【招商轻工王鹏】中顺洁柔(002511.SZ)Q4盈利能力修复,23年成本压力缓解业绩高增可期

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】中顺洁柔(002511.SZ)Q4盈利能力修复,23年成本压力缓解业绩高增可期》研报附件原文摘录）
　　公司发布2022年业绩快报，公告显示，公司2022年实现营业总收入85.70亿元，同比下滑6.3%，实现归母净利润3.52亿元，同比下滑39.4%；其中单Q4实现营业总收入24.56亿元，同比下滑14.6%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑19.9%。 Q4收入承压主因提价、疫情以及渠道优化。公司Q4收入端延续Q3下滑态势，预计主因①受浆价长期高位影响，公司主动提高产品出厂均价，收缩折扣力度，Q3逐步完成，因而Q4损失了部分市场份额；②受22Q4疫情从反复到防控优化，物流受阻，线上作为主力渠道承压；③由于疫情期间KA渠道持续承压，部分KA客户回款风险逐步显现，公司风控意识较强，主动进行退出及结构优化，因此造成收入的阶段性波动。展望23年，随着疫后复苏，公司渠道调整到位，低基数下公司收入端有望实现亮眼增长。 Q4利润率环比改善，提价及结构优化消化部分成本压力。公司Q4归母净利率环比提升0.47pct，盈利能力底部改善，主因公司提价，及产品结构优化，高毛利率产品收入占比提升，以此对冲部分成本压力。23年浆价步入下行通道是大概率事件，公司成本结构中木浆成本占比较高，有望贡献明显利润弹性，考虑到公司当前仍有部分高价浆库存，浆价虽已出现下滑，但预计利润率将在Q2末至Q3迎来明显向上拐点。 盈利预测及投资建议：公司于12月20日晚公告推出新一轮股权激励计划，一方面预计当前管理层基本稳定，另一方面将进一步绑定新管理层，激发组织活力，为公司长远健康发展奠基。我们预计公司22-24年营业总收入为85.70/100.55/110.68亿元，分别同比-6%/17%/10%，实现归母净利润为3.52/6.05/8.28亿元，分别同比-39%/72%/37%，28日股价对应23年PE为28X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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