晨报0224 | 主动配置、电新、通信、炬光科技

（以下内容从国泰君安《晨报0224 | 主动配置、电新、通信、炬光科技》研报附件原文摘录）
　　每周一景：中国海拔最高的咸水湖——西藏纳木错 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【主动配置】优化股债性价比：构建中国跨周期调节指标 股债配置优化的一条路径是 “基于规则”的分析推导向“基于规则的规则”的识别。难点在于基于规则往往可以通过公式表达，但是基于规则的规则往往是非结构化文本，要模糊处理和估计。本文作为第一步，尝试从货币政策变迁角度出发，定量刻画我国的政策跨周期程度，作为后续调整我国无风险利率（十年期国债）的辅助工具。 经验证据。2018-2019年以来，我国货币政策思路调整信号明显，逆周期调节转变为跨周期调节。主要体现在三个方面：一是政策节奏。调节政策平滑操作，突出前瞻性和预期管理。二是注重长期效果。最终目标是兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡。三是政策调整目标。保持定力和自主性，在双循环体系下防范境内系统性风险。2019年以来，债市波动明显降低。 指标设计核心思路。我们根据政府和央行关于“跨周期调节”的描述，尝试给出逆周期和跨周期在目标函数上的差异。根据这种差异，我们设计了两种跨周期调节指标。方法一：金融与经济增速的匹配波动。假如货币与信贷增速低于名义GDP增速，货币政策倾向于放宽；假如货币与信贷增速高于名义GDP增速，货币政策倾向于紧缩。我们把市场与政策匹配偏离度的波动定义为“匹配波动”，来反映跨周期调节的强弱。方法二：货币政策目标下市场利率的平滑性。计算经济增长、就业率、通胀和汇率的短期波动与DR007之间的“匹配波动”。 指标在辅助主观判断和策略挖掘的应用效果都较优。具体体现在三个方面：（1）跨周期指标对债市波动率有预测意义。跨周期程度快速上行时，未来的债市波动明显下降。（2）调整后的ERP对股债配置的信号时点和推荐程度，都优于标准的ERP。相较于海外ERP，由于国内十年期国债利率低波动，因此国内ERP绝大部分反映的是权益估值变动。我们使用KST等技术方法构建了一种调整无风险利率的方法，调整后的无风险利率和ERP能够更为有效的预测A股的相对回报。（3）使用60日均线和滚动两倍标准差构建标准ERP和调整后ERP的布林带。无论是股票买入信号还是卖出信号，调整后ERP带来稳定相对回报，其中买入信号胜率更高。从年化回报来看，2005-2023年买入信号的年化相对回报为6.85%，卖出信号的年化相对回报为2.85%。需要注意的是，这里我们假设全部调仓权益，不考虑摩擦成本。在实际的股债配置时，还需要综合考虑配置中枢和风险承担。按照权益调仓比例5%估计，预计带来的收益增强效果在0.3-0.5%左右。 风险因素：历史数据底层逻辑被证伪，政策调整风险未全面纳入考虑。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告优化股债性价比：构建中国跨周期调节指标，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】能逆变器: 逆变器赛道的新增长极 投资建议：硅业分会2月1日公示上周国内单晶复投料价格区间，环比节前涨幅31%，参考Infolink春节前最低点价格，测算单瓦价格在上涨。我们认为，短期库存影响价格博弈，印证下游需求启动排产提升；供给侧瓶颈打开，维持此前全年价格下行判断，不改光伏大年预期，建议投资者把握光伏投资机会。重点把握23年四条行业主线：1）电池片及一体化：推荐爱旭股份、晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技、通威股份；2）辅材：推荐欧晶科技、石英股份、美畅股份、金博股份；3）逆变器、EPC、电站等中下游环节：推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技；4）优质储能系统集成商：推荐金盘科技、上能电气、科华数据、新风光。 储能逆变器：逆变器赛道的新增长极，系统延伸有望打开5-10倍空间。储能逆变器是光储系统的核心设备，具备双向DC-AC变换功能。2021年新型储能装机快速增长，中美欧引领市场发展，乘储能爆发东风，储能逆变器市场前景广阔。储能逆变器厂家依靠其通过长期经营累计的渠道优势、客户优势和产品优势，持续向下游系统延伸，客单值有望实现5-10倍的大幅增长。 近期产业链价格有所反弹，但涨幅放缓。上周国内多晶硅主流厂商报价再度上涨，但整体涨幅有所放缓。2月3日多晶硅致密料价格20.5万元/吨，较上周一+13.89%；单晶硅片M10-182价格5.02元/片，较上周一+2.24%；单晶PERC182电池片价格1.02元/W，较上周一+4.08%；单面单晶PERC182组件1.78元/W，价格基本保持稳定。 22年国内光伏装机增长快速，海外出口稳定提升。