华泰 | A股策略:地产链价值,还是主题型成长?
（以下内容从华泰证券《华泰 | A股策略:地产链价值,还是主题型成长?》研报附件原文摘录）
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。 核心观点 核心观点：有阻力无风险，潜在主线中地产链价值或优于主题型成长 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。 高频追踪：地产链销售超预期概率提升，景气修复向施工端扩散迹象初显 销售端，今年全年地产销售面积绝对值高于去年的概率在提升，两条线索：1）截至2.22，60城新房成交面积MA7及26城二手房成交面积MA7均延续改善，春节对齐，新房销售同比转正（+1%）、二手房复苏斜率更高（+60%）；2）节后全国二手房挂牌量价齐升，映射居民信心修复。施工端，实物工作量延续改善。2.17当周，水泥磨机开工率、出货率环比均回升，库容比回落，全国建筑钢材成交量环比回升。 大势：有阻力无风险，破局或需待三点靴子落地，时点或在3月中下旬 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化不明显，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场明显回暖，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。 风格：市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散 短期，市值风格或近似均衡。一方面，以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益，另一方面，1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。久期风格或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23 PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。 配置建议：地产链带动复苏弹性品种或占优，此外关注医疗器械、面板等 自上而下，地产链价值走强的条件是销售复苏出现或超预期迹象，高频数据显示兑现概率在提升，而主题成长走强需同时满足：1）地产链复苏不及预期；2）美联储加息路径指引符合市场预期或更温和，能见度较低。地产链价值胜率更优，关注后周期白电、厨电、消费建材、to C家居以及需求受地产链拉动较强的部分中游顺周期品种。考虑地产销售不及预期风险，则可配置景气周期进入右侧、对地产复苏强度依赖度较低，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。主题投资关注近期政策有增量表述的：国企改革、自主可控。 风险提示：国内地产复苏不及预期；海外政策风险超预期。 正文 高频跟踪：地产链复苏扩散，人流物流活跃度快速恢复 地产链：销售持续改善，景气修复向施工端扩散的迹象初显 销售端，截至2月22日，60城新房成交面积MA7回升至64.6万平方米，春节对齐口径下，同比再度转正至1%。26城二手房成交面积MA7回升至30.2万平方米，春节对齐口径下，同比上行至60%。进一步地，春节后全国二手房挂牌呈现量价齐升（挂牌量指数回升至67.15，挂牌价指数回升至187.57），指引居民部门信心或有所修复。信贷端，当前首套平均房贷利率4.17%，二套房贷平均利率4.95%，均处于2014年以来的底部位置。2023年1月金融数据显示新增居民中长贷MA6尚在磨底，绝对值同比增加-5193亿元。地产销售高频数据转暖叠加去年2月新增居民中长贷当月值首度转负（-459亿元）带来的基数效应下，新增居民中长贷MA6同比或在2月（3月公布）回升。 施工端，水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况，能够直接高频的反应建筑建材的景气度，周频数据显示整体景气进一步修复。水泥方面，磨机开工率（2.17当周）环比回升9.6pct至24.1%，水泥出货率（2.17当周）环比回升13.8pct至35.5%。水泥库容比（2.17当周）环比回落1.56pct至67.3%，景气进一步修复。建筑钢材方面，全国建筑钢材成交量（2.17当周）环比增加28.4万吨至72万吨。 竣工端，玻璃作为配套建材，多用于建筑后期配套装修阶段，其日熔量、库存与竣工情况联动性强。2.17日当周，浮法玻璃库存7023万重箱，环比增加316万重箱，2.23当周，浮法玻璃日熔量15.95万吨，环比增加0.05万吨。 装修建材，广泛应用于涂料的钛白粉（价格）以及广泛应用于管材的PVC（下游开工率）可以较好的反映下游房建景气度。钛白粉价格滞后于竣工面积、销售面积，因此钛白粉价格能够对房建起到验证作用。2.17当周，钛白粉均价15004元/吨，环比提价32元/吨。PVC 下游开工率的样本为管材、型材等类型的企业，其开工率与房建联动性强，2.17当周PVC下游开工率华东/华南分别为43%及42%，受春节假期影响，开工率仍处于低位。 人流及物流：快速修复，后续斜率或放缓 人流方面，截至2.20，10大城市地铁客运量7DMA修复至5588万人次，为2019年以来的同期最高水平，后续修复斜率或将放缓。截至2.25，国内（不含港澳台）航班执飞数量7DMA小幅回落至11790架次，港澳台航班执飞数量7DMA继续回升至166架次。物流方面，2.19当周，全国公路货运流量指数三连涨，周指数为87.1，环比增长7.4%，基本修复至春节假期前的水平。 