3月锌市场展望

（以下内容从物产中大期货《3月锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　3月锌市场展望 短期下跌空间有限 可参与内外反套 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院宏观/有色组 观点摘要 国内方面，锌锭社会库存开始去化，现货溢价从贴水转为升水结构，随着消费的恢复，以及对于两会后出台政策预期的加强，短期锌下跌空间有限。考虑到当前的库存总量以及锌平均冶炼利润，如果宏观方面没有很强的利空释放，22000将是一个强有力的支撑位。另外一个显著的变化是进口矿加工费已经连续两周下跌，国内对进口补充较为敏感的陕西跟广西地区国产加工费跟随下跌100-150元/金属吨，矿进口窗口连续关闭的影响开始体现。随着天然气价格的下跌，已有欧洲冶炼厂开始复产，一旦欧洲冶炼大面积恢复，国内矿宽松的状态将被打破，原本因欧洲冶炼停产转而运至国内的矿，将再度流向欧洲，从而导致国内加工费下降，冶炼利润下降，以及抑制国内冶炼投复产的意愿。 反观海外，随着冶炼利润的恢复，已有冶炼厂开始复产，且由于融资成本的高企导致部分隐性库存显性化，使得伦锌上方承压。基于国内消费复苏、全球矿再平衡以及海外冶炼复产的逻辑，可参与买国内空国外的内外反套策略，止盈位置为矿进口窗口的开启。单边方面短期仍震荡，关注库存变化情况，等待交易机会。 01 2月锌价走势回顾 MONTHLY REPORT 截至2月底，沪锌和伦锌皆较1月底小幅下跌。。宏观方面，1月美国CPI环比走高但符合预期、导致同比回落但超预期。整体CPI同比6.4%，环比0.5%。核心CPI同比5.6%，环比0.4%。这是CPI从9.1%的高位第八个月持续下行。虽然通胀宽度继续小幅收窄，但仍显著高于疫情前的波动区间，广泛的价格上涨压力尚未明显消退。同时，美国劳工部发布1月非农报告显示，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，预期18.5万人，该数据创下2022年7月以来最大增幅。大超预期的1月非农数据增强了美联储进一步加息的决心。强劲的就业叠加通胀回落或是美联储最乐于看到的状态，这样可以在不引发较大程度衰退的情况下控制住通胀，即所谓的软着陆。对于货币政策的影响则是高利率将持续时间更长的时间，不会过快转向降息，这打压了当前市场对于美联储下半年降息的乐观期待，不过未来政策路径仍需要时间和数据的验证。受此影响，美元指数回升，有色金属板块整体承压。国内方面，1月信贷开门红，当月新增创历史新高，社融增速缺延续回落，除信贷和部分非标外悉数下滑。“信贷强，社融弱”体现政策力度积极，但只有重大项目以及受扶持制造业仍在加杠杆。其中企业与居民贷款需求分化，以及居民存款和贷款分化，表明地产与消费不强，提前还款集中、预防性储蓄尚未流出。基建方面，专项债发行节奏前置，超过去年同期，基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。 国内供应方面，2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外，其他地区炼厂基本稳定生产，整体锌冶炼厂开工率预计环比进一步抬升。2月因自然月少3天，此部分减量为3.48万吨，预计2月国内锌锭产量环比减少0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加9.43%。新投产能方面，河南金利目前已经日产300余吨，运行产能已经几乎逼近设计 产能。江西思远目前试生产初期，日产量较低。需求方面，从初端开工率开看，正月十五之后下游复工复产节奏明显提速，镀锌、压铸锌合金和氧化锌板块开工率持续攀升。镀锌结构件方面，整体新接订单依旧偏少，以年前订单居多。压铸锌合金厂家成品库存处于较高位置，新增订单较少。氧化锌企业订单无明显好转，整体表现相对一般，企业成品库存小幅增加。整体来看，虽初端企业开工率季节性恢复，但终端订单表现仍无亮点，实际需求恢复较为缓慢。库存方面，截至2月20日，MYSTEEL统计显示国内锌锭社会库存为17.21万吨，同比减少34.24%。LME锌锭库存为2.99万吨，同比减少79.89%，近期虽小幅累库，但库存仍处于历史同期低位。 02 海外复产预期加强，基建支撑国内需求 MONTHLY REPORT 2.1 进口TC下滑，但冶炼利润仍偏高 由于进口比价修复缓慢，目前进口锌矿亏损，市场主流报价下调至230~250美元/吨。近期部分炼厂由于刚需采购，当前价格开始小量成交。国内矿山自提加工费目前暂无变动，但由于近期港口自提锌矿加工费跟随下调，后续关注炼厂下调加工费幅度，目前港口自提加工费价格在5500元/吨。加工费小幅下调对冶炼利润影响较小，当前锌平均冶炼利润维持在1300元/吨中性偏高水平。从港口锌精矿库存来看，前期部分进口锌精矿陆续到货，库存仍处于同比高位，冶炼企业原料库存天数明显高于历史同期。但随着矿进口窗口的持续关闭，以及考虑到欧洲主力冶炼厂已经持续盈利近两个月，海外复产预期加剧，而且近期国内主要港口锌精矿入港量减少，加之冶炼厂的补库需求，预计后续港口锌精矿开始去库。