【银河晨报】3.2丨宏观:PPI上行期的资产表现

（以下内容从中国银河《【银河晨报】3.2丨宏观:PPI上行期的资产表现》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：PPI上行期的资产表现——2月复盘与3月展望 2. 固收：PMI继续超预期回升，经济持续向好——2月PMI速评 3. 军工：军工白马超跌明显，两会后订单或可见 4. 机械：2月挖机销量预计降幅收窄，关注电子测量仪器国产替代投资机会 5. 康冠科技 (001308.SZ)：新股权激励计划彰显成长信心，估值具备安全边际 6. 嘉和美康 (688246.SH)：去年业绩受疫情影响较大，今年有望强劲恢复 银河观点 宏观：PPI上行期的资产表现——2月复盘与3月展望 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 2023年2月，由于美国就业、零售、通胀数据都强于预期，导致美联储加息预期回升（停止加息时间从5月延后至6月，次数从2次延长至3次，幅度从50BP提升至75BP），美国国债收益率与美元指数反弹，全球股市与大宗商品大面积回调，仅欧洲股市小幅收涨，主要反映了欧元区经济也好于预期。 美国经济好于预期、通胀反弹、加息预期升温：1月美国PCE反弹至5.4%（前值5.3%）、核心PCE反弹至4.7%（前值4.6%）。同时经济也好于预期：由于劳动力供需缺口仍然较大，因此失业率再创新低（1月3.4%，再创新低，且为连续第3个月下降），薪资增长也保持较高增速（1月商品生产时薪同比5.9%、私人服务时薪同比5.0%），这也支撑了美国经济最主要部分——消费的持续增长（1月零售环比3.0%，同比6.4%），同时新屋销售套数也连续第2个月反弹（成屋销售仍在下行）。 欧洲经济体现韧性，通胀继续回落：欧元区四季度GDP环比+0.1%，避免了收缩。“经济的韧性超过预期，且应该在未来的几个季度恢复”。拉加德关于经济活动的表述明显更乐观，似乎已经开始期待经济恢复。同时1月HICP同比8.6%（前值9.2%），核心HICP同比5.3%（前值5.2%），但环比下降0.2%。 中国全年将不断出现复苏信号：其中Q1出现消费和社融增速的底部，Q2出现PPI的底部，Q3出现出口的底部，同时房地产销售进一步改善，Q4出现工业品库存周期的底部，全年复苏交易接续。2月以来中央多次强调扩大内需，财政政策已经有所行动，但货币政策预计更多会通过结构性、政策性金融工具发力，同时人口政策已经成型，各地正加快出台措施。全球层面，上半年中国经济见底之后，美国经济下半年也将出现底部，欧元区更晚一些，所以全球也是中美欧复苏接续和复苏交易共振格局。 二、风险提示 美联储更鹰派；地缘政治冲突；地方政府债务；新冠病毒复阳。 固收：PMI继续超预期回升，经济持续向好——2月PMI速评 刘丹丨首席FICC&固收分析师 S0130513050003 一、核心观点 制造业PMI 52.6%超出市场预期：景气度继续回升，生产经营活动扩张明显；制造业PMI分项环比全面上行并基本回升至荣枯线以上，其中生产量、新出口订单、积压订单和进口等涨幅靠前分别较上月上行6.9%、6.3%、4.8%和4.6%，显示制造业总需求开始回升，产需两端承压已明显改善；生产经营活动预期已回升至高位57.5%；同时，供应商配送时间也上行4.4%至52%高于往年均值，显示疫情对供应链的扰动效应或已基本消退。大中小企业PMI继续上行，大型企业景气度最高，但中、小企业环比改善更明显。 EPMI较上月大幅上行且显著高于近年同期平均水平。EPMI分项指数除采购价格下降，其他分项均环比大幅改善。产品订货、出口订单、就业环比上行幅度均超10%，研发活动亦大幅回升。中国经济高质量发展目标下，制造业技术创新、产业升级将继续推进。 非制造业PMI 56.3%，环比继续改善：服务业修复明显，建筑业持续高景气。服务业、建筑业PMI分别上行1.6%、3.8%至55.6%和60.2%，继续保持扩张区间并大幅超过往年同期均值。 我们认为：疫情扰动大幅消退及政策持续发力背景下经济修复已有体现，叠加建筑业继续高景气托底经济，我国经济景气水平继续回升可期；同时2023年外需萎缩但压力边际放缓，制造业景气趋势将延续，后续持续关注外贸相关数据。 军工：军工白马超跌明显，两会后订单或可见 李良丨军工行业首席分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130521100001 一、核心观点 首颗超百G高通量卫星发射成功，我国进入卫星互联网的新阶段。2月23日，我国首颗超百G高通量卫星中星26号发射成功。该星由航天科技五院抓总研制，工作在地球同步轨道，是目前我国通信容量最大、波束最多、技术最复杂的民商用通信卫星，能够满足百万个用户终端，标志着我国进入卫星互联网的新阶段。 高轨卫星布局已初具规模，低轨卫星组网值得期待。卫星互联网版图包括低轨卫星、北斗、天通、中高轨卫星等系统，我国其他系统布局已初具规模，而低轨卫星建设方才起步，后续组网进程值得期待。 从运营侧来看，中国卫星网络集团于2021年4月成立，旨在统筹推动我国卫星互联网的发展建设，上层建筑搭建基本成型。