重点行业景气：医保结余充裕支持院端复苏，面板景气进入右侧 医疗器械：收入端稳健增长，支出端维持较低增速，结余率受疫情扰动维持高位（2022M1-M11最新录得5274.7亿元），高位结余为院端复苏打下基础。政策面，药品及重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄。根据华泰医药团队23.1.13发布的年度策略《万事俱备，复苏启动在即》，器械耗材中预计前期受损较重的择期手术高值耗材，如骨科、内镜、电生理等预计弹性较大。 面板：景气回升，12月台股面板营收同比-41.5%，自8月低点（-50.6%）降幅收窄；12月面板出货量同比-13.0%，降幅连续2个月收窄，1月液晶电视面板价格走平；2Q22末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂去库效果明显。 大势及风格：快速轮动，寻找共识 打破快速轮动格局或需等待3点靴子落地。近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化弱，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场强势，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。 市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散。短期，市值风格或近似均衡。一方面，我们在23.02.11《策论社融：1月信贷开门红的喜与忧》中提示以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益。但另一方面，尽管10Y-3M美债利差倒挂指引4.25%或为1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。 久期风格上或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格上，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23 PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。 市场结构 国内流动性 海外流动性 A/H分行业估值 风险提示： 1） 国内地产复苏不及预期：若国内地产复苏不及预期，则地产链价值不具备景气扩散及超额收益占忧的条件； 2） 海外政策风险超预期：若中美关系政策及美联储货币政策超预期，则可能影响市场风险偏好及流动性环境，北向资金可能出现大幅波动。 相关研报 研报：《 地产链价值，还是主题型成长？ 》2023年2月26日 王 以 S0570520060001 研究员 孙瀚文 S0570122040006 联系人 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。 核心观点 核心观点：有阻力无风险，潜在主线中地产链价值或优于主题型成长 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。 高频追踪：地产链销售超预期概率提升，景气修复向施工端扩散迹象初显 销售端，今年全年地产销售面积绝对值高于去年的概率在提升，两条线索：1）截至2.22，60城新房成交面积MA7及26城二手房成交面积MA7均延续改善，春节对齐，新房销售同比转正（+1%）、二手房复苏斜率更高（+60%）；2）节后全国二手房挂牌量价齐升，映射居民信心修复。施工端，实物工作量延续改善。2.17当周，水泥磨机开工率、出货率环比均回升，库容比回落，全国建筑钢材成交量环比回升。 大势：有阻力无风险，破局或需待三点靴子落地，时点或在3月中下旬 近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化不明显，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场明显回暖，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。 风格：市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散 短期，市值风格或近似均衡。一方面，以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益，另一方面，1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。久期风格或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23 PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。 配置建议：地产链带动复苏弹性品种或占优，此外关注医疗器械、面板等 自上而下，地产链价值走强的条件是销售复苏出现或超预期迹象，高频数据显示兑现概率在提升，而主题成长走强需同时满足：1）地产链复苏不及预期；2）美联储加息路径指引符合市场预期或更温和，能见度较低。地产链价值胜率更优，关注后周期白电、厨电、消费建材、to C家居以及需求受地产链拉动较强的部分中游顺周期品种。考虑地产销售不及预期风险，则可配置景气周期进入右侧、对地产复苏强度依赖度较低，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。主题投资关注近期政策有增量表述的：国企改革、自主可控。 风险提示：国内地产复苏不及预期；海外政策风险超预期。 