【招商轻工赵中平】周观点:家居终端客流+订单修复明显,二轮车龙头终端销售旺盛,CCER窗口有望重启

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 家居：终端客流+订单修复明显，板块驱动逐步从估值修复转向EPS改善+估值修复双驱动。从终端渠道反馈看，家居卖场客流恢复明显，终端消费持续复苏，龙头品牌持续聚焦套系化销售及客单值提升，销售效果良好，2月开门红及3月315活动将陆续推进，终端销售数据有望持续向上。从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为，伴随着家居基本面的验证，家居板块有望迎第二轮行情。1月春节扰动背景下，地产销售数据仍偏弱，保交楼背景下竣工回补值得期待，稳增长背景下家居估值&业绩修复可期。C端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、箭牌家居等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED 和家用电器可实现 20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激励、返点政策，23Q1去库存，23Q2关注 618 大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计 23Q2 增长提速。泉峰控股完成 2083.5 万股配售，净筹资 7.73 亿港元，公司本次认购事项所得款项将主要用于升级生产设施、产品研发、增强销售及分销渠道，在现有产品矩阵及线下零售渠道基础上，预计将进一步增强产品研发及生产效率，推进产品迭代，同时开发大型零售商以外的多种销售渠道，持续强化产品+渠道竞争优势，继续优化内部管理，促进业务增长及发展。 新型烟草：FEELM 与清华美院合作，BAT 在韩发布新品。清华大学美术学院院长马赛教授带队来访思摩尔总部，与思摩尔高管以及思摩尔旗下科技品牌 FEELM 产品设计团队就最新合作成果进行深入研讨，重点研究更舒适、环保的电子雾化产品。据《韩国时报》报道，英美烟草旗下 BAT Rothmans 已向韩国市场发布了 glo Hyper X2 加热不燃烧设备。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国 PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过 PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 二轮车：春节扰动大排量销量短暂承压，龙头终端销售仍旺盛。从新国标执行区域看，23 年执行省市的新国标可替换量不低于 21、22 年，所以从新国标替换角度讲，不用担心 23 年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1 月大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc）产销 2.3 万辆和 2.44 万辆，环比下降 16.68%和 6.15%，同比下降 26.28%和 13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 造纸包装：本周各纸种毛利持续环比上行，节后文化纸正常恢复，铜版纸弹性更大，CCER 窗口有望重启。本周文化、白卡、箱板纸价格环比持平，成品纸利润环比上涨， 截止 2023 年 2 月 17 日，双胶纸毛利为 406 元/吨（环比+112 元/吨），铜版纸毛利为 254.5 元/吨（环比+97.5 元/吨），白卡纸利润为 188.3 元/吨（环比+98.3 元/吨）；截止 2023 年 2 月，生活用纸利润约为 287.77 元/吨（环比+210.28 元/吨）。此外，本周岳阳林纸与绿色交易所签订战略合作协议，共同进行方法学研究、绿色金融研究、 双碳人才联合培养。目前公司自有林 200 万亩（112 万吨碳汇存量，2017 年提交发改委备案），央地合作签约 3250 万亩（其中 200 万亩完成 PDD，对应 80-90 万吨碳汇量），预计 23 年 CCER 窗口有望重启，约 200 万吨碳汇量转换为利润。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业；箱板瓦楞纸景气度与宏观经济高关联，关注 2023 年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业，以及计提减值、困境反转低估值标的山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利增长的龙头裕同科技。 文娱个护：Q4 需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23 年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 培育钻石：印度培育钻石 1 月数据显示，进口端环比回暖，出口延续下滑趋势。（1）进口端：2023 年 1 月印度培育钻石毛坯进口额 1.32 亿美元，同比下滑 13.72%（22 年 12 月同比增速为-15.58%），环比上升 18.72% 。