【东吴晨报0302】【行业】医药生物、电力设备【个股】昆仑万维、旭升集团、中顺洁柔、名创优品、金博股份、同花顺、经纬恒润-W
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0302】【行业】医药生物、电力设备【个股】昆仑万维、旭升集团、中顺洁柔、名创优品、金博股份、同花顺、经纬恒润-W》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230302 音频： 进度条 00:00 05:42 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 医药生物： 国务院再发中医药支持政策 激励中药行业稳定快速发展 投资要点 事件：2月28日电国务院办公厅日前印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。《方案》明确推进中医药振兴发展的基本原则，并统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）等，安排了26个建设项目。其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地，将进一步加快中医药行业总体发展速度，加强供给和需求端双向建设；直接利好我国中医药企业。 《方案》是十四五规划的延伸，加速十四五落地。《方案》多项细则与十四五规划类似，是十四五顶层政策的延伸。十四五规划提出15项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10个重点任务明确具体措施，其中明确指出到2025年中医医疗结构达9.5万家（+31%，括号内为2025对比2020数据）；每千人口公立中医医院床位数0.85张（+25%）等多条实质性目标，有望带动中药行业快速增长。 重点推荐2023年Q1业绩高增速或存在超预期可能的企业，推荐康缘药业、佐力药业、方盛制药等。中医诊疗服务受益于政策的倾斜，重点推荐连锁中医服务稀缺标的：固生堂。 建议关注：1）中成药：以岭药业、健民集团、康恩贝；2）国企改革：太极集团、同仁堂等；3）配方颗粒：华润三九、红日药业等。 风险提示：中成药集采降价超过预期风险，市场竞争加剧风险，疫情反复风险，产品市场推广不及预期等风险。 （分析师 朱国广、徐梓煜） 电力设备： 高端市场，危中寻机 乘时乘势，需求共振 ——美国光伏储能行业专题报告 光伏：高端市场，成长空间广阔。高空间：3550碳中和目标远大，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%，光伏仅5%，光伏行业增量空间广阔。高壁垒：1）认证、可融资性：进入美国市场须获得UL等认证，认证难度高且时间跨度大，同时由于美国初始投资成本高，产品可融资性认证是关键；2）渠道：组件经销商掌握分布式资源，依赖渠道；逆变器/微逆本土企业垄断，跟踪支架重视技术与品牌效应，国产多数为贴牌出口；3）政策：2018年征收201+301关税，2021年来实施WRO、UFLPA进口管控政策禁止涉疆硅料，政策壁垒高企，2022年免征东南亚4国双反关税2年，中国组件厂商持续加快东南亚产能建设，美国市场有望重回高增长。高价格：1）美国市场对产品质量要求高，对价格敏感度低，2022年组件平均较国内价高31%，溢价明显；2）各部门来看，2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为3.27/1.01美元/W，整体成本较高，其中户用渠道费用和地面EPC是高价的核心来源，地面EPC成本较国内溢价128%。高盈利：1）美国组件盈利高，我们预计2023年平均毛利约25-30%，对应单瓦净利0.4-0.5元；2）高PPA高IRR：因UFLPA导致的组件供应不足促进了2022年PPA价格持续上涨，2022Q4达46美元/MWh，对应地面电站IRR超16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径，我们预计5家组件龙头企业出口约22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯2023年分别出口3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增约133%，美国市场有望逐步打开。我们预计2023年美国新增装机量37GW，同增67%，2022-2025年新增装机CAGR达50%，光伏行业增量空间广阔。 表前储能：ITC支持加码，储能应用百花齐放。我们预计美国表前市场有望高速发展：1）电网：美国电网设备老旧，协调能力差，储能调节价值凸显；2）市场机制：美国电力市场化程度高，收益来源多样，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量合同收入保持稳定，辅助服务市场参与度高，搭建大储孵化温床；3）政策：ITC政策支持加码，延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵盖独立储能，我们测算加州光伏配储/独储IRR分别可达20.1%/16.2%，独储经济性提升巨大（+9pct），加速美国表前储能市场爆发，我们预计2023年美国表前储能装机达32GWh，同增114%。表后储能：户储经济性跃升，中式供应链出海加速。1）电价：美国化石能源自足，批发电力市场边际定价，2022年天然气涨价小幅拉动居民电价涨至最高16.9美元/W，较年初涨19%；2）政策：全美多地出台储能政策，强化监管并提升支持力度，以加州为首的17州出台了明晰的储能补贴制度，其中加州的SGIP政策补贴力度大，持续时间长；净计量触达面广，各州执行差别较大，加州NEM3.0以净计费模式取代净计量，拉大峰谷价差，助力光伏配储IRR优于纯光伏项目，利好户储需求高增！3）空间：美国表后储能空间广阔，2021年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%，我们预计2023年美国表后储能装机达4GWh，同增146%。“中式供应链”出海加速，经销商数量与布局成为关键因素！我们预计2023年美国储能市场总需求为36GWh，对应出货量为83GWh，装机/出货同增117%/104%，到2025年装机/出货需求为111GWh/223GWh，2022-2025年装机/出货CAGR分别为88.5%/76.4%。 投资建议：ITC政策加持，项目经济性大幅提升，2023年表前表后光储高增长确定，继续看好美国成长亮眼的大储及逆变器环节（阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注盛弘股份、科陆电子、东方日升）, 高盈利&高增长的美国小储及逆变器环节（禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注科华数据等）, 估值低位明年量利双升的组件四大龙头（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能，关注阿特斯、博威合金）, 出海加速的跟踪支架龙头（关注意华股份、振江股份、中信博）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 （分析师 曾朵红） 个股 昆仑万维（300418） 2022年业绩快报点评 业绩超预告上限 看好公司AIGC布局 投资要点 事件：2023年2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入47.37亿元，yoy-2.33%，归母净利润11.65亿元，yoy-24.68%，超此前业绩预告上限的11.00亿元，扣非归母净利润11.70亿元，yoy-8.93%，超此前业绩预告上限的11.16亿元。 