晨报0306 | 晶方科技、宏观、策略、海外策略、建筑、计算机

（以下内容从国泰君安《晨报0306 | 晶方科技、宏观、策略、海外策略、建筑、计算机》研报附件原文摘录）
　　每周一景：云南红河云阳梯田 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【电子】晶方科技（603005）：收购VisIC布局车规氮化镓业务，打开成长空间 维持“增持”评级，上调目标价38.07元。公司手机、安防等CIS逐步回暖，汽车CIS加速渗透，考虑疫情严重影响业绩，下调其2022-2024年EPS为0.34/0.47/0.66元（原值为1.09/1.40/1.66元）。考虑到车用三代半加速渗透，而VisIC的GaN基主驱逆变器已经测试成功，潜在空间巨大，给予其2023年81倍PE，上调目标价38.07元。 7500万美元收购氮化镓领先企业VisIC合计 51.37%股权，布局车用第三代半导体业务，公司价值有望重估。公司和晶方贰号产业基金合计7500万美元收购VisIC 总计51.37%的股权。而23年3月2日GaN Systems以8.3亿美元（约合57.39亿元）高价被英飞凌收购。VisIC是全球领先的第三代GaN器件设计公司，对标GaN Systems，收购金额的巨大差异，足可见其价值远被市场低估。 VisIC是全球领先的第三代GaN器件设计公司，采用基于硅基GaN工艺的D3GaN技术，可广泛用于快充、EV等领域。最新的氮化镓基三相原型逆变器系统通过全球统一轻型车辆测试程序（WLTP）驾驶循环测试，为大功率氮化镓牵引逆变器铺平了道路。据公司公告，其正联合汽车级供应商Hofer powertrain 积极开发800V三电平氮化镓逆变器平台，目标实现氮化镓技术在汽车800V电池系统的突破。 手机、安防等需求下半年有望复苏，车载CIS业务受益智能化加速渗透。公司作为低像素CIS芯片封装龙头，主营业务有望加速回暖。 风险提示。消费电子需求回暖不及预期；氮化镓技术发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告晶方科技（603005）：收购VisIC布局车规氮化镓业务，打开成长空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】政府工作报告中的两大变化和三个亮点 报告在篇幅和结构上有两大变化和三个亮点： 1）两大变化包括：篇幅上，对过去五年工作成绩的总结篇幅占比明显提升；结构上，报告首次单列了加快建设现代化产业体系（前沿技术、数字经济、平台经济）、切实落实“两个毫不动摇”（国资国企改革、真招实策提振市场预期和信心）、防范化解重大风险（金融体制改革、房地产、地方债务），结构调整对应后续工作的重要方向。 2）三处亮点包括：一是继续淡化宏观杠杆率的表述，二是继续淡化供给侧结构性改革，扩内需重要性靠前，三是民营企业表态积极，未来关注中央设置资本绿灯对信心的提振。总体而言，报告对总量经济表态平淡，亮点在推动新发展格局的落地上。 3）我们认为报告对市场的影响有三点：一是对增速追求和政策力度短期再定价（对刺激政策以及量的预期有所下修），二是对主要政策方向再次确定（扩内需、现代化产业体系、提振信心），三是对产业政策观察的窗口延长，由于报告中并没有过多新提法，具体产业政策落地需要等待两会后机构改革全面落地后，才能看到新催化。 从目标和政策导向来看：23年GDP增速目标定在5%左右，贴近市场预期的下沿，新增就业目标1200万左右，较22年增加100万，体现出更加重视就业的政策导向，传统经济政策以稳为主。 财政政策加力提效，温和扩张。货币政策关注风险，重视结构：1）财政政策总体要求是加力提效，赤字率从22年的2.8%小幅提升至3%，新增专项债增加1500亿元；2）货币政策总体要求是精准有力，但对防风险的关注度上升，结构性货币政策工具将继续发力。 重点工作方面，在扩内需、现代化产业和防风险三个方面有增量： 1）扩内需是首位任务，但短期看投资，中期看消费。有效投资仍是重点，向粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、国家安全以及民生等领域倾斜；消费偏向于增加居民收入、改善消费场景等中期政策。 2）加快建设现代化产业体系的重要性明显提升：1）新型举国体制将有实质性措施落地，政府起到组织引领作用；2）大力发展数字经济，数据要素的价值将被深入挖掘；3）绿色转型是一以贯之的发展主线，但推进节奏偏稳妥。 3）防范化解重大风险包括金融、房地产和地方政府债务：1）以改革促进防范化解金融风险，完善金融监管；2）防范化解房地产风险重在保优质头部房企，促进行业平稳发展；3）防范化解地方政府债务风险要“遏制增量、化解存量”。 风险提示：稳增长政策效果不及预期，地缘政治风险上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告政府工作报告中的两大变化和三个亮点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】预期的好没有更好 预期的好难以更好，指数行情进入鱼尾阶段。本周股票市场的走势颇为强劲，上证指数站上3300点。