1 月进口端培育钻石渗透率 13.93%，环比上升 7.12pcts，主要系天然钻石毛坯 1 月进口金额下降明显，同比/环比分别下滑-32.66%/46.40%。（2）出口端：2023 年 1 月印度培育钻石裸钻出口额 1.03 亿美元，同比下滑 15.45%（22 年 12 月同比增速为-0.57%），环比下滑 0.76%。出口端渗透率 6.66%，环比下滑 0.80pct。进出口额同比持续下滑预计主要系下游需求端相对较弱，且库存仍处消化阶段；而培育钻石进口额环比回暖且进口渗透率大幅提升， 我们认为中期需求端景气度仍有支撑，消费者对于培育钻石接受度有望持续提升。持续看好培育钻石产业链。 风险提示： 原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、本周调研总结：家居终端需求回暖，两轮车龙头仍高增，CCER 窗口有望重启 1.1家居：终端需求回暖，关注家居 315 开门红 1、江山欧派：1 月至今预计投单（订单）同比高增速，出货增速低于订单增速为元宵节后物流尚未恢复，预计后续出货增速爬升。保交楼项目资金部分区域落地迟缓，但时滞不长。 2、皮阿诺：1）工程端：保利从区域公司、地区城投、合作伙伴等角度着手对公司进行订单及业务机会的赋能，短期确定性较强，中长期成长动能充足。2）零售端：公司对行业发展现状进行梳理并围绕“大全案、多渠道、强赋能、中高端”进行突破，并拆解八大过程路径指标。3）保利合作：高层及部门层面均建立了良性的沟通合作机制。 1.2 两轮车：春节扰动大排量摩托行业虽承压，龙头仍高增 1、钱江：年初至今，销量增长超预期，闪350终端提货热情高涨。 1.3 造纸：文化纸正常恢复，铜版纸弹性更大，CCER 窗口有望重启 1、太阳：1）文化纸：目前有盈利，春节后排产超预期，其中铜版纸弹性最高，双胶纸正常恢复，预计 23 年文化纸价格温和上涨；2）箱板纸：公司国内箱板纸盈亏平衡，老挝箱板纸盈利好一些；3）老挝40万吨废纸浆项目：22 年 12 月底~23 年 1 月基本满产；4）溶解浆：22Q4 价格回调，春节后开工率有所上升。 2、岳纸：1）签约林地&碳汇量：23 年 CCER 窗口有望重启，目前公司自有林 200 万亩，央地合作签约 3250 万亩， 23 年有望利润兑现；2）绿交所战略合作：主要集中在方法学研究、绿色金融研究、双碳人才联合培养。 二、家居：竣工、销售降幅收窄，家居卖场景气度回升 住宅竣工面积12月单月同比下降5.7%，增速环比回升12.6pcts；住宅销售面积 12 月单月同比下降 31.5%，增速环比回升1.0pcts。家具行业销售增速环比放缓，12 月限额以上企业家具类零售额同比-5.8%，较 11 月环比下降1.8pcts；建材家居卖场销售额 12 月单月同比-39.91%，较 11 月增速回升12.7pcts。 2.1 地产：12 月竣工、销售降幅收窄 地产方面，全年交付竣工增速继续下降，住宅竣工面积 12 月单月同比下降5.7%，增速环比回升12.6pcts；住宅销售面积方面，住宅销售面积 12 月单月同比下降31.5%，增速环比回升1.0pcts。 从整体来看，30 大中城市商品房成交套数 12 月单月同比减少 39.3%。分城市来看，一线城市成交套数 12 月单月同比-32.7%，环比 11 月下降 1.7pct；二线城市成交套数 12 月单月同比-45.2%，环比 11 月下降 16.3pcts；三线城市成交套数 12 月单月同比-32.2%，环比 11 月下降 19.4pcts。 12月家具零售额增速降幅扩大，建材家居卖场销售降幅收窄。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，12 月限额以上企业家具类零售额同比-5.8%，较 11 月环比下降 1.8pcts；建材家居卖场销售额 12月单月同比-39.91%，较 11 月增速回升 12.7pcts。 三、文娱用品：零售额同比下滑，线上同比下滑 文娱用品 12 月社会零售同比下滑。体育文娱 12 月同比-13.3%，金银珠宝类 12 月同比-18.4%，文化办公用品类 12 月同比-0.3%。文具行业天猫淘宝平台 23 年 1 月销售额同比下滑 41.8%，CR2（得力、晨光）为 8%。玩具出口 12 月社会零售同比下滑。 3.1行业数据：文娱用品零售额同比下滑 体育文娱用品 12 月零售额累计同比-13.3%，环比增速下降 5.1pcts；金银珠宝类 12 月零售额累计同比-18.4%，环比增速下降 11.4pcts；文化办公用品类 12 月零售额累计同比-0.3%，环比增速上升 1.4pcts；玩具类 12 月出口金额单月同比下滑 10.1%，2022 年全年同比+5.5%，2022 年较 2020 年全年同比+45.0%。 瑞士钟表出口到中国金额 12 月同比下滑。12 月，瑞士钟表出口到中国金额为 17840 万瑞士法郎，单月同比-23%。 3.2天猫淘宝数据：文具线上销售同比下滑，CR2环比略降 文具行业天猫淘宝平台1月销售额同比下滑 41.8%，CR2（得力、晨光）为 8%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计 23 年 1 月销售额同比下滑 41.8%，CR2 环比减少 1pct 至 8%。 