从需求侧来看，根据航天八院科技委潘军的估计，未来5-10年，我国商业小卫星的发射需求将超4000颗，商业卫星制造和发射将呈现爆发式增长。由于当前发射端成本和造星成本高居不下，我国低轨卫星布局或秉承“先特种后商用”的发展路径。从监管层看，工信部近日要求对卫星互联网设备纳入现行进网许可管理，为行业进一步产业化铺路，助力行业畅通发展。随着首批星招投标的落地，2023年我国低轨卫星产业将迎来0-1的发展，建议关注相关上市公司包括：中国卫星、中国卫通、普天科技、铖昌科技、佳缘科技等公司。 二、投资建议 军工白马超跌明显，两会后订单或可见。短期看，首先，受制于军品增值税、重点型号降价以及军费增长的不确定预期，叠加军工行业增速中枢下行，军工板块整体估值承压，军工白马连续调整，目前超跌明显；其次，军工订单释放大概率在两会后可见。随着行业利空出尽，军工投资情绪有望触底回升；再次，行业复工复产有序进行，22Q4疫情防控原因未确认的订单将结转至23Q1确认，叠加行业招投标有序重启，板块业绩增速有望快速回升。中期看，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是无人机、远程火箭弹、战略弹、军工信息安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。随着行业产能和下游需求持续释放，叠加疫情影响逐步消除，23年业绩增长有望上台阶。 建议“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括航天彩虹、航天电子、晶品特装；远火装备北方导航；军工信息安全供应商邦彦技术；军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹/北斗三产业链，包括航天晨光、新雷能、智明达、超卓航科和海格通信；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光；5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航电测、中直股份、航天发展和中航电子等。 三、风险提示 “十四五”装备采购计划和军工改革不及预期的风险。 机械：2月挖机销量预计降幅收窄，关注电子测量仪器国产替代投资机会 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数上涨2.28%，沪深300指数上涨0.66%，创业板指下跌0.83%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第8位。剔除负值后，机械行业估值水平33.6（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是工程机械、风电设备、检测服务；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、机器人、工程机械。 周关注：2月挖机销量预计降幅收窄，关注电子测量仪器国产替代投资机会 2月挖机销量预计2.2万台，需求有望逐步改善。根据CME预计，2月挖机销量约22000台，同比下降10%左右，降幅大幅收窄。其中国内预计销售12000台，同比下降30%；出口预计10000台，同比增长35%。2022年12月至2023年1月挖机销量的下滑主要由于去年年底国三向国四标准切换，提前透支购机需求。从社融数据来看，1月我国社融超预期，企业中长期贷款延续较好态势，增加1.35万亿元，同比多增1.4万亿元，反映开年以来基建、制造业融资需求较为强劲，项目开工情况也逐步好转。随着我国疫情影响基本消除，基建投资保持稳定增长，房地产政策现拐点“三支箭”有望提振供需两端，预计2023年全年国内挖机销量有望在2022年的基础上持平或微降，出口继续保持增长。 政治局集体学习强调仪器设备自主化，测量仪器国产替代有望加速。2月21日，在中共中央政治局第三次集体学习中，习近平主席强调，要协同构建中国特色国家实验室体系，布局建设基础学科研究中心，超前部署新型科研信息化基础平台，形成强大的基础研究骨干网络。要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业开展联合攻关，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。2021年我国测量仪器市场规模328.2亿元，同比增长4.62%，在全球市场中占比约三分之一。从竞争格局来看，是德科技、罗德与施瓦茨、泰克等海外品牌在国内外市场中均占据主导地位，国产设备市占率逐步提升，但仍存在较大的进口替代空间。随着我国制造业向高端化、智能化发展，以及半导体、新能源汽车、航空航天等下游应用领域的快速发展，电子测量仪器的需求不断增长，仪器设备自主化有望推动国产品牌技术水平和市场份额加速提升。