3月黑色市场展望

（以下内容从物产中大期货《3月黑色市场展望》研报附件原文摘录）
　　3月 黑色市场展望 预期逐步验证 黑色偏多配置 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院黑色组 观点摘要 宏观层面，海外扰动减退，国内货币供应充足，企业融资需求提升，需求刺激政策力度较强，市场情绪积极。产业层面，供应端主要受利润影响，钢材整体产量受到一定限制；需求处在爬坡阶段，最终需求高度尚难确定，但是在宏观等因素拉动下，需求预期较好，现实角度看，需求恢复速度也较乐观，需求逐渐向强预期靠拢不能证伪；成本端，原料供需偏紧，库存偏低，易涨难跌。因此，预计钢价偏强运行。节奏上看，目前预期已兑现较多，因此继续做多上方空间预计200-300个点，注意风险控制，另外3月上旬有望见到钢材需求阶段性高点，届时根据需求情况调整头寸。此外，铁矿石价格已接近900点，可能面临价格指导，引发钢材价格回落，需警惕政策风险，做好止损。 01 基本面篇 MONTHLY REPORT 1、行情及策略回顾 黑色整体库存偏低，节后需求预期偏好，价格较为抗跌；春节后需求启动需要一段时间，需求启动前预计市场仍然受预期驱动；疫情扰动减退，宏观政策积极，市场信心恢复预期较强；预计钢价偏强运行。从节奏上看，黑色板块经过几个月的上涨后目前整体估值相对高位，而发改委针对价格的监管偏严，钢价继续大涨面临压力；钢价几个月的持续上涨更多来自预期的推动，根据预估，需求好转可能要到二季度，节后需求恢复高度可能不及预期；因此节后多单建议逢高逐步离场，价格回调后可再次入场。 回顾春节后市场行情，钢价在节后开盘第一个交易日冲高至4270元/吨，随后逐渐回落最低到3960元/吨，之后再次迎来上涨，价格走势基本符合我们对节后市场的判断。春节期间消费市场火热强劲，节前担忧的新冠疫情也未发生二次爆发，市场情绪亢奋，因此开盘第一个交易日商品价格集体上涨；很快市场关注点回到了下游复工情况和宏观预期方面，钢价在需求预期的拉动下已经连续上涨近900点后，终于在春节后迎来了短暂的回调；2月下旬，需求恢复逐渐加快，需求强预期有望得到验证，市场信心再次好转，钢材价格再次上涨。铁矿石价格走势类似，节后冲高后回落后又再次启动上涨，但相比钢材铁矿石价格回调幅度更小同时上涨幅度更大，重回上涨趋势后价格很快便突破节后高点，一方面铁矿石价格本身波动高于钢材，另一方面从基本面看，钢材价格受预期影响更大，而铁矿石不仅受到钢材需求预期的影响，自身供需格局也更为健康，钢厂铁矿石低库存策略叠加今年春节前后铁水产量高位，推动了铁矿石价格上涨。双焦整体探底回升，节后煤炭供需错配，产业链负反馈预期较强，配煤价格一度走弱，但是主焦煤价格一直未变，并且双焦库存一直无法有效累起来，负反馈预期打破，随着下游复工复产，双焦价格重新开始反弹修正预期，跟随成材上涨为主。 2、基本面逻辑 2.1、信贷总量开门红，企业强居民弱特征明显 2023年1月M2、M1同比增速较上月双双回升，其中M2增速创下2016年5月以来新高。当月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，创下单月信贷历史新高。1月末社会融资规模同比增长9.4%，社会融资规模增量比上年同期少1959亿元。 整体上看，经济修复预期改善带动市场主体融资需求上升，政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下，1月信贷出现“开门红”，这将有效提振市场信心，支持经济回升。不过，从分项数据来看， 企业强、居民弱的特征较为明显。1月企业信贷需求旺盛，释放出积极信号，可能是企业对于疫情防控政策调整后经营信心的恢复，也可能是部分企业从债券融资转向信贷融资，叠加政府财政资金加快投放，支撑了信贷投放力度。