核心业务盈利能力提升，经营韧性持续获验。若不考虑投资相关收益，2022年公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%，四大板块核心业务盈利能力稳步提升，经营彰显韧性。其中，1）海外社交娱乐平台Star X持续精细化运营降本增效，2022H1毛利率大幅提升38.76pct至86.38%，我们看好其2023年利润持续释放；2）Opera业绩高增，我们认为其营收及盈利能力仍有较大提升空间；3）游戏平台Ark Games自研游戏《圣境之塔》上线欧美、日韩地区，同时已取得国内版号，我们看好其海外地区回收及国内上线，将贡献2023年业绩增量；4）闲徕互娱运营稳健，贡献稳定现金流。 Opera：2022年业绩超预期，看好其利润增长潜力。Opera 2022年实现营收3.31亿美元，超出公司此前指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA 6808万美元，超出公司此前指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA 7100-8100万美元，经调整EBITDA Margin20%。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU值地区的战略，以及Opera GX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。 前瞻布局AIGC领域，看好其不断落地应用及突破。1）技术端，公司拥有LLM等底层技术储备，自2020年起布局具有领先优势，已覆盖AIGC文本、图像、音乐、编程等方向。2）应用端，公司的天工乐府SkyMusic是国内领先的商用级作曲AI模型，和弦准确率达92.5%，截至22Q3公司已发行15首AIGC歌曲，且与音乐、汽车、游戏等多行业公司取得合作，初步探索商业化。3）Opera浏览器已宣布合作OpenAI，有望率先落地应用场景。4）公司计划于2023年年内发布中国版类ChatGPT，并开源代码，推动国内AIGC发展。 盈利预测与投资评级：公司核心主业盈利能力提升，我们上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.23/1.48元（此前为0.90/1.12/1.30元），对应当前股价2023-2024年PE分别为18/15倍。我们看好公司各主业稳健经营，同时公司前瞻布局AIGC且不断落地应用，有望迎行业多重估值催化，维持“买入”评级。 风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 旭升集团（603305） 打造平台型轻量化企业 开启二次成长曲线 投资要点 深耕汽车轻量化领域，打造平台型轻量化企业。旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升，2022年Q1-Q3实现营收32.65亿元，同比+62.3%。公司成本把控出色，盈利能力居同业公司前列，受益于铝合金大宗原材料价格回落，公司净利润率企稳回升，2022年Q1-Q3实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.2%。公司通过募资扩产持续提升产能，在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上，支撑公司向平台型轻量化企业进军。 铝合金轻量化市场持续扩容，自主轻量化公司成长空间广阔。铝合金材料覆盖场景宽、应用空间广，在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有应用，根据Precedence Research测算，2022年全球铝合金压铸市场空间达到826.7亿美元，2027年预计达到1169亿美元。车载铝合金领域，受益于汽车电动化快速发展，汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容，我们测算全国乘用车铝合金市场空间在2025/2030年分别为417/581亿美元。压铸行业发展历史悠久，国外公司具备先发优势占据主要市场份额，据我们测算，旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数，头部铝合金压铸企业有望通过“国内市场扩张+份额提升+海外产能转移”实现营收持续增长。 压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品拓展开拓第二成长曲线。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业，能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案，客户覆盖赛科利、采埃孚、宁德时代等汽车Tier1公司，T客户、蔚来、长城、比亚迪等主流整车公司，同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务，2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个，收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点，收到国外某新能源客户家居储能产品定点，第二曲线初显，业务实现多维度、宽领域发展。同时，在行业整体政策和业务拓展驱动下，公司有望在海内外加速异地产能建设，助推营收进一步增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年营收预测为45.3/70.4/95.1亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS分别为1.04/1.58/2.19元，对应PE分别为38.9/25.7/18.5倍，我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构，有望成长为轻量化平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺超出预期，下游需求复苏不及预期，铝合金价格波动超出预期。 （分析师 黄细里） 中顺洁柔（002511） 2022年业绩快报点评 盈利能力环比改善 成本下行利润有望释放 投资要点 事件：公司披露2022年业绩快报。公司2022年实现营收85.70亿元，同比下降6.34%。公司实现归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比下降43.24%。 Q4业绩仍有承压，盈利能力环比小幅回升。22年收入端承压主要受：1）疫情封控下部分使用场景缺失，整体需求偏弱；2）产品提价对需求造成短期影响；3）公司渠道结构调整优化影响短期收入。分季度来看，公司22Q4实现营收24.56亿元，同比下降14.6%，环比增长40.