【招商轻工赵中平】周观点:家居增速预期有望拾级而上,底部布局消费供应链

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】周观点:家居增速预期有望拾级而上,底部布局消费供应链》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 家居：C端确定性复苏，内销数据拐点已现。从终端数据看，1月受春节影响，短期数据略有错位，春节后，家居消费复苏明显，2月终端已出现确定性复苏，1月+2月终端销售预期将超去年同期，家居内销数据经营拐点已现；展望3月，各品牌已开始315备货，预计3月将延续1、2月良好趋势，家居Q1基本面拐点已现，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强；从地产数据看，1月全国70成新房价格指数止跌，二手房销售持续恢复，一二线城市周度成交量环比上涨明显，表明地产销售企稳回升趋势，下游需求有望持续回暖；从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为龙头品牌有望修复至30倍，二线品牌有望修复至25倍，估值修复空间仍明显。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED和家用电器可实现20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激励、返点政策，22Q4毛利率有望环比改善，23Q1去库存，23Q2关注618大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计23Q2增长提速。泉峰控股为全球领先电动工具及OPE供应商，推出核心自有品牌EGO，深度绑定劳氏达等下游核心渠道，预计23年毛利率改善。此外，当前美国五金工具行业主动去库存，预计23年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升。 新型烟草：思摩尔研发产品化再下一城，Power Alpha直击一次性小烟痛点。思摩尔本周在美国TPE展会上发布全新一次性电子烟解决方案，是公司继Feekm Max之后推出的第二个针对一次性小烟的技术解决方案，一方面本次技术解决方案应用两项专利技术TOPOWER（①相同体积下，TOPOWER可提供多30%电量；②相同电量下，电池体积较之前小30%，且无需充电即可提供6000以上的口数）以及COREX雾化器（①将烟油电导率提高15.8%，烟油吸收率提高23.5%；②新的气流设计使雾化效率提高30%，并完全消除了冷凝液现象）进一步提升了一次性电子烟的使用便捷性以及抽吸体验，凸显产品差异化的同时，亦间接提升了其性价比；另一方面，我们可以看出公司研发产品化的加速，以及公司多年深耕雾化行业的厚积薄发，在此变化较快的行业中，不断提高的竞争优势。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 二轮车：龙头终端销售仍旺盛、量价趋势持续。从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销2.3万辆和2.44万辆，环比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 造纸包装：底部布局消费供应链，木浆系纸种利润环比提升，特种纸企齐发提价函。节后复苏趋势显现，我们预计消费复苏会沿着经销商终端客流-经销商销售-上市公司发货-上市公司采购中游加工品顺次演绎。目前终端客流数据好转，优先上游原材料价格难以跟涨，23-24年产能投放有限，且线下消费场景复苏需求弹性较大的造纸（大宗+特种）和包装（金属+塑料）子赛道，仍处于估值及预期低位。1）大宗纸：木浆系纸种利润环比提升，左侧布局废纸系企业。截止2023年2月24日，双胶纸毛利为476元/吨（环比+60元/吨），铜版纸毛利为299元/吨（环比+44.5元/吨），白卡纸利润为243.3元/吨（环比+55元/吨）。截止2023年2月，生活用纸利润约为357.59元/吨（环比+280.10元/吨），毛利率为4.36%。2）特种纸：2月21日，四家特种纸大厂仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业宣布，从3月5日开始，分贝对工厂喷绘纸、升华热转印纸、数码纸等售价上调1000元/吨。