长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2023.02.20--2023.02.26)

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　　摘要 要点 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分位较 全部A股估值稍有上升，其中中证500上涨1.8%，创业板指数估值降幅较大，一周内跌超6%。 2月24日，全部A股的市盈率从17.76倍上升到17.93倍，市净率从1.68倍上升到1.69倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.98倍上升到29.20倍，市净率从2.42倍上升到2.44倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.87倍、24.44倍、24.60倍和38.24倍，市净率分别为1.40倍、1.81倍、3.42倍和5.07倍。 港股、美股及A股重要指数估位置： 港股重要指数市盈率均回升至历史中位数附近，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率最新历史分位值分别为20.30%，24.30%和28.30%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率最新历史分位值分别为16.30%和42.30%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为70.00%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率仍低于2006年以来中位数，历史分位值为37.30%。 美股重要指数市盈率较上周有所下降，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.40%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为69.90%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为41.80%，降幅在7%左右。 A股主要指数中，大盘指数市盈率趋近于历史中位数水平，中小创指数市盈率处于历史低位。全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为45.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为34.50%和29.90%；创业板指市盈率历史分位值为15.30%，较上周下降6.5%，；中小100指数市盈率历史分位值为12.20%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为23.60%，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值变动幅度不大，成长股相对价值股估值变动幅度不大。 上周中小100和沪深300的市盈率比值维持在2.07倍不变，市净率比值从2.46倍下降到2.45倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.31倍下降到3.28倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.98倍下降到1.95倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.53倍下降到1.52倍。 行业风格切换：除消费类行业估值有所下降外，各风格行业估值均有不同程度的回升，其中周期板块估值回升幅度最大，为2.1%。 截至上周五，金融板块市盈率7.09倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.29倍标准差；市净率0.67倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.95倍标准差。周期板块市盈率17.21倍，比中位数低0.43倍标准差；市净率1.93倍，比中位数高0.13倍标准差。消费板块市盈率35.70倍，比中位数高0.73倍标准差；市净率3.95倍，比中位数高0.52倍标准差。成长板块市盈率45.38倍，比中位数低0.55倍标准差；市净率3.80倍，比中位数低0.1倍标准差。稳定板块市盈率16.99倍，比中位数高0.84倍标准差；市净率1.25倍，比中位数低0.38倍标准差。 细分行业估值: 从市盈率来看，相较于上月，从2月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、农林牧渔、商贸零售食品饮料、公用事业、美容护理等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，生物医药、石油石化、通信、电子、交通运输、环保等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、电力设备、汽车、国防军工等7个行业估值高于历史中位数，银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等24个行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 2月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.00、2.32和2.45，和前一个月相比分别上升51.26bp、上升20.05bp和上升13.87bp。2月以来,10年期国债利率均值为2.90，和前一个月相比上升1.91bp， 1年期和2年期国债利率分别上升6.66bp、6.42bp，5年期国债利率上升1.27bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.58，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.66%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.42，计算风险溢价为0.51%。市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 1. 指数估值变化 2月24日，全部A股的市盈率从17.76倍上升到17.93倍，市净率从1.68倍上升到1.69倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.98倍上升到29.20倍，市净率从2.42倍上升到2.44倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.87倍、24.44倍、24.60倍和38.24倍，市净率分别为1.40倍、1.81倍、3.42倍和5.07倍。 港股重要指数市盈率均回升至历史中位数附近，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率最新历史分位值分别为20.30%，24.30%和28.30%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率最新历史分位值分别为16.30%和42.30%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为70.00%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率仍低于2006年以来中位数，历史分位值为37.30%。 美股重要指数市盈率较上周有所下降，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.40%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为69.90%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为41.80%，降幅在7%左右。 A股主要指数中，大盘指数市盈率趋近于历史中位数水平，中小创指数市盈率处于历史低位。全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为45.70%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为34.50%和29.90%；创业板指市盈率历史分位值为15.30%，较上周下降6.5%，；中小100指数市盈率历史分位值为12.20%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为23.60%，处于历史分位较底水平。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值维持在2.07倍不变，市净率比值从2.46倍下降到2.45倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.31倍下降到3.28倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.98倍下降到1.95倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.53倍下降到1.52倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率7.09倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.29倍标准差；市净率0.67倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.95倍标准差。周期板块市盈率17.21倍，比中位数低0.43倍标准差；市净率1.93倍，比中位数高0.13倍标准差。消费板块市盈率35.70倍，比中位数高0.73倍标准差；市净率3.95倍，比中位数高0.52倍标准差。成长板块市盈率45.38倍，比中位数低0.55倍标准差；市净率3.80倍，比中位数低0.1倍标准差。稳定板块市盈率16.99倍，比中位数高0.84倍标准差；市净率1.25倍，比中位数低0.38倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从2月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、农林牧渔、商贸零售食品饮料、公用事业、美容护理等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，生物医药、石油石化、通信、电子、交通运输、环保等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、电力设备、汽车、国防军工等7个行业估值高于历史中位数，银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等24个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 2月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.00、2.32和2.45，和前一个月相比分别上升51.26bp、上升20.05bp和上升13.87bp。2月以来,10年期国债利率均值为2.90，和前一个月相比上升1.91bp， 1年期和2年期国债利率分别上升6.66bp、6.42bp，5年期国债利率上升1.27bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.58，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.66%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.42，计算风险溢价为0.51%。市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（ 2022.02.20--2023.02.26 ） 》 对外发布时间： 2023年02月28日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 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