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降19.9 %，环比增长65.3%。盈利能力方面，国际原材料、包材及能源价格上涨导致生产成本上升，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所下降。公司管理层为确保盈利能力及推进产品高端化发展，通过对渠道改进、优化产品结构等措施提升高毛利产品的销售占比，从而缓解成本压力并保持有竞争力的毛利水平。22Q4归母净利润率环比+0.5pp至3.2%，盈利能力初步改善。 看好23年生活用纸成本下行释放利润弹性。展望23年，从产品端来看，优化产品结构并全力发展中高端产品，提升高端产品对营收的贡献占比；从需求端来看，防疫管控放开后生活用纸的使用场景或将修复，同时伴随消费者更加看重品牌产品对生活品质的提升，生活用纸等品类的出货量有望上涨。从成本端来看，提价冲击将逐步缓解，海外芬兰UPM和智利Arauco两大纸浆厂新增 366万吨产能陆续落地；2月Arauco明星阔叶浆外盘报价下调95美元/吨至750美元/吨；截至2月27日，阔叶浆/针叶浆价格分别为5786.4/7038.4元/吨，较22年高点分别下降7.7%/15.2%，同时纸浆库存约为90天，成本下行将逐步反映至利润端。 盈利预测与投资评级：考虑成本下行及需求修复维持此前盈利预测，我们预计2023-2024年归母净利润8.1、10.0亿元，对应PE20、17X，23年浆价中枢有望下行释放利润弹性，加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求承压，原材料价格上涨，市场竞争加剧。 （分析师 邹文婕） 名创优品（MNSO） FY2023Q2业绩点评 经调净利润+74%yoy 国内疫情下业绩仍超预期 投资要点 事件：公司发布FY2023Q2（截至20221231季度）业绩。公司FY2023Q2实现收入24.9亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比-10%；归母净利润3.52亿元，同比+90.8%；经调整净利润3.73亿元，同比+74%。尽管Q4国内疫情反弹，公司经调整净利润仍超出我们的预期。 得益于品牌升级&开源节流&海外高增，公司利润率稳步提升。FY2023Q2公司毛利率39.97%，同比+8.9pct；Non-IFRS销售净利率为14.96%，同比+7.23pct。主要受益于：①名创优品品牌战略升级，高毛利率新品逐步迭代助推利润增长；②收入结构变化，毛利率高的海外业务占比提升;③采取成本节约措施，有效削减开支。未来，随公司海外收入占比提升及海外利润率提升，公司总体利润率或继续增长。 国内MINISO：疫情之下收入同比下滑，受损严重。FY2023Q2国内MINISO门店收入为13.86亿元，同比-27%。主要因为：①Q4疫情影响线下门店经营；②疫情期间加盟店开店相对谨慎，本季度国内总门店数3325家，净增加仅56家，而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以上。随疫情恢复，加盟商开店意愿较高，未来公司国内开店有望提速。 海外业务延续高增，稳步推进。FY2023Q2公司海外业务持续扩张，海外收入实现9.9亿元，同比+37.5%，维持强劲增长；总门店数2,115家，净增加88家；海外单店收入47.6万元，同比+23%。未来公司有望借助出色的供应链及运营能力，继续拓张海外份额。 TOP TOY拓店趋势稳定，业绩承压未来有望释放。FY2023Q2门店数达117家，较上季度末净增加8家。TOP TOY以加盟模式为主，第三方109家，直营店8家。受疫情影响，本季度潮流玩具营收下滑，国内TOP TOY收入0.99亿元，较 FY2022Q2的1.31亿元同比-24%。随着疫情好转，未来TOP TOY 有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：公司将于3月正式纳入恒生综合指数，并随后纳入港股通。考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期，我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从12.8/ 14.4 /16.1亿元，上调至17.1/ 21.3/ 24.8亿元，同比+137%/ 25%/ 16%， 2月27日美股收盘价对应Non-IFRS P/E为22/ 17/ 15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、汤军） 金博股份（688598） 2022年业绩快报点评 2022年业绩承压 静待热场价格筑底企稳 事件：公司发布2022年业绩快报。 投资要点 2022年业绩承压，主要系调整热场售价所致：2022年公司营收14.5亿元，同比+8%，归母净利润5.5亿，同比+10%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9亿元，同比-28%。2022Q4单季实现营收3.0亿，同比-33%，环比+1%；归母净利润为0.5亿元，同比-68%，环比-58%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-90%，环比-73%。 公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率：根据我们的测算，2022Q4出货700吨，单吨价格约43万元，剔除股份支付和可转债利息影响的扣非净利约3.6万元/吨，再剔除保险费用支出影响后的扣非净利润约7.2万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率，同时受高价碳纤维影响。我们认为2023Q1热场价格35万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10万盘并在积极扩大产能；（2）锂电池负极材料：代加工产线正加快建设进度，全年出货约5-6万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1陆续有产能释放。（3）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司的归母净利润为5.5（原值6.5，下调18%）/8.8/11.5亿元，对应当前股价PE为37/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化。 （分析师 周尔双） 同花顺（300033） 2022年报点评 业绩符合预期 AI技术应用打开业绩增长空间 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入35.6亿元，同比增长1.4%；实现归属上市公司股东的净利润 16.9亿元，同比下降11.5%。2022Q4 公司实现营业收入12.8亿元，同比下降3.1%；实现归属上市公司股东的净利润 8.1亿元，同比下降12.1%。公司四季度业绩情况符合我们预期。 证券市场低迷压力下，业绩稳健增长凸显韧性。根据 WIND 2月28日统计，2022年A股市场成交额同比下降12.9%；4Q22 A股市场成交额同比下降24.9%，环比下降15.4%。