居民中长贷仍然低迷，居民部门加杠杆动力不足，贷款需求整体低于去年同期水平，同时也受到1月春节假期影响。 从近期地产销售数据来看，有回暖迹象，尤其是一些热点城市购房热度回升迅速。国家统计局数据显示，1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个。在购房政策持续发力，居民预期改善下，预计房地产市场已经总体进入平稳发展轨道。尽管销售数据有所改善，但是要看到实际用钢需求的提升需要房企拿地和开工回升，而房企在经历过几年政策调控后，现阶段虽有回暖，但房住不炒和房地产防范风险的大方针没有改变。去年年底的中央经济工作会议上强调，研究中长期治本之策，消除多年来“高负债、高杠杆、高周转”发展模式弊端，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。因此，接下来一段时期，预计房企仍将以降杠杆降负债为主，将重心放在竣工和保交楼上，对用钢需求拉动可能有限。 2.2、节后复工逐渐加快，预期有望得到验证 百年建筑网2月22日开复工调研数据显示，全国施工企业复工率为86.1%，环比提升38.1%；劳务到位率68.2%，环比提升24.9%。目前房建开工率为77.1%，房建劳务到岗率为61.5%，房建项目的相关建筑材料需求正稳上升。目前华东、华中区域总开工率均在80%以上，项目开工形势最好，华东总开工率更是相较于去年上涨11.2%。华东、华中、西南以及华北等地项目总开工率相较于去年都有小幅加速上涨的趋势。 从Mysteel高频数据来看，春节后元宵节前两周，钢材需求恢复较慢，这可能受到今年人员流动后复工偏慢影响。前几年受疫情影响，提倡就地过年，春节人员流动减少，春节后复工人员到位较快，因此复工较快；去年年底防疫政策调整叠加节前感染群体获得免疫，今年春节返乡人数增多，导致劳务到到岗延后，下游复工推迟。元宵节后，表需需求恢复明显加快，现货成交情况也有显著好转。 需求恢复速度恢复正常后，接下来需要等待需求恢复高度。钢材上半年需求主要集中在“金三银四”前后3个多月，去年上半年受疫情和房地产双重拖累，钢材需求表现不佳，需求旺季时较往年同期需求仍下滑20-30%。目前看，市场对今年需求恢复的高度应该较为乐观。首先，去年年中以来基建发力，托底需求，从政策的延续性上来看，今年上半年基建需求应当至少能够维持；其次，防疫政策调整后，下游施工不会再像去年面临封控等措施，影响需求的释放；另外，房地产政策的边际放松以及保交楼的不断推进。以上三点是相较去年上半年需求的主要增量，如果三点均能成立，今年上半年的用钢需求将在去年的基础上有显著的回升；即使房地产恢复不及预期，满足前两点，用钢需求也应当相比去年有较大的提升。综合来看，我们预计螺纹表需高度恢复到350左右比较符合市场预期。 目前，钢材需求还处在恢复期，最终需求高度难以确认，但是恢复速度较快，因此市场倾向现实逐渐向强预期靠拢的逻辑，对钢价形成利好。 2.3、原料供需偏紧，钢材成本有支撑 钢材产量目前不高，主要受钢厂利润影响。钢厂目前综合利润在盈亏平衡附近，同期低位，钢厂大幅提产动力不足；另外，利润不足也使得废钢添加比例偏低，导致高炉铁水产量处在同期高位快速增产的同时，成材提产较慢。除了利润之外，钢厂对未来的预期也影响钢厂生产积极性，去年以来由于对疫情以及经济的担忧，生产流通企业普遍保持低库存运行，不敢盲目扩大生产，对钢厂来说是同样的道理，尽管成材价格不断上涨，但是下游需求还不明朗，钢厂生产偏谨慎。但是总的来说，钢材产能充足，如果下游需求好转，带来钢厂利润和预期的回升，钢材产量恢复不成问题。 原料供需偏紧是造成钢厂低利润的重要原因之一。 铁矿今年供应增量不大，上半年铁矿石发运又极易受到南半球天气影响，而铁水需求远超去年，造成整体供需偏紧。