型烟草收入+41%）、菲莫国际（22年RRP收入+10%、其中22Q4+26.5%）、日烟国际（22Q4 RRP收入+18.7%、显著提速）多个烟草巨头的22年财报来看，海外新型烟草景气延续。2）2月27日，菲莫国际在英国推出Veeba一次性电子烟，1.8%浓度+9种口味可选，菲莫雾化板块再下一城。 裕同科技：A客户出货量下降预期反应充分，中长期成长属性仍然突出，中期重视价值。从需求端看，前期受制于国内手机出货量不景气、以及A客户新产品销售低于预期，公司股价表现受到拖累，中期来看，裕同烟包新开拓多省中烟业务、23年具成长活力，环保包装在禁塑令逐步落地的过程中、需求量增长有望持续超预期，收入增长动能充沛。我们认为此预期已经体现的较为充分（1月29日IDC数据统计，Apple手机22Q4出货量-12.7%（行业-12.6%），全年-4.4%（行业-13.2%）），公司当前281亿市值对应23年利润预期16X，价值凸显。 2 市场行情：三大指数上涨，瓷砖地板表现最佳 2.1 市场回顾：三大指数上涨，瓷砖地板表现最佳 本周大盘整体表现来看，上证综指涨1.87%收于3328.39点；深证成指涨0.55%收于11,851.92点；沪深300涨1.71%收于4,130.55点。 轻工制造周内跌0.55%，具体来看：瓷砖地板（2.45%）本周涨幅领先，卫浴制品（1.64%）、其他家居用品（1.53%）、特种纸（-0.27%）、成品家居（-0.29%）、定制家居（-0.53%）、纸包装（-0.83%）、大宗用纸（-0.87%）、娱乐用品（-0.89%）、金属包装（-1.12%）、塑料包装（-2.74%）、印刷（-3.22%）。 本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括爱迪尔（18.4%）、潮宏基（7.4%）、公牛集团（6.7%）、高乐股份（6.2%）、安妮股份（5.8%）；跌幅居前的公司包括鸿博股份（-10.4%）、荣晟环保（-9.0%）、仙鹤股份（-6.2%）、嘉亨家化（-5.6%）、依依股份（-5.3%）。 2.2 公司公告：重点公司信息跟踪 中顺洁柔：发布2022年业绩快报，2022年度公司营业总收入85.70亿元（同比-6.34%）；归母净利润3.52亿元（同比-40.72%）；扣非归母净利润3.22亿元（同比-43.24%）；基本每股收益0.27元（同比-40.00%）。公司业绩变动主要原因为疫情、原材料等成本上涨、下游消费疲软。2022年四季度营业总收入24.56亿元（同比-14.58%），归母净利润0.77亿元（同比-19.86%）；扣非归母净利润0.71亿元（同比-21.83%）。 太阳纸业：发布2022年业绩快报，2022年度公司营业总收入399.51亿元（同比+24.86%）；归母净利润27.78亿元（同比-6.05%）；扣非归母净利润27.40亿元（同比-6.53%）；基本每股收益1.03元（同比-8.04%）。公司业绩变动主要原因为新增产能释放、木浆与纸品产销量增加，但成本与费用也增加。2022年四季度营业总收入103.11亿元（同比+24.50%），归母净利润5.10亿元（同比+170.49%）；扣非归母净利润5.05亿元（同比+139.71%）。 万顺新材：发布2022年业绩快报，2022年度公司营业总收入58.34亿元（同比+7.30%）；归母净利润2.05亿元（同比+565.76%）；扣非归母净利润1.98亿元（同比+465.67%）；基本每股收益0.2887元（同比+533.48%）。公司业绩变动主要原因为新产能释放、铝箔下游市场需求旺盛。2022年四季度营业总收入15.54亿元（同比+13.92%），归母净利润0.42亿元（同比+163.00%）；扣非归母净利润0.40亿元（同比+156.37%）。公司全资孙公司安徽中基电池箔科技有限公司拟使用募集资金人民币92,764,014.78元置换预先投入募投项目的自筹资金，公司拟使用募集资金人民币265,072.89元置换已支付发行费用的自筹资金，不存在变相改变募集资金用途的情形，置换时间距募集资金到账时间不超过6个月。 晨鸣纸业：晨鸣纸业拟以发行股份方式收购东兴投资持有的寿光美伦纸业有限公司1.19%股权（对价21,265.67万元）、重庆信托持有的晨融基金44.44%有限合伙份额（对价10,488.21万元），拟以现金的方式收购晨鸣资管持有的晨融基金0.22%普通合伙份额（对价106.32万元），总交易对价31,860.19万元。（晨融基金普通合伙人为晨鸣资管，有限合伙人为山东哲民和晨鸣新旧动能转换基金）。 元力股份：元力股份全资子公司-元力新能源碳材料（南平）有限公司，2023年2月拟以人民币4,898万元整（不含增值税）受让三元竹业拥有的土地、已建成的厂房、道路等不动产。元力股份实际控制人卢元健先生，持有三元竹业100%股权，本次交易构成关联交易。截至2023年2月28日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式实施回购股份2,600,000股，累计占公司目前总股本的0.7154%，最高成交价为14.96元/股，最低成交价为11.81元/股，成交总金额35,442,128.77元（不含交易费用）。 新巨丰：公司首次公开发行网下配售限售股份，解除限售股东5,955户，解除限售股份3,846,568股，占总股本的比例为0.9158%，限售期为自公司首次公开发行股票上市之日起6个月，该部分限售股将于2023年3月2日起上市流通。 