受证券市场波动、新冠疫情等因素影响，2022年公司增值电信服务、软件销售及维护、基金销售等业务收入同比变动-4.95%/-3.72%/-32.76%；但受益于广告投放需求提升及AI技术对广告投放效果赋能，公司广告及互联网业务推广服务同比增长18.9%；整体营收仍保持同比略增，业绩韧性凸显。 利润率略有下降，主因公司加大研发投入。2022年，公司毛利率达89.6%，同比下降1.8pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.3%/4.5%/30.0%，同比提升0.7/0.4/6.4pct。研发费用率大幅增长主因公司持续加大研发创新投入，研发人员薪酬增加。2022年，公司实现归母净利率47.5%，同比下降6.9pct。 深耕AI技术，产品应用落地有望带动业绩提升：2022年公司持续加大加大对机器学习、自然语言处理等关键技术及在AI大模型、AIGC等领域的应用研究。当前，公司已上线多款AI应用产品：1）C端应用：基于AI的增值服务产品。其中，i问财为财经领域落地较成功的自然语言、语音问答系统。2）B端应用：面向多行业客户提供智能语音、智能客服等产品，并积极拓展至生活、医疗等更多场景。我们认为，伴随公司继续加码AI技术投入及应用研究，AI赋能下的产品体验有望提升，将带动C端用户付费及B端销售提升，打开业绩增长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的互联网金融信息服务龙头地位及竞争力；AI技术赋能增值服务，应用拓展至多场景，有望打开业绩增长空间。我们维持此前盈利预测，预计23-25年归母净利润为22/25/29亿元，同比变动29%/16%/14%，对应当前股价PE分别为29/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，互联网系统及数据安全风险，AI技术及应用发展不及预期。 （分析师 张良卫、胡翔） 经纬恒润-W（688326） 2022年业绩快报点评 “自研+合作”实现多领域突破 业绩同比高增长 投资要点 公告要点：公司发布2022年度业绩快报，2022年预计实现营业收入40.29亿元，同比+23.5%，实现归母净利润2.39亿元，同比+63.26%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+10.75%。其中，2022年Q4实现营业收入13.32亿元，同比+13.81%，环比+29.81%，归母净利润0.90亿元，同比-8.14%，环比+87.18%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.59%，环比+0.59%。 整体盈利能力提升，收入确认节奏变化导致Q4利润增速承压。公司2022年Q4表观盈利承压，归母净利润同比-8.14%，扣非归母净利润同比-45.59%，系高毛利研发服务收入因全年平滑确认收入，Q4该业务收入确认下滑所致（往年通常在Q4确认收入）。全年来看公司盈利能力持续提升，2022年公司归母净利率为5.92%，同比+1.44pct，同时叠加公司现金管理的利息收入及汇兑损益增加、公司所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加，公司全年利润水平实现同比高增长。 产业内部寻求合作，智能化成果快速落地。2022年四季度至今，公司与多家产业内公司及下游主机厂合作共研自动驾驶核心技术：1）公司成为大众集团长期合作的测试供应商伙伴；2）公司AUTOSAR系列产品已全面适配芯驰全场景车规芯片；3）公司与行歌科技达成战略合作；4）公司与北极雄芯达成战略合作。公司多个自动驾驶领域成果落地：1）应用公司先进自动驾驶技术方案的龙拱港项目实现常态化运营；2）公司自主研发的近距毫米波雷达产品成功实现量产；3）搭载公司自主研发的800万像素摄像头的嬴彻科技L3级自动驾驶重卡正式量产。公司通过核心技术自研+产业深度合作不断突破业务边际，有望实现产品矩阵持续拓展；智能化成果加速落地，有望支撑公司营收规模快速增长。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报，我们将2022年营业收入预测从38.0亿元上调为40.3亿元，维持2023/2024年营业收入51.5/65.8亿元，同比分别为+24%/+28%/+28%。将2022年归母净利润预测从2.24亿元上调为2.39亿元，维持2023/2024年归母净利润为3.57/5.14亿元，同比分别为+63%/+50%/+44%，对应EPS分别为1.99/2.98/4.29元，对应PE分别为78/52/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 （分析师 黄细里、王紫敬） 理想汽车-W（02015.HK） 2022Q4季报点评 单季交付/营收再创新高 期待新车亮眼表现 投资要点 公告要点：理想汽车2022Q4实现营业收入总额176.5亿元，同环比分别+66.2%/+89.0%；其中汽车销售业务营收为172.6亿元，同环比分别+66.3%/+90.8%；2022Q4公司归母净利润为2.7亿元，同比2021Q4亏损缩小0.3亿元，环比2022Q3亏损缩小19.06亿元。 高价车型占比提升，营收再创新高，产品组合变化带来毛利率调整。2022Q4公司交付46319辆，其中L8/L9交付分别15482/28850辆，占比分别33.4%/62.3%，高价车型交付占比提升，Q4公司单车均价37.3万元，同环比分别+26.5%/+9.2%。毛利率角度，Q4公司整体毛利率20.2%，同环比分别-2.2/+7.5pct，其中汽车销售业务毛利率20.0%，同环比分别-2.3/+8.0pct，环比提升较大主要系Q3由于存货拨备和购买承诺损失等影响毛利率基数较低，同比下滑主要系产品组合变化。费用率角度，2022Q4研发费用支出20.7亿元，对应比率实现11.75%，同环比分别+0.2/-7.5pct，销售、行政及一般费用支出16.3亿元，对应比率实现9.25%，同环比分别-1.4/-6.9pct，规模效应环比提升较大有效降低费用率。自由现金流方面，2022Q4公司自由现金流32.6亿元，同比去年同期16.2亿元增加101.6%。 展望2022Q4，随3月理想L7开启交付，公司预计2023年Q1交付5.2~5.5万辆，预计较2022Q1增长+64.0%~73.4%，对应收入总额预计为174.5~184.5亿元，预计较2022Q1增长+82.5%~93.0%，对应2023Q1单车均价下滑至33.5万元左右。长期来看，为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，致力于达成爆款成功的必然性。 盈利预测与投资评级：考虑纯电新车交付时间推迟以及2023年市场竞争环境恶化，我们下调理想汽车2023/2024年营收至947/1599亿元（原1036/1910亿元），2025年营收为2215亿元，分别同比+109%/+69%/ +38%；2023/2024归母净利润下调至25.23/80.05亿元（原为27.4/92.3亿元），2025年归母净利润为190.65亿元，2024/2025年同比+217%/138%；2024/2025年对应PE分别为21/9倍。对标行业龙头特斯拉PS估值，给予一定折价，我们给予2023年3.0倍PS，对应目标价154.0港币,当前股价92港币。