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 康冠科技 (001308.SZ)：新股权激励计划彰显成长信心，估值具备安全边际 顾熹闽丨社服行业分析师 S0130522070001 一、事件 公司发布2023年股权激励计划，拟向激励对象授予1939.7万份股票期权，约占总股本3.71%，股票来源为定向发行，行权价为29.65元/股；激励对象不超过1214人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 二、核心观点 重视利益分享，新股权激励计划彰显成长信心 公司历来重视员工激励，上市前设有员工持股平台，上市后于2022年5月已完成过一轮股权激励，覆盖人数约621人。此次新计划较去年5月激励计划覆盖面显著扩大，同时新一轮股权激励计划有相应业绩解锁条件，分别为： （1）2023-2025年营收较2022年分别增长15%/30%/50%（目标值）； （2）2023-2025年营收12%/24%/40%（触发值）； 公司将根据实际完成程度确定激励对象各行权期的行权比例。我们认为，本次计划重点考核收入，有利于公司进一步巩固自身在全球智能显示行业龙头地位，并为公司创新显示产品孵化提供支持。 三、投资建议 我们预计公司2022-24年归母净利15.5亿元、18.4亿元、22.4亿元，对应PE12/10/9X，低于同行业可比公司视源股份（2023年19X）、鸿合科技（2023年15X），目前时点公司具备较好安全边际。作为全球智能显示行业龙头，公司竞争优势显著，同时未来智能健身镜等创新业务有望成为看涨期权，维持“推荐”评级。 主要财务指标 四、风险提示 海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。 嘉和美康 (688246.SH)：去年业绩受疫情影响较大，今年有望强劲恢复 吴砚靖丨计算机行业首席分析师 S0130519070001 邹文倩丨计算机行业分析师 S0130519060003 一、事件 公司发布2022年度业绩快报，公司2022年度实现营收69,570.09万元，较上年同期增长6.71%；实现归母净利润6,431.68万元，较上年同期增长29.57%；实现扣非归母净利润5,435.90万元，较上年同期增长38.24%。 二、核心观点 业绩快报低于预期，主要是受疫情影响较大，且保持高研发投入。2022Q4单季度公司实现营业收入2.40亿元，同比下降10.35%；实现归母净利润6284万元，同比下降12.99%。疫情对公司业务的负面影响超出预期，具体表现为部分项目招标延迟、新订单签署推后、项目实施及验收周期增加。Q4项目验收对营收影响较大，主要是由于公司主要客户为采用预算管理的公立医疗机构，因此收入存在较为明显的季节性差异，下半年尤其是第四季度新增订单、收入确认及回款在全年中占比较高。 另一方面，公司继续加大研发投入，全年研发投入17,651.56万元，同比增加40.73%，其中资本化开发支出占比10.42%。公司重点关注专科电子病历及数据智慧化利用方向，报告期内公司在智慧医疗等产品方向研发投入7,978.91万元，占全部研发投入45.20%，占比有较大提升。 疫情因素缓解，市场多重催化，公司业务有望强劲恢复。一方面疫情放开利好公司业务开展，另一方面财政支持逐步到位，2月20日财政部、国家卫健委发布通知，2023年中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目申报工作启动，补助范围包括“着力加强智慧医院建设，推进电子病历、智慧服务、智慧管理‘三位一体’的智慧医院建设和医院信息标准化建设”。我们测算，十四五期间整个电子病历+数据中心的建设空间达到1300亿，而且对医疗IT厂商的临床信息化技术门槛提升很多，公司作为龙头深度受益；长期来看，医疗IT向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间潜力巨大。 三、投资建议 我们预测公司2022-2024年营收分别为6.96/12.23/15.87亿元，对应增速分别为6.71%/75.73%/29.78%，归母净利润分别为0.64/1.36/1.79亿元，对应增速分别为29.58%/111.22%/31.69%，EPS分别为0.47/0.99/1.30元，对应PE分别为82x/39x/29x，维持“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 四、风险提示 疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】3.1丨通信：数字中国规划夯实新基建，ICT基石产业链有望持续受益 【银河晨报】2.28丨策略：市场波动，坚持主线和题材择时 【银河晨报】2.27丨煤炭：动力煤价回暖，电厂日耗及钢厂开工率持续提升 【银河晨报】2.24丨社服：市场快速复苏，新格局下博彩板块估值有望重塑 【银河晨报】2.23丨金工：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 本文摘自：中国银河证券2023年3月2日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230302》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 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