3月生猪市场展望

（以下内容从物产中大期货《3月生猪市场展望》研报附件原文摘录）
　　3月 生猪市场展望 情绪驱动二育 行业内卷加剧 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 此前内参中，我们认为供需矛盾仍乞待解决，市场产能增长后劲不足，产业自救和发改委调控下，成本预期有所支撑，维持春节后猪价下探寻底，5月后产业再度进入盈利周期，9月后投机性生产推升行情的猪价节奏判断不变。市场实际运行过程中，猪粮比价短暂跌破5.0，但由于冻品入库和收储提振信心，在行业现金流尚充裕的现今，散户抗价惜售，规模场调整出栏节奏，现货猪价围绕14元/公斤强支撑深度博弈；而需求节后超预期向好和出栏均重快速下滑提示供需矛盾逐步缓解，市场炒作情绪驱动二育抄底，现货猪价开始触底反弹，整体猪价变化节奏超预期提前，体现了生猪养殖行业的内卷加剧，我们对猪价的分析将由供需面对立的基本面判断，转向供需和二育相结合的节奏型判断。因此，在猪粮比价偏低的当前，短期猪价仍以修复盈利为主，而产能几乎未去化，非瘟疫情得到控制和冷库库存逐步累积，又会压制旺季猪价走强，预期全年猪价上下波幅受限，但波动率有所上升，节奏上来看，前期“V”型走势转换为“W”型走势，下方14元/公斤有强支撑，上方20元/公斤有压制，后续关注毛白价差、出栏均重和猪粮比价提示的压力信号。 本期策略上来说，基于对近期猪价修复盈利为主的判断，LH2303合约挤升水走势难以兑现，对于近月合约暂以乐观态度对待，而情绪驱动的二育行情同样使得后续下跌风险逐步累积，时刻关注压力信号的风险提示，远月合约的不确定性增加，前期如有未止盈的反套策略头寸建议止盈。因此，单边策略上，LH2303合约面临南方仓单成本挤升水的压力，LH2309/11合约仍在远月成本上博弈，不确定因素增加，而LH2305合约目前正交易二次育肥的正反馈，且供需面的超预期转好下，逢低做多策略有较好的性价比。套利策略上，伴随着行业内卷的加剧，前期市场一致预期带来的反套行情已结束，现在进入猪价超预期主导的05-09正套，建议以轻仓介入或暂时观望为主，后续如有行情机会，我们会发布专题报告提示。期权策略上，猪价短期波动如预期上升，但由于场外期权流动性较差，做多波动率策略难以施展，建议暂以观望为主。后续持续关注二次育肥和产能未去化可能带来的影响。 01 2月生猪走势回顾 MONTHLY REPORT 1、屠宰需求超预期好转，供需矛盾有所缓解 春节过后，生猪消费正式进入季节性淡季，终端以消化库存为主，年前二育大肥恐慌性抛售，猪价快速跌破14元/公斤，猪粮比价跌破5.0；随后发改委发布收储消息，屠企开始做库存，散户抗价惜售，猪价暂时企稳；此后随着屠宰需求的超预期好转，养殖企业调整出栏节奏，在供需矛盾尚未完全得到解决的情况下，猪价在投机性二育抬头的驱动下再度反弹，截至2月21日，全国外三元均价15.42元/公斤，月内涨幅0.08%。目前来看，出栏均重有所下滑但仍有20%左右的散户大肥未消化，规模场出栏进度来看，市场标猪量相对有限，屠宰需求超预期好转，市场情绪驱动二育再度启动，短期猪价正反馈形成，但行业内卷下，猪价回踩风险累积。 盘面来看，伴随着前期猪价的快速下跌，近月合约受弱现实影响快速下跌，远月合约围绕成本线上下博弈，但随着现货企稳反弹，短期现货底部确认，LH2303合约空头减仓上涨，并移仓到LH2305合约上做多，03/05合约涨幅居前，截至2月21日，LH2303合约减仓上涨至15465元/吨，月内涨幅0.42%，现货基差升水下降至245元/吨，基差率1.58%。整体来看，LH2303合约微幅升水现货波动，LH2305升水幅度较高，后续受南方仓单成本影响，或面临交割月前挤升水风险。 2、市场风险因素累积，月差短暂进入正套节奏 此前内参中，我们认为主力合约春节后仍以下跌探底为主，但当前市场已经处在低估值区间，叠加政策引导信号已出，做空策略可能风险较大；而对于LH2305合约及之后的合约而言，目前来看市场出现“底部-磨底-回升”的过程已共识，但具体的持续时间难以确定，远月合约目前仍在养殖成本上下等待交易，春节后以波段做多远月合约为宜，月差套利需等待合适机会入场。 