【东吴晨报0228】【行业】国防军工【个股】绿的谐波、南网科技、科德数控、拓荆科技-U、仕净科技、美团-W

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0228】【行业】国防军工【个股】绿的谐波、南网科技、科德数控、拓荆科技-U、仕净科技、美团-W》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230228 音频： 进度条 00:00 04:56 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 国防军工： 行业运行临近拐点 建议战略布局核心赛道 投资要点 上周行业走势情况 上周军工（申万）涨跌幅3.07%，行业排名第5：上周一为注册制首日，大盘蓝筹大涨，军工低开高走翻红；上周二军工大涨，俄罗斯宣布暂停参与《新削减战略武器条约》，普京表示俄罗斯在战场上是不可能被战胜的；上周三卫星产业链大涨，市场预期中星26高通量卫星发射，卫星制造端标的表现较强；上周四，中星26成功发射，卫星产业链局部调整，演绎利好兑现；上周五，军工行业核心赛道强势表现，一改近期受军费增速传言压制，上中下游多环节均放量大涨。 行业运行临近拐点 从主题到基本面转换需求：近期军工结构性比较强，涨的都不是机构的标的，不管是炒改革的航天板块，还是结合事件刺激，水下防御，弹药股和卫星互联网都有阶段表现，主题快速轮动后，有望转换到核心赛道。 外交与军事博弈升温：王毅慕尼黑讲话表示如果美方执意扩大事态我们将奉陪到底，美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持，王毅后续如期进行了访俄行程，只要中美关系斗而不破，外围变化影响更多偏向于正面催化影响，军工行业整体的贝塔行情有望被激发。 两会即将释放压制因素：军工近期受军费增速传言压制，这个传言不一定准确，另外军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系。3月初两会开始，我们预计2023年军费预算增速会稳定在7%左右，不管结果是低还是高，军工行业预计将会走一个靴子落地或增速超预期的反弹。 改革主线持续：2023是十四五攻坚年叠加二十大开局，今年改革大年值得期待。航空工业近期动作频频，其他军工集团的改革动作值得期待。 人事与订单：两会后军兵种和战区某些领导也会进行调整换届，前期某些延迟下达装备大订单也会释放，在目前既订单上进一步增加需求。 上周几个重点事项 中国实力亮相阿布扎比防务展：中国展团是本次参展规模最大国家展团之一，规模层次、展品数量等均为历史之最，展示装备涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网络智能、无人反无人等新兴装备领域。 俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产，弹药供应与储备尤为紧迫：俄乌冲突期间，乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍，北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭。 低轨卫星产业链预期再起：在市场寻找新主题氛围下，两因素催化低轨卫星板块上涨，一是中星26发射，二是近期可能会有一个新星座项目会开始招标，当前盈利主要集中制造端上游环节，下游总装在成本之下盈利能力不行，但属于整星设计和总装的稀缺标的，随着技术进步，新的生产和发射组织方式升级，成本有望快速下降逐步提升盈利能力。 重点标的：我们近期关注标的上相对稳定，可以布局受军费压制的核心赛道：1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、中航沈飞、江航装备；2）垄断配套的高壁垒优势民企：铂力特。 风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 个股 绿的谐波（688017） 2022年业绩快报点评 Q4业绩低于市场预期 静待行业需求复苏 事件：公司发布2022年业绩快报。 投资要点 工业机器人行业需求放缓，Q4业绩低于市场预期： 公司2022年实现营收4.46亿元（同比+0.5%），其中Q4单季度实现营收1.02亿元（同比-18%，环比基本持平）。Q4业绩低于市场预期，主要系工业机器人行业下游需求放缓，部分客户推迟订单，产品销量下降所致。展望2023年，随着制造业逐步复苏，新能源领域需求依旧旺盛，工业机器人行业有望迎来回暖，将带动谐波减速器行业需求回升。 盈利能力受多重因素扰动，2022年以来持续加码研发： 公司2022年实现归母净利润1.59亿元（同比-16%），扣非归母净利润1.30亿元（同比-11.5%）。其中Q4单季度归母净利润0.31亿元（同比-34%，环比-14%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-34%，环比-7%） 公司2022年归母净利率和扣非归母净利率为35.7%和29.1%，分别同比-7.0pct和4.0pct。其中Q4单季度归母净利率和扣非归母净利率为30.4%和24.5%，分别同比-7.5pct和-6.1pct，环比-5.3pct和-2.2pct，盈利水平有所下降。我们判断主要系：1）政府补助、理财收益等非经常性收益减少；2）受行业需求低迷，竞争加剧影响，公司毛利率水平有所下滑；3）期间费用率有所提升：一方面2022Q3以来公司开始加强客户定制化服务，增加销售服务人员；另一方面受股份支付费用及研发费用增加影响，使得公司管理（含研发）费用率有所提升。 