另外，钢厂去年下半年以来始终保持刚需拿货，厂内库存不断去化，全国钢厂进口矿库存低位徘徊，钢厂维持按需采购策略，而进口矿日耗随着钢厂的进一步复产而继续增加，因此市场对钢厂补库始终存在预期。截至2月17日，钢厂进口矿库存9237万吨，较节前高点下降1135万吨，往年同期库存均在10000万吨以上；港口方面，截至2月17日，45港口铁矿石库存14110万吨，较节前累库909万吨万吨，与往年比累库速度正常。如果利润未能好转，钢厂厂内库存也已压缩至低位，继续向下压缩空间不大；如果钢厂利润随成材需求好转而好转，钢厂进行主动补库，可能由补库带来再次上涨。 双焦的强现实表现得更加明显，尽管远月增产预期较强，但是现实情况是库存依然保持在极低位置。截至2月17日，炼焦煤总库存2303万吨，同期极低水平，周环比继续下降 ；焦炭总库存936万吨，同期低位，节后缓慢累库。国内煤矿节后复产已恢复至正常水平，蒙煤通关数稳中小幅增加，澳煤进口基本放开，但国外焦煤价格涨幅较大，进口利润差预计增量有限，焦煤尽管中长期供应有增量，但短期增加幅度偏慢，而焦炭需求受铁水影响逐步回升，这样的供需格局下，叠加极低的库存使得焦煤端支撑较强。焦炭焦化利润始终保持偏低状态，受焦煤成本影响明显，同样有支撑，另外受钢厂补库影响，总体跟随成材偏强为主。 基于原料目前供需格局，上半年除非钢厂主动或者行政命令减产，亦或者需求超预期增长，否则钢厂利润较难持续扩张。钢材需求下行风险不大，原料偏紧低库存，钢厂低利润，对钢材价格都形成支撑，如果需求超预期好转，可能形成正反馈。 3、总结：需求逐渐验证，建议偏多配置 宏观层面，海外扰动减退，国内货币供应充足，企业融资需求提升，需求刺激政策力度较强，市场情绪积极。产业层面，供应端主要受利润影响，钢材整体产量受到一定限制；需求处在爬坡阶段，最终需求高度尚难确定，但是在宏观等因素拉动下，需求预期较好，现实角度看，需求恢复速度也较乐观，需求逐渐向强预期靠拢不能证伪；成本端，原料供需偏紧，库存偏低，易涨难跌。因此，预计钢价偏强运行。节奏上看，目前预期已兑现较多，因此继续做多上方空间预计200-300个点，注意风险控制，另外3月上旬有望见到钢材需求阶段性高点，届时根据需求情况调整头寸。此外，铁矿石价格已接近900点，可能面临价格指导，引发钢材价格回落，需警惕政策风险，做好止损。 3、总结：蒙煤及澳煤增量将落地，需求有待验成色 焦煤供应端，国内矿点春节假期天数增加，但国有大矿基本保持正常生产，整体供应仍有稳定保障；节后稳步复工，国内矿山焦煤供应整体平稳。节后蒙煤通关量预计大幅增加。澳煤2月首批通关卸货，影响市场情绪。需求端，节后铁水产量小幅回升；随着钢企增加采购，焦企进一步亏损的概率降低，焦企开工回升。焦炭供需、焦企利润、库存均将回升，双焦供需双弱的局面将转变，且供应增幅或大于需求。 策略方面，推荐逢高空配焦煤；jm05合约在2000左右可逐步入场，下方空间或至1600。组合方面，以焦煤为空头端，多头端可考虑焦炭或者成材及铁矿。 风险点在于，终端需求（或需求预期）大幅走强，成材带涨双焦。 02 产业链策略篇 MONTHLY REPORT 1、黑色产业链策略回顾 在上次黑色产业链策略方面，重点推荐多螺纹2305和多矿石2305建虚拟库存替换实物库存，但价格未触及预期建仓目标位置就开始反弹，另外双焦的期现正套都按照预期目标建仓进场，但要及时止盈；螺纹利润滚动做多，有小幅盈利，但存在反复；以焦煤为空头的产业链套利基本都是震荡为主，只有多矿石空焦煤总体偏强略有盈利；卷螺价差开始走扩，在上次报告中两者基本面差别并不明显，并未推荐，但之后的高频数据显示卷板基本面比螺纹更好，这在后期的线下策略会中也进行了提示。 2、后期黑色产业链主要矛盾 黑色产业链去年底以来的反弹已经较为充分反映了政策的利好预期，2月份在宏观利好预期和需求仍然无法完全证实或证伪中，黑色整体探底回升，总体震荡为主。 