国企改革终迎收获期,剑指世界一流企业

（以下内容从申万宏源《国企改革终迎收获期,剑指世界一流企业》研报附件原文摘录）
　　国企改革终迎收获期，剑指世界一流企业 —— 央企系列报告之五 陆灏川/楼金灏/王胜 本期投资提示 剑指世界一流企业，新一轮国企改革方案加速酝酿。2023年2月16日出版的第4期《求是》杂志，正式发表了习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上讲话的一部分：《当前经济工作的几个重大问题》。文章花了大篇幅对国企改革作出最新部署，提出：“以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有企业改革行动方案……真正按市场化机制运营，加快建设世界一流企业”，引发市场高度关注。 十年磨一剑，国企改革终将步入“战略收获期”。回顾本轮国企改革，其整体节奏清晰：第一阶段（2013-2015），制度构建期：从无到有构建起以《关于深化国有企业改革的指导意见》为代表的“1+N”文件体系，明确改革的方向与边界。第二阶段（2016-2019），试点施工期：集中力量打造以“联通混改”等为代表的标杆案例，在实践中试错，并积累可复制的经验。第三阶段（2020-2022），全面推广期：以《国企改革三年行动计划》为总纲领，由点及面将改革批量推广至全部央企和绝大部分地方国企 —— 完成法律准备、明确各方权责、理顺利益链条，修炼内功、积蓄力量。站在当前时间点，预计即将出台的“新一轮国企改革深化提升行动”将把重点将放在“提质增效”上，以“一利五率”考核指标体系为指挥棒，推动改革红利不断释放。可以说自2013年十八届三中全会以来，国企改革十年磨一剑，现在终于要迎来收获的季节了。 重申央企价值重估的8大理由。（1）估值低：截止最新，A股央企整体PE-TTM仅为9.66，大幅低于市场总体和民营企业的17.94、45.41（图1）。（2）高分红：央企整体分红率自2018年起逐年上行至2021年的36.8%，较民企整体仍有4PCT的差距；随着传统行业资本开支高峰的过去，央企分红率提升也有基本面支撑（图2）。（3）更透明：2022年，A股央企上市公司股权激励次数达168次，环比2021大幅增长273.3%，利益机制理顺后央企沟通积极性有望显著提升（图3）。（4）有改善：2023年，国资委首次将净资产收益率、营业现金比率纳入考核体系，有利于引导央企ROE上行、现金流修复（图4）。（5）有成长：2023年，国资委对央企“资产负债率”的考核要求从“控”变为 “稳”，央企兼具加杠杆的空间和能力。（6）有潜力：正视央企社会贡献，给予正外部性定价，类似西方ESG理念。（7）有催化：“新一轮国企改革深化提升行动”的具体方案有望在2023年两会后落地，构成短期催化。（8）可持续：“具有中国特色的估值体系”提出后，上交所于2022年12月2日制定《中央企业综合服务三年行动计划》，明确将“服务推动央企估值回归合理水平”作为未来3年的工作重点（图5）。 精选央企组合：“一带一路”进攻，高股息防御。（1）央企价值重估与“一带一路”共振，主题催化下弹性更大的股票，具体见表1。（2）低估值、高股息，且资本开支高峰已过，分红还有提升空间的传统行业龙头，A股见表2、港股见表3。 风险提示：国企改革政策不及预期。 01. 精选央企组合：“一带一路”进攻，高股息防御 02. 图解央企价值重估

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