实际市场运行过程当中，市场整体走势与我们的预期基本一致，但屠宰需求的超预期，导致在供需矛盾并未完全解决的当前，市场情绪驱动下已提前实现短期猪价筑底，规模场和散户均出现供给后移现象，LH2303/05合约走势明显偏强，前期顺畅的反套策略需及时止盈，随着二次育肥活跃下的正反馈持续，月差短暂进入正套节奏。 后续市场预期上，预计LH2303将面临南方仓单挤升水的压力，而虽然供给后移给后市带来了潜在的回踩风险，但当前正反馈持续下，LH2305整体仍维持偏强走势，基差维持小幅升水现货，等待屠企开工率下滑和库容率高位带来的压力信号。由于供需矛盾仍未完全解决，二育事实上带来了后续潜在的风险，建议无论是正套策略或是单边做多LH2305合约均轻仓操作。 02 产能未见去化 行业内卷加剧 MONTHLY REPORT 1、均重-利润回归理性曲线，供需矛盾未完全解决 从官方数据来看，伴随着猪价旺季不旺的影响，养殖端普遍陷入亏损，市场补栏积极性明显下滑，能繁母猪存栏环比接近停滞，我们从农业农村部最新数据来看，截至2022年12月底，全国生猪存栏45256万头，同比增长0.7%，环比增长1.9%，连续三个季度环比增长；其中，能繁母猪存栏4390万头，处于合理区间（农业农村部合理产能水平的107%）。我们将最新的存栏数据和根据此前2-4月深亏阶段能繁母猪产能情况推断的存栏量做对比，可以发现二者存在约莫3000万头的存栏差距。此前内参中，我们重新对产业供需做分析后发现，产业尤其是散户的压栏增重和二次育肥行为，仍在均重-利润理性曲线上运动，只是我们获得的数据有所滞后而已。而根据我们此前的基于能繁母猪存栏推断的生猪存栏基数，而加入1300万头的二次育肥猪和均重-利润曲线体现的10%增重比例来重新推测，实际供给基数较我们此前预期的活体库存要高2000万头左右。 但从边际变化来看，此次官方数据显示，存栏实际值和预测值的差距进一步拉大至3000万头。从全年出栏总量69995万头和全年猪肉产量5541万吨来看，12月出栏量较预期偏低，而2022年2-4月深度亏损带来的去产幅度不及预期，仍存超过20%的大肥存栏未出栏，供需矛盾仍未解决。目前来看，春节后屠宰量较往年同期上升超过40%，提示疫情放开后消费需求明显转好，超额大肥明显去化，出栏均重显著下滑，带给市场更多信心。同时我们关注到虽然二育大肥并未完全消化，单规模场和散户标猪存栏均低于预期，后续需重新修正冬季存栏基准变化和二育情绪带来的潜在风险。 2、非瘟影响有限，市场情绪驱动二育 根据农业农村部数据，2022年11月能繁母猪存栏4388万头，环比增长0.2%，而根据统计局数据，截至2022年年度年底，能繁母猪存栏4390万头，环比微增0.05%，产能增幅接近停滞，反映行业进入亏损区间，补栏积极性显著下滑。目前官方数据尚未公布，从第三方机构反馈的数据来看，1月期间受行业亏损和北方多地非瘟疫情散发影响，能繁母猪产能有一定的下滑，但疫情影响和去化幅度整体有限，从近期补栏情绪回升和市场对于猪价先落后涨的预期过于一致，预计三季度断档的可能性有限。 而市场上更值得注意的是，由于行业周期和非瘟的影响，现金流不充裕的散户和社会场更倾向于去做二育投机，在市场情绪较差的时候，该部分产能往往选择空烂，而市场情绪较好时，这部分产能的进入会导致短期行情的正反馈被强化，直至压力信号的释放。且二育投机势力对于市场一致预期的抢跑行为，加剧了市场参与者的内卷，直接导致猪价的上下波幅收窄，但市场波动率明显上升、 3、屠企低价入库，发改委正式开启收储 我们对日度屠宰量和出栏均价进行分析会发现，短期价格波动受需求影响并非体现为严格意义上的需求弹性曲线，它具有明显的区分，在供需矛盾不明显，出栏均价低于20元/公斤的情况下，需求弹性较大，价格波动不明显；而在供需矛盾极为突出的非洲猪瘟和节庆前备货期间，需求弹性较小，供给刚需出栏少的情况下，小幅的供给减量就会导致猪价大幅波动。