疫情影响IPO项目达产，中长期行业需求依旧向好： 因疫情反复，公司IPO项目年产50万台精密减速器项目产线建设推进过程中，设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓，导致项目达到预定可使用状态的日期从2022年12月延迟至2023年12月。但中长期来看，谐波减速器行业需求依旧向好。 需求端：根据我们测算，若考虑人形机器人的增量需求，2023-2025年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌，2023-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236万台，与需求相比可得2023-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3万台。 行业中长期供不应求的背景下，公司顺势定增扩产，彰显长期发展信心。2022年10月29日公司发布公告，拟定增20.3亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，建成后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力，满足快速增长的下游市场需求。 盈利预测与投资评级：考虑到行业增速放缓，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.59（下调18%）/2.72（下调20%）/3.85（下调12%）亿元，当前市值对应PE分别为138/81/57倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期，竞争加剧毛利率下滑。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 南网科技（688248） 2022业绩快报点评 业绩符合市场预期 “4基础+1平台”协同赋能高增 投资要点 事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营收17.90亿元，同比+29%，实现归母净利润2.06亿元，同比+44%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+45%。Q4预计实现营收6.84亿元，同比+5%，实现归母净利润0.70亿元，同比-24%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-29%。公司Q4受疫情冲击，项目确认收入进度有所滞后，但公司全年业绩基本符合市场预期。 受Q4疫情和确认收入规则影响，部分项目和业务收入确认有所滞后。1）检测调试业务方面，Q4因疫情，部分现场工作和项目验收工作均受到了不同程度的影响。我们认为，疫情带来的人员隔离和劳动力暂时短缺会在一定程度上影响业务的开展和确认收入的进度，我们预计2022年公司检测调试业务同比略降。2）储能业务方面，我们估计2022年底公司在手订单约10亿+（佛山南海600MWh储能项目延迟到2023年招标），根据公司储能项目确认收入准则部分项目可能延迟至2023Q1确认，我们预计公司2022-2024年储能业务收入约为4/33/51亿元，2023年储能收入有望迎来高增。 “源网荷储”智慧联动平台横空出世，打开公司储能业务天花板。12月9日，公司发布“源网荷储”智慧联动平台，该平台能够实现对电网侧、电源侧、用户侧中源网荷储的全范围接入和监控，构成了南方电网区域最大的可调资源聚合平台。我们预计“十四五”期间平台的软硬件产品有望为公司带来近20亿的收入业绩。同时，公司可以通过该平台推进储能装备、检测技术的数字化，扩大在电源侧和电网侧的储能产品市占率，同时进军用户侧市场，进一步打开公司储能业务的天花板。 试验检测、智能设备结构性机遇并存。1）煤电核准提速，提振调试业务增速。2022年9月发改委召开煤炭保供会议，提出2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，广东预计已完成17个百万机组的审批，公司调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。2）“擎天”、“慧眼”正式推出，国网市场拓展顺利。公司正式发布了业内首套电力特种无人机和10kV带电作业机器人，有望进一步提高公司智能装备的市场渗透率。同时公司积极拓展国网区域业务，中标国网江苏智能配电站房项目，我们预计，随着公司产品序列的不断丰富，国网区域内市场拓展顺利，公司智能设备业务有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级：由于公司储能在手订单充沛，规模化效应显著，且“源网荷储”智慧联动平台等新产品有望快速贡献收入和利润，我们调整2022-2024年归母净利润分别为2.06（-0.09）/6.13（+0.02）/11.90（+1.71）亿元，同比分别+44%/+198%/+94%，对应现价PE分别147倍、49倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 科德数控（688305） 2022年业绩快报点评 Q4收入受疫情影响确认延迟 看好定增加速产能扩张 投资要点 五轴机床需求旺盛，Q4收入受疫情发货延迟影响： 2022年公司营收3.15亿元（同比+24.4%），保持稳定增长态势，主要系公司在航空航天领域做深、做强的基础上，开拓完善其他工业领域，在海外订单、能源、刀具、汽车、高校等领域取得新的进展。其中Q4单季度营收1.09亿元（同比+17.3%），增速略低于市场预期，主要系2022年末因疫情等原因，整机发货及验收受到延迟所致。 扣非归母净利率提升，反应真实盈利能力向好： 2022年公司归母净利润0.60亿元（同比-17.1%），扣非归母净利润0.39亿元（同比+47.3%）。