市场缩量震荡 主题轮动加速

（以下内容从湘财证券《市场缩量震荡 主题轮动加速》研报附件原文摘录）
　　过去一个季度，A股市场脉络大致是年末博弈地产链的信用改善和估值修复，春节前切向消费链博弈经济预期改善，核心资产升至高位；春节后小盘成长补涨，市场情绪跟进推动股指上行。当前时段，上证综指回升到3300点再度受阻，且阻力多来自市场情绪、美元流动性等估值端的不利因素扰动。 我们在A股市场配置上继续重点关注： 1）2月受益于流动性充裕的成长方向如计算机、医药、电子以及后续可能有更多相关政策利好的科技自立自强、产业链安全等； 2）受益经济复苏叠加政策发力的线下消费领域如家电、家居、新能源汽车等。 上周，恒生指数与恒生科技指数均下跌，在全球主要股指中表现靠后。短期海外市场博弈经济软着陆氛围浓烈，加息节奏符合预期。国内线下经济复苏的趋势明显。港股估值快速修复后，更需要关注板块基本面变化带来的结构性机会。 我们继续重点关注以下板块： 1）医药板块。去年四季度政策边际改善以来，医药产业政策边际修复持续向好下，医药板块估值迎来了较快的修复。 2）整车板块。我们预计后续在消费回暖叠加低基数的作用下，销量增速或将回升。而且政策也或将伴随着消费力不足做出刺激，整体看好汽车板块回暖。 3）电力运营商板块。煤炭价格有望回落，板块有机会迎来修复。预计2023年多晶硅产量将达134万吨，可支撑375GW以上的光伏装机，装机意愿有望明显抬升。 4）线下消费板块有望迎来复苏。随着防控措施进一步优化，线下消费的场景将逐渐提升，相关板块或迎来业绩修复的机会。 5）互联网板块。部分优质的新经济公司具备长期配置价值。 目前沪指3300点关键点位处，多空双方均较为犹豫，量能环比大幅萎缩。由于增量资金减少，部分高位题材股资金兑现收益意愿加强。加上年初上涨行情的重要驱动因素是，疫情政策优化后投资者对经济修复的乐观预期，相关板块快速修复后，部分资金开始进入兑现。总体来看，A股向上修复的逻辑并未改变，阶段性调整释放风险有利于趋势的稳固，“经济复苏”和“高质量发展”两条主线后期有望反复活跃。 港股市场趋势下行，再度下探寻求有力支撑，短期超跌较为明显。在海外加息幅度放缓、国内疫后修复的大背景下，中国资产依然具备较高的投资性价比。由于市场风格的变动，此前与经济相关性较强的价值风格占优，新能源、科技等部分成长风格赛道交易热度及估值明显回落。产业升级和“双碳”战略依然是国内经济转型最主要的方向，短期关注景气拐点变化，中长期可积极配置成长空间更大的优质成长赛道。 上周市场主要指数均有较大回撤。板块上来看，美容护理、食品饮料领涨，电力设备、电子、房地产等板块回撤较深。 国内方面，1月社融及信贷表现突出，新增总贷款、中长期贷款、企业贷款均创下历史新高。央行连续三个月加量续作MLF，补充银行中长期流动性，增强贷款投放能力。此外，多地在2023年重点工作任务中明确支持新兴业态为代表的“特色经济”，“促消费”成多地政府工作报告重点词。中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，一定程度促进我国资本市场完善。 海外方面，美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%，CPI和PPI数据都表明美国通胀依旧高企，美联储未来几个月进一步加息的预期有所升温。 当前经济正处在弱修复的情况，市场缺少上行的动力，叠加外围市场对情绪的冲击以及外资流入放缓、内资暂未明显接力的情况下，短期市场大概率将继续震荡。因此，目前我们在配置上较为均衡，对于长期看好短期受市场情绪影响的板块略有加仓。 市场缩量震荡 主题轮动加速 上周上证50跌1.01%，沪深300跌0.85%，中证1000涨0.73%，国证2000涨0.98%，整体上呈现出中小盘优于大盘的走势。行业间及板块内部轮动加剧，主题方面CHATGPT、AIGC关注持续升温，带动通信、传媒板块领涨市场，但个股表现极端分化，周期、非银表现相对弱。受美国非农就业数据影响，外资短期流入有所放缓，结合核心资产方向复苏逻辑演绎较为充分，因此我们认为目前阶段中小盘成长股走势强于大盘股的趋势具备持续性。 行业配置方面，磐耀资产始终坚持价值成长并重的思路，优选逻辑顺、位置低、估值低、预期差大的行业进行组合配置，当下成长类行业优选国防军工，行业与行情风格匹配度提升，叠加增值税政策修复以及行业订单饱满，进一步提升了成长的确定性；价值类行业优选生物医药，行业估值底部区域迎来新一轮战略配置机遇期；困境反转的复苏逻辑优选职业教育培训行业，政策导向支持，跌幅大、关注低、预期低、逻辑顺、复苏后估值低。目前组合整体维持在9成附近，我们对当下的持仓品种保持乐观，并具有充分的信心。 期权&期指 上周标的指数全线下跌，其中深100和创业板指下跌幅度最大。期权市场情绪谨慎，期权曲面呈现左偏，期权隐含波动率周度先下降后微升。目前，各品种隐含波动率仍然处于历史低位，部分标的指数下跌较快的期权品种近月隐含波动率高于远月隐含波动率，可关注隐含波动率近远月套利，空波动率策略仍需保持谨慎。 大宗商品 美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。从2月开始，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。 地产复苏方向确定，节后企业开工复苏明显，相较于上周低于预期的判断再次反转，相关商品或将继续高位震荡，快速回落概率不大。根据百年建筑网数据，上周施工企业复工率为76.5%，环比提升38.1%，较上一周复苏显著，华东、华中区域总开工率均在80%以上，领跑全国，经济复苏已在途中。同时基建、市政明显在复工及劳务到位等方面好于地产，地产需求恢复是逐步过程，并非一蹴而就。 煤炭补库或拉动价格进一步上涨。需求稳步提升，稳增长或将提升斜率，年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；钢铁：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。2023年的钢铁行业，无论是自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了复苏这条主线。伴随金三银四旺季的到来，需求与价格将伴随市场交易复苏的主线，需求一旦从数据端开始验证，价格弹性将显现。 原油：土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性。基本金属：需求预期拉升，化工品整体走强，但受到一定美元指数反弹的拖累。农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

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