开源晨会0302丨市场转为弱预期,经济复苏依靠内生动力;顺络电子、盐津铺子、经纬恒润

（以下内容从开源证券《开源晨会0302丨市场转为弱预期,经济复苏依靠内生动力;顺络电子、盐津铺子、经纬恒润》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023年3月十大转债——固收专题-20230301 【金融工程】券商金股解析月报（2023年3月）——金融工程定期-20230301 行业公司 【地产建筑】2023年1-2月百强销售金额点评：单月销售同比转正，国央企表现更优——行业点评报告-20230301 【电子：顺络电子(002138.SZ)】2022业绩低于预期，汽车电子逆势高增长——公司信息更新报告-20230301 【中小盘：盐津铺子(002847.SZ)】利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放——中小盘信息更新-20230301 【中小盘：经纬恒润(688326.SH)】业绩符合预期，把握智能化拥抱成长——中小盘信息更新-20230301 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023年3月十大转债——固收专题-20230301 1、市场回顾：市场窄幅震荡 转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势，创业板回调较多，TMT表现较好，金融地产、电新等板块回调；转债月内震荡下行，表现弱于正股，或受到赎回预期影响；从不同维度来看，小盘、低等级、低价转债表现较好。 2、市场展望：市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力 2022年10月份二十大之后，市场对经济和政策强预期，大盘价值跑赢中小盘；2023年春节以来，大盘价值开始走弱，中小盘表现较好，表明市场对经济和政策的预期在转弱，由二十大之后的强预期转为当前的弱预期。 当前经济复苏的动力靠什么？市场认为经济复苏要靠政策强刺激，我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激，核心还是靠经济的内生动力。只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平，就能实现经济复苏。 当前市场的弱预期和2019年一季度类似。2019年一季度经济面临较大的稳增长压力，房地产和出口增速都非常低，但是2019年的赤字率只比2008年提高了0.2%，政策没有进行强刺激；但是2019年3月经济企稳回升，体现为社融存量增速一季度出现拐点。 政策和发展经济取向一致，经济才能上行。十九大时期，我们有很多目标，如调结构、去杠杆、金融防风险等，这些目标更加注重经济发展的质量，经济增速处于较低的水平。 2022年底中央经济工作会议重提“稳增长”，当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策，即使没有采取强刺激政策，经济也能够回升。 2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低，如果政策能够加码，可能超出市场预期，为市场带来意外之喜；稳增长不是一直需要增量政策，而是要见到实效。每年春季3月份是开工旺季，尤其是北方天气转暖，开工可能出现较大幅度上升，稳增长见到实效的可能性是非常大的。 展望后市，政府着力稳增长，扩大内需，经济能够企稳复苏，我们战略性看好内需板块相关转债，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的龙头标的。 3、2023年3月十大转债：布局稳增长下的内需 2023年是经济反转之年，政府发力稳增长，扩大内需成为稳增长的重要支撑，和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益，高景气板块也值得关注。 择券上，我们建议关注两个逻辑，一是加大股性转债配置力度，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高，有一定驱动力的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，全面注册制下择券空间变大，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高。 风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 券商金股解析月报（2023年3月）——金融工程定期-20230301 1、3月份券商金股特征解析 3月份中国移动、中兴通讯、长城汽车、泸州老窖、中国电信、祥鑫科技、苏试试验等金股推荐次数靠前。我们统计了全市场43家券商发布的金股，去重后金股数量合计为318只。在重复金股中，3月份推荐次数靠前的金股为：中国移动（7次）、泸州老窖（4次）、中国电信（4次）、祥鑫科技（3次）、科大讯飞（3次）等；在新进金股中，3月份推荐次数靠前的金股为：中兴通讯（5次）、长城汽车（5次）、苏试试验（3次）、三一重工（3次）、中科曙光（3次）等。 3月份机械设备、计算机、医药生物等行业金股数量占比靠前。3月份金股权重靠前的行业分别为：机械设备（8.7%）、计算机（8.4%）、医药生物（8.2%）、电力设备（8.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为通信（+3.8%）、机械设备（+2.3%）、农林牧渔（+2.2%）；权重减少最多的行业为：非银金融（-3.8%）、电力设备（-3.6%）、商贸零售（-2.1%）。 3月份券商金股的市值水平和估值水平均下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，3月份券商金股的市值水平和估值水平均有一定下降，表明3月券商金股转向价值风格。 2、2月份券商金股绩效回顾 2月份券商金股组合整体收益率为-0.8%，2023年以来收益率为7.1%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为19.9%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合2月份收益率分别为-0.8%、1.1%、-2.6%，2023年以来收益率分别为7.1%、9.9%、4.6%。 