2022年组件累计出口423.75亿美元，同比+65.45%。2022年电池片累计出口40.03亿美元，同比+40.66%。2022年逆变器累计出口89.75亿美元，同比+75.11%。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌；海外贸易保护与供应链壁垒；汇率波动；需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告能逆变器: 逆变器赛道的新增长极，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】电网信息化高景气持续，关注投资落地和业绩兑现 事件：国家电网董事长在人民日报撰文称国家电网深入实施创新驱动发展战略，发挥创新联合体牵头作用，攻克特高压输电、柔性直流输电、大电网安全控制、特高压套管、新能源并网消纳等关键核心技术。 电网信息化是内需投资的重要方向，十四五期间资本开支总量和结构倾斜确定性极高。国家电网十四五期间计划投入3500亿美元（约2.24万亿元），2023年将超过5200亿元，再创历史新高，同比2022年增长6%。南方电网十四五期间计划总投资约6700亿元。两者合计总投资高达2.9万亿元，若算上地区电网公司，十四五期间全国电网总投资预计近3万亿元。同时结构上大幅度向配网侧倾斜，对自动抄表率、配电自动化覆盖率、停电时间等相应指标做出考核。 “双碳”背景下多种新能源接入，配网侧受到较大冲击，电网系统逐步复杂化，衍生出新的装置和设备需求。新能源发电具有随机性、波动性、间歇性，以新能源为主体的新型电力系统在可靠供电、安全稳定和经济运行上面临巨大挑战，需要电网增强智能分析和决策水平，提升新型电力系统的“可观、可测、可控”水平，从而衍生出大量智能化设备和终端的需求。 电网市场增速是技术迭代带来的存量和增量产品叠加导致，关注投资落地和业绩兑现。双模通信已经被确定为国家电网内部的战略，预计今年有望开始大规模推广。带边缘计算能力的新型网关产品今年占比也会逐步提升，单品价值量也有显著增长。除了存量终端的技术升级和替换外，智能断路器、融合终端等配网类产品也有望开始上量。 以光伏、充电桩、智慧路灯等为代表的非电网市场也处于爆发前夕，带来新的业绩增长点。相关企业均在向非电网市场横向拓宽边界，基于PLC技术用于光伏、充电桩、智慧路灯等领域的智能化管理。 投资建议：推荐标的为威胜信息、力合微、映翰通，受益标的为鼎信通讯、东软载波。 风险提示：电网市场需求周期性和迭代性波动风险，电力行业信息化建设及投资落地不及预期，下游市场竞争加剧风险，供应链安全风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告电网信息化高景气持续，关注投资落地和业绩兑现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】炬光科技（688167）：行业需求回暖，拟回购作后续激励 维持盈利预测、目标价和增持评级。我们维持2022-2024年归母净利润1.29/1.81/2.57亿元，对应EPS为1.44/2.02/2.86元，考虑工业激光行业景气度回暖，公司在中游半导体应用突破，盈利能力提升，维持2023年80x PE，维持目标价161元，维持增持评级。 预告符合预期，盈利能力维持高水平。公司预告2022年归母净利润区间为1.2亿到1.3亿，同比增长77.09%到91.85%；扣非净利润区间为0.75亿到0.85亿，同比增长54.57%到75.18%。其中，上游元器件和原材料中，光刻光场匀化器、预制金锡薄膜、泵浦源用元件等收入增长较快；中游领域，泛半导体解决方案实现高速增长；费用端，公司信息化管理完善，期间费用率有望持续下降；其他收益端，公司加强闲置资金管理，理财收益增加。 行业需求低谷已过，拟回购作后续激励。2022年公司下游工业激光领域去库存，对激光光学业务有所拖累，预计行业Q4已逐步见转机。展望2023年，我们认为公司激光光学业务有望重拾稳健增长，半导体激光业务在半导体、医美、金锡薄膜、泵浦源份额逐步提升，中游泛半导体解决方案有望持续突破，带来较好业绩增长和盈利能力。公司1月10日公告拟使用超募资金回购，后续用于员工持股或激励。 催化剂：行业景气度回升，半导体应用突破，汽车业务推进， 风险提示：疫情不利影响、业务推进不及预期，回购股份不确定性。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告炬光科技（688167）：行业需求回暖，拟回购作后续激励，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0224 音频： 进度条 00:00 11:31 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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