但是，赚钱效应却集中在非常少数的板块（通信、建筑），更广谱的中证1000和国证2000的表现颇为一般。与当前市场乐观的共识不同，我们认为下一阶段股指以震荡休整为主，市场的波动性将在未来逐步回归。在两会前夕，部分市场参与者预期国内将制定更高的经济目标与出台更为强劲的经济政策，但是决策层仍选择制定了相对稳妥（5%左右）的经济目标与相对克制的经济政策，乐观预期落空。此外，与火热的开复工和出行不同，企业招聘需求低迷（仅为过去三年同期均值的70%）以及开支意愿的不足（PMI新订单-产成品库存转弱），这意味着开工旺季和商旅需求正常化后，经济活动改善的动能将出现放缓。下一阶段市场将重新校准对政策与经济的乐观预期，当预期的好难以更好，市场波动将逐步回归。 两会的关键：不再强调增长速度，而是增长的质量。货币政策强调“精准有力”而非“扩大新增”，财政政策稳增长和防风险并举，地产政策托而不举。这表明未来政策重点并不在于增长速度有多快，经济恢复的方向已经确定，恢复的斜率和过程的波动性都会与过去周期不同。因此，我们认为下一阶段股票策略要调整投资结构，从交易经济的恢复，转向寻找政策支持久期长、增长逻辑可持续性强的结构。重点关注新的经济要素话语权的上升，国企改革、科技自主与安全。 关注政策支持久期长、增长逻辑可持续性强的国企改革与科技成长。1）短期关注订单交付加速、一季报有望超预期的部分新能源赛道，推荐：光伏/储能/风电。中期围绕现代化产业体系构建和数字化、智能化的政策支持，新一轮创新周期的启动（苹果MR、AI），推荐：TMT/机械设备。2）国资委将央企经营指标调整为“一利五率”，更加强调盈利质量，同时启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，对央国企考核导向和估值重塑意愿出现自上而下的变化。国企改革和央国企价值重估明显提速，关注低估值、存在资产注入预期、效率提升空间大的领域，推荐：军工、建筑。3）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。 主题与个股：掘金硬科技与央企价值重估。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力。看好电子（晶方科技）、计算机（恒生电子/安博通）、通信（光迅科技）等。2、存量订单加速交付提升一季度业绩弹性，量增价稳的高端制造。看好通用自动化（纽威股份/欧科亿）、能源装备（五洲新春）、电网装备（威胜信息）等。主题推荐：一带一路（中国交建/中钢国际等）/国企改革（中航光电/中国联通）/国产装备（长盛轴承/雪迪龙）/虚拟现实（立讯精密/华兴源创等）。 风险提示：疫情演化对经济的冲击预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告预期的好没有更好，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】太阳照常升起 港股经历2月份的持续“倒春寒”行情后，于3月初强势反弹。恒生指数3月1日上涨4.2%；恒生科技指数升6.6%。市场成交额较前一个交易日上升8.0%至1,539亿港元，为近3周以来的高位。板块方面，科技股、汽车、互联网零售、消费电子、半导体等行业涨幅居前。 企稳反弹的主要动力来自强劲的国内经济数据以及美元回落。2月份制造业采购经理指数（PMI）环比提升2.5个百分点至52.6%，高于市场预期，叠加地产销售数据超预期，表明经济修复形势明朗。海外方面，美国周二公布的消费者信心指数降至三个月低点102.9，耐用品订单也超预期回落，将继续印证美国经济数据1月反弹而非反转。 我们维持上周观点，目前“倒春寒”的悲观预期已计入较充分。1) 恒指跌至1万9至2万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP底部反弹打开性价比空间；2）10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分。 现阶段需要思考的是逢低布局的方向。跟过去几轮“倒春寒”相比，2023年港股基本面并未受到明显冲击影响，反而是整体盈利预期处在上升初期，市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力、海外流动性反复以及中美关系反复影响。因此，从历史经验出发，我们认为采取超跌反弹策略或较有效。 行业配置方面，短期内建议关注未来弹性较大的品种。1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计恒生科技、创新药和黄金等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。 风险因素：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告太阳照常升起，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转 央企PB到1最大尚需涨85%，PE到历史新高最大尚需涨869%。