2月份华电重工、科前生物、中国汽研、威胜信息、康普化学等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：华电重工、科前生物、中国汽研、威胜信息、康普化学等金股月度收益靠前，2月份收益率分别为33.4%、23.3%、23.3%、23.1%、22.0%。 3、开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合2月份收益率为1.1%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为28.0%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合2月份收益率为1.1%，2023年以来收益率为9.7%。 3月份开源金工优选金股组合持仓明细：奥特维、德方纳米、江海股份、潞安环能、石英股份、北方华创、鸿合科技、彩讯股份等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 2023年1-2月百强销售金额点评：单月销售同比转正，国央企表现更优——行业点评报告-20230301 1、2月百强销售整体表现较好，单月增速+10% 克而瑞公布2023年2月百强销售榜单。TOP100房企整体销售金额9089亿元，累计同比下降13%，降幅较1月大幅收窄19个百分点；整体销售面积5581万平米，累计同比下降20%。其中2月单月同比销售金额5094亿元，同比增长10%，从数据端来看销售数据边际回暖趋势明显。2月销售增长主要因为春节假期因素和市场温和复苏。 2、国央企整体销售表现优异，越秀、华发、华润等同比增速居前 分结构看，TOP10、11-30名、31-50名、51-100名房企累计同比增速分别为-2%、-7%、-31%、-30%，部分国央企整体表现优异，特别是越秀地产（累计同比+164%）、华发股份（+85%）、华润置地（+60%）、中国海外发展（+58%）、招商蛇口（+52%）等企业表现优异。伴随3-4月小阳春推盘高峰到来，2022年拿地积极的国央企货值会更充裕。 3、3月预计房企整体推盘力度会加速，数据有望持续改善 我们认为3月房企整体会加大推盘力度，后续销售数据有望持续改善，主要由于三方面的原因：（1）春节后销售市场复苏节奏超预期，房企普遍准备不足，整体新推盘较少，1-2月主要以老项目续销为主。3月将成为承上启下非常关键的月份，预计企业新推盘力度会加大；（2）3月销售将对一批次拿地资金形成重要支撑，一批次获取的土地有望在年内开盘，有利于抢占全年销售市场份额；（3）从基数层面看，2022年1-5月基数持续下行，低基数下销售数据同比改善具备可能性。 4、投资建议 伴随中央和地方政策组合拳不断出台，春节后多城销售数据边际回暖。板块贝塔依赖政策放松和房价波动，个股阿尔法来自销售增长和未来拿地利润率的回升。供给侧改革下，持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、华发股份、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健等民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 顺络电子(002138.SZ)：2022业绩低于预期，汽车电子逆势高增长——公司信息更新报告-20230301 1、业绩低于预期，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，2022年实现收入42.38亿元，同比-7.4%，实现归母净利润4.33亿元，同比-44.8%，扣非净利润3.68亿元，同比-46.9%，业绩低于预期。基于消费电子需求疲软，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.44/10.89/14.10亿元（前值为8.32/11.05亿元，2025年为新增），EPS为0.92/1.35/1.75元（前值为1.03/1.37元，2025年为新增），当前股价对应PE为27.6/18.9/14.6倍。我们认为，公司是全球领先的电感生产商，消费电子需求有望逐步回暖，汽车电子收入在快速提升，维持“买入”评级。 2、消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩，汽车电子、陶瓷和PCB逆势增长 2022年，公司收入出现成立以来首次负增长，主要系消费和通讯市场需求疲软，终端应用订单较2021年同期下滑明显。分产品看，信号处理和电源管理产品下滑明显，同比2021年分别下滑19.7%和24.7%。汽车电子和陶瓷、PCB业务逆势增长，其中汽车电子收入4.91亿元，同比+62.0%，占比由2021年的6.6%上升到11.6%；陶瓷、PCB和其他业务收入9.33亿元，同比+38.9%，占比由2021年的14.7%提升到22.0%。2022年毛利率33.0%，同比2021年下滑2.05个百分点，主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化，2022年固定周转率1.01，低于2021年的1.34。 3、2022Q4收入环比增长，存货有所改善，静待下游需求拐点 2022Q4收入10.57亿元，环比+1.1%。存货有所改善，四季度存货9.30亿元，环比三季度的9.65亿元有所下降；2022Q4存货周转天数125.4，环比三季度的129.2小幅下降。公司是全球领先的电感生产商，虽然消费电子需求短期有所波动，但公司汽车电子收入在快速提升，成功且全面布局储能、光伏（尤其是微逆变）、大数据、工业控制等新兴产业。随着新兴市场需求的快速增长，未来消费需求的复苏，公司有望重新回到稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新产品研发缓慢等风险。