【消费新观察月度观点】消费持续复苏,紧密跟踪基本面兑现

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　消费组2月中观点分享 宏观组张一平：消费回暖的五条线索 食品组于佳琦：聊一下当前位置，仍有希望超预期的公司 轻工组赵中平：迎接家居基本面兑现的第二波行情，开学在即文具值得期待 纺服组刘丽：寻找有预期差的底部龙头 家电组史晋星：节后家电消费复苏反馈 商社组李秀敏：酒旅恢复超预期，关注免税投资机会 医药组许菲菲：看好院内复苏和创新 农业组施腾：母猪产能或重启去化，关注非瘟疫苗研发进展 宏观组（张一平）：消费回暖的五条线索 消费潜力仍有进一步提升的空间。虽然大城市居民多数在去年12月到春节前经历了感染和病愈过程，新冠病毒抗体水平处于较高水平，但春节期间部分“阳康”居民依然存在自我约束现象，从而降低了消费需求。今年春运数据不及预期。截至1月29日春运累计发送旅客8.92亿人次，比2019年同期下降46.9%，但全国高速公路小客车流量累计7.44亿辆次，比2019年同期增长14.6%。春运自驾数据已经高于2019年而其他数据较2019年仍有较大下降，显示更多群众还是担心乘坐公共交通工具可能导致的感染风险。可以合理估计，部分自驾返家群众在春节期间外出消费需求可能弱于乘坐公共交通工具的返家群众。对于担心春运大规模人流导致复阳的群众而言，当前疫情形势向好的趋势会降低其担忧，从而有助于这部分自我限制的消费需求逐步释放。另外，从社零同比增速看，除了居民消费之外，社会团体消费也是重要组成部分。若按照居民人均消费支出简单拆算，那么社零总额中，居民消费与社会团体消费的占比大致为8:2。节后开工，非居民消费也会相应修复。 风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食品组（于佳琦）：聊一下当前位置，仍有希望超预期的公司 1. 整体观点：延续春季后的整体判断，从微观的感受和跟踪数据来看，白酒、啤酒等板块呈现出较强的复苏趋势。尤其是白酒行业，此前有投资者对经济复苏尚未确认,对白酒行业的复苏持怀疑态度，但我们认为放开后社交型用酒抬升，白酒行业预计将领先经济复苏，整体β可观。 2. 可能会超预期的公司： (1) 白酒：山西汾酒，现状低于预期，预期补涨空间大。渠道调研反馈，汾酒一季度十几个点的增长和此前预期比较低，预期和很多次高端白酒一样存在消费恢复，有补涨空间，此外招商等福利会推动汾酒实现不低于其他次高端白酒品牌的增长，因此汾酒从从目前估值看具备吸引力。从公司内部来看，汾酒延续了此前的品牌和渠道状态，预期不会出现投资者担心的大幅减速情况，预期涨幅空间在30个点以上，对汾酒的业界置信度也很有信心。 (2) 啤酒：重庆啤酒，此前担心的渠道问题今年预期得到改善，乌苏等和餐饮绑定的产品将伴随餐饮复苏向好。目前市场预期较低，在10个点左右，结合渠道调研反馈，我们预期今年同比增长20%左右。重庆啤酒在渠道扩张方面有次高端白酒的思路特点，有较大的增长空间。目前公司无明显的上调指引，我们预估重啤全年收入增长20%，利润35%，高于市场预期，因此认为后续可以重点关注。 (3) 食品：日辰股份，目前公司没有全年上调的指引，但从产业逻辑来看，日辰服务于很多大型连锁餐饮，头部连锁餐饮会在第一时间做出经营规划调整，连锁餐饮预期领先餐饮大盘，连锁化率或将快速提升。目前从调研结果来看，日辰并未明显增速，但过去几年日辰下行是受疫情大环境影响，客户数量并无流失，加之近期日辰的内部调整，我们认为日辰的业绩有非常充分的成长空间。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期；行业竞争加剧。 轻工组（赵中平）：迎接家居基本面兑现的第二波行情，开学在即文具值得 家居：终端客流复苏明显，期待基本面改善背景下的家居第二波行情演绎。从地产销售数据看，春节因素扰动背景下，商品房成交面积增速仍偏弱，房屋销售整体承压，但随着春节后随着假期结束，工厂复工推进顺利，终端门店客户恢复良好，2月开门红及3月315活动将陆续推进，终端销售数据有望持续向上。从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为，伴随着家居基本面的验证，家居板块有望迎第二轮行情。