四、烟草行业及新消费 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业 1-12 月营业收入累计同比+5.4%；烟草制品业规模以上工业企业 1-12 月利润总额累计同比+11.9%；卷烟 12 月产量同比-12.8%，1-12月累计同比+0.6%。 五、造纸：核心纸种毛利环比上升，静待浆价下行兑现+下游需求恢复 价格端：截至2023年2月17日，从企业报价来看，白卡纸、双胶纸、铜版纸、箱板瓦楞纸价格均环比持平；外盘浆价环比持平，智利银星针叶浆价格维持 920 美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格维持 820 美元/吨，纸浆期货价格下降至 6576 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为 1680 元/吨。特种纸价格指数下降，2023年2月17日申万特种纸行业价格指数 1610.81 点（环比-61.18 点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年2月17日，双胶纸毛利为 406 元/吨（环比+112 元/吨），铜版纸毛利为 254.5 元/吨（环比+97.5 元/吨）；截止 2023年2月17日，白卡纸利润为188.3 元/吨（环比+98.3 元/吨）。截止2023年2月，生活用纸利润约为 208.58 元/吨（环比+131.1 元/吨），毛利率为 2.54%。 供给端：2022年12月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长 8.3%；单月造纸产量同比下降 4.80%；进口纸数量有所回升，12 月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-79.57%/+4.06%。库存情况：截至2023年2月3日，青岛港纸浆库存 116.7 万吨，环比增加 20.31%，常熟港纸浆库存 61.2 万吨，环比增加 25.93%。 需求端：2022年12月，印刷业营业收入 810.50 亿元，同比下降 5.93%。乳制品行业产量同比下降 6.10%，白酒行业产量同比下降 8.60%，啤酒行业产量同比上涨 8.50%，社会消费品零售营业收入同比下降 1.80%，快递行业规模以上快递业务收入同比上涨 1.20%。2022年12月，出口同比下降 9.9%。 5.1 价格：核心纸种价格环比持平 文化纸：双胶纸、铜版纸环比持平。截至2023年2月17日：双胶纸价格，晨鸣纸业 6,800元/吨（环比持平），太阳纸业 7,000元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业 6,200元/吨（环比持平），太阳纸业 6,400元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年2月17日：白卡纸价格，晨鸣纸业 5,210 元/吨（环比持平），博汇纸业 5,210元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比持平。截至2023年2月17日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸4,030元/吨（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸 3,400元/吨（环比-50 元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上周下降。截至2023年2月17日：申万特种纸行业价格指数 1610.81点（环比-61.18点）。 浆价方面，针叶浆阔叶浆价格环比持平。截至2023年2月17日，阔叶浆、针叶浆价格环比持平，智利银星针叶浆价格为 920 美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为 820美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2 月17日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1680元/吨（环比持平）。 5.2 利润：成品纸吨毛利上涨，生活用纸利润上涨 成品纸利润环比上涨。截止2023年2月17日，双胶纸毛利为 406 元/吨（环比+112 元/吨），铜版纸毛利为254.5元/吨（环比+97.5 元/吨）；截止2023年2月17日，白卡纸利润为 188.3元/吨（环比+98.3 元/吨）。 生活用纸利润上涨。截止2023年2月，生活用纸利润约为 287.77 元/吨（环比+210.28 元/吨），毛利率为 3.51%。 5.3 供给：1月港口库存环比回升 12月固定资产投资累计同增8.3%。截止2022年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长 8.3%；产量方面， 2022年12月，我国机制纸及纸板当月产量 1202.70 万吨，同比下降 4.80%，产量有所回落。