建议关注计提减值&困境反转低估值标的山鹰国际、成本改善&供需向好&产能释放的五洲特纸、受益地产供应链&盈利能力强的华旺科技、文化纸利润持续环比改善&林浆纸一体化布局的太阳纸业、具备柔性化生产差异化能力&供需回暖的仙鹤股份。 文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 风险提示： 原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、本周调研总结：家居增速预期有望拾级而上，底部布局消费供应链 家居增速预期有望拾级而上。元宵节后各地劳务人员逐渐返回工作地，耐用消费品线下消费场景开始逐步恢复，有效数据有望从2月13日开始累积，根据珠三角地区、长三角地区草根调研情况，得到以下总体结论：（1）终端客流大幅回升，经销商信心显著恢复：家居与线下快消品客流情况恢复显著，在2022年1-2月份未受疫情的高基数背景下，多家公司表示2023年1-2月蓄客爆单（下定在1000元以上的客户数，定金是可无条件返还的）同比有30-40%增长，该客流大部分会转化为2季度与3季度公司的收入；经销商同店收入增速预期的修复更有利于加大单店投入与资产负债表修复，但目前尚未转化为扩店的信心，仍需紧密观察基本面；（2）上市公司普遍维持谨慎全年指引，但暗示具备未来上调空间：即便考虑了1+2月份基本烫平了春节错峰季节性因素，但考虑到11月份严格封控，12月份的全员过锋，本次1+2月份中一次性滞后客流贡献难以定量分辨，3月份客流数据同比可能更具备参考意义，这也是诸多公司面对客流高增速仍维持谨慎的核心原因。但考虑到消费是收入预期的函数，大宗消费弹性更大，2023年消费信心的提升确实会带动各项业务更有利的开展，所以多家公司表示虽然目前全年指引虽维持在与2022年11-12月相同，但后续不排除根据实际情况持续上修；（3）需观察价格带与转化率变化，观测疫后疤痕效应体现：客流量的同比增速可以视作收入增速的上限指引，但3年疫情对收入负面影响所导致的疤痕效应可能影响对后续订单成交时的价格带与转化率的同比数据，这也是很多公司不敢贸然根据1+2月客流增速数据大幅抬升全年预期的重要考量，在1+2月客流量存在部分一次性滞后需求释放的同时，价格带与转化率的负面影响也要持续评估。 底部布局消费供应链，兼顾成本压力，供给格局与需求弹性。如果说市场对消费品牌类公司需要通过密切跟踪高频数据确定利好定价是否充分，那么对于中游的消费供应链类的公司基本没有稍微乐观定价，预计消费复苏会沿着：经销商终端客流-经销商销售-上市公司发货-上市公司采购中游加工品顺次演绎。目前基本面兑现在终端客流，但股价已经反映到上市发货预期，如果后续经销商销售确有大幅改善，资本市场很可能交易消费供应链复苏预期。体现在轻工赛道主要是造纸（特种+大宗）和包装（金属+塑料）仍处于估值和预期的低位，很多公司都值得重点关注，优选上游原材料价格难以跟涨，23-24年产能投放有限，且对线下消费场景复苏需求弹性较大的子赛道，优选这些子赛道中在22年充分释放经营压力的标的。 1.1 家 居： 终端已现确定性复苏，持续关注315订单转化 从终端数据看，1月受春节影响，短期数据略有错位，春节后，家居消费复苏明显，2月终端已出现确定性复苏，1月+2月终端销售预期将超去年同期，家居内销数据经营拐点已现；展望3月，各品牌已开始315备货，预计3月将延续1、2月良好趋势，家居Q1基本面拐点已现，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强。外销方面，短期来看，外销整体库存仍偏高，短期仍有一定的增长压力，但库存仍在持续去化，考虑到基数效应影响，下半年外销有望重新恢复稳定增长。 1.2造纸：左侧布局低估值山鹰国际，木浆系纸种利润持续环比改善 山鹰国际：1）受益疫后复苏，盈利弹性较大。箱板瓦楞纸景气度与宏观消费关联度最高，疫后消费复苏或最先带动盈利改善。2）计提减值，轻装上阵。22年受疫情影响，公司部分机器停机，固定费用提高，子公司业绩不及预期，公司计提15亿元商誉减值。3）成本改善，优化原材料成本结构。22Q4废旧黄板纸均价1997元/吨，截止23年2月24日，废旧黄板纸价格持续下行至1650元/吨，且动力煤价格下行，23Q1成本压力环比改善。此外，公司将于23年减少木浆占比，通过自有海外废纸浆产能和新建竹木纤维产能替代木浆，优化原材料成本结构。 1.3电工：美国五金工具行业预计23年中库存去化，泉峰23H2或进入订单放量期 当前美国五金工具行业主动去库存，预计23年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升，其中行业内各品牌或于23H2进入订单放量期，且23年毛利率缓慢改善。 