【兴证固收.利率】春上柳梢头——2月中采PMI点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】春上柳梢头——2月中采PMI点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2023年2月中采制造业PMI为52.60%（环比+2.5个百分点），非制造业PMI为56.3%（环比+1.9个百分点），综合PMI为56.4%（环比+3.5个百分点）。我们对此点评如下： 生产端明显改善，需求端持续回暖，制造业PMI荣枯线上进一步显著回升。2月制造业PMI录得52.6%，显著高于临界点，各分项均有一定幅度改善。稳增长政策助推叠加疫情影响消退及春节假期结束等有利因素，各行各业复工复产明显加快。从高频数据来看，工业生产维持较好表现，后续回暖方向可能较为确定。此外本月新出口订单指数边际修复较好，或表明今一季度出口较小概率断崖式下跌。 出厂价格重返扩张区间，在企业生产经营预期持续向好的背景下，产成品库存亦跃至荣枯线以上，企业主动补库意愿边际增强。本月PMI价格指数稳步回升，出厂价格指数重返扩张区间，产成品、原材料库存均有不同程度的上行，生产经营预期指数升至近12个月来高点。在较乐观的生产经营预期下，本月原材料及产成品库存指数明显上升，或表明企业主动补库意愿边际增强。 服务业及建筑业景气度持续向好，未来有望继续改善。本月服务业及建筑业景气度高位继续回升，主要原因可能在于：1）疫后商旅出差等需求释放加快，服务业行业恢复发展较好；2）政策呵护下，2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。从迁徙规模及各地人流状况来看，春节后积累的商务出行及旅行需求集中爆发带动各类人流出行指标明显回升，居民活动半径明显扩张，服务业有望持续改善。 供需改善带动本月PMI大幅回升，当前强复苏趋势尚未形成，但出现阶段性改善可能是大概率事件，基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升，债市或将进入风险释放期。本月PMI荣枯线上进一步大幅走强，生产、需求、价格、库存、预期等方面均有明显改善，或指向春节后经济修复进程稳步进行。但长端利率债对于PMI大幅走强反应平淡，其主要原因可能在于：1）债市情绪可能仍在积累期，尚未达到爆发的临界点；2）跨月结束资金面明显转松，对债市情绪有所提振；3）交易盘长债仓位不高。但当前经济回暖的方向较为确定，虽然能否强复苏趋势难以定论，但出现阶段性改善可能是大概率事件。从历史经验来看，当PMI位于50以上且持续回升超过3个月时，债市往往表现为熊平，面临较大的调整压力。经济回暖背景下3月PMI可能不弱，应关注后续经济持续回暖对于债券市场的潜在风险。1季度经济修复较为确定，资金偏紧，加上债券赔率不高，属于债市压力的释放期，控久期、控杠杆、控仓位或是较好选择。 风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖 报告正文 2023年2月中采制造业PMI为52.60%（环比+2.5个百分点），非制造业PMI为56.3%（环比+1.9个百分点），综合PMI为56.4%（环比+3.5个百分点）。我们对此点评如下： 生产端明显改善，需求端持续回暖，本月制造业PMI荣枯线上进一步显著回升。2月制造业PMI录得52.6%，较上月上升2.5个百分点。从生产端来看，本月生产指数环比大幅上升6.9个百分点，录得56.70%；从业人员指数环比上升2.5个百分点，录得50.20%。从需求端来看，新订单指数环比上升3.2个百分点，录得54.10%；新出口订单环比大幅上升6.3个百分点，录得52.40%。本月制造业PMI显著高于临界点，各分项均有一定幅度改善，除原材料库存指标及在手订单指标外，其余分项均回升至扩张区间。稳增长政策的助推叠加疫情影响消退及春节假期结束等有利因素，各行各业复工复产明显加快。从高频数据来看，发电耗煤量、各类开工率普遍回升，后续工业生产持续回暖方向可能较为确定。此外，本月新出口订单指数大幅回升并显著高于往年同期水平，或与美国等海外主要经济体基本面强于预期有关，后续应关注新出口订单指数走强的可持续性。 出厂价格重返扩张区间，在企业生产经营预期持续向好的背景下，产成品库存亦跃至荣枯线以上，企业主动补库意愿边际增强。本月PMI价格指数稳步回升，其中主要原材料购进价格上行2.2个百分点至54.40%，出厂价格上行2.5个百分点至51.20%。本月出厂价格结束了连续9个月的收缩，重返扩张区间，或与终端需求回暖支撑制造业企业出厂价格上行有关。PMI产成品库存上行3.4个百分点至50.60%，原材料库存指数小幅上行0.2个百分点至49.80%。生产经营预期指数上行1.9个百分点至57.5%，升至近12个月来高点。本月原材料库存及产成品库存指数继续上升，在较乐观的生产经营预期下，产成品库存指数跃至扩张区间，企业主动补库意愿边际增强。 服务业及建筑业景气度持续向好，未来有望继续改善。本月非制造业PMI读数环比上行1.9个百分点至56.3%。其中服务业商务活动指数为55.60%，环比上行1.6个百分点；服务业新订单指数为54.70%，环比上行3.1个百分点。建筑业商务活动指数为60.20%，环比高位继续回升3.8个百分点；建筑业新订单指数为62.10%，环比大幅上行4.70个百分点。分行业看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。本月服务业及建筑业景气度高位继续回升，主要原因可能在于：1）疫后商旅出差等需求释放加快，服务业行业恢复发展较好；2）在政策呵护下，2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。从迁徙规模及各地人流状况来看，春节后积累的商务出行及旅行需求集中爆发带动各类人流出行指标明显回升，居民活动半径明显扩张，服务业有望持续改善。 供需改善带动本月PMI大幅回升，当前强复苏趋势尚未形成，但出现阶段性改善可能是大概率事件，基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升，债市或将进入风险释放期。本月PMI荣枯线上进一步大幅走强，生产、需求、价格、库存、预期等方面均有明显改善，或指向春节后经济修复进程稳步进行。但长端利率债对于PMI大幅走强反应平淡，其主要原因可能在于：1）债市情绪可能仍在积累期，尚未达到爆发的临界点；2）跨月结束资金面明显转松，对债市情绪有所提振；3）交易盘长债仓位不高。但当前经济回暖的方向较为确定，虽然能否强复苏趋势难以定论，但出现阶段性改善可能是大概率事件。从历史经验来看，当PMI位于50以上且持续回升超过3个月时，债市往往表现为熊平，面临较大的调整压力。经济回暖背景下3月PMI可能不弱，应关注后续经济持续回暖对于债券市场的潜在风险。1季度经济修复较为确定，资金偏紧，加上债券赔率不高，属于债市压力的释放期，控久期、控杠杆、控仓位或是较好选择。 风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖 相关报告 20230228 债市或将进入风险释放期——债券市场3月展望 20230225 宽松窗口或在逐渐关闭——2022年4季度《货币政策执行报告》解读 20230224 资金偏紧格局会延续吗? 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