从短期来看（一个月内），欧洲炼厂复产与否在短期内暂不改变国内冶炼厂原料供应充足的局面。 国内矿过剩到锭端的传导已经兑现。由于高利润将继续刺激产量弹性释放，大中型冶炼厂基本维持满负荷生产，从冶炼排产计划来看，3月份随着花垣限电的解除，金利的达产以及其他冶炼厂的检修完毕，国内产量开始提速。 海外一侧，欧洲天然气和电力价格持续回落，已有冶炼厂宣布复产。2月20日，NYRSTAR公司表示，其位于法国的AUBY冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将在3月初附近开始复产（AUBY冶炼厂年产能为15万吨）。库存方面，LME锌锭库存自2月初以来持续累库，主要交仓发生在亚洲的新加坡仓库。隐性库存显性化的原因或可以理解为：随着欧洲能源价格的下滑以及冶炼厂冶炼利润的恢复，欧洲锌冶炼厂复产预期提升，目前仍有15万吨/年的产量可以实现提产。且随着欧洲央行以及美联储的持续加息，海外融资成本变高，导致持货商持货成本不断走高，因此在高成本和海外消费未看到明显复苏的情况下，持货商选择交仓。境外融资成本推高令LME隐性库存存在显性化的可能，使得伦锌上方承压；目前海外强现实弱预期，向上弹性虽较弱，但价格进一步下调将抑制冶炼复产意愿，在没有进一步宏观利空的情况下，预计LME锌进一步回调空间有限，下方支撑位在2900美元附近。 2.2 国内地产类需求恢复缓慢，基建回暖速度较快 1月信贷新增信贷4.9万亿元，同比多增9200亿元，企业中长贷新增达35000亿元，占总体信贷增量的71.4%，同比多增14000亿元，延续自去年8月以来的趋势。企业端中长贷的强势多增，政策支持是核心驱动，流向主要集中在基建、制造业。基建方面，专项债发行节奏前置，超过去年同期，基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。从地方债发行情况来看，2023年1月地方债发行6436亿元，其中新增专项债4912亿元，占比76.3%，同比增加1.4%，募集资金用途以基建为主。从百年建筑对于年后工地复工调研情况来看，今年整体复工情况不及去年同期。除华北、西南两地复工情况较好以外，其余地区均不及预期。其中，基建项目复工情况明显好于房建及市政项目。年后，全国各地重大项目开工加快工地开复工，房建由于项目回款问题，资金紧张对项目复工行程一定拖累，影响施工进度。整体来看，基建所对应的镀锌管、结构件恢复情况较为良好，基建板块的快速回暖对锌消费形成支撑。 与基建板块快速回暖形成对比的是地产板块，需求恢复较为缓慢。1月“信贷强，社融弱”下有两个背离值得关注。首先，企业与居民贷款需求分化，指向地产与消费不强，地产低迷局面仍未得到大幅改善。从1月地产销售数据来看，30大中城市商品房成交总面积较去年12月同比下降40.02%，同比降幅较去年12月扩大19%，地产销售仍低迷。其次，居民存款与贷款分化。居民加杠杆意愿不足，提前还贷造成个人住房贷款余额增速持续下滑，1月居民端贷款表现不佳，居民中长贷新增2231亿元，同比少增5193亿元，环比增加366亿元。一方面表明居民购房意愿偏弱，另一方面表明2022年各类资产表现低迷，在投资收益难以跑赢银行贷款利率的情况下，居民风险偏好趋于保守，提前还贷意愿增加。自去年地产回落以来，多政策支持信贷回升，但全面扭转内生融资需求仍路漫漫，3月份两会之后或有更多政策在地产端有新的动作。 03 策略和观点： 短期下跌空间有限，关注内外反套机会 MONTHLY REPORT 先看国内方面，锌锭社会库存开始去化，现货溢价从贴水转为升水结构，随着消费的恢复，以及对于两会后出台政策预期的加强，短期锌下跌空间有限。考虑到当前的库存总量以及锌平均冶炼利润，如果宏观方面没有很强的利空释放，22000将是一个强有力的支撑位。另外一个显著的变化是进口矿加工费已经连续两周下跌，国内对进口补充较为敏感的陕西跟广西地区国产加工费跟随下跌100-150元/金属吨，矿进口窗口连续关闭的影响开始体现。随着天然气价格的下跌，已有欧洲冶炼厂开始复产，一旦欧洲冶炼大面积恢复，国内矿宽松的状态将被打破，原本因欧洲冶炼停产转而运至国内的矿，将再度流向欧洲，从而导致国内加工费下降，冶炼利润下降，以及抑制国内冶炼投复产的意愿。 反观海外，随着冶炼利润的恢复，已有冶炼厂开始复产，且由于融资成本的高企导致部分隐性库存显性化，使得伦锌上方承压。基于国内消费复苏、全球矿再平衡以及海外冶炼复产的逻辑，可参与买国内空国外的内外反套策略，止盈位置为矿进口窗口的开启。单边方面短期仍震荡，关注库存变化情况，等待交易机会。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 宏观/有色组组长 /宏观高级分析师 周之云 期货从业资格： F3034163 投资咨询资格： Z0012876 电话： 0571-87788888-8668 邮箱： zhouzy2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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