【重磅|深度,开源煤炭&石化】煤企三季报业绩前瞻:动力煤价上涨带动业绩环比改善,看好煤炭股估值修复行情

（以下内容从开源证券《【重磅|深度,开源煤炭&石化】煤企三季报业绩前瞻:动力煤价上涨带动业绩环比改善,看好煤炭股估值修复行情》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_行业深度报告_煤企三季报业绩前瞻：动力煤价上涨带动业绩环比改善，看好煤炭股估值修复行情_煤炭石化团队_20201022》 摘要 煤价上涨带动业绩环比改善，看好煤炭股估值修复 三季度受产地及进口端政策收紧影响，煤炭供给持续偏紧，同时下游行业基本面向好。受益于三季度煤价整体环比改善，煤企在销售价格端相较于上半年将会有良好表现，结合主要煤企在上半年通过内部挖潜实现降本增效，凸显出业绩韧性，我们认为主要上市公司三季度业绩均将体现出环比改善趋势。相较于煤企向好的业绩，当前煤炭板块整体低估值特征仍然明显。部分煤企在稳健业绩基础上提高分红水平，凸显长期投资价值。年内山西、山东等地煤企国改力度加大，资产注入预期增强。同时部分煤焦企业向光伏、烯烃等产业转型升级，驱动中长期业绩增长。我们持续看好煤炭板块估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；煤焦产业链延伸布局烯烃标的：宝丰能源、金能科技；积极推动债务重组标的：*ST永泰。 煤炭供给：产地供给收紧，进口限制严格 煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显。2020年前三季度全国累计原煤产量为27.9亿吨，同比下降0.1%。紧供给主要源于内蒙产地因煤管票等政策性限产。煤炭进口：政策限制严格，前三季度进口量大幅下滑。截至2020年9月，全国煤炭进口量累计值为2.39亿吨，同比下降4.45%。焦炭产量：全国产量同比下滑，山东去产能减产明显。2020年前三季度全国焦炭累计产量为3.5亿吨，同比下降0.9%。其中2020年1-8月山东省累计同比降幅达32.5%。 煤炭价格：动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大 动力煤环比大涨，同比小幅下滑。秦港动力煤三季度单季均价同比下降2.6%，环比上涨10.9%。晋陕蒙产地价格环比分别上涨6.5%、3.1%、12.3%。炼焦煤同比、环比均下滑。京唐港主焦煤价格同比-16.1%，环比-3.3%。产地平均价格同比-18.1%，环比-3.1%。焦炭价格环比上涨，煤焦价差显著扩大。三季度焦企启动数轮焦价提涨，焦炭单季价格同比下降2.6%，环比上涨6.4%，煤焦价差扩大。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 。 1 行业供给综述：产地供给收紧，进口限制严格 煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显 2020年三季度全国煤炭供给整体偏紧，2020年前三季度全国累计原煤产量为27.9亿吨，同比下降0.1%，其中7、8、9月份当月产量分别为3.18、3.26、3.31亿吨，同比下降分别为3.7%、0.1、0.9%。紧供给主要源于内蒙产地因煤管票等政策性限产所致，分产地来看，2020年前三季度，三大主产地山西、陕西、内蒙累计产量分别为7.72、4.93、7.13亿吨，同比变化分别为+5.2%、+9.6%、-10.8%，其中内蒙7、8、9月份单月产量同比下降分别为14.4%、13.4%、15%，降幅明显；陕西同比涨幅大主因2019年同期矿难引发限产，基数较小。 煤炭进口：政策限制严格，三季度进口量大幅下滑 2020年三季度进口通关限制整体保持严格，煤炭进口量出现明显下滑。截至2020年9月，全国煤炭进口量累计值为2.39亿吨，同比下降4.45%，其中7、8、9三个月份煤炭进口量当月值分别为2610、2066、1867万吨，同比分别下降20.6%、37.3%、38.3%，降幅明显且呈现边际扩大趋势。