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待。C端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、箭牌家居等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 文具：文具行业中长期兼具确定性与成长性，关注低库存&开学催化。疫情缓解后需求端有望借助学汛加速回补，晨光文具各项业务均有望迎来向上的反转，传统业务校边店业务逐步复苏，九木杂物社所在的购物中心流量有望回升，科力普客户即中大型企业需求提速。中长期来看，一体两翼战略清晰，传统主业、科力普、九木杂物社三个维度展望行业远期空间广阔，龙头成长确定性强，推荐晨光股份。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 纺服组（刘丽）：寻找有预期差的底部龙头 重点推荐大家关注大众男装龙头海澜之家。 疫情加速男装品牌分化，中小品牌快速出清。男装整体需求稳定，疫情对高收入人群影响有限，但会导致中等收入群体购买力下降，对应品牌端可以看到高端或者奢侈品疫情三年持续增长，高质价比品牌表现稳定（优衣库及海澜之家疫情期间门店持续增加），定位中档男装品牌销售承压（杰克琼斯、思莱德、GXG等）。同时众多中小男装品牌持续关店（柒牌、劲霸男装、罗蒙等中小商务男装品牌）。行业结构的优化为以海澜之家为代表的高质价比品牌渠道扩张提供了机遇。 海澜之家近3-5年积极求变，产品低倍率&品质化升级，类直营模式提高经营效率，年轻化数字化营销重塑品牌形象。 1）产品方面，海澜品牌保持较低的加价倍率，持续加强和供应商的面料共研开发，专利数量从2019年256个增加至2022H1的399个。陆续推出六维弹力、三防、冰爽棉等系列面料，强化产品功能性。 2）逆势开店&渠道业态升级：独创的类直营管理模式缩短渠道层级&提升运营效率，2020-2022Q3末在其他男装品牌净关店的情况下，累计净开店183家。并持续优化在二三线核心商圈的店铺位置及业态，增加更多的百货商超及购物中心店。线上跨渠道运营能力强，近五年保持正增长，收入占比15%左右，提升空间大。 3）年轻化数字化营销重塑品牌形象：海澜之家通过明星代言、流量投放、创新营销等方式持续推进品牌年轻化转型。签约周杰伦、林更新、许魏洲等国民明星及流量明星，并赞助热门综艺强化品牌曝光和知名度。 盈利预测及投资建议：2022年净利润21亿元，2023年净利润约为25亿元（加盟商固定收益提升海澜之家利润弹性），当前市值对应23PE7-9X，处于历史低位，维持强烈推荐。 风险提示：线上客流及消费力复苏不及预期可能影响公司收益风险；新开直营店铺运营费用较大，店效爬坡不及预期可能侵蚀利润空间风险。 家电组（史晋星）：节后家电消费复苏反馈 一、地产反转 1月社融数据超预期、新房房价上涨城市数量超过下跌。2023年1月新增人民币贷款创出2001年以来纪录新高，增加4.9万亿元，同比多增9227亿元。其中住户贷款增加2572亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加2231亿元。 1月70城新房、二手房房价环比上涨城市显著增加，其中新房上涨城市数量自2021年9月以来首次超过下跌城市数量。1月，新建商品住宅价格上涨城市数量36个，较上月增加21城；下跌城市33个，较上月减少22城。二手住宅价格上涨城市数量为13个，较上月增加6城；下跌城市57个，比上月减少6城。 2月份家电耐用品延续估值修复行情，其中以海信家电、浙江美大、帅丰电气为代表的二线标的尤为突出：1）海信集团高管换届，贾少谦、于芝涛作为曾经海信家电和海信视像两家公司的掌舵人,分别出任集团总裁和常务副总裁，有助于从更高层面调动集团资源、推动上市公司市值做大做强；2）浙江美大董事会换届，同样开启核心高管团队年轻化进程，市场给予积极反馈。此外，我们继续看好一线白马格力电器、美的集团、火星人、老板电器估值与业绩双升。 二、消费复苏 节后线下消费客流复苏超预期。