1月非法人类产品持债比例已低于2020年底——2023年1月债券托管月报

（以下内容从申万宏源《1月非法人类产品持债比例已低于2020年底——2023年1月债券托管月报》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 一. 1月利率债净融资明显偏弱，信用债净融资修复 一级市场：1月利率债净供给偏弱，信用债融资环比由负转正。具体来看，1月利率债净供给2182亿元，环比少增2613亿元，同比少增3943亿元，国债和政金债净融资均不佳；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，1月信用市场行情有所修复，信用债净供给854亿元，环比多增5059亿元，同比少增5445亿元；1月同业存单融资偏弱，净供给-535亿元，环比少增3984亿元，同比多增128亿元。 二级市场：1月经济修复预期偏强，地产政策继续发力，利率债收益率普遍上行，曲线熊陡，信用债表现偏暖。春节前央行呵护资金面态度积极，资金面总体平稳，短端利率上行幅度有限，经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显，10Y期国债收益率于1月20日达到阶段性高点2.93%。1月10Y期国债收益率上行6.24bp至2.90%，1Y期国债收益率上行5.66bp至2.15%，曲线熊陡。利率债走弱，但理财机构赎回压力逐渐稳定，年初配置行情再现，信用利差整体收窄，1月信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动-0.05%、0.41%。 二. 1月非法人类产品继续减持债券，持有比例已低于2020年底 1月延续商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局。1月商业银行、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、券商、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额下行较明显。 （1）商业银行继续大幅加仓，配置意愿积极。1月银行配债表现强劲，主要券种整体增持。信用债供给修复，叠加非法人类产品大幅减持，商业银行对信用债增持幅度也明显扩大。1月商业银行增持债券12941亿元（前值10835亿元），利率债和信用债均有明显增持，主要增持同业存单、地方政府债。 （2）非法人类产品减持规模和上月相近，大幅减持同业存单和政金债，偏好短久期信用债。1月利率债供给偏紧，非法人类产品减持以利率债为主。1月非法人类产品减持债券8730亿元（去年12月减持8878亿元），自2022年10月以来非法人类产品连续四个月减持，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，仅增持地方债和短融。 （3）券商由增持转为减持，主要减持地方债和同业存单。1月券商由增持转为减持，且环比下降幅度较大，1月减持315亿元（去年12月增持1768亿元）。从结构上看，券商主要减持利率债和同业存单，仍增持中票和短融。 （4）保险机构增持规模扩大，主要增持地方债。作为配置型机构，保险机构和商业银行延续增持，1月保险机构增持规模扩大，增持615亿元（前值208亿元），从结构上看，主要源于地方债供给较多，带动保险增持地方债（366亿元）。 （5）境外机构再度转为减持，减持规模接近去年3-5月高位。1月人民币升值，中美利差倒挂程度收窄，但境外机构继去年12月转为增持后，1月再度减持、减持1065亿元，减持规模接近去年3-5月高位，结构上主要减持国债（663亿元）。 风险提示：数据统计出现错误和遗漏。 正文 1. 1月利率债净融资明显偏弱，信用债净融资修复 1月中债登和上清所两处合计托管量128万亿元，比2022年12月份托管量增加0.3万亿元，环比少增0.15万亿，其中1月利率债净供给偏弱，信用债供给明显回暖。分托管机构来看，1月中债登托管量为96.59万亿元，较去年12月环比增加0.1万亿元；上清所托管量31.39万亿元，较去年12月环比增加0.1万亿元。 一级市场：1月利率债净供给偏弱，信用债融资环比由负转正。具体来看，1月利率债净供给2182亿元，环比少增2613亿元，同比少增3943亿元，国债和政金债净融资均不佳；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，1月信用市场行情有所修复，信用债净供给854亿元，环比多增5059亿元，同比少增5445亿元；1月同业存单融资偏弱，净供给-535亿元，环比少增3984亿元，同比多增128亿元。 二级市场：1月经济修复预期偏强，地产政策继续发力，利率债收益率普遍上行，曲线熊陡，信用债表现偏暖。春节前央行呵护资金面态度积极，资金面总体平稳，短端利率上行幅度有限，经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显，10Y期国债收益率于1月20日达到阶段性高点2.93%。1月10Y期国债收益率上行6.24bp至2.90%，1Y期国债收益率上行5.66bp至2.15%，曲线熊陡。