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 曾朵红、黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230302 音频： 进度条 00:00 05:42 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 医药生物： 国务院再发中医药支持政策 激励中药行业稳定快速发展 投资要点 事件：2月28日电国务院办公厅日前印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。《方案》明确推进中医药振兴发展的基本原则，并统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）等，安排了26个建设项目。其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地，将进一步加快中医药行业总体发展速度，加强供给和需求端双向建设；直接利好我国中医药企业。 《方案》是十四五规划的延伸，加速十四五落地。《方案》多项细则与十四五规划类似，是十四五顶层政策的延伸。十四五规划提出15项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10个重点任务明确具体措施，其中明确指出到2025年中医医疗结构达9.5万家（+31%，括号内为2025对比2020数据）；每千人口公立中医医院床位数0.85张（+25%）等多条实质性目标，有望带动中药行业快速增长。 重点推荐2023年Q1业绩高增速或存在超预期可能的企业，推荐康缘药业、佐力药业、方盛制药等。中医诊疗服务受益于政策的倾斜，重点推荐连锁中医服务稀缺标的：固生堂。 建议关注：1）中成药：以岭药业、健民集团、康恩贝；2）国企改革：太极集团、同仁堂等；3）配方颗粒：华润三九、红日药业等。 风险提示：中成药集采降价超过预期风险，市场竞争加剧风险，疫情反复风险，产品市场推广不及预期等风险。 （分析师 朱国广、徐梓煜） 电力设备： 高端市场，危中寻机 乘时乘势，需求共振 ——美国光伏储能行业专题报告 光伏：高端市场，成长空间广阔。高空间：3550碳中和目标远大，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%，光伏仅5%，光伏行业增量空间广阔。高壁垒：1）认证、可融资性：进入美国市场须获得UL等认证，认证难度高且时间跨度大，同时由于美国初始投资成本高，产品可融资性认证是关键；2）渠道：组件经销商掌握分布式资源，依赖渠道；逆变器/微逆本土企业垄断，跟踪支架重视技术与品牌效应，国产多数为贴牌出口；3）政策：2018年征收201+301关税，2021年来实施WRO、UFLPA进口管控政策禁止涉疆硅料，政策壁垒高企，2022年免征东南亚4国双反关税2年，中国组件厂商持续加快东南亚产能建设，美国市场有望重回高增长。高价格：1）美国市场对产品质量要求高，对价格敏感度低，2022年组件平均较国内价高31%，溢价明显；2）各部门来看，2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为3.27/1.01美元/W，整体成本较高，其中户用渠道费用和地面EPC是高价的核心来源，地面EPC成本较国内溢价128%。高盈利：1）美国组件盈利高，我们预计2023年平均毛利约25-30%，对应单瓦净利0.4-0.5元；2）高PPA高IRR：因UFLPA导致的组件供应不足促进了2022年PPA价格持续上涨，2022Q4达46美元/MWh，对应地面电站IRR超16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径，我们预计5家组件龙头企业出口约22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯2023年分别出口3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增约133%，美国市场有望逐步打开。我们预计2023年美国新增装机量37GW，同增67%，2022-2025年新增装机CAGR达50%，光伏行业增量空间广阔。 表前储能：ITC支持加码，储能应用百花齐放。我们预计美国表前市场有望高速发展：1）电网：美国电网设备老旧，协调能力差，储能调节价值凸显；2）市场机制：美国电力市场化程度高，收益来源多样，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量合同收入保持稳定，辅助服务市场参与度高，搭建大储孵化温床；3）政策：ITC政策支持加码，延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵盖独立储能，我们测算加州光伏配储/独储IRR分别可达20.1%/16.2%，独储经济性提升巨大（+9pct），加速美国表前储能市场爆发，我们预计2023年美国表前储能装机达32GWh，同增114%。表后储能：户储经济性跃升，中式供应链出海加速。1）电价：美国化石能源自足，批发电力市场边际定价，2022年天然气涨价小幅拉动居民电价涨至最高16.9美元/W，较年初涨19%；2）政策：全美多地出台储能政策，强化监管并提升支持力度，以加州为首的17州出台了明晰的储能补贴制度，其中加州的SGIP政策补贴力度大，持续时间长；净计量触达面广，各州执行差别较大，加州NEM3.0以净计费模式取代净计量，拉大峰谷价差，助力光伏配储IRR优于纯光伏项目，利好户储需求高增！3）空间：美国表后储能空间广阔，2021年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%，我们预计2023年美国表后储能装机达4GWh，同增146%。“中式供应链”出海加速，经销商数量与布局成为关键因素！我们预计2023年美国储能市场总需求为36GWh，对应出货量为83GWh，装机/出货同增117%/104%，到2025年装机/出货需求为111GWh/223GWh，2022-2025年装机/出货CAGR分别为88.5%/76.4%。 投资建议：ITC政策加持，项目经济性大幅提升，2023年表前表后光储高增长确定，继续看好美国成长亮眼的大储及逆变器环节（阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注盛弘股份、科陆电子、东方日升）, 高盈利&高增长的美国小储及逆变器环节（禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注科华数据等）, 估值低位明年量利双升的组件四大龙头（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能，关注阿特斯、博威合金）, 出海加速的跟踪支架龙头（关注意华股份、振江股份、中信博）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 （分析师 曾朵红） 个股 昆仑万维（300418） 2022年业绩快报点评 业绩超预告上限 看好公司AIGC布局 投资要点 事件：2023年2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入47.37亿元，yoy-2.33%，归母净利润11.65亿元，yoy-24.68%，超此前业绩预告上限的11.00亿元，扣非归母净利润11.70亿元，yoy-8.93%，超此前业绩预告上限的11.16亿元。 