1.4轻工消费：卫生巾关注三八节进展，成人失禁头部品牌订单充裕 个护方面，主要关注三八节进展，各品牌投入力度较大，目前终端客流恢复较快，预计线下渠道及电商渠道正常推进；成人失禁方面，疫情影响拉升了成人失禁用品的阶段性囤货需求及品类认知度，此前头部品牌京东渠道面临断货，23年1-2月订单依旧充裕。 二、家居：竣工、销售降幅收窄，家居卖场景气度回升 住宅竣工面积12月单月同比下降5.7%，增速环比回升12.6pcts；住宅销售面积 12 月单月同比下降 31.5%，增速环比回升1.0pcts。家具行业销售增速环比放缓，12 月限额以上企业家具类零售额同比-5.8%，较 11 月环比下降1.8pcts；建材家居卖场销售额 12 月单月同比-39.91%，较 11 月增速回升12.7pcts。 2.1 地产：12 月竣工、销售降幅收窄 地产方面，全年交付竣工增速继续下降，住宅竣工面积 12 月单月同比下降5.7%，增速环比回升12.6pcts；住宅销售面积方面，住宅销售面积 12 月单月同比下降31.5%，增速环比回升1.0pcts。 从整体来看，30 大中城市商品房成交套数 12 月单月同比减少 39.3%。分城市来看，一线城市成交套数 12 月单月同比-32.7%，环比 11 月下降 1.7pct；二线城市成交套数 12 月单月同比-45.2%，环比 11 月下降 16.3pcts；三线城市成交套数 12 月单月同比-32.2%，环比 11 月下降 19.4pcts。 12月家具零售额增速降幅扩大，建材家居卖场销售降幅收窄。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，12 月限额以上企业家具类零售额同比-5.8%，较 11 月环比下降 1.8pcts；建材家居卖场销售额 12月单月同比-39.91%，较 11 月增速回升 12.7pcts。 三、文娱用品：零售额同比下滑，线上同比下滑 文娱用品 12 月社会零售同比下滑。体育文娱 12 月同比-13.3%，金银珠宝类 12 月同比-18.4%，文化办公用品类 12 月同比-0.3%。文具行业天猫淘宝平台 23 年 1 月销售额同比下滑 41.8%，CR2（得力、晨光）为 8%。玩具出口 12 月社会零售同比下滑。 3.1行业数据：文娱用品零售额同比下滑 体育文娱用品 12 月零售额累计同比-13.3%，环比增速下降 5.1pcts；金银珠宝类 12 月零售额累计同比-18.4%，环比增速下降 11.4pcts；文化办公用品类 12 月零售额累计同比-0.3%，环比增速上升 1.4pcts；玩具类 12 月出口金额单月同比下滑 10.1%，2022 年全年同比+5.5%，2022 年较 2020 年全年同比+45.0%。 瑞士钟表出口到中国金额 12 月同比下滑。12 月，瑞士钟表出口到中国金额为 17840 万瑞士法郎，单月同比-23%。 3.2天猫淘宝数据：文具线上销售同比下滑，CR2环比略降 文具行业天猫淘宝平台1月销售额同比下滑 41.8%，CR2（得力、晨光）为 8%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计 23 年 1 月销售额同比下滑 41.8%，CR2 环比减少 1pct 至 8%。 四、烟草行业及新消费 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业 1-12 月营业收入累计同比+5.4%；烟草制品业规模以上工业企业 1-12 月利润总额累计同比+11.9%；卷烟 12 月产量同比-12.8%，1-12月累计同比+0.6%。 五、造纸：核心纸种毛利环比上升，静待下游需求恢复 价格端：截至2023年2月24日，从企业报价来看，白卡纸、双胶纸、铜版纸价格均环比持平，箱板瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价环比持平，智利银星针叶浆价格维持920美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格维持820美元/吨，纸浆期货价格下降至6480元/吨；废纸价格环比下降，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1650元/吨。