利率债走弱，但理财机构赎回压力逐渐稳定，年初配置行情再现，信用利差整体收窄，1月信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动-0.05%、0.41%。 2. 1月非法人类产品继续减持债券，持有比例已低于2020年底 从各主要机构持债份额来看，1月延续商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局。1月商业银行、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、券商、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额下行较明显。 （注：“非法人类产品”包括银行理财产品、证券投资基金、企业年金、社保基金、保险产品、信托产品、养老基金、私募基金、基金公司特定客户资产管理组合、证券公司资产管理计划、期货公司资产管理计划、职业年金和养老金产品等。） 具体来看各机构的配置情况： （1）商业银行继续大幅加仓，配置意愿积极。1月银行配债表现强劲，主要券种整体增持。虽然利率债净供给仅为2182亿元，较上月大幅减少（前值4795亿元），但商业银行对利率债的配置金额明显增加。信用债供给修复，叠加非法人类产品大幅减持，商业银行对信用债增持幅度也明显扩大。1月商业银行增持债券12941亿元（前值10835亿元），利率债和信用债均有明显增持，主要增持同业存单、地方政府债。 （2）非法人类产品减持规模和上月相近，大幅减持同业存单和政金债，偏好短久期信用债。1月利率债供给偏紧，非法人类产品减持以利率债为主。1月非法人类产品减持债券8730亿元（去年12月减持8878亿元），自2022年10月以来非法人类产品连续四个月减持，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，仅增持地方债和短融。 （3）券商由增持转为减持，主要减持地方债和同业存单。1月券商由增持转为减持，且环比下降幅度较大，1月减持315亿元（去年12月增持1768亿元）。从结构上看，券商主要减持利率债和同业存单，仍增持中票和短融。 （4）保险机构增持规模扩大，主要增持地方债。作为配置型机构，保险机构和商业银行延续增持，1月保险机构增持规模扩大，增持615亿元（前值208亿元），从结构上看，主要源于地方债供给较多，带动保险增持地方债（366亿元）。 （5）境外机构再度转为减持，减持规模接近去年3-5月高位。1月人民币升值，中美利差倒挂程度收窄，但境外机构继去年12月转为增持后，1月再度减持、减持1065亿元，减持规模接近去年3-5月高位，结构上主要减持国债（663亿元）。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】二永债：利差重回高位，关注配置价值——金融债2022年回顾及2023年展望 【专题】稳增长下的融资冲击与利差复盘——产业债2022年回顾及2023年展望 【专题】总体无虞，政策可期——城投债2022年回顾及2023年展望 【专题】再见22年的纠结，拥抱23年的确定性——利率债2022年回顾及2023年展望 【专题】辽宁省二级资本债观察：不赎回存风险，整合进行时——城农商行信用分析手册之二 【专题】山东省地区债务压力及财预137号文后化债前景分析——地区化债经验分析及展望系列之四 #点评 债市为何无视1月信贷”开门红“？——2023年1月金融数据分析及债市观点 2023年CPI对债市的影响主要关注两点——2023年1月通胀数据分析及债市观点 通胀下行走势已确立，鲍威尔继续否定“经济衰退”和“年内降息”——2023年2月美联储议息会议点评 2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄——2023年1月统计局PMI数据点评 23年经济复苏有两大优势，名义GDP增速预计将明显回升——2022年四季度GDP及12月经济数据点评 进口需求开始回暖——2022年12月外贸数据点评 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 2022年债券发行与机构配置回顾——2022年12月债券托管月报 影响2月市场走势的关键是什么？——国内债市观察月报（202302） 城投监管各区域态度如何？22年哪些中小银行首次发行二永债？——信用月报2023年第1期（2023.1） 12月资管产品新发份额大幅下降——2022年12月资管产品报告 #周报 资金正常区间波动对债市影响有限，维持2月债市震荡偏强的观点不变——国内债市观察周报（20230217） 关注银行金融资产风险分类办法&最新土地数据——信用风险监测（20230219） 如何看信贷“开门红”后的市场走势？——国内债市观察周报（20230210） 关注近期二永债成交情况&城投非标违约——信用风险监测（20230211） 收益率还会继续下吗？——国内债市观察周报（20230203） 共有产权房事件债券影响较小；关注城市分散供地——信用风险监测（20230204）

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