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量化专题 · CTA系列七十六:基于趋同度的商品指数择时研究(四)

作者:微信公众号【中信建投期货微资讯】/ 发布时间:2023-02-21 / 悟空智库整理
(以下内容从中信建投期货《量化专题 · CTA系列七十六:基于趋同度的商品指数择时研究(四)》研报附件原文摘录)
  本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合《办法》规定的投资者,为控制投资风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 彭鲸桥 中信建投期货金融工程量化分析师 本报告完成时间 | 2023年02月21日 摘 要 本文把市场趋同度视为风险指标,将市场趋同度超过历史阈值的时间点作为风险预警点,进而管理风险。与前文不同的是,本文关注了分位数阈值与预警点前后7日收益率的关系。研究发现,预警点的发生往往伴随着三次大幅度的下跌,随后下跌速度趋缓但在6天后迎来最大幅度下跌。在不同分位数阈值水平之下,在预警点发生后的一周空仓或降低持仓权重总能有较好的风险规避效果。 最后本文展示了三种权重降低调整的方式,相较于直接空仓,该方式较为温和且提供了较为充分的观察空间,能够避免大部分因为反应过激而带来的负面影响,进一步提升绩效表现。 本文提供了一种新的、有效的风险管理策略,值得后续继续深入研究和探讨。 风险提示:模型误设风险、历史统计规律失效等风险。 一 引言 相较于以往关于择时策略的研究,上篇文章把市场趋同度视为风险指标,将超出历史阈值的市场趋同度变化时刻视为风险预警点,有效管理市场风险。实证研究表明,在风险预警时刻停止多头或持有空头,可以提升策略绩效,通过优化策略参数可以进一步提高策略表现。 然而,在实际应用中,信号具有滞后性与不确定性,大幅度改变仓位可能会陷入“为了避免风险而带来另外一种风险”的困境。此外,为了避免亏损而频繁交易可能会耗费额外的交易费用且陷入了更多的不确定性。 因此,本文研究着眼于信号滞后性和仓位变化幅度控制这两个点,以解决在实际应用中可能出现的问题。 二 预警点与收益关系 与此前相同的,市场趋同度选用30个高流动性的品种计算,窗口期长度为15日。回测结果按照一倍杠杆进行计算,手续费在交易所标准基础上增加20%,交易滑点为0,回测时间范围为2011年1月1日至2022年9月9日。限于篇幅,本文市场收益率仅选择南华商品指数。 本文将风险预警点定义为趋同度超过历史分位点的时刻。作为对照,本文同样展示了将风险预警点定义为全样本分位点时刻的结果。我们分别计算预警点发生前后的n日的平均收益与前后第n日的平均收益,结果如2.1与2.2所示。 其中ri为i日的市场收益率,N为风险预警点的总个数。 2.1 超过历史分位点结果 2.2 超过全样本分位点结果 随着分位数阈值的提高,预警点前后n日平均收益率呈现出相同的变化趋势——逐渐降低,当阈值达到0.97时,因为收益特征和样本点数量的稀缺,平均收益呈现反转趋势。我们进一步分析预警点前后第n日与预警点当日的收益情况,发现预警点的发生往往伴随着三次大幅度的下跌,在预警点出现后,指数下跌速度趋缓,但随后迎来最大幅度的下跌。上述结果也证实了预警点一定程度上能够预测市场风险,基于预警点信号在未来多日降低权重能有效规避风险。 三 预警点运用 3.1 对分位数与反应天数的研究 本部分采取如下策略: 当趋同度>趋同度.rolling.quantile(θ)时,未来K日空仓。 汇报结果:不同分位数参数(θ)及不同空仓时长(K)下的回测绩效水平,包括策略夏普比率及风险规避收益。 后者定义为因为空仓而带来的累计收益,即 通过在预警点后多日暂停交易,除了极个别参数外均有所提升,综合来看,当K选择7时提升最为明显,与前得到的结果一致。 3.2 对调整权重的研究 在风险预警点后,快速空仓并保持一段时间不变动仓位的策略,为我们带来收益的同时也暴露着一些显著的问题。一方面,过激的反应可能会导致“为了规避风险而引入新风险”的窘境,这种风险不仅涉及仓位限制和已有资产配置的冲击,还包括“道德谴责”、“后悔”、“过度自信”等因素。另一方面,风险预警点的定义是较为中性的,和收益率变动方向无关,因此可能与趋势策略、反转策略等策略信号点重合,在这种情况下,如果我们停止交易,可能会失去应得的收益,这也与我们将趋同度视为风险指标而非择时指标的初衷相违背。 为了解决上述问题,我们考虑在风险预警点时刻降低仓位变动的幅度。在这种改进之下,反应不会过于激烈,避免上述大部分问题。此外,该改进为我们保留了观察市场趋势和调整仓位的空间。 对于降低权重的调整展示如下三种方式: 方式一:预警点后K日权重调整为初始的γ倍。(当一个交易日出现在多个预警点后K日范围内时,调整权重叠加) 方式二:预警点后K日权重调整为γ,γ2,……,γK 方式三:基于预警点趋同度所处历史分位数α调整 为了便于调整,后续结果均取γ=0.5 在风险预警点后降低策略权重,该调整极大提升了原始绩效且提升效果在不同参数下较为稳健。在方式三下,策略年化收益率达到5.80%,夏普比率从原来的0.072提升至0.357,卡玛比率从原来的0.059提升至0.213,提升效果显著。 四 总结 本文把市场趋同度视为风险指标,将市场趋同度超过历史阈值的时间点作为风险预警点,进而管理风险。与上一篇文章不同的是,本文关注了预警点与其前后多日的收益关系,分位数阈值与预警点附近收益率的关系。研究发现,预警点的发生往往伴随着三次大幅度的下跌,随后下跌速度趋缓但在6天后迎来最大幅度下跌。在不同分位数阈值水平之下,在预警点发生后的一周空仓或降低持仓权重总能有较好的风险规避效果。 最后本文展示了三种权重降低调整的方式,相较于直接空仓,该方式较为温和且提供了较为充分的市场观察与仓位二度调整的空间,能够避免大部分因为反应过激而带来的负面影响。通过根据市场趋同度在历史的分位点对未来七日阶梯化降低权重效果较好,策略年化收益率从3.08%达到5.80%,夏普比率从原来的0.072提升至0.357,卡玛比率从原来的0.059提升至0.213。 综合来看,该调整在绝大多数参数上均能提升策略绩效水平,且提升效果明显。本文提供了一种新的、有效的风险管理策略,值得深入研究和探讨。 免责声明 向上滑动阅览 本报告内容仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议,投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出投资决策并自行承担投资风险。中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投期货的客户,投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关。 本报告发布内容如属于系列解读,则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解,提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险。 中信建投期货对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证,本报告意见仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 本报告发布内容为中信建投期货所有。未经我司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经我司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 建投喜报 · 热烈祝贺我司在中金所“2022年度优秀会员”评选中荣获优秀会员综合奖金奖 中信建投期货微资讯 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩

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