2022年年报点评 |恩捷股份(002812.SZ)业绩符合预期,隔膜龙头地位稳固【民生电新】_公众号研报

（以下内容从民生证券《2022年年报点评 |恩捷股份(002812.SZ)业绩符合预期,隔膜龙头地位稳固【民生电新】》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注我们业绩符合预期，隔膜龙头地位稳固？事件：2022年3月2日，公司发布2022年年报，全年实现营收125.91亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%，扣非后归母净利润38.40亿元，同比增长49.58%，整体业绩处于业绩预告中值，符合预期。？Q4业绩短期承压。营收和净利：公司2022Q4营收33.11亿元，同比25.27%，环比-6.02%，归母净利润为7.74亿元，同比-18.90%，环比-35.80%，扣非后净利润为7.28亿元，同比-22.46%，环比-37.84%。毛利率：2022Q4毛利率为42.73%，同比-10.34 pcts，环比-6.34 pcts。净利率：2022Q4净利率为24.43%，同比-14.70 pcts，环比-11.75 pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为16.15%，同比变动6.76 pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.67%、8.92%、5.01%，同比变动-0.15pct、-0.40 pct、3.55 pcts和3.77 pcts。？出货量同比高增，单平净利保持稳定。出货量方面，公司22年全年出货约47亿平，同比增长约57%，Q4出货12亿平，环比降低4%。单平净利方面，公司22年隔膜年单平净利为0.83元/平，同比略有增长，Q4单平净利约0.64元/平米，环比降低超30%，公司Q4单平净利降低的主要原因为：1.受疫情影响，下游客户排产受阻；2.财务费用增加，主要来自银行贷款计提；3.冬季能源费用的提升。23年我们预计公司出货65亿平，单平净利维持稳定，单平净利维持稳定的主要原因为：1.成本端，公司在线涂布技术比例提升，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；2.收入端，在线涂覆技术产能释放，涂覆隔膜占比进一步提升。？全球布局，加速产能扩张。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、玉溪、荆门、厦门等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，随着公司无锡，江西，重庆，苏州的多条产线建成投产，截至22年底，公司产能规模达70亿平。23年，公司继续推进江苏、重庆、湖北、匈牙利等基地建设，我们预计年底实现产能超百亿平。？投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收168.28、220.65、280.23亿元，同比增速分别为33.7%、31.1%、27.0%，归母净利润为55.51、73.29、93.31亿元，同比增速为38.8%、32.0%、27.3%，2023年3月3日对应估值19、14、11倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，隔膜行业供给仍处紧平衡状态，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。？风险提示：下游需求不及预期，公司盈利能力不及预期，国产设备进度超预期。财务报表预测和估值数据汇总电力设备新能源行业第一线最深度研究期待与您的交流

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