目前来看，随着猪价处于低估值区间，屠企开始低价入库做库存，而超预期好转的社会消费给到猪价一定的下方支撑，短期猪价易涨难跌，但随着猪价继续反弹回升，预计在20元/公斤附近，需求端对猪价的支撑将有所减少。 从政策调控方向，根据2021年9月农业农村部会同发改委等六部委共同发布的《生猪产能调控实施方案》内容，提出了4100万头能繁母猪的产能目标和猪粮比价6.0的利润目标。随着猪价持续下行，猪粮比价一度跌至5.0以下，发改委发布一级下跌预警并开启猪肉收储工作，首批收储冻猪肉2万吨。从发改委2022年连续收储动作的措施和态度来看，一旦出现能繁母猪存栏拐点，后续政策调控的持续性加码可能增加，进一步释放市场见底信号。在整体供需矛盾偏小的2023年，政策性调控可能起到的作用会愈加明显。 03 二育主导猪市 远月风险累积 MONTHLY REPORT 综上所述，虽然供需矛盾并未完全得消化，但在发改委宣布收储带来的市场情绪、屠宰率超预期转好的供需好转以及二次育肥产能内卷入场的正反馈来看，现货猪价已实现提前触底，短期猪价或维持强势，但供给后移或导致远月猪价风险逐步累积，后续重点关注压力信号的到来。 此前内参中，我们认为供需矛盾仍乞待解决，市场产能增长后劲不足，产业自救和发改委调控下，成本预期有所支撑，维持春节后猪价下探寻底，5月后产业再度进入盈利周期，9月后投机性生产推升行情的猪价节奏判断不变。市场实际运行过程中，猪粮比价短暂跌破5.0，但由于冻品入库和收储提振信心，在行业现金流尚充裕的现今，散户抗价惜售，规模场调整出栏节奏，现货猪价围绕14元/公斤强支撑深度博弈；而需求节后超预期向好和出栏均重快速下滑提示供需矛盾逐步缓解，市场炒作情绪驱动二育抄底，现货猪价开始触底反弹，整体猪价变化节奏超预期提前，体现了生猪养殖行业的内卷加剧，我们对猪价的分析将由供需面对立的基本面判断，转向供需和二育相结合的节奏型判断。因此，在猪粮比价偏低的当前，短期猪价仍以修复盈利为主，而产能几乎未去化，非瘟疫情得到控制和冷库库存逐步累积，又会压制旺季猪价走强，预期全年猪价上下波幅受限，但波动率有所上升，节奏上来看，前期“V”型走势转换为“W”型走势，下方14元/公斤有强支撑，上方20元/公斤有压制，后续关注毛白价差、出栏均重和猪粮比价提示的压力信号。 本期策略上来说，基于对近期猪价修复盈利为主的判断，LH2303合约挤升水走势难以兑现，对于近月合约暂以乐观态度对待，而情绪驱动的二育行情同样使得后续下跌风险逐步累积，时刻关注压力信号的风险提示，远月合约的不确定性增加，前期如有未止盈的反套策略头寸建议止盈。因此，单边策略上，LH2303合约面临南方仓单成本挤升水的压力，LH2309/11合约仍在远月成本上博弈，不确定因素增加，而LH2305合约目前正交易二次育肥的正反馈，且供需面的超预期转好下，逢低做多策略有较好的性价比。套利策略上，伴随着行业内卷的加剧，前期市场一致预期带来的反套行情已结束，现在进入猪价超预期主导的05-09正套，建议以轻仓介入或暂时观望为主，后续如有行情机会，我们会发布专题报告提示。期权策略上，猪价短期波动如预期上升，但由于场外期权流动性较差，做多波动率策略难以施展，建议暂以观望为主。后续持续关注二次育肥和产能未去化可能带来的影响。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 农产品组长 养殖产业链分析师 陶圣炎 期货从业资格： F3076056 投资咨询资格： Z0018038 电话： 0571-87788888-8702 邮箱： taosy@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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