核心业务盈利能力提升，经营韧性持续获验。若不考虑投资相关收益，2022年公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%，四大板块核心业务盈利能力稳步提升，经营彰显韧性。其中，1）海外社交娱乐平台Star X持续精细化运营降本增效，2022H1毛利率大幅提升38.76pct至86.38%，我们看好其2023年利润持续释放；2）Opera业绩高增，我们认为其营收及盈利能力仍有较大提升空间；3）游戏平台Ark Games自研游戏《圣境之塔》上线欧美、日韩地区，同时已取得国内版号，我们看好其海外地区回收及国内上线，将贡献2023年业绩增量；4）闲徕互娱运营稳健，贡献稳定现金流。 Opera：2022年业绩超预期，看好其利润增长潜力。Opera 2022年实现营收3.31亿美元，超出公司此前指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA 6808万美元，超出公司此前指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA 7100-8100万美元，经调整EBITDA Margin20%。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU值地区的战略，以及Opera GX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。 前瞻布局AIGC领域，看好其不断落地应用及突破。1）技术端，公司拥有LLM等底层技术储备，自2020年起布局具有领先优势，已覆盖AIGC文本、图像、音乐、编程等方向。2）应用端，公司的天工乐府SkyMusic是国内领先的商用级作曲AI模型，和弦准确率达92.5%，截至22Q3公司已发行15首AIGC歌曲，且与音乐、汽车、游戏等多行业公司取得合作，初步探索商业化。3）Opera浏览器已宣布合作OpenAI，有望率先落地应用场景。4）公司计划于2023年年内发布中国版类ChatGPT，并开源代码，推动国内AIGC发展。 盈利预测与投资评级：公司核心主业盈利能力提升，我们上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.23/1.48元（此前为0.90/1.12/1.30元），对应当前股价2023-2024年PE分别为18/15倍。我们看好公司各主业稳健经营，同时公司前瞻布局AIGC且不断落地应用，有望迎行业多重估值催化，维持“买入”评级。 风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 旭升集团（603305） 打造平台型轻量化企业 开启二次成长曲线 投资要点 深耕汽车轻量化领域，打造平台型轻量化企业。旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升，2022年Q1-Q3实现营收32.65亿元，同比+62.3%。公司成本把控出色，盈利能力居同业公司前列，受益于铝合金大宗原材料价格回落，公司净利润率企稳回升，2022年Q1-Q3实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.2%。公司通过募资扩产持续提升产能，在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上，支撑公司向平台型轻量化企业进军。 铝合金轻量化市场持续扩容，自主轻量化公司成长空间广阔。铝合金材料覆盖场景宽、应用空间广，在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有应用，根据Precedence Research测算，2022年全球铝合金压铸市场空间达到826.7亿美元，2027年预计达到1169亿美元。车载铝合金领域，受益于汽车电动化快速发展，汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容，我们测算全国乘用车铝合金市场空间在2025/2030年分别为417/581亿美元。压铸行业发展历史悠久，国外公司具备先发优势占据主要市场份额，据我们测算，旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数，头部铝合金压铸企业有望通过“国内市场扩张+份额提升+海外产能转移”实现营收持续增长。 压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品拓展开拓第二成长曲线。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业，能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案，客户覆盖赛科利、采埃孚、宁德时代等汽车Tier1公司，T客户、蔚来、长城、比亚迪等主流整车公司，同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务，2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个，收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点，收到国外某新能源客户家居储能产品定点，第二曲线初显，业务实现多维度、宽领域发展。同时，在行业整体政策和业务拓展驱动下，公司有望在海内外加速异地产能建设，助推营收进一步增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年营收预测为45.3/70.4/95.1亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS分别为1.04/1.58/2.19元，对应PE分别为38.9/25.7/18.5倍，我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构，有望成长为轻量化平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺超出预期，下游需求复苏不及预期，铝合金价格波动超出预期。 （分析师 黄细里） 中顺洁柔（002511） 2022年业绩快报点评 盈利能力环比改善 成本下行利润有望释放 投资要点 事件：公司披露2022年业绩快报。公司2022年实现营收85.70亿元，同比下降6.34%。公司实现归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比下降43.24%。 Q4业绩仍有承压，盈利能力环比小幅回升。22年收入端承压主要受：1）疫情封控下部分使用场景缺失，整体需求偏弱；2）产品提价对需求造成短期影响；3）公司渠道结构调整优化影响短期收入。分季度来看，公司22Q4实现营收24.56亿元，同比下降14.6%，环比增长40.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降19.9 %，环比增长65.3%。盈利能力方面，国际原材料、包材及能源价格上涨导致生产成本上升，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率同比有所下降。