正文 高频跟踪：地产链复苏扩散，人流物流活跃度快速恢复 地产链：销售持续改善，景气修复向施工端扩散的迹象初显 销售端，截至2月22日，60城新房成交面积MA7回升至64.6万平方米，春节对齐口径下，同比再度转正至1%。26城二手房成交面积MA7回升至30.2万平方米，春节对齐口径下，同比上行至60%。进一步地，春节后全国二手房挂牌呈现量价齐升（挂牌量指数回升至67.15，挂牌价指数回升至187.57），指引居民部门信心或有所修复。信贷端，当前首套平均房贷利率4.17%，二套房贷平均利率4.95%，均处于2014年以来的底部位置。2023年1月金融数据显示新增居民中长贷MA6尚在磨底，绝对值同比增加-5193亿元。地产销售高频数据转暖叠加去年2月新增居民中长贷当月值首度转负（-459亿元）带来的基数效应下，新增居民中长贷MA6同比或在2月（3月公布）回升。 施工端，水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况，能够直接高频的反应建筑建材的景气度，周频数据显示整体景气进一步修复。水泥方面，磨机开工率（2.17当周）环比回升9.6pct至24.1%，水泥出货率（2.17当周）环比回升13.8pct至35.5%。水泥库容比（2.17当周）环比回落1.56pct至67.3%，景气进一步修复。建筑钢材方面，全国建筑钢材成交量（2.17当周）环比增加28.4万吨至72万吨。 竣工端，玻璃作为配套建材，多用于建筑后期配套装修阶段，其日熔量、库存与竣工情况联动性强。2.17日当周，浮法玻璃库存7023万重箱，环比增加316万重箱，2.23当周，浮法玻璃日熔量15.95万吨，环比增加0.05万吨。 装修建材，广泛应用于涂料的钛白粉（价格）以及广泛应用于管材的PVC（下游开工率）可以较好的反映下游房建景气度。钛白粉价格滞后于竣工面积、销售面积，因此钛白粉价格能够对房建起到验证作用。2.17当周，钛白粉均价15004元/吨，环比提价32元/吨。PVC 下游开工率的样本为管材、型材等类型的企业，其开工率与房建联动性强，2.17当周PVC下游开工率华东/华南分别为43%及42%，受春节假期影响，开工率仍处于低位。 人流及物流：快速修复，后续斜率或放缓 人流方面，截至2.20，10大城市地铁客运量7DMA修复至5588万人次，为2019年以来的同期最高水平，后续修复斜率或将放缓。截至2.25，国内（不含港澳台）航班执飞数量7DMA小幅回落至11790架次，港澳台航班执飞数量7DMA继续回升至166架次。物流方面，2.19当周，全国公路货运流量指数三连涨，周指数为87.1，环比增长7.4%，基本修复至春节假期前的水平。 重点行业景气：医保结余充裕支持院端复苏，面板景气进入右侧 医疗器械：收入端稳健增长，支出端维持较低增速，结余率受疫情扰动维持高位（2022M1-M11最新录得5274.7亿元），高位结余为院端复苏打下基础。政策面，药品及重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄。根据华泰医药团队23.1.13发布的年度策略《万事俱备，复苏启动在即》，器械耗材中预计前期受损较重的择期手术高值耗材，如骨科、内镜、电生理等预计弹性较大。 面板：景气回升，12月台股面板营收同比-41.5%，自8月低点（-50.6%）降幅收窄；12月面板出货量同比-13.0%，降幅连续2个月收窄，1月液晶电视面板价格走平；2Q22末起，行业普遍出现稼动率调整，面板厂去库效果明显。 大势及风格：快速轮动，寻找共识 打破快速轮动格局或需等待3点靴子落地。近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化弱，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场强势，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。 市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散。短期，市值风格或近似均衡。一方面，我们在23.02.11《策论社融：1月信贷开门红的喜与忧》中提示以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益。但另一方面，尽管10Y-3M美债利差倒挂指引4.25%或为1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。 久期风格上或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格上，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23 PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。 市场结构 国内流动性 海外流动性 A/H分行业估值 风险提示： 1） 国内地产复苏不及预期：若国内地产复苏不及预期，则地产链价值不具备景气扩散及超额收益占忧的条件； 2） 海外政策风险超预期：若中美关系政策及美联储货币政策超预期，则可能影响市场风险偏好及流动性环境，北向资金可能出现大幅波动。 相关研报 研报：《 地产链价值，还是主题型成长？ 》2023年2月26日 王 以 S0570520060001 研究员 孙瀚文 S0570122040006 联系人 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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