随着春节假期结束，地铁客流量迅速回升、短途出行意愿已经显著恢复，我们继续看好线下渠道布局完善、消费复苏相关标的：1）小厨电：小熊电器、苏泊尔、九阳股份；2）个护：飞科电器、倍轻松；3）清洁：科沃斯、石头科技；4）投影：光峰科技、极米科技。 三、新能源转型 1）东方电热：公司是国内预镀镍钢壳材料国产替代稀缺标的，随着特斯拉4680大圆柱电池量产取得突破性进展，有望迎来广阔发展机遇，公司目前2万吨募投产能顺利投产，22年6月和9月先后与无锡金杨、东山精密签署采购协议，成功帮助公司实现从消费电池到动力电池的客户开拓。此外公司传统主业光伏设备在手订单超过 36 亿元，支撑 2023-2024 年光伏设备收入规模快速扩张，汽车PTC电加热器承新能源汽车东风快速扩容，家电PTC电加热器结构升级拉动，公司各项业务综合发力带动下，有望实现2022-2024年归母净利润3.1/5.8/7.1亿元，同比增长78%/87%/24%，对应 2022-2024 年 PE 分别为35X、19X和15X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 2）盾安环境：公司大口径电子膨胀阀先发优势明显，新能源车热管理行业高速扩容，热泵系统渗透率提升、CO2 冷媒替代、快充技术趋势激发大口径电子膨胀阀需求，盾安目前已实现向比亚迪、极氪、蔚小理等车企的供货，我们预计 2023 年有望实现营收 7-8 亿元。公司家用制冷主业23年有望在下游空调行业β带动、大股东格力电器转单帮助下实现较快增长，同时主业盈利能力在调结构（商用/海外/电子膨胀阀占比提升）带动下稳步提升。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.5、6.8、8.8 亿元，同比分别+110%、-21%、+30%，当前股价对应2022-2024 年 PE 分别为 18x、22.5x、17.4x，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产销售竣工不及预期、原材料价格大幅上涨、海外需求不及预期。 商社组（李秀敏）：酒旅恢复超预期，关注免税投资机会 从餐饮旅游行业来看，今年比较明显的特征就是节后效应比较弱，往年春节过后，出行、餐饮都会短期回落，但是今年明显是节后的恢复比春节要更快，主要是节前疫情，很多差旅会议延迟，春节放假早，所以节后的复工早，差旅需求也集中爆发，整体来看，str数据显示节后一周酒店的RevPAR较2019年增长15%-20%，也许存在口径差异，连锁酒店集团称一般经济型RevPAR的恢复度在2019年同期的95%，中高档如华住和锦江是过百的，所以今年整个酒店的恢复比市场预期要快要高，2-3月的商旅修复，4-5月的休闲出行和后续整个暑期小孩的放假出游，二三季度酒店的RevPAR恢复很大概率超市场预期，至少单月对2019年可能会有15%-20%的增长，所以强烈看好国内的酒店板块。除开二次疫情风险，酒店下降了2成+供给，积压了3年的需求，应该是年内数据较为强势的细分赛道。 餐饮这边，1月餐饮基本上和去年1月持平，春节期间基本上只恢复到去年同期的90%左右，主要一线城市大量返乡，用工需求短缺，供给和需求都有缺口，节后一周的翻台和恢复程度都是好于春节期间的，后续要看家庭和商务宴请需求的逐步修复，包括海伦司此类公司也需要等学生返校，今年餐饮的恢复预计是好于去年的，等到2-3月数据反馈，公司年中也会加速开业，所以回调到合适位置是可以关注的。 最近也推荐关注宋城和王府井，宋城杭州、张家界、西安3月初开业，九寨预计3月底或者4月初，上海项目4月初开业，佛山7月初开，公司3月复工复产，叠加旅行社恢复，二季度和暑期旅游放量，中短期均有催化。 王府井：万宁离岛免税店4月8日正式开业，三亚旅游接待能力接近上限，后续海南客流增长主要在万宁和陵水，王府井免税店毗邻神州高铁站，相比万宁和陵水站更靠近旅游区，是海南东线旅游的必经之地，也是周边最近的商业综合体，此前该奥莱小镇每年销售20亿，主要是箱包服饰，后续免税入驻，香化珠宝形成互补，2024年免税销售额有望达到20亿一年。出境市内店政策待两会后有望提上日程，2019年北京免税市场规模100亿，市内店政策下发后2025年有望达到200亿（机场100+市内100），王府井在北京自有物业位置极佳，叠加北京国资委市政资源支持，有望取得20%-30%市场份额，建议关注。 