特种纸价格指数上升，2023年2月24日申万特种纸行业价格指数1677.73点（环比+66.92点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年2月24日，双胶纸毛利为476元/吨（环比+60元/吨），铜版纸毛利为299元/吨（环比+44.5元/吨），白卡纸利润为243.3元/吨（环比+55元/吨）。截止2023年2月，生活用纸利润约为357.59元/吨（环比+280.10元/吨），毛利率为4.36%。 供给端：2022年12月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长8.3%；单月造纸产量同比下降4.80%；进口纸数量有所回升，12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别 同比-79.57%/+4.06%。库存情况：截至2023年2月3日，青岛港纸浆库存116.7万吨，环比增加20.31%，常熟港纸浆库存61.2万吨，环比增加25.93% 需求端：2022年12月，印刷业营业收入810.50亿元，同比下降5.93%。乳制品行业产量同比下降6.10%，白酒行业产量同比下降8.60%，啤酒行业产量同比上涨8.50%，社会消费品零售营业收入同比下降1.80%，快递行业规模以上快递业务收入同比上涨1.20%。2022年12月，出口同比下降9.9%。 5.1 价格：文化纸、白卡纸价格环比持平，特种纸价格指数环比上升 文化纸：双胶纸、铜版纸环比持平。截至2023年2月24日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,800元/吨（环比持平），太阳纸业7,000元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年2月24日：白卡纸价格，晨鸣纸业5,210元/吨（环比持平），博汇纸业5,210元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比下降。截至2023年2月24日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3880元/吨（环比-150元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3350元/吨（环比-50元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年2月24日：申万特种纸行业价格指数1677.73点（环比+66.92点）。 浆价方面，针叶浆阔叶浆价格环比持平。截至2023年2月24日，阔叶浆、针叶浆价格环比持平，智利银星针叶浆价格为920美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为820美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比下降。截至2月24日，废纸价格环比下降，天津玖龙废旧黄板纸为1650元/吨（环比-30元/吨）。 5.2 利润：成品纸吨毛利上涨，生活用纸利润上涨 成品纸利润环比上涨。截止2023年2月24日，双胶纸毛利为476元/吨（环比+60元/吨），铜版纸毛利为299元/吨（环比+44.5元/吨），白卡纸利润为243.3元/吨（环比+55元/吨）。 生活用纸利润上涨。截止2023年2月，生活用纸利润约为357.59元/吨（环比+280.10元/吨），毛利率为4.36%。 5.3 供给：1月港口库存环比回升 12月固定资产投资累计同增8.3%。截止2022年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长 8.3%；产量方面， 2022年12月，我国机制纸及纸板当月产量 1202.70 万吨，同比下降 4.80%，产量有所回落。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-79.57%/+4.06%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约 1.44 万吨，环比减少 12.73%，同比减少 79.57%；2022 年 1-12 月累计进口 29.06 万吨，同比减少 72.82%。 瓦楞纸进口数量约 23.05 万吨，环比减少 4.59%，同比增加 4.06%；2022 年 1-12 月份瓦楞纸累计进口数量 242.82 万吨，同比减少 19.80%。 