归母净利率和扣非归母净利率为19.1%和12.3%，分别同比-9.6pct和+1.9pct。公司归母净利率下滑而扣非归母净利率增长，主要系公司2022年非经常性损益对净利润的影响金额约为2,163.83万元，而2021年同期非经常性损益对净利润的影响金额为4,655.19万元。扣非归母净利率增长反映出公司真实盈利能力的提升。其中Q4单季度归母净利润0.27亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-1.2%）。归母和扣非归母净利率为24.9%和16.5%，分别同比-3.4pct和-3.1pct。 定增扩产&新品技术推出，看好公司成长性 2022年5月，公司启动简易程序再融资共募集资金1.6亿元，用于面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程、航空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台和补充营运资金。此次定增国家制造业大基金认购金额1.5亿元，获配股数230.4万股，占发行后总股本2.5%，充分说明国家对于高端制造及科德数控的看重与支持。 2023年2月公司发布2023年定增预案，拟募资不超过6亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造项目”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目”和补充流动资金。项目全部达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将大大缓解公司目前的产能压力。 产品技术方面：2022H1公司推出三款新品，包括五轴联动卧式镗铣车复合加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心和五轴立式加工中心，均已实现批量化销售。未来公司将持续针对航天军工和新能源等领域的加工痛点，推出新产品。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润为0.60（下调24%）/1.22（下调7%）/1.79（下调4%）亿元，当前市值对应PE分别为134/67/45倍，维持“增持”评级。 风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 拓荆科技-U（688072） 2022年业绩快报点评 盈利水平大幅提升 业绩实现大幅增长 事件：公司发布2022年业绩快报。 订单饱满&快速交付，2022年收入端实现翻倍以上增长 2022年公司实现营业收入17.06亿元，同比+125.02%，落于业绩预告偏上限（16.50-17.20亿元），其中Q4营业收入为7.14亿元，同比+85.92%，延续高速增长。2022年公司收入端大幅提升，主要系公司在手订单充足，设备加速交付。分业务来看，公司在PECVD设备领域行业龙头地位稳固，我们判断PECVD业务实现高速增长，仍是公司收入增长主要来源（2022Q1-Q3公司PECVD收入占比约90%）。此外，ALD&SACVD加速验证，逐步进入放量阶段，同样为公司贡献一定的收入体量。截至2022Q3末，公司合同负债和存货分别达到9.22和20.90亿元，分别同比增长107%和114%。考虑到合同负债基本为预收款项，我们判断公司在手订单实现大幅提升，在手订单充足，支撑2023年收入端延续高速增长。 产品结构优化&规模效应显现，盈利水平大幅提升 2022年公司实现归母净利润3.69亿元，同比+438.09%，位于业绩预告中位区间（3.30-4.00亿元），其中Q4为1.31亿元，同比+1145%。2022年公司扣非归母净利润为1.78亿元，同比增加2.60亿元，同样位于业绩预告中位区间（1.60-1.90亿元），其中Q4为0.66亿元，同比增加1.25亿元。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为21.61%和10.44%，分别同比+12.57pct和+21.26pct。分季度来看，2022Q4公司归母净利率和扣非归母净利率分别为18.35%和9.29%，分别同比+15.61pct和+24.64pct，盈利水平大幅提升。究其原因，我们判断这一方面系产品结构不断优化，毛利率有所提升，另一方面系规模效应下期间费用率有明显下降。 PECVD具备持续扩张条件，产品线不断丰富打开成长空间 作为薄膜沉积设备国产领军者，公司在稳固PECVD市场竞争力的同时，SACVD&ALD也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。1）PECVD：在国内市占率依然较低，公司已全面覆盖逻辑、DRAM存储、FLASH闪存各技术节点通用介质薄膜，并在14nm及10nm以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长；2）SACVD：适用于45-10nm沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善，2020年以来验证机台快速增加，有望进入放量阶段；3）ALD：膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现PE-ALD产业化，同时布局Thermal-ALD，IPO募投推进产业化进程。 盈利预测与投资评级：基于业绩快报，我们调整2022-2024年公司营业收入预测分别为17.06、24.17和32.36亿元（原值16.90、23.95和32.06亿元），当前市值对应动态PS为19、14和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、美国制裁风险等。 （分析师 周尔双、黄瑞连、马天翼） 仕净科技（301030） 光伏新签单超27.72亿元 一体化系统&产业链延伸再验证 投资要点 事件：公司接连公告收到项目中标通知书。 累计中标订单金额超27.72亿元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。2023年以来，公司接连公告中标：1）广西梧州10GW光伏电池配套系统项目，累计金额达6.57亿元。此项目分为纯水系统、废气系统、特气&化学品系统、生产工艺配套系统等，金额分别为4,300万元、5,300万元、12,615万元、43,500万元，累计金额超6.57亿元，单GW价值量达6571.5万元，是公司继2021年接连中标2亿元（单GW价值量5000万元）/3.1亿元（单GW价值量6200万元）综合配套大单后再次向一体化系统模式转变的验证。2）阿特斯阳光电力（泰国）年产5.3GW组件扩产项目工艺配套系统，项目总额1.57亿元。此项目包含纯水系统、工艺配套系统等，金额分别为2,295万元，13,450万元，累计金额达1.57亿元，单GW价值量达2970.8万元，本项目标志着光伏组件成为公司一体化系统设备大规模应用的又一增长点。3）安徽宁国新能源高端智能制造产业园废气设备、纯水设备、特气化学品设备、废水设备等EPC项目，金额达195,749.00万元。该项目系公司近年来承接的最大体量项目，不仅彰显了公司在光伏新能源领域的市场地位及工艺配套一体化产品的竞争力，同时有利于公司进一步积累大型EPC项目经验。 光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望带动公司单位价值量5~11倍提升。 第二曲线打开，新成长+现金流改善可期。公司积极衍生光伏电池下游产业链，同时探索水泥固碳千亿新市场。1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，一期18GW总投资75亿元，计划2023年4月开工，11月投产，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产，建成后可低成本捕集烟气CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测0.90/2.40/13.01亿元，同增55%/167%/441%，对应68、25、5倍PE，光伏电池片+水泥固碳业务衍生空间大，维持“买入”评级。 风险提示：电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险。 （分析师 袁理、赵梦妮） 美团-W（03690.HK） 业绩前瞻 22Q4预计符合预期 期待23年开启新篇章 投资要点 本季度公司先是经历了10-11月严峻疫情，12月防疫政策优化之后各业务进入调整阶段，我们预计Q4本地核心商业实现收入419亿元（yoy+13%），贡献运营利润70亿元（yoy+37%），新业务运营亏损65亿元（同比收窄31%），总体符合彭博一致预期。我们预计总收入实现580亿元（yoy+17%），两大业务运营利润合计4.6亿元。进入2023年，疫情褪去，公司有望在盈利能力维稳前提下实现收入增速持续修复。 外卖业务：（1）餐饮外卖：Q4季末单量增速开始修复，我们预计继续一单1块钱。我们预计公司10-12月餐饮外卖日均单量分别为4719/4297/4619万单，Q4总订单量42亿单（yoy+7.0%）。10-11月全国疫情蔓延，多地采取严格管控政策，商家供给不足对单量产生不利影响；12月防疫政策优化之后出现阶段性感染率上升，运力不足对完单率产生小幅负面影响，但由于供需旺盛，整体单量增速修复。我们预计Q4餐饮外卖收入达312亿元( yoy+19%)，其中12月防疫政策优化之后配送服务费率阶段性提升；预计骑手成本同比略有提升，补贴率同比环比均有所下滑，单均盈利1元人民币，对应运营利润41.75亿元，运营利润率13.4%，同比提升明显。（2）闪购：依旧高速增长，亏损收窄。我们预计公司10-12月闪购日均订单量分别为540/530/579万单，Q4总订单量5.1亿单(yoy+47%)，继续保持高速增长。预计Q4闪购业务收入同比增长59%，达32.55亿元，补贴率同比下滑，单均亏损6.4毛钱，同比收窄，环比略有增加，对应运营亏损3.1亿元，运营亏损率同比收窄。 到店酒旅业务：我们预计22Q4到店酒旅业务收入74亿元，同比-16%，运营利润率同比下降至42.5%，贡献运营利润31.5亿元。10-11月疫情影响较大，12月阶段性感染率上升亦压制了该业务修复。疫情干扰下公司数据不佳亦让市场担心是否是抖音冲击，但我们认为美团在本地生活壁垒深厚，抖音与其差异化竞争，对其长期到店酒旅发展空间影响有限。 新业务：我们预计Q4新业务收入接近161亿元（yoy+29%），运营亏损率近41%（21Q4我们预计为75%），运营亏损65亿元。我们预计Q4疫情对新业务收入亦有不利影响，整体亏损数额好于预期。 盈利预测与投资评级：2022年已带着疫情翻篇，我们认为2023年起公司核心业务将进入更加真实的成长周期，继续坚定看好公司长期发展，我们将公司22-23年经调整EPS 从0.60/3.03元上调至0.61/3.04元，维持24年6.20元的预测，对应PE 195/39/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局恶化，新业务亏损风险。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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