德艺文创：为了节约公司财务费用，公司在保证实施募集资金投资项目的资金需求和募集资金投资项目正常进行的前提下，决定将15,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限不超过董事会批准之日起12个月。 五洲特纸：2023年3月1日公司收到通知，2023年1月30日至2023年2月28日期间，赵磊先生、赵晨佳女士、赵云福先生、林彩玲女士及其一致行动人林万明先生通过上海证券交易所系统以集中竞价交易的方式累计减持“特纸转债”688,610张，占发行总量的10.28%。本次减持完成后，四名控股股东合计持有“特纸转债”661,080张，占发行总量的9.87%。 欧派家居：公司于2023年2月3日实施首次回购股份，截至2023年2月28日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份162,810股，占公司目前总股本609,151,954股的0.0267%，最高成交价为125.00元/股，最低成交价为121.89元/股，成交总金额为20,032,446.00元（不含交易佣金等交易费用）。 梦百合：公司向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核；公司副总裁王震先生通过集中竞价交易的方式增持公司股份21,800股，占公司股份总数的0.0045%。 曲美家居：公司向特定对象发行股票修订说明，修订了本次向特定对象发行募集资金投向，将“偿还借款”项目修改为“偿还借款及补充流动资金”。 顾家家居：截至2023年2月28日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份655,900股，占公司总股本的比例为0.08%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股，成交总金额为2,500.33万元（不含交易费用）。 佩蒂股份：自2022年3月29日首次实施回购始至2023年2月28日止，公司通过回购专用证券账户集中竞价交易方式累计回购4,566,935股，占公司总股本的比例为1.8021%。最高成交价18.035元/股，最低成交价14.300元/股，累计使用资金74,390,270.25元人（不含交易费用）。 奥瑞金：公司与北京卫蓝新能源科技有限公司共同出资设立合资控股公司北京市蓝鹏瑞驰科技有限公司并签署合作协议。基于双方的合作意向，公司拟自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，项目总投资额为人民币20,037万元，产品主要用于新能源汽车动力电池/储能电池。 博汇纸业：博汇集团及其一致行动人解除质押股份10,000,000股，本次解除质押后，博汇集团及其一致行动人累计质押数量为412,867,800股，占其持有公司股份数的63.24%，占公司总股本的30.88%，剩余未质押股份数量为240,004,137股，均为无限售流通股。 荣晟环保：截至2023年2月28日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份7,716,600股，占公司总股本的比例为2.77%，购买的最高价为14.59元/股、最低价为10.59元/股，已支付的总金额为104,912,573.12元（不含交易费用）。 2.3 造纸产业：本周国内废纸到厂平均价格走低 2.3.1 价格数据：国内废纸到厂平均价格走低 截至3月3日的原纸价格：箱板纸市场价4232元/吨（周变化-41元/吨，月变化-164元/吨）；瓦楞纸3134元/吨（周变化-35/吨，月变化-132元/吨）；白板纸4144元/吨（周变化+0元/吨，月变化+39元/吨）；白卡纸5150元/吨（周变化-20元/吨，月变化-50元/吨）；铜版纸5800元/吨（周变化+0元/吨，月变化+210元/吨）；双胶纸6725元/吨（周变化+0元/吨，月变化+37元/吨）。 截至3月3日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格1638元/吨（周变化-64元/吨，月变化-68元/吨）。 截至3月2日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价782美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-6美元/吨）；针叶浆外商平均价942美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化+15美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆2312（SP2312）3月3日收6114（周变化-36元/吨，涨跌幅-0.59%）。 截至3月2日的溶解浆价格：溶解浆价格7300元/吨（周变化+0元/吨，月变化+100元/吨）；截至3月3日，粘胶长丝43600元/吨（周变化+100元/吨，月变化+600元/吨）；粘胶短纤13100元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）。 2.3.2 库存数据：原纸库存各有增减，木浆库存增加 截至2月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存175.5万吨，环比增加31.1万吨。截至2月底，双胶纸企业库存61.37万吨，环比减少2.92万吨；铜版纸企业库存55.9万吨，环比减少1万吨。