3月份开始，最重要的政策关注点是两会，两会中的相关政策预计更多是对去年中央经济工作会议的细化，如果出现超预期的利好政策，那么仍然会驱动价格阶段性走强，但总体看符合预期的概率更大，因此现实供需层面对价格影响的权重会进一步加强。3月份螺纹供需双增，需求的恢复力度和高度如何以及是否符合预期，是产业链的主要矛盾，如果需求符合或超过预期，那么在当前产业链原料库存普遍偏低的情况下，会自下而上进行一轮产业链的补库，从而带动原料走强。如果需求低于预期，那么叠加煤炭供应增加，会一轮负反馈。总体看，各行业的初步数据显示，目前第一种产业链正反馈发生的概率在逐步提高，但仍需要进一步观察。 3、黑色产业链主要策略思路 3.1、产业链品种强弱排序 黑色产业链强弱方面，截止2月20日，螺纹基差中性，利润偏低，库存季节性偏低，仓单正常，而供应和需求都有增加预期，库存开始见顶，后期开始去化，估值中性偏低，驱动在增强。焦炭基差正常，利润转正但总体偏低，库存低位，仓单中性偏低，供应小幅缓慢增加，需求铁水也在恢复，库存低位小幅增加，整体估值偏低但驱动不明显。铁矿石方面，基差偏高，利润历史中等位置，库存中性略偏低，仓单低位，供应稳，需求小幅增加，港口库存小幅增加、钢厂厂内库存偏低，整体有小幅驱动。焦煤方面，基差转负，利润高位，库存低位，仓单无，估值中性，供应反应整体略增，需求也小幅增加，库存变化不明显，因此驱动也不明显。因此整体黑色产业链基本面强弱看，RB>J>I>JM。另外需要注意的是随着整体黑色产业链转强，波动性更大的矿石和双焦弹性开始变大，强弱变动预测难度加大。 3.2、逢低做多黑色产业链以建立虚拟库存 根据以上基本面分析，3月份强预期逐步向现实证实的概率变大，黑色整体偏强为主。因此建议可以逐步逢低储备现货，以及买入黑色产业链5月期货，来代替部分实物库存以节省资金仓储成本。RB2305、HC2305、I2305、J2305、JM2305对应建议建仓位置在3900-4100元/吨、3950-4150元/吨、800-850元/吨、2700-2770元/吨、1770-1850元/吨，止损则放在3800元/吨、3850元/吨、780元/吨、2600元/吨、1700元/吨等。建仓和止损位置要根据基本面和盘面走势灵活变动，以上只是大致建议。后期需要跟踪钢材表需和成交量恢复高度和持续性、铁水和电炉恢复高度、成材库存去化速率、原料补库情况、原料自身库存变化、煤炭供应增加持续性、两会政策及其他产业变化、疫情变化等。风险在于需求恢复不如预期、房地产恢复缓慢、成材库存去化不如预期、疫情再次反复、煤炭方面供应增加快于预期使得产业链成本持续下降导致负反馈、政策调控等。 3.3、成材及部分原料月间正套可逢低介入 根据以上基本面分析，随着黑色产业链趋势转强，部分库存去化、现货较好、在基差合理的时候可以介入正套，比如螺纹和热卷、矿石等。但3月份逐步开始换月，要注意资金移仓换月，多头集中从5月移到10月后，对正套的不利影响。螺纹和热卷预计在3月开始逐步去库，现货情绪较好，但基差结构一般，可以在出现利空回调的时候逢低介入，RB5-10可在30-40附近介入，止损放在20，HC5-10可在45-60附近介入，止损放在35。后续需要跟踪库存去化速度、基差变化、换月资金影响等。风险在于库存去化不如预期、期货升水、换月前后资金开始拉远月等。 原料方面，如果钢材需求好转，鉴于厂内原料库存偏低，会启动一轮原料补库。钢厂厂内矿石库存偏低，随着补库进行，港口库存会下降，叠加基差仍偏大，建议I5-10正套在35-40介入，止损30，因为5-10价差在季节性中已经偏高，仅低于2021年，并且政策监管随时会再次加强，因此建议逢低介入，不宜追高。双焦方面，焦煤尽管产业链整体排名靠后，但是短期库存季节性偏低，市场焦点在于供应增量上。