库存方面，1月港口纸浆库存回升，12月成品纸社会库存整体呈现上涨。截至 2023 年 2 月 10 日，青岛港纸浆库存 115.5 万吨，环比减少 1.03%，常熟港纸浆库存 59.6 万吨，环比减少 2.61%。月变化上，截至 2023 年 1 月 31 日， 青岛港纸浆库存 115.7 万吨，同比增加 13.05%，常熟港纸浆库存 61.4 万吨，同比增加 22.80%；合计 177.1 万吨， 同比减少 13.98%，环比增加 9.36%；截至 2022 年 12 月，造纸及纸制品业产成品库存价值 729.2 亿元，同比增长 9.5%。截至 2023 年 1 月，双胶纸社会库存 34.3 千吨，环比下降 1.38%，铜版纸社会库存 21.5 千吨，环比上涨 1.22%，生活用纸 121 千吨，环比下降 3.91%，白板纸社会库存 117 千吨，环比上涨 6.36%，白卡纸社会库存 205 千吨，环比上涨 18.50%，瓦楞纸社会库存 39 千吨，环比上涨 2.63%，箱板纸社会库存 48.5 千吨，环比上涨3.19%。 5.4 需求：下游需求仍待恢复 出口方面，2022 年 12 月双胶纸出口量同比大幅增长 145.93%，瓦楞纸出口量同比下降 9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求依旧疲软，12月社会消费品零售总额同比下降1.80%。根据Wind 数据，2022 年 12 月，印刷业营业收入 810.50 亿元，同比下降 5.93%；乳制品产量 266.50 万吨，同比下降6.10%；白酒啤酒行业需求波动变化，白酒产量74.10万千升，同比下滑8.60%；啤酒产量共计 254.30 万千升，同比上涨 8.50%。2022 年 12 月，社会消费品零 售总额40,541亿元，同比下降1.80%，快递行业规模以上快递业务收入1,036,632.60 万件，同比上涨1.20%。2022年12月，出口金额 3060.80 亿美元，同比下降 9.90%。 六、本周重要资讯 6.1行业新闻 政策提振地产市场后，家居行业如何借力打开空间。过去一年，家居行业遇冷。2022年1至12月，家具类零售合计1635亿元，同比下降7.5%，在16类商品零售中居倒数第一。但也有积极的信号，2022年底房地产市场利好政策不断，家居家装市场作为与房地产紧密链接的产业链下游，随着房产需求强势拉动，有望迎来一波“触底回暖”。今年1月数据也显示，全国规模以上建材家居卖场1月销售额为783.95亿元，环比上涨9.15%。专家指出，地产与家居在同一个大的产业生态体系，提振家居消费，总体会有两个大的引导方向：自住新房装修和老房装修翻新。“这都是纯粹买房投资以外的刚性消费，涉及到这些消费需求相关的产品、服务，就是值得推进的，如提升设计研发、品质制造、高质优价、美学搭配、送装交付等能力。（来源：泛家居网，2023.2.22，https://www.jia360.com/new/221279.html） 3.15大促掀起家居促销第一波高潮，家居行业进入业绩兑现期。每年春节过后都是装修的小旺季，随着今年经济复苏带动的消费者信心回升，3.15家居大促望掀起开年后家居促销的第一波高潮。浙商证券调研数据显示，家居市场开门红客流恢复超预期，交流的品牌/卖场普遍反馈预订单同比增长10-40％，部分反馈2月上半月销售已经超过22年2月整月。3.15冲刺目标高于工厂口径，普遍在20-30％，卖场促销力度+营销活动投放力度显著高于去年。此外，功能化、智能化家居单品销售火热。随着家居市场的快速回暖，行业望进入业绩兑现期。（来源：泛家居网，2023.2.22，https://www.jia360.com/new/221463.html） 韩国最大电子烟展会将于7月21日开展。蓝洞新消费报道，2月24日消息，蓝洞获悉，由电子烟大会和韩国电子烟(振兴院)协会联合举办的韩国电子烟展将于7月21日—23日在首尔开展，展期3天。（来源：蓝洞新消费，2023.2.24，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/d3dfa6ca3e） 株洲查处上千支非法电子烟，劝阻4家有生产意向相关企业。蓝洞新消费报道，2月24日消息，据《株洲日报》报道，市烟草专卖局联合公安、市场监管部门开展全市电子烟市场专项整治工作，共查获非法生产电子烟产品“奶茶杯”403个、非烟草口味烟弹619盒、一次性非法电子烟169支，成功劝阻4家有生产电子烟意向的相关企业。