【国信宏观固收】转债市场周报:债市波动减弱转债易涨难跌,择券关注正股性价比
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:债市波动减弱转债易涨难跌,择券关注正股性价比》研报附件原文摘录）
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 债市波动减弱转债易涨难跌，择券关注正股性价比 -- 上周市场焦点（2023/2/27-2023/3/3） 股市方面，上周大基建央企、工程机械及数字经济等板块拉动上证综指上涨，创业板指继续下跌。30大中城市商品房成交面积环同比均大幅上升，显示国内地产销售回暖，且周三发布的PMI数据显示国内生产与需求均强劲复苏，顺周期板块表现较好；周四运营商数据资产重估继续发酵，光模块、6G、AIGC等概念再度活跃；北京集成电路企业发展调研座谈会指出发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，周五先进封装、半导体设备等板块领涨；全周北上资金累计净流入66.19亿元。指数方面，上证综指全周上涨1.87%，上证50全周上涨1.72%，中证1000指数全周上涨0.56%，创业板指全周下跌0.27%。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）、传媒（4.43%）、计算机（4.26%）和交通运输（2.62%）领涨，电力设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）、有色金属（-0.89%）、美容护理（-0.85%）等收跌。 债市方面，上周十年期国债利率超窄幅波动（2.90%-2.92%），短端利率先升后降，周二DR007最高触及3.2%，后半周短端利率有所下降；部分期限和评级的信用债收益率有所上行。 转债市场方面，上周市场价格中位数和均值均上行，7成转债溢价率提升。上周中证转债指数全周上涨0.56%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.78%，全市场转股溢价率与上周相比+0.79%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.63%、-0.11%、+3.17%，目前处于历史90%、83%、88%分位数。 上周转债市场多数行业收涨，其中国防军工（3.11%）、煤炭（2.44%）、钢铁（2.33%）、家用电器（1.88%）、石油石化（1.86%）涨幅较大，传媒（-0.51%）、美容护理（-0.47%）等行业小幅收跌。 个券层面，上周数字经济主题的特一、太极和传统基建的中钢、北方、法兰等涨幅居前，盘龙、卡倍、杭叉、百达等公告赎回标的跌幅较大。 上周转债市场总成交额为2918.59亿元，日均成交额为583.72亿元，较上周基本持平。 观点及策略（2023/3/6-2023/3/10） 债市波动减弱前提下转债易涨难跌，择券关注正股性价比：近期债市波动缩小，转债估值与权益市场方向趋同性强，权益市场上行则转债估值抬升。经济数据显示国内制造业和基建领域复苏强劲，餐饮等消费也已呈现明显复苏态势，在此大背景下，我们看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注两会政府工作报告及增量政策信息、中国1-2月进出口数据、2月CPI数据、美国2月非农数据等。 择券策略方面，不同行业景气回暖有先后，部分正股上涨幅度已比较可观，转债所处的位置（对正股价格敏感度）也不相同，后续建议关注正股性价比，积极布局景气度率先回升的部分消费和制造业领域，左侧埋伏景气筑底的公司： 1.春节后景气度提升的工程机械、服装及面料、风电、包装造纸、工程机械、化纤等，偏股型转债数量多，可选空间也比较大； 2.强预期弱现实继续，但年内景气度提升可期的水泥、钢铁、消费电子等，转债大多平价较低，溢价率较高，适宜左侧埋伏； -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/3/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.74%、32.76%、22.01%、19.16%、9.84%、8.55%，位于2003年以来/2010年以来84%/84%、90%/91%、83%/82%分位值、88%/89%分位值、72%/67%分位值、86%/82%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.42%，位于2003年以来/2010年以来的32%/31%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.33%，位于2003年以来/2010年以来的77%/78%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.30%，位于2003年以来/2010年以来的79%/70%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计208只，合计规模3184.7亿，其中已获核准34只，获核准规模合计361.6亿；已过会12只，规模合计165.1亿。
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 债市波动减弱转债易涨难跌，择券关注正股性价比 -- 上周市场焦点（2023/2/27-2023/3/3） 股市方面，上周大基建央企、工程机械及数字经济等板块拉动上证综指上涨，创业板指继续下跌。30大中城市商品房成交面积环同比均大幅上升，显示国内地产销售回暖，且周三发布的PMI数据显示国内生产与需求均强劲复苏，顺周期板块表现较好；周四运营商数据资产重估继续发酵，光模块、6G、AIGC等概念再度活跃；北京集成电路企业发展调研座谈会指出发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，周五先进封装、半导体设备等板块领涨；全周北上资金累计净流入66.19亿元。指数方面，上证综指全周上涨1.87%，上证50全周上涨1.72%，中证1000指数全周上涨0.56%，创业板指全周下跌0.27%。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）、传媒（4.43%）、计算机（4.26%）和交通运输（2.62%）领涨，电力设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）、有色金属（-0.89%）、美容护理（-0.85%）等收跌。 债市方面，上周十年期国债利率超窄幅波动（2.90%-2.92%），短端利率先升后降，周二DR007最高触及3.2%，后半周短端利率有所下降；部分期限和评级的信用债收益率有所上行。 转债市场方面，上周市场价格中位数和均值均上行，7成转债溢价率提升。上周中证转债指数全周上涨0.56%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.78%，全市场转股溢价率与上周相比+0.79%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.63%、-0.11%、+3.17%，目前处于历史90%、83%、88%分位数。 上周转债市场多数行业收涨，其中国防军工（3.11%）、煤炭（2.44%）、钢铁（2.33%）、家用电器（1.88%）、石油石化（1.86%）涨幅较大，传媒（-0.51%）、美容护理（-0.47%）等行业小幅收跌。 个券层面，上周数字经济主题的特一、太极和传统基建的中钢、北方、法兰等涨幅居前，盘龙、卡倍、杭叉、百达等公告赎回标的跌幅较大。 上周转债市场总成交额为2918.59亿元，日均成交额为583.72亿元，较上周基本持平。 观点及策略（2023/3/6-2023/3/10） 债市波动减弱前提下转债易涨难跌，择券关注正股性价比：近期债市波动缩小，转债估值与权益市场方向趋同性强，权益市场上行则转债估值抬升。经济数据显示国内制造业和基建领域复苏强劲，餐饮等消费也已呈现明显复苏态势，在此大背景下，我们看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注两会政府工作报告及增量政策信息、中国1-2月进出口数据、2月CPI数据、美国2月非农数据等。 择券策略方面，不同行业景气回暖有先后，部分正股上涨幅度已比较可观，转债所处的位置（对正股价格敏感度）也不相同，后续建议关注正股性价比，积极布局景气度率先回升的部分消费和制造业领域，左侧埋伏景气筑底的公司： 1.春节后景气度提升的工程机械、服装及面料、风电、包装造纸、工程机械、化纤等，偏股型转债数量多，可选空间也比较大； 2.强预期弱现实继续，但年内景气度提升可期的水泥、钢铁、消费电子等，转债大多平价较低，溢价率较高，适宜左侧埋伏； -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/3/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.74%、32.76%、22.01%、19.16%、9.84%、8.55%，位于2003年以来/2010年以来84%/84%、90%/91%、83%/82%分位值、88%/89%分位值、72%/67%分位值、86%/82%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.42%，位于2003年以来/2010年以来的32%/31%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.33%，位于2003年以来/2010年以来的77%/78%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.30%，位于2003年以来/2010年以来的79%/70%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计208只，合计规模3184.7亿，其中已获核准34只，获核准规模合计361.6亿；已过会12只，规模合计165.1亿。
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