短期看蒙煤和澳煤在逐步进口上量，但是增幅偏慢，仍然需要时间，这是近期焦煤库存迟迟无法累库的原因，并且动力煤在2月快速下跌时候，只影响了部分焦煤价格，但主焦煤价格一直不动，因此现货仍偏强，可以介入JM5-9正套。焦炭方面同理，随着钢厂补库，现货偏强，但和焦煤相比，虽然产业链排名比焦煤靠前，但是主要体现在估值偏低上，库存结构焦煤更好，并且焦煤远月供应存在增量逻辑更明显，因此JM5-9比J5-9短期看更加适合。后期持续跟踪钢厂利润及原料补库情况、原料库存去化、原料基差变化、政策调控等。风险在于钢厂需求偏差利润低位对原料补库意愿偏低、煤炭供应超预期。 3.4、钢厂利润存在扩大空间，但操作难度加大 随着钢材下游需求好转，钢厂利润理论上存在扩大空间，但是鉴于钢厂原料库存过低，在钢厂补库过程中，原料价格同样会跟涨，但总体上钢厂利润还是存在扩大空间的，但关键是矿石和双焦的波动性更强，受资金和情绪影响更大，不排除阶段性脱离基本面，涨幅甚至更大，因此操作难度是比较大的，建议观望为宜。但如果出现粗钢平控或行政减量政策，或者钢厂利润被原料挤压，导致亏损扩大使得钢厂自发性减产，则可以介入多钢材利润。后期需要持续跟踪钢厂需求情况、钢厂利润变化及自发减产情况、原料补库情况以及行政减产政策等。 3.5、期现套利观望 期现套利方面，截止2月20日，矿石基差偏大，其他品种包括螺纹、热卷、双焦基差都偏小。在总体上涨过程中，很有可能出现阶段性期货升水情况，因此期现正套存在阶段性机会，但是这种阶段性机会更多是基于盘面回调幅度相比现货更大或者现货涨幅大于期货的背景下，在一波期现共振上涨机会中，如果上涨节奏缓慢和反复，则期现正套机会较多，但如果上涨节奏较快，则期现正套经常被套住，因此要考验时间、心理和资金成本等，但在上涨顶部附近，经常出现期货大幅度升水，期现正套是非常佳的进场机会，但要判断顶部还是比较困难的，因此更建议推荐单边和月间价差套利，期现套利观望为宜。后期需要跟踪各品种基差变化、顶部区域跟踪等。 3.6、卷螺价差待库存比持续下降时再进场 截至2月20日，卷螺价差处于季节性中位。2月份以来，热卷无论是供应、需求和库存等都好于螺纹，对应的主要原因是基建和制造业好于房地产。进入3月份后，螺纹需求也会开始增加、逐步开始去库，因为螺纹沉淀资金大，如果基本面开始改善，那么相对于卷的波动性会更大。后期需要观察卷螺库存比的变化情况，如果持续下降，类似于2021年，则可以再次逢低介入做扩卷螺差；如果卷螺库存比底部震荡，季节性位置类似于2019年和2020年，则观望为宜。后期需要持续跟踪卷螺库存比、螺纹和热卷产量需求和库存的相对变化强弱。风险在于螺纹供需开始好于热卷、卷螺库存比下降速度和幅度变差。 3.7、产业链品种间套利观望 以上分析得出，在整体上涨中，原料波动更大，那么基本面和资金波动相互交叉，强弱就会变得模糊，产业链各品种会进行轮动。根据静态基本面得出的强弱RB>J>I>JM，随时会面临变化，主要是空配的品种不好太确定，因此产业链品种间套利观望为宜。 03 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 黑色组组长/黑色产业链 高级分析师 陈晓伟 期货从业资格： F3083030 投资咨询资格： Z0016218 电话： 0571-87788888-8712 邮箱：chenxw2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信 分析师及联系方式 1. 钢材、铁矿篇：陈晓伟 王静静 期货从业资格：F3084543 电话：0571-87788888-8177 2. 双焦、策略篇：陈晓伟 期货从业资格：F3083030 投资咨询资格：Z0016218 电话：0571-87788888-8712

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