公司管理层为确保盈利能力及推进产品高端化发展，通过对渠道改进、优化产品结构等措施提升高毛利产品的销售占比，从而缓解成本压力并保持有竞争力的毛利水平。22Q4归母净利润率环比+0.5pp至3.2%，盈利能力初步改善。 看好23年生活用纸成本下行释放利润弹性。展望23年，从产品端来看，优化产品结构并全力发展中高端产品，提升高端产品对营收的贡献占比；从需求端来看，防疫管控放开后生活用纸的使用场景或将修复，同时伴随消费者更加看重品牌产品对生活品质的提升，生活用纸等品类的出货量有望上涨。从成本端来看，提价冲击将逐步缓解，海外芬兰UPM和智利Arauco两大纸浆厂新增 366万吨产能陆续落地；2月Arauco明星阔叶浆外盘报价下调95美元/吨至750美元/吨；截至2月27日，阔叶浆/针叶浆价格分别为5786.4/7038.4元/吨，较22年高点分别下降7.7%/15.2%，同时纸浆库存约为90天，成本下行将逐步反映至利润端。 盈利预测与投资评级：考虑成本下行及需求修复维持此前盈利预测，我们预计2023-2024年归母净利润8.1、10.0亿元，对应PE20、17X，23年浆价中枢有望下行释放利润弹性，加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求承压，原材料价格上涨，市场竞争加剧。 （分析师 邹文婕） 名创优品（MNSO） FY2023Q2业绩点评 经调净利润+74%yoy 国内疫情下业绩仍超预期 投资要点 事件：公司发布FY2023Q2（截至20221231季度）业绩。公司FY2023Q2实现收入24.9亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比-10%；归母净利润3.52亿元，同比+90.8%；经调整净利润3.73亿元，同比+74%。尽管Q4国内疫情反弹，公司经调整净利润仍超出我们的预期。 得益于品牌升级&开源节流&海外高增，公司利润率稳步提升。FY2023Q2公司毛利率39.97%，同比+8.9pct；Non-IFRS销售净利率为14.96%，同比+7.23pct。主要受益于：①名创优品品牌战略升级，高毛利率新品逐步迭代助推利润增长；②收入结构变化，毛利率高的海外业务占比提升;③采取成本节约措施，有效削减开支。未来，随公司海外收入占比提升及海外利润率提升，公司总体利润率或继续增长。 国内MINISO：疫情之下收入同比下滑，受损严重。FY2023Q2国内MINISO门店收入为13.86亿元，同比-27%。主要因为：①Q4疫情影响线下门店经营；②疫情期间加盟店开店相对谨慎，本季度国内总门店数3325家，净增加仅56家，而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以上。随疫情恢复，加盟商开店意愿较高，未来公司国内开店有望提速。 海外业务延续高增，稳步推进。FY2023Q2公司海外业务持续扩张，海外收入实现9.9亿元，同比+37.5%，维持强劲增长；总门店数2,115家，净增加88家；海外单店收入47.6万元，同比+23%。未来公司有望借助出色的供应链及运营能力，继续拓张海外份额。 TOP TOY拓店趋势稳定，业绩承压未来有望释放。FY2023Q2门店数达117家，较上季度末净增加8家。TOP TOY以加盟模式为主，第三方109家，直营店8家。受疫情影响，本季度潮流玩具营收下滑，国内TOP TOY收入0.99亿元，较 FY2022Q2的1.31亿元同比-24%。随着疫情好转，未来TOP TOY 有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：公司将于3月正式纳入恒生综合指数，并随后纳入港股通。考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期，我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从12.8/ 14.4 /16.1亿元，上调至17.1/ 21.3/ 24.8亿元，同比+137%/ 25%/ 16%， 2月27日美股收盘价对应Non-IFRS P/E为22/ 17/ 15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、汤军） 金博股份（688598） 2022年业绩快报点评 2022年业绩承压 静待热场价格筑底企稳 事件：公司发布2022年业绩快报。 投资要点 2022年业绩承压，主要系调整热场售价所致：2022年公司营收14.5亿元，同比+8%，归母净利润5.5亿，同比+10%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9亿元，同比-28%。2022Q4单季实现营收3.0亿，同比-33%，环比+1%；归母净利润为0.5亿元，同比-68%，环比-58%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-90%，环比-73%。 公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率：根据我们的测算，2022Q4出货700吨，单吨价格约43万元，剔除股份支付和可转债利息影响的扣非净利约3.6万元/吨，再剔除保险费用支出影响后的扣非净利润约7.2万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率，同时受高价碳纤维影响。我们认为2023Q1热场价格35万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10万盘并在积极扩大产能；（2）锂电池负极材料：代加工产线正加快建设进度，全年出货约5-6万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1陆续有产能释放。（3）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司的归母净利润为5.5（原值6.5，下调18%）/8.8/11.5亿元，对应当前股价PE为37/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化。 （分析师 周尔双） 同花顺（300033） 2022年报点评 业绩符合预期 AI技术应用打开业绩增长空间 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入35.6亿元，同比增长1.4%；实现归属上市公司股东的净利润 16.9亿元，同比下降11.5%。2022Q4 公司实现营业收入12.8亿元，同比下降3.1%；实现归属上市公司股东的净利润 8.1亿元，同比下降12.1%。公司四季度业绩情况符合我们预期。 证券市场低迷压力下，业绩稳健增长凸显韧性。根据 WIND 2月28日统计，2022年A股市场成交额同比下降12.9%；4Q22 A股市场成交额同比下降24.9%，环比下降15.4%。受证券市场波动、新冠疫情等因素影响，2022年公司增值电信服务、软件销售及维护、基金销售等业务收入同比变动-4.95%/-3.72%/-32.76%；但受益于广告投放需求提升及AI技术对广告投放效果赋能，公司广告及互联网业务推广服务同比增长18.9%；整体营收仍保持同比略增，业绩韧性凸显。 利润率略有下降，主因公司加大研发投入。