【浙商轻工‖史凡可/马莉】顾家家居:3 月金股,滞涨优质消费白马

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】顾家家居:3 月金股,滞涨优质消费白马》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年3月2日报告《经营稳步向好，低估优质白马价值凸显——顾家家居更新点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 零售积极调整战略打法，外贸触底修复、利润率向上弹性可期。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 3月金股顾家家居，持续看好：作为软体+定制一体化大家居白马龙头，22年受消费降级+外贸下滑因素影响拖累股价表现，公司积极调整战略和打法，同时外贸触底修复，是优质滞涨白马，维持推荐。 核心变化一：加速中低端产品矩阵建设，迎合预算有限的消费群体 3年疫情使得装修群体收入下降、进而消费预算一定程度上减少，但消费者对大品牌的追求不会消失，用好的价格买到大牌是核心诉求。22年顾家轻时尚子品牌天禧派快速下沉，逆势高增、表现亮眼，23年仍将继续加速招商，独立化运作。同时22Q4顾家旗下中低端系列“乐活”推向市场，23年乐活+天禧派将帮助顾家客流覆盖更全，带动终端门店转化率提升。 核心变化二：店态多元化，前置营销+存量需求挖掘、全流量抓取 公司22年渠道端保持较高开店力度，且方向上以三大高潜品类为倾斜，新增的渠道在23年市场环境转好下将对收入产生积极拉动。同时坚持1+N+X战略，店态多元化：1）融合大店占比持续提升，对融合单和客单价比例拉动显著，且融合店客户进店后锁客能力强、成交率更高。2）针对存量房市场推广社区店模式。3）小区前置营销，加大样本房资源投放。4）成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。 核心变化三：组织再升级，零售化运营模式持续收获成效 继21年10月组织大调整以后，22年底公司再次升级组织架构，营销和战略的落地更具针对性。多年的区域零售运营改革也收获成效：1）仓配服模式已经初步跑通。2）门店信息化更加精准定位消费者、产品创新&设计提高。 核心变化四：外贸触底向上，23年利润率预期改善 1）外贸收入自22Q3开始拖累公司整体表现，伴随海外库存去化、下游家具零售商重新开始参加展会&下订单，我们判断顾家2月起订单有逐步恢复，看好Q2外贸收入表现。2）外贸利润率预期提升， 22年12月剥离玺堡、聚焦内生外贸床垫、拓展顺利，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额。自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，看好外贸业务利润率持续改善。 盈利预测与估值 我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24年实现收入185亿（+0.71%)、211亿(+14.23%)、243亿（+15.18%），归母净利18.16亿(+9.1%)、20.69亿(+13.94%)、23.96亿（+15.79%），对应PE分别为22.18X、19.46X、16.81X，维持“买入”评级。 风险提示 大店模式推广进度不及预期，行业价格竞争加剧。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 报告正文 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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