（来源：蓝洞新消费，2023.2.24，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/92d36c29e4） 香港上调香烟价格：吸烟率已下降至9.5%。蓝洞新消费报道，2月24日消息，据《南华早报》报道，2 月 22 日，中国香港一包香烟的平均价格上涨至 73.75 港元（合 9.40 美元），此前税收上调了 31% 。香港的吸烟率已从1982年的23.3%下降至目前的9.5%。通过新措施，当局希望到 2025 年将这一数字降低到 7.8%，或将吸烟者人数从约 58 万减少到 48 万。（来源：蓝洞新消费，2023.2.24，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/b1323e59d4） 英国正计划进行历史上最大规模烟草税上调：增幅超过15%。蓝洞新消费报道，2月23日消息，据《每日邮报》报道，英国财政大臣杰里米·亨特正在计划史上最大规模的烟草税上调。（来源：蓝洞新消费，2023.2.23，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/6fd8936fdd） 上海首次开出电子烟罚单。为贯彻《上海市公共场所控制吸烟条例》修正案，2023年2月6日起，松江区健康促进委员会办公室会同卫监、公安、文旅等部门，开展为期两周的电子烟专项执法行动。本次行动中，卫监部门对在禁烟场所吸电子烟的个人及未履行禁烟义务的场所作出行政处罚，共计4400元。这也是上海首次开出“电子烟”罚单。（来源：电子烟，2023.2.22，https://mp.weixin.qq.com/s/uFjRhrSSGQvhz_j406PRGw） 四家大厂于同日对部分特种纸提价1000元/吨。2月21日，四家特种纸大厂仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业宣布，从3月5日开始，对工厂喷绘纸、升华热转印纸、数码纸售价上调1000元/吨。（来源：中纸在线，2023.2.23，https://mp.weixin.qq.com/s/eB6toouOLjx6HVese4d2Vg） 中顺洁柔的达州30万吨竹浆纸项目首期10万吨生活用纸预计明年初投产。2月15日，中顺洁柔在互动平台表示，公司现在建的项目为达州30万吨竹浆纸项目的首期10万吨生活用纸项目，预计2024年年初投产，主要以生活用纸产品为主。待达州首期10万吨生活用纸项目建成后，公司产能将达到90多万吨。（来源：中纸在线，2023.2.16，https://mp.weixin.qq.com/s/kR50PubqQrC2OkSKGDzw7w） 6.2公司公告 奥瑞金 2023年2月23日，奥瑞金科技股份有限公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案 》（修订稿）。此次拟发行的可转债募集资金总额不超过人民币10.00亿元（含10.00亿元），在考虑从募集资金中扣除0.30亿元的财务性投资因素后，拟发行的可转债募集资金规模将减至不超过人民币9.70万元。债券期限为自发行之日起6年，转股期为6个月。公司此次发行可转债募集的资金在扣除发行费用以及0.30亿元的财务性投资因素后拟用于奥瑞金（枣庄）包装有限公司新建年产16亿只（一期9亿只）易拉罐配套项目（2.45亿元）及奥瑞金（佛山）包装有限公司迁建水都项目（7.25亿元）。 劲嘉股份 劲嘉股份2023年2月21日发布《关于股东部分股份解除质押及质押的公告》。公司控股股东深圳市劲嘉创业投资有限公司本次解除质押12,000,000股，占其所持股份比例2.59%，占公司总股本比例为0.82%。本次质押股份为12,000,000股，占其所持股份比例2.59%，占公司总股本比例为0.82%。截至公告披露日，本次解除质押及质押后，控股股东及其一致行动人累计质押436,470,000股，占其所持股份比例为86.85%，占公司总股本为29.67%。 荣晟环保 2023年2月25日，荣晟环保发布《2022年度向不特定对象发行可转换公司债券预案》（修订稿）。此次发行可转债的募集资金总额为不超过人民币7.76亿元（含本数），债券期限为自发行之日起6年，转股期为6个月。公司此次发行债券募集的资金净额拟用于投资年产2,000吨芳纶新材料项目（2.00亿元）、年产5亿平方绿色智能包装产业园项目（一期）(1.63亿元)、绿色智能化零土地技改项目(1.50万元)、生物质锅炉项目(1.00亿元)以及补充流动资金(1.63亿元)。 