2022年，公司毛利率达89.6%，同比下降1.8pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.3%/4.5%/30.0%，同比提升0.7/0.4/6.4pct。研发费用率大幅增长主因公司持续加大研发创新投入，研发人员薪酬增加。2022年，公司实现归母净利率47.5%，同比下降6.9pct。 深耕AI技术，产品应用落地有望带动业绩提升：2022年公司持续加大加大对机器学习、自然语言处理等关键技术及在AI大模型、AIGC等领域的应用研究。当前，公司已上线多款AI应用产品：1）C端应用：基于AI的增值服务产品。其中，i问财为财经领域落地较成功的自然语言、语音问答系统。2）B端应用：面向多行业客户提供智能语音、智能客服等产品，并积极拓展至生活、医疗等更多场景。我们认为，伴随公司继续加码AI技术投入及应用研究，AI赋能下的产品体验有望提升，将带动C端用户付费及B端销售提升，打开业绩增长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的互联网金融信息服务龙头地位及竞争力；AI技术赋能增值服务，应用拓展至多场景，有望打开业绩增长空间。我们维持此前盈利预测，预计23-25年归母净利润为22/25/29亿元，同比变动29%/16%/14%，对应当前股价PE分别为29/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，互联网系统及数据安全风险，AI技术及应用发展不及预期。 （分析师 张良卫、胡翔） 经纬恒润-W（688326） 2022年业绩快报点评 “自研+合作”实现多领域突破 业绩同比高增长 投资要点 公告要点：公司发布2022年度业绩快报，2022年预计实现营业收入40.29亿元，同比+23.5%，实现归母净利润2.39亿元，同比+63.26%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+10.75%。其中，2022年Q4实现营业收入13.32亿元，同比+13.81%，环比+29.81%，归母净利润0.90亿元，同比-8.14%，环比+87.18%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.59%，环比+0.59%。 整体盈利能力提升，收入确认节奏变化导致Q4利润增速承压。公司2022年Q4表观盈利承压，归母净利润同比-8.14%，扣非归母净利润同比-45.59%，系高毛利研发服务收入因全年平滑确认收入，Q4该业务收入确认下滑所致（往年通常在Q4确认收入）。全年来看公司盈利能力持续提升，2022年公司归母净利率为5.92%，同比+1.44pct，同时叠加公司现金管理的利息收入及汇兑损益增加、公司所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加，公司全年利润水平实现同比高增长。 产业内部寻求合作，智能化成果快速落地。2022年四季度至今，公司与多家产业内公司及下游主机厂合作共研自动驾驶核心技术：1）公司成为大众集团长期合作的测试供应商伙伴；2）公司AUTOSAR系列产品已全面适配芯驰全场景车规芯片；3）公司与行歌科技达成战略合作；4）公司与北极雄芯达成战略合作。公司多个自动驾驶领域成果落地：1）应用公司先进自动驾驶技术方案的龙拱港项目实现常态化运营；2）公司自主研发的近距毫米波雷达产品成功实现量产；3）搭载公司自主研发的800万像素摄像头的嬴彻科技L3级自动驾驶重卡正式量产。公司通过核心技术自研+产业深度合作不断突破业务边际，有望实现产品矩阵持续拓展；智能化成果加速落地，有望支撑公司营收规模快速增长。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报，我们将2022年营业收入预测从38.0亿元上调为40.3亿元，维持2023/2024年营业收入51.5/65.8亿元，同比分别为+24%/+28%/+28%。将2022年归母净利润预测从2.24亿元上调为2.39亿元，维持2023/2024年归母净利润为3.57/5.14亿元，同比分别为+63%/+50%/+44%，对应EPS分别为1.99/2.98/4.29元，对应PE分别为78/52/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。 （分析师 黄细里、王紫敬） 理想汽车-W（02015.HK） 2022Q4季报点评 单季交付/营收再创新高 期待新车亮眼表现 投资要点 公告要点：理想汽车2022Q4实现营业收入总额176.5亿元，同环比分别+66.2%/+89.0%；其中汽车销售业务营收为172.6亿元，同环比分别+66.3%/+90.8%；2022Q4公司归母净利润为2.7亿元，同比2021Q4亏损缩小0.3亿元，环比2022Q3亏损缩小19.06亿元。 高价车型占比提升，营收再创新高，产品组合变化带来毛利率调整。2022Q4公司交付46319辆，其中L8/L9交付分别15482/28850辆，占比分别33.4%/62.3%，高价车型交付占比提升，Q4公司单车均价37.3万元，同环比分别+26.5%/+9.2%。毛利率角度，Q4公司整体毛利率20.2%，同环比分别-2.2/+7.5pct，其中汽车销售业务毛利率20.0%，同环比分别-2.3/+8.0pct，环比提升较大主要系Q3由于存货拨备和购买承诺损失等影响毛利率基数较低，同比下滑主要系产品组合变化。费用率角度，2022Q4研发费用支出20.7亿元，对应比率实现11.75%，同环比分别+0.2/-7.5pct，销售、行政及一般费用支出16.3亿元，对应比率实现9.25%，同环比分别-1.4/-6.9pct，规模效应环比提升较大有效降低费用率。自由现金流方面，2022Q4公司自由现金流32.6亿元，同比去年同期16.2亿元增加101.6%。 展望2022Q4，随3月理想L7开启交付，公司预计2023年Q1交付5.2~5.5万辆，预计较2022Q1增长+64.0%~73.4%，对应收入总额预计为174.5~184.5亿元，预计较2022Q1增长+82.5%~93.0%，对应2023Q1单车均价下滑至33.5万元左右。长期来看，为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，致力于达成爆款成功的必然性。 盈利预测与投资评级：考虑纯电新车交付时间推迟以及2023年市场竞争环境恶化，我们下调理想汽车2023/2024年营收至947/1599亿元（原1036/1910亿元），2025年营收为2215亿元，分别同比+109%/+69%/ +38%；2023/2024归母净利润下调至25.23/80.05亿元（原为27.4/92.3亿元），2025年归母净利润为190.65亿元，2024/2025年同比+217%/138%；2024/2025年对应PE分别为21/9倍。对标行业龙头特斯拉PS估值，给予一定折价，我们给予2023年3.0倍PS，对应目标价154.0港币,当前股价92港币。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 曾朵红、黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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