市场目前仍处在熊牛转换的初期阶段

（以下内容从湘财证券《市场目前仍处在熊牛转换的初期阶段》研报附件原文摘录）
　　自去年12月以来，A股市场迎来了一波显著的上涨行情，然而，自2月以来，市场重新进入了震荡调整格局，湘财基金程涛认为，调整只是短暂的中场休息，春季行情仍未结束，新的阶段即将开启，下一阶段行情的驱动力，将来自于国内经济复苏的持续验证以及海外流动性收缩的进一步趋缓，A股市场将有望迎来国内外宏观环境同步改善的新一轮行情。 当下A股市场的基本面尚处于修复进程中，整体估值仍然处在相对低位，市场流动性仍然会保持相对宽松，因此中长期而言，A股市场仍在震荡向上的过程中，当前的市场下跌属于正常调整，行情继续向上的趋势并未终结。短期内，行情结构会有所分化，消费和科技板块或将有更好的机会。一方面，消费行业伴随着国内经济的复苏，将有望迎来困境反转的修复；另一方面，中国已成为全球多个科技领域的重要参与者，尤其是信息技术创新、半导体芯片将成为我国长期重点发展的战略性行业，整个行业和相关企业将经历一波巨大的成长。 上周伴随地产边际复苏、开复工节奏加速提振基本面信心，叠加全面注册制落地等消息刺激，上周初金融与地产链表现居前，并沿顺周期向上游扩散，带动上证综指强势上行再破3300点位。但随后A股在关键点位陷入拉锯，海外因素扰动是主因，2月FOMC会议纪要偏鹰，海外加息预期持续回升，引发人民币汇率贬值、外资连续三日净流出。 展望A股未来，随着年初以来的行情基本进入瓶颈期，短期内可能难以形成做多共识。中期看股指仍有向上空间，但外部环境扰动和海外通胀压力仍有隐患，领涨板块不够强势、板块轮动加剧。预计A股后续维持震荡走势。 我们关注以下几点： 1）国企改革、环保、民生、地产等未来增量政策落地情况； 2）3月房地产销售等数据和季报数据验证； 3）国际政局变动及地缘事件走向。 关于行业配置上，我们综合考虑主导资金变化、业绩真空期和两会预期等因素，将积极关注： 1）2月受益于流动性的成长方向计算机、医药、电子，以及可能更多相关政策的科技自立自强、产业链安全等； 2）可能有更多政策支持的线下消费复苏领域如家电、家居、新能源汽车等。 中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，指出2025年基本形成一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展，2035年数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。 该文件由中共中央、国务院直接印发，政策级别高。数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”。在数字基础设施和数据资源体系两大基础的支撑之上，数字技术可以与经济、政治、文化、社会、生态深度融合，实现相关领域的发展与繁荣。此次规划的出台，奠定了数字经济发展的总基调，数字产业有望成为科技产业景气上行的火车头。 建议关注信创、AI、数据要素、云计算、通信基础设施、网络安全、产业信息化、半导体等各细分领域的投资机会，把握科技产业投资主线。 期权&期指 上周标的指数除创业板指收跌以外，其他指数周度上涨，其中中证500和中证1000指数涨幅超1%。期权市场情绪表现谨慎，期权隐含波动率曲面随着标的指数下跌由左偏转向右偏，虚值认沽期权隐含波动率高于虚值认购期权隐含波动率。期权隐含波动率整体先上涨后下跌，周度基本持平变动不大，部分标的近月隐含波动率高于远月，可考虑波动率近远月套利策略。 大宗商品 商品市场20日平均波动率出现回落，仅部分品种震荡加剧，主要是黑色原材料品种。资金方面，商品全市场延续净流入，其中农产品板块资金流入居前，主要集中在豆棕油品种。美国PCE数据再超预期，通胀粘性较强，市场开始重新定价美联储3月加息50个基点预期，美元指数持续上涨，市场风险偏好降低。而国内经济复苏仍是主线，基建托底力度较大，房地产利好措施持续释放，新房及二手房销售均逐步回暖，相关品种继续走强。 贵金属方面，对于美联储3月加息50个基点的概率预估已经接近三分之一，在加息预期持续升温背景下，贵金属或延续承压调整。有色方面，上周受美联储加息预期改变的影响，导致有色普遍承压下降。另外，国内复苏的强预期暂时兑现不足，下游需求一般，对板块的支撑有限。板块内品种由于基本面的不同表现分化，宏观属性更强的铜，表现偏弱；而宏观属性弱的铅则相对抗跌，加上库存低位，表现偏强。整体来看，上周有色库存累库放缓，开工率回升力度放缓，供应方面部分品种受秘鲁暴力事件影响，矿端依旧存在扰动风险，预计短期还是延续震荡格局。 黑色方面，螺纹钢供需继续双升，库存开始下降，后续将进入去库阶段。近期吨钢利润边际改善，复产动力进一步增强，不过整体仍处于偏低水平，产量上升态势或趋缓。下游加快复工复产，随着气温回升，需求将迎来旺季，不过强度可持续性仍有待观察。