风险提示：疫情风险；经济消费下滑风险。 医药组（许菲菲）：看好院内复苏和创新 其中诊疗复苏标的：赛科希德进行的凝血检测，直接受益于常规诊疗，尤其是手术量的恢复。凝血重要的应用场景就是手术前的检测，所以无论是赛科希德，还是整个凝血赛道，2023年都将迎来一个快速的恢复性增长。 从行业中长期维度看，行业总量上，整个市场规模约在65亿左右，疫情前增速CAGR在20%以上，疫情后行业每年的增长由量/价两方面支撑，量上：1）凝血检测有从术前检测向围手术期监测转变的趋势，2）检测项目不断丰富成凝血检测方案，一个受试者接受的凝血检测项目在不断增加。价格上，新增加的凝血检测项目例如D-二聚体等的单项目价值量要比常规四项的检测的价值量高很多。可以说是量价齐增在推动整个行业扩容。 行业竞争格局上，外资企业仍然占据70-80%的市场份额，国产替代的空间更广阔，同时我们看到行业内有积极的催化例如财政部文件、安徽集采利好国产替代，行业内国产替代速度在加快。 赛科希德的公司亮点上：1）赛科希德仪器梯队良好，高速仪器可以满足高等级医院的要求。2）赛科希德检测试剂项目对标进口，尤其是在外加试剂种类上，为国产替代打下基础。3）我们看到头部三甲医院已经引进赛科希德凝血测试仪器，并且赛科希德参与多个行业标准制定，行业地位受到认可。4）赛科希德的现金储备充足，后续发展基础稳固。 估值空间角度，我们认为可以从行业中期格局来看，我们认为凝血行业将发展成100亿以上的行业，我们看好赛科希德在凝血行业扩容、进口替代加速的大趋势下的发展前景，预计 2022-2024 年净利润分别为 1.0、1.4、1.9 亿元。 此外，医药制造赛道，关注普洛药业、司太立、奥翔药业，调整迎来布局良机。 风险提示：装机进度不及预期风险、检测试剂放量不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险、研发进度不及预期风险。 农业组（施腾）：母猪产能或重启去化，关注非瘟疫苗研发进展 1）生猪养殖：猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，目前，行业出栏均重降至121公斤、仍处偏高水平，表明大猪消化并不充分，或在未来数月陆续出栏，短期供给压力仍在。而春节之后，猪肉消费处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22年5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。 目前，猪价已下行至成本线以下，短期猪价或仍承压，或引发行业再度去产能，有望对板块形成整体催化。此外，板块估值已提前调整至历史低位，对应2023年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至4000元以内，处于历史较低水平。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。 2）动保：动保盈利或迎修复，关注非瘟疫苗商业化进展。23年猪价或整体优于22年，大型养殖集团以及中小养殖户使用动保产品的积极性有望提升，或带动上游动保收入端修复。中长期来看，养殖规模化有望催生动保增量需求，在非洲猪瘟疫情常态化背景下，行业对生物安全防控的技术和资金门槛显著抬升，散养户加速退出市场，大型养殖集团市占率快速提升。根据上市公司公告整理，2018~22Q4，行业CR3、CR10分别从5.6%、7.1%提升至15%、19%。大型养殖集团相较于散养户更倾向于通过增加动保支出保证生猪存活率、以此降低经营风险，2015-2020年，规模养殖户和散养户头均医疗防疫费在22元、18元左右。此外，非瘟疫苗研发进程稳步推进，部分研发路径有望于上半年提交应急评价申请，若成功实现商业化，或大幅推动动保板块扩容。 风险提示：猪价上行不及预期，上市公司出栏/成本不及预期，突发大规模不可控疫病，非瘟疫苗商业化不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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