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-79.57%/+4.06%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约 1.44 万吨，环比减少 12.73%，同比减少 79.57%；2022 年 1-12 月累计进口 29.06 万吨，同比减少 72.82%。 瓦楞纸进口数量约 23.05 万吨，环比减少 4.59%，同比增加 4.06%；2022 年 1-12 月份瓦楞纸累计进口数量 242.82 万吨，同比减少 19.80%。 库存方面，1月港口纸浆库存回升，12月成品纸社会库存整体呈现上涨。截至 2023 年 2 月 10 日，青岛港纸浆库存 115.5 万吨，环比减少 1.03%，常熟港纸浆库存 59.6 万吨，环比减少 2.61%。月变化上，截至 2023 年 1 月 31 日， 青岛港纸浆库存 115.7 万吨，同比增加 13.05%，常熟港纸浆库存 61.4 万吨，同比增加 22.80%；合计 177.1 万吨， 同比减少 13.98%，环比增加 9.36%；截至 2022 年 12 月，造纸及纸制品业产成品库存价值 729.2 亿元，同比增长 9.5%。截至 2023 年 1 月，双胶纸社会库存 34.3 千吨，环比下降 1.38%，铜版纸社会库存 21.5 千吨，环比上涨 1.22%，生活用纸 121 千吨，环比下降 3.91%，白板纸社会库存 117 千吨，环比上涨 6.36%，白卡纸社会库存 205 千吨，环比上涨 18.50%，瓦楞纸社会库存 39 千吨，环比上涨 2.63%，箱板纸社会库存 48.5 千吨，环比上涨3.19%。 5.4 需求：下游需求仍待恢复 出口方面，2022 年 12 月双胶纸出口量同比大幅增长 145.93%，瓦楞纸出口量同比下降 9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求依旧疲软，12月社会消费品零售总额同比下降1.80%。根据Wind 数据，2022 年 12 月，印刷业营业收入 810.50 亿元，同比下降 5.93%；乳制品产量 266.50 万吨，同比下降6.10%；白酒啤酒行业需求波动变化，白酒产量74.10万千升，同比下滑8.60%；啤酒产量共计 254.30 万千升，同比上涨 8.50%。2022 年 12 月，社会消费品零 售总额40,541亿元，同比下降1.80%，快递行业规模以上快递业务收入1,036,632.60 万件，同比上涨1.20%。2022年12月，出口金额 3060.80 亿美元，同比下降 9.90%。 六、培育钻石 6.1 印度培育钻石 1 月数据：进口端环比回暖，出口延续下滑趋势 进口端：2023 年 1 月印度培育钻石毛坯进口额 1.32 亿美元，同比下滑 13.72%（22 年 12 月同比增速为-15.58%）， 环比上升 18.72% 。1 月进口端培育钻石渗透率 13.93%，环比上升 7.12pcts，主要系天然钻石毛坯 1 月进口金额下降明显，同比/环比分别下滑-32.66%/46.40%。 出口端：2023 年 1 月印度培育钻石裸钻出口额 1.03 亿美元，同比下滑 15.45%（22 年 12 月同比增速为-0.57%）， 环比下滑 0.76%。出口端渗透率 6.66%，环比下滑 0.80pct。 进出口额同比持续下滑预计主要系下游需求端相对较弱，且库存仍处消化阶段；而培育钻石进口额环比回暖且进口渗透率大幅提升，我们认为中期需求端景气度仍有支撑，消费者对于培育钻石接受度有望持续提升。持续看好培育钻石产业链。 七、本周重要资讯 7.1行业新闻 菲莫国际：已有 200 万意大利吸烟者改用 IQOS。蓝洞新消费报道，2 月 18 日消息，据外电报道，据 Breaking Latest News 援引菲利普莫里斯国际公司代表的话说，意大利约有 200 万吸烟者已改用 IQOS 。（来源：蓝洞新消费，2023.2.18，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/5ed35c9553） FEELM与清华美院深化合作：重点研究更舒适、环保的电子雾化产品。蓝洞新消费报道，2 月 16 日消息，蓝洞获悉，近日，清华大学美术学院院长马赛教授带队来访思摩尔总部，与思摩尔高管以及思摩尔旗下科技品牌 FEELM 产品设计团队就最新合作成果进行深入研讨。（来源：蓝洞新消费，2023.2.16， https://www.bluehole.com.cn/news/detail/34e2b30836） 英国烟草在韩国发布新 glo Hyper X2 加热不燃烧设备。蓝洞新消费报道，2 月 16 日消息，据《韩国时报》报道，英美烟草旗下 BAT Rothmans 已向韩国市场发布了 glo Hyper X2 加热不燃烧设备。（来源：蓝洞新消费， 2023.2.16，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/f79216e1b5） 新加坡今天起将所有烟草产品消费税提高 15%。蓝洞新消费报道，2 月 15 日消息，据亚洲新闻频道报道，新加坡政府将从 2023 年 2 月 14 日起将所有烟草产品的消费税提高 15% 。根据财政部长黄循财的预算演讲，此举旨在抑制消费。（来源：蓝洞新消费，2023.2.15，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/109cb628a1） 俄罗斯联邦税务局：取消电子烟杆和加热烟草设备消费税。