重要的不是经济数据、而是经济预期——2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《重要的不是经济数据、而是经济预期——2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 1-2月连续两个月PMI数据延续回升势，印证经济复苏大势，2月疫情、春节等扰动因素进一步减弱，制造业、建筑业、服务业PMI绝对值均接近2020年下半年的高位水平，制造业PMI回升至52%左右水平，建筑业、服务业PMI分别回升至60%、55%左右水平，短期内经济复苏逻辑预计难证伪，结合PMI和高频数据看，预计1-2月经济金融数据将普遍性转强，供需两端预计均不弱。但伴随基数抬升，制造业和服务业PMI环比回升幅度均小幅收窄，结合2020年下半年PMI走势以及PMI的环比特征来看，1-2月PMI指数快速回升至偏强区间后，再度大幅上升空间有限，预计短期内PMI指数将在扩张区间震荡。 对于2月PMI数据，我们重点以下三点：（1）节后公布的数据均偏强，1-2月PMI数据、1月信贷数据整体都十分强势，但对债市扰动均有限，核心是去年底政策调整后，经济复苏预期带动10Y国债收益率上行至2.90%附近，当前收益率位置已较为充分地定价了疫情扰动减弱后的经济预期；（2）对于债市而言，重要的是经济预期、而非经济数据，尤其是目前市场对于经济走势判断更依赖高频和政策进行趋势外推，往往是经济预期引领债券走势，当前的经济数据仅反映过去、而无法明显改变经济预期；（3）债市新阶段需要关注货币政策和房地产市场，尤其是货币政策目前取向偏暖、尚未实质性利空债市，而地产仍然疲软、同样影响了市场的经济复苏预期。 债市观点方面：大势已定，波折难免，当前继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为。 重点关注以下几点： （1）2月制造业环比回升2.5个百分点，其中2月生产有明显回补，小型企业终回扩张区间。 2月制造业PMI回升至52.6%，绝对值高于2020年3月水平，2月生产环比表现好于需求，外需回升幅度大于内需。2月制造业PMI各分项指数均明显回升，除在手订单、原材料库存外，其余各分项指数均回升至扩张区间。分企业类型看，大中小型企业PMI指数均处于扩张区间，这一轮小型企业滞后大中企业一个月回归至扩张区间。 （2）价格指数双双回升，企业主动补库。伴随制造业企业生产经营活动回暖，价格指数同样明显反弹，主要原材料购进指数回升2.2个百分点、出厂价格回升2.5个百分点，两类价格指数均处于扩张区间。从制造业PMI指数看，订单回升、企业库存增加，2月制造业企业整体处于主动补库企业趋势。 （3）建筑业和服务业延续良好态势，2月制造业和服务业PMI均处于55%以上偏高区间。2月非制造业延续良好态势，建筑业PMI指数升至60.2%，接近2020年底、2021年初的高位水平，预计基建项目、地产保交楼等进程有所加快；服务业回升至55.6%，同样接近2020年底高位水平，预计短期内服务业PMI有望保持高位震荡。 风险 提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】新资本办法影响分析：二级资本债冲击有限，短期无虞——金融债价值跟踪系列专题之一 【专题】柳暗花明又一村——2023年春季城投债投资策略 【专题】寻找信用修复补涨机会——产业债及地产债2023年春季投资策略 【专题】大势已定 但波折难免——2023年春季利率债投资策略 【专题】二永债：利差重回高位，关注配置价值——金融债2022年回顾及2023年展望 #点评 央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？——2022年Q4央行货币政策执行报告点评 2023年CPI对债市的影响主要关注两点——2023年1月通胀数据分析及债市观点 通胀下行走势已确立，鲍威尔继续否定“经济衰退”和“年内降息”——2023年2月美联储议息会议点评 2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄——2023年1月统计局PMI数据点评 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 1月信托产品发行规模大幅下降——2023年1月资管产品报告 3月继续关注预期与现实的博弈——国内债市观察月报（202303） 关注城投净融资大幅增加&不动产私募基金试点——信用月报2023年第2期（2023.2） 1月非法人类产品持债比例已低于2020年底——2023年1月债券托管月报 2022年债券发行与机构配置回顾——2022年12月债券托管月报 #周报 资金正常区间波动对债市影响有限，维持2月债市震荡偏强的观点不变——国内债市观察周报（20230217） 关注银行金融资产风险分类办法&最新土地数据——信用风险监测（20230219） 如何看信贷“开门红”后的市场走势？——国内债市观察周报（20230210） 关注近期二永债成交情况&城投非标违约——信用风险监测（20230211） 收益率还会继续下吗？——国内债市观察周报（20230203）

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