(1)近期中国电信PB从0.78倍重估到1.37倍，PB中国铁建0.54中国中铁0.66(对比中国中车1.2)中国建筑0.71(对比招商蛇口1.4)中国交建0.73倍(对比招商公路1)低于净资产。(2)中国电信2023PE18倍净利增11%，23PE中国铁建3.8中国建筑4中国中铁4.6中国交建7.6倍/中国电建10倍，2015年一带一路最高PE中国铁建24中国建筑10中国中铁40中国交建20中国电建47倍。(3)建筑基金等机构重仓配置0.5%(标配2.1%)明显低配，食品饮料16%电力设备15%医药12%化工6%有色5%地产2%。 国企改革推升资产质量和现金流/ROE好转提高PB估值：(1)地产供给政策和销售好转修复地产商资产负债表，2023年预期政府赤字率从2.8%提升到3%/专项债从3.6万亿至4万亿左右/政策性金融工具从7500亿到1万亿左右，经济复苏税收和土地收入增加、抗疫支出和减税下降。地产和政府支付工程款能力提升，建筑来着地产和政府应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。(2)股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升：ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%,中国交建7.7%/7.9%/8.2%,中国化学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。 经济复苏推动订单加速转化业绩，运营转型增强现金流增长持续性。(1)2022年新签订单中国电建增29%中国交建增22%中国能建增20%中国铁建增15%、龙建股份增81%安徽建工增75%四川路桥增40%。(2)投资增速2022年基建10%地产-10%到2023年基建8%地产3%增加建筑业绩潜力，1月订单中国建筑基建同增42%中国电建同增37%。(3)八大建筑央企收入占建筑业产值24%，竞争优势增强份额仍有提升空间。(4)新能源/矿产等运营新业务打造业绩可持续增长第二曲线:中国电建绿电装机十四五新增50GW，中国交建33个运营项目疫后经济恢复盈利改善，中国中铁铜钼保有量805/65万吨，中国化学从工程到产品己二腈加速等。 一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转，全球化带来长期新增空间。(1)订单将好转：2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中国海诚占24%(最高占50%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(2)盈利能力反转:2022年海外业务毛利率中国化学8%(疫情前最高14%)，中国交建10%(最高15%)，中国电建9%(最高14%)，中国铁建7.5%(最高为13%)，中材国际为16%(最高为20%)，中钢国际为6%(最高为18%)，中工国际为8%(最高为27%)。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】政府工作报告再提数字经济，主线明确 投资建议：数据安全方向推荐安博通；信创方向推荐太极股份；数据应用方向推荐恒生电子。 政府工作报告强调大力发展数字经济。3月5日上午，十四届全国人大一次会议开幕，李克强总理作《政府工作报告》，全面总结2022年工作成绩、明确2023年经济工作目标和具体任务。《报告》指出要加快建设现代化产业体系，其中包含大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。数字经济、产业数字化再次被提及，数字化浪潮趋势明确。 数字经济认知不断加深，迎确定性发展机遇。自2022年4季度以来数字经济不断被提及，2月末中国中央、国务院又印发《数字中国整体布局规划》，对未来数字中国建设的核心发展方向进行了详尽的梳理。数字经济已成为信息化发展的中坚力量，并将在产业数字化、数字产业化中发挥重要作用，数字经济的认知将被持续加强，我们认为数字经济后续仍将迎来持续的政策催化和基本面反转，有望继续实现戴维斯双击。 数据要素、数据安全是当下数字经济发展的核心和底座，两会政策有望超预期。数字经济的发展需要数据要素，其将成为未来的核心资产；数据安全作为国家安全的底座，也将为数字经济发展保驾护航。两会帷幕已正式拉开，数字经济的发展定调不变，预计未来数据要素、数据安全、信创等领域有望迎来超预期政策落地。 风险提示。政策落地不及预期、行业竞争加剧、美国制裁加深。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告政府工作报告再提数字经济，主线明确，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0306 音频： 进度条 00:00 18:57 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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