分煤种来看，7-8月动力煤及褐煤当月进口量同比降幅较大，贡献主要进口减量，炼焦煤进口量同比降幅较小。 焦炭产量：全国产量同比下滑，山东去产能减产明显 2020年前三季度，全国焦炭累计产量为3.5亿吨，同比下降0.9%。在2020年1-8月累计产量排名前五省份中，山西、内蒙累计产量有所提升，分别同比上涨7.8%、8.6%，河北、陕西、山东均出现下降，同比降幅分别为4.5%、0.3%、32.5%。其中山东省由于出台“以煤定产”政策，设立了2020年内减产目标，三季度开始限产发力，产量开始大幅下降，是全国焦炭供给收紧的主要影响因素。 2 价格行情综述：动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大 动力煤价格环比上涨明显，同比小幅下滑 港口价格方面，秦皇岛港Q5500现货平仓价三季度单季均价为570元/吨，同比下降2.6%，环比上涨10.9%。产地价格方面，陕西榆林Q5500市场价、山西大同Q5800车板价、内蒙鄂尔多斯Q5300车板价三季度单季均价分别为416、441、539元/吨，同比变化分别为-0.8%、+0.4%、-3.9%，环比变化分别为+6.5%、+3.1%、+12.3%，其中内蒙由于限产政策严格，三季度单季均价环比明显上涨。 炼焦煤价格同比、环比均出现下滑 港口价格方面，京唐港山西产主焦煤、1/3主焦煤三季度均价分别为1420、1100元/吨，同比分别下滑16.1%、21.2%，环比分别下滑3.3%、7.9%。产地价格方面，山西产地吕梁主焦煤、古交肥煤以及河北产地邯郸主焦煤、唐山肥煤三季度均价分别为1077、1191、1443、1380元/吨，产地平均价格为1273元/吨，同比下降18.1%，环比下降3.1%。 喷吹煤价格环比小涨，同比明显下滑 产地价格方面，长治、阳泉喷吹煤车板价三季度单季均价分别为758、842元/吨，产地平均价格为800元/吨，同比下降18.3%，环比上涨1.9%。 焦炭价格环比上涨，煤焦价差显著扩大 受益于焦炭供给收紧，以及下游钢企开工率持续高位，三季度焦企启动数轮焦价提涨。唐山二级冶金焦到厂价三季度单季均价为1861元/吨，同比下降2.6%，环比上涨6.4%。三季度单季煤焦价差（焦炭-焦煤*1.33）为398元/吨，同比上涨645%，环比上涨147%，焦企利润空间扩大。 3 行业利润综述：利润同比下滑，环比呈现改善趋势 根据国家统计局数据，截至2020年8月，煤炭开采和洗选业利润总额累计值为1363亿元，同比下滑30%，但相较于5-7月降幅收窄，呈现边际改善趋势。单月来看，7、8月份行业利润总额分别为167、211亿元，同比分别下降40%、15.5%，环比变化分别为-17.1%、+25.9%，8月份明显环比改善。考虑到9月份煤价整体稳中有涨，9月份行业利润或延续改善趋势。 4 重点公司业绩预测：利润同比下滑，环比呈现改善趋势 受益于三季度动力煤、喷吹煤价格环比上涨，炼焦煤价格环比稳定，焦炭价格上涨带动煤焦价差扩大等积极市场行情因素，煤企在销售价格端相较于上半年将会有良好表现，同时结合部分煤企在上半年市场下行期间通过内部挖潜实现降本增效，凸显出业绩韧性，我们认为主要煤炭上市公司三季度业绩均将体现出环比改善趋势。 5 风险提示 经济增速下行风险。2020年受全球范围内新冠疫情冲击影响，中国经济存在下行压力。“两会”提出对2020年经济增速不设具体目标，也反映出经济增长承压的严峻形势。作为国内经济发展的能源支柱，煤炭行业的景气程度依赖于宏观经济的回暖表现。 供需错配引起的风险。供给侧结构性改革是主导煤炭行业供需格局的重要因素，煤炭的进口是煤炭供需的不确定性因素，政策的变动可能会使煤炭行业供需错配。 可再生能源加速替代风险。目前我国火力发电依旧是主要产电形式，但水电、风电、太阳能、核电等可再生能源或新能源发电，在国家政策的大力支持下得到快速发展，可能对火电市场份额产生一定替代效应。煤炭下游需求可能面临下滑风险。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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