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 盐津铺子(002847.SZ)：利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放——中小盘信息更新-20230301 1、2022年业绩符合预期，归母净利润增速和利润率重回历史高位 公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；净利率10.4%，同比+3.6pct。其中Q4单季度营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；净利率9%，同比-2.3pct。2022年以来，公司持续推进产品、渠道双轮驱动发展战略，核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，推动归母净利润增速和净利率重回历史高位。而Q4在零食、电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长，但在原料价格上涨、研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下归母净利润增速和利润率也出现下滑。鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放，我们维持2022年业绩预测，上调2023、2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.01/4.36(+0.27)/5.90(+0.05)亿元，对应EPS分别为2.34/3.39(+0.21)/4.59(+0.05)元/股，当前股价对应PE分别为55.0/38.0/28.1倍，维持“买入”评级。 2、新增蒟蒻品类加速降本增效，新兴渠道放量尽享改革红利 产品端，公司在聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干等原有五大核心品类的基础上，顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类，有望进一步实现供应链的降本增效。渠道端，公司新兴渠道开拓取得突破性进展。电商方面，通过抖音直播种草、拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势，销售额实现超300%的增长。零食量贩方面，与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等热门零食量贩品牌达成深度合作，实现全国化布局。社区团购方面，以兴盛优选、美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛，成为公司销售新主场。 3、零食量贩店拓展与电商子公司增资共振，全渠道布局红利有望持续释放 展望未来，随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加，零食量贩渠道将在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量；同时，随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造，电商渠道有望保持高速增长；叠加产品向低成本、高品质、高性价比升级后为社区团购渠道带来增量，公司全渠道布局红利仍将持续释放。 风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 经纬恒润(688326.SH)：业绩符合预期，把握智能化拥抱成长——中小盘信息更新-20230301 1、公司发布2022年业绩快报公告，克服不确定性实现增长 公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现总营收40.3亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长63.26%；实现扣非净利润1.23亿元，同比增长10.75%。报告期内，公司积极应对外部环境不确定性，克服疫情、芯片紧张以及商用车市场总体销量下滑的不利影响，实现优异业绩表现。基于业绩快报，我们小幅调整公司2022年业绩预期并维持2023-2024年业绩预期。预计公司2022-2024年归母净利润2.39（+0.09）/3.47/5.17亿元，对应EPS分别为1.99（+0.07）/2.89/4.31元/股，对应当前股价的PE分别为78.3/53.8/36.2倍，鉴于公司良好的发展前景，维持“买入”评级。 2、无惧行业负面因素影响，创新驱动逆流向上 据中汽协数据，2022年商用车产销分别完成319万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%，此外疫情肆虐叠加上下游影响，外部环境不确定性增加。公司积极应对，2022年营业收入逆势向上延续了较高增长态势，2020-2022年公司收入增速分别为34.35%、31.61%、23.50%，实现持续高增长。研发端，公司仍加大投入，2022年上半年，公司合计申报知识产权142项，累积获得知识产权1946项，创新驱动厚积薄发。此外得益于费用管控能力的提升和规模效应的显现，公司盈利能显著提升，2021-2022年公司净利率分别为4.48%、5.92%。 3、“三位一体”布局电子系统，公司业务持续开拓 公司已经形成汽车电子、研发服务、高级别自动驾驶“三位一体”业务格局，并不断开拓新业务。汽车电子业务方面，产品广泛覆盖智驾域、车身域和动力底盘域，立足国内，持续开拓合资/外资客户，同时前瞻布局4D毫米波雷达、AR-HUD等新产品。研发服务方面，总线通信开发工具、测试产品等不断推出。高级别自动驾驶方面，公司业务横跨研发、制造、服务三大环节，L4高级别智能驾驶业务产品已经在日照港、龙拱港规模化应用，未来有望继续拓展新场景。作为本土汽车电子企业龙头，多领域逐步扎实开拓业务，有望实现进一步成长。 风险提示：产品拓展不及预期、市场竞争激烈、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.01 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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