截至2月底，瓦楞纸社会库存121.32万吨，环比减少2.42万吨；箱板纸社会库存193.52万吨，环比减少1.39万吨；截至2月底，白卡纸社会库存158万吨，环比增加1万吨。白板纸社会库存105.4万吨，环比减少1.4万吨。 2.3.3 贸易数据：纸浆12月进口同比上升23.56%，环比下降5.22% 原材料方面，22年12月进口纸浆236.00万吨，同比上升23.56%，环比下降5.22%；成品纸方面，22年12月进口瓦楞纸23.06万吨，同比上升4.09%；进口箱板纸38.99万吨，同比上升43.55%。 2.3.4 固定资产：造纸业22年12月固定资产投资完成额累计增速8.30% 22年12月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速8.30%。 2.4 家具产业：社零数据公布，12月家具零售额同比下降5.80% 2.4.1 销售数据：22年12月家具零售额同比下降5.80% 22年12月家具零售额176.0亿元，同比下降5.80%；23年1月建材家居卖场销售额783.95亿元，同比下降21.10%，环比上升9.15%；22年12月我国家具及零件累计出口销售额696.8亿美元，累计同比下降5.3%。 2.4.2 地产数据：12月房屋新开工面积同比下降39.40% 截至22年12月，房屋新开工面积累计12.06亿平方米，同比下降39.40%；商品房销售面积累计13.58亿平方米，同比减少24.30%。截止23年2月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交23523套，同比上升13.26%，环比上升12.11%；成交面积242.64万平，同比上升9.81%，环比上升5.45%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交51366套，同比上升28.58%，环比上升37.95%；成交面积618.65万平，同比上升26.16%，环比上升32.99%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交25933套，同比上升63.31%，环比上升37.91%；成交面积259.26万平，同比上升78.80%，环比上升47.90%。 2022年1-12月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量2015个，同比-42.2%；开盘房间累计数量145.8万套，同比-49.0%。在市场结构方面，商品住宅开盘精装项目主要分布在华东、二线城市，占比分别为56.1%和61.4%。 2.4.3 原料数据：本周TDI走低、纯MDI走高 截至3月3日，软体家具TDI国内现货价19000元/吨（周变化-600元/吨）；截至3月3日，纯MDI现货价20200元/吨（周变化+400元/吨）。 2.5 必选消费&包装：日用品类零售额7,511亿元，同比下降0.70% 2.5.1 文娱行业：22年12月办公用品零售额同比下降0.30% 2022年12月办公用品零售额同比下降0.30%。 2.5.2 烟草行业：22年12月卷烟产量累计同比上升0.60% 2022年12月卷烟累计产量为24,321.50亿支，累计同比上升0.60%。 2.5.3 消费类电子：22年12月国内智能手机出货量同比下降17.9% 2022年12月国内智能手机出货量2683.90万部，同比下降17.9%。 2022年Q4全球智能手机出货量3.00亿部，同比下降18.30%；全球平板电脑出货量4570万台，同比增加0.30%；2022年Q3全球PC出货量7425万台，同比下降14.31%。 2.5.4 日用消费：22年12月日用品类零售额7511亿元，累计同比下降0.70% 2022年12月限额以上批发零售业日用品类零售额7511亿元，累计同比下降0.70%；2022年12月啤酒产量254.30万千升，同比上升8.50%；2022年12月软饮料产量1,380.40万千升，同比上升4.60%。 2.5.5 金属包装：镀锡板持平、铝材走高 截至2023年3月3日，镀锡板卷全国主流市场均价为6900元/吨（周变化+0元/吨），截至2023年3月2日，铝材日最高价为24350元/吨（周变化+50元/吨）。 2.5.6 塑料包装：原油期货走低 截至2023年3月3日，BRENT原油本周均价为84.70美元/桶（上周均价为82.26美元/桶，+2.97%），WTI本周均价为78.15美元/桶（上周均价为75.51美元/桶，+3.50%）；截至2023年3月3日，聚氯乙烯(PVC)本周均价6344.80元/吨（上周均价为6436.80元/吨，-1.43%）；线型低密度聚乙烯(LLDPE)本周均价8337.60元/吨（上周均价为8323.40元/吨，+0.17%）。 3 板块解禁和估值情况梳理 3.1 下周公司股东大会情况一览 3.2 下周解禁公司情况一览 3.3 板块估值情况一览 4 风险提示 1、贸易环境持续恶化 2、地产调控超预期 3、原材料价格上涨 4、纸价涨幅低于预期 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 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中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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