七、投资建议 1）家居：C端确定性复苏，内销数据拐点已现。从终端数据看，1月受春节影响，短期数据略有错位，春节后，家居消费复苏明显，2月终端已出现确定性复苏，1月+2月终端销售预期将超去年同期，家居内销数据经营拐点已现；展望3月，各品牌已开始315备货，预计3月将延续1、2月良好趋势，家居Q1基本面拐点已现，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强；从地产数据看，1月全国70成新房价格指数止跌，二手房销售持续恢复，一二线城市周度成交量环比上涨明显，表明地产销售企稳回升趋势，下游需求有望持续回暖；从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为龙头品牌有望修复至30倍，二线品牌有望修复至25倍，估值修复空间仍明显。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 2）电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED和家用电器可实现20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激励、返点政策，22Q4毛利率有望环比改善，23Q1去库存，23Q2关注618大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计23Q2增长提速。泉峰控股为全球领先电动工具及OPE供应商，推出核心自有品牌EGO，深度绑定劳氏达等下游核心渠道，预计23年毛利率改善。此外，当前美国五金工具行业主动去库存，预计23年年中库存去化，出货边际改善，行业景气度逐步提升。 3） 造纸包装：底部布局消费供应链，木浆系纸种利润环比提升，特种纸企齐发提价函。节后复苏趋势显现，我们预计消费复苏会沿着经销商终端客流-经销商销售-上市公司发货-上市公司采购中游加工品顺次演绎。目前终端客流数据好转，优先上游原材料价格难以跟涨，23-24年产能投放有限，且线下消费场景复苏需求弹性较大的子赛道。1）大宗纸：木浆系纸种利润环比提升，左侧布局废纸系企业。截止2023年2月24日，双胶纸毛利为476元/吨（环比+60元/吨），铜版纸毛利为299元/吨（环比+44.5元/吨），白卡纸利润为243.3元/吨（环比+55元/吨）。截止2023年2月，生活用纸利润约为357.59元/吨（环比+280.10元/吨），毛利率为4.36%。2）特种纸：2月21日，四家特种纸大厂仙鹤股份、冠豪高新、五洲特纸、江河纸业宣布，从3月5日开始，分贝对工厂喷绘纸、升华热转印纸、数码纸等售价上调1000元/吨。建议关注计提减值&困境反转低估值标的山鹰国际、成本改善&供需向好&产能释放的五洲特纸、受益地产供应链&盈利能力强的华旺科技、文化纸利润持续环比改善&林浆纸一体化布局的太阳纸业、具备柔性化生产差异化能力&供需回暖的仙鹤股份。 4）新型烟草：思摩尔研发产品化再下一城，Power Alpha直击一次性小烟痛点。思摩尔本周在美国TPE展会上发布全新一次性电子烟解决方案，是公司继Feekm Max之后推出的第二个针对一次性小烟的技术解决方案，一方面本次技术解决方案应用两项专利技术TOPOWER（①相同体积下，TOPOWER可提供多30%电量；②相同电量下，电池体积较之前小30%，且无需充电即可提供6000以上的口数）以及COREX雾化器（①将烟油电导率提高15.8%，烟油吸收率提高23.5%；②新的气流设计使雾化效率提高30%，并完全消除了冷凝液现象）进一步提升了一次性电子烟的使用便捷性以及抽吸体验，凸显产品差异化的同时，亦间接提升了其性价比；另一方面，我们可以看出公司研发产品化的加速，以及公司多年深耕雾化行业的厚积薄发，在此变化较快的行业中，不断提高的竞争优势。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 5） 二轮车：龙头终端销售仍旺盛、量价趋势持续。从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销2.3万辆和2.44万辆，环比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 6） 文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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