且低利润下，钢厂以及焦化厂对原材料依旧维持低库存，原材料缺乏驱动。稳增长目标下市场预期较强，对板块仍有支撑，短期板块或以震荡为主。 能源方面，国内汽油消费强预期兑现后缺乏新增驱动，国际航线航煤消费增量仍相对乐观。美国油品累库速度快于季节性预期，北半球炼厂季节性检修，对原油价格上方空间构成压制，但汽油消费季节性拐点即将到来，后期库存压力有所减弱。供应端俄罗斯成品油出口减少叠加欧佩克处于稳产周期，对基本面形成较强支撑，短期油价或以震荡为主。化工方面，价格略有走强，但品种分化比较明显。不过多个品种面临过剩压力的基本面，而在现实偏弱的行情中，化工行业难以给出较好的估值。因此终端订单没有明显好转之前，消费预期的逻辑难以持续支撑反弹行情。 年初至今市场复盘 2023年开年以来的市场，以农历春节为中间节点，基本可以分为前后两段。春节前，在国内疫情政策转向以及稳经济为今年工作重心的催化下，外资疯狂回补，短短一个月累计净买入1500亿以上，比2022年全年的净买入额还要多，相应的以蓝筹权重为主的指数上证50和沪深300等指数也远远跑赢其他以科创为主题的指数及板块，两个指数1月份单月上涨幅度均在7%以上。春节后，外资流入速度变慢，市场风格渐渐切换回以内资为主导的科技板块及小市值板块等方向，但是这些方向对指数的拉动并不大，而且内资普遍较卷，板块的轮动速度也来到了一个历史极值水平，因此整个2月份指数层面的反馈其实整体偏弱，如果没有重仓参与chatgpt、钙钛矿、固态电池等偏概念的方向，整体赚钱效应其实比较一般。 当前环境下市场的主线在哪里 市场的主线一般肯定要和当年的宏观环境相匹配，就像去年的欧洲户储本质上受益于俄乌冲突下欧洲的能源危机，有大的宏观背景支持，主线才能获得全市场的关注，也才更容易形成合力，因此我们投资框架里有很重要的一部分就是先对大的宏观环境做一个判断，然后再去自下而上寻找与当下宏观环境有协同效应的行业进行配置。 在这个思维框架的指导下，我们认为当下市场目前主要沿着两个方向在演绎： 一方面，毫无疑问今年的宏观主题是复苏，疫情三年对各大经济主体的资产负债表均造成了巨大的冲击，地方政府除了几个经济比较发达的地区之外，普遍是入不敷出的状态，企业和个人也大部分都经历了资产负债表的收缩，很多企业破产离场，个人很多都选择了提前还贷以降低负债压力，因此不管是自上而下还是自下而上均对经济复苏有着强烈的诉求和预期。在这种经济复苏的诉求和预期之下，需求端已经逐步开始恢复，而与此形成鲜明对的是，供给端在过去三年实现了大量的出清，供给能力已经无法支撑如此快速恢复的需求，也正是因为如此我们看到了春节期间海南的人山人海以及我们现在平时出去用餐大部分时间都要排队的现象。当供需错配产生，供需错配的下一步自然就是涨价，尤其是过去这一轮经济周期行业整体没有扩张甚至还出现了收缩的供给端行业，大概率会持续受益于本轮经济复苏，值得重点关注和配置。 另一方面，如前文所分析，在经济复苏的预期没有兑现在实际的经济数据上之前，整体货币环境都将继续保持充裕，都会比较支持科技板块的上涨。另外当下经济复苏还处在预期阶段的环境下，没有哪个行业可以在基本面数据验证的角度给大家信心，相对于传统行业的无法验证，大家可能还是更喜欢的科技成长股的无法验证，毕竟后者给大家提供的想象空间也可以更大。因此，我们可以看到ChatGPT、钙钛矿和固态电池等的快速上涨，我们长期覆盖的军工行业中也有一些个股符合这个特征，今年以来也取得了不错的涨幅，是我们今年产品收益的重要来源。 投资总结 综上所述，我们认为当下的宏观环境和货币环境均对权益市场比较友好，且市场目前仍处在熊牛转换的初期阶段，当下时间阶段仍是需要高仓位运行的阶段。配置方向上，将是复苏+科技的组合配置，以复苏为基本盘，以科技为进攻端，同时今年需要增加自下而上的权重，积极自下而上寻找符合上述两个主线特征的个股。 上周市场略有回暖，主要体现在权重指数，成长类指数偏弱。板块上，煤炭、钢铁、家用电器领涨，美容护理、食品饮料、传媒有一定回撤。 国内方面，国家发改委正式下达2023年中央预算内投资计划，支持首批11个中西部和东北地区省份超过100个中小城市，加快推进5G和千兆光网等基础网络建设，促进区域经济协调发展。此外，央行等五部门联合发布金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见，利于进一步推动我国金融开放创新。 海外方面，美国公布多项的经济数据体现为制造业和服务业分化，10年期美债也继续试探4%的关键位置。美联储2月议息会议纪要对通胀和加息次数的展望偏鹰，目前通胀率仍远高于美联储2%的目标。 整体来看，市场继续维持热点快速轮动的震荡格局。虽然海外不确定因素、地缘风险有所抬头，但经济整体呈现修复的态势不变。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）