近日，俄罗斯联邦税务局已就电子烟和加热烟草设备的新消费税规定致函下级税务机关。根据新规定，从 2023 年 3 月 1 日起正式取消进出口的电子烟杆和加热烟草设备的消费税，新规定覆盖了欧亚经济联盟成员国，包括俄罗斯、哈萨克斯坦、白俄罗斯、吉尔吉斯斯坦和亚美尼亚。（来源：蓝洞新消费，2023.2.14，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/5b3842eaf2） “F20 地板公社”正式成立，大自然地板联合品牌力量推动行业未来高质量发展。F20 地板公社借世界地板业工商峰会为契机进行现场启动发布。大自然家居执行董事佘建彬先生进行线上发言致辞，冠军联盟智库研究院执行院长汤浩先生带来了《全屋通铺木地板消费趋势报告》，大自然家居地板事业部地板营销中心总经理鹿小军先生作为 F20 地板公社代表，现场发布了《地板行业整屋通铺木地板倡议》。（来源：泛家居网，20230217， http://www.phouses.com/a/9944276.html） 浙江山鹰 PM16 成功开机。工厂内 PM16 造纸生产线也已进入联动调试和投产准备阶段，预计今年 2 月份实现投产建成后，浙江山鹰总产能将达到 260 万吨，合计总产值将达 200 亿元，新增税收 9 亿元，新增就业 500 人左右。（来源：中纸网，2023.2.15，https://www.51zywl.com/news/68925.html） APP 金光集团文化纸涨价函发布。针对金东、金海所生产的全系各纸种、克重纸品价格进行调涨：自 2023 年 2 月 15 日起，在 1 月价格基础上调涨 100 元/吨（含税）；自 2023 年 3 月 1 日起，在 2 月 15 日价格基础上再调涨 100 元/吨（含税）。（来源：中纸网，2023.2.15，https://www.51zywl.com/quote/show.php?itemid=6271545） 7.2公司公告 岳阳林纸 2023 年 2 月 16 日，岳阳林纸发布《关于与北京绿色交易所有限公司签订战略合作协议的公告》：双方将在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，共同拓展市场机会。根据协议，基于岳阳林纸以后的碳汇资源储备以及开发的社会资源，在北京绿色交易所的协助下开展不少于 100 万吨/年的交易量。岳阳林纸拥有近 200 万亩林业资产，参与了雄安“千年秀林”建设，积极布局、拓展碳汇交易业务。全资子公司湖南森海碳汇开发有限责任公司深耕市场，以打造专业化碳汇平台为基点，积极参与新的方法学开发，持续提升影响力和竞争力。截至目前已签订碳汇开发合同 9 份，开发合同面积达 3511 万亩(其中 256 万亩农田)。 顾家家居 公司于 2023 年 2 月 16 日收到顾家集团通知，顾家集团将其已质押给顾家集团 2021 年非公开发行可交换公司债券的受托管理人的部分股票解除质押。顾家集团及其一致行动人合计持有本公司 394,705,462 股股票，占本公司总股本的 48.02%。本次部分股票解除质押后，累计质押股票 234,543,385 股，占顾家集团及其一致行动人共同持有公司股数的 59.42%，占本公司总股本的 28.54%。 八、投资建议 1）家居：终端客流+订单修复明显，板块驱动逐步从估值修复转向 EPS 改善+估值修复双驱动。从终端渠道反馈看， 家居卖场客流恢复明显，终端消费持续复苏，龙头品牌持续聚焦套系化销售及客单值提升，销售效果良好，2月开门红及 3 月 315 活动将陆续推进，终端销售数据有望持续向上。从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后， 板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为，伴随着家居基本面的验证，家居板块有望迎第二轮行情。1 月春节扰动背景下，地产销售数据仍偏弱，保交楼背景下竣工回补值得期待，稳增长背景下家居估值&业绩修复可期。C 端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、箭牌家居等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 2）电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED 和家用电器可实现 20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4 公司调整经销商激励、返点政策，23Q1去库存，23Q2 关注 618 大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计 23Q2 增长提速。泉峰控股完成 2083.5 万股配售，净筹资 7.73 亿港元，公司本次认购事项所得款项将主要用于升级生产设施、产品研发、增强销售及分销渠道，在现有产品矩阵及线下零售渠道基础上，预计将进一步增强产品研发及生产效率，推进产品迭代，同时开发大型零售商以外的多种销售渠道， 持续强化产品+渠道竞争优势，继续优化内部管理，促进业务增长及发展。 3） 造纸包装：本周各纸种毛利持续环比上行，节后文化纸正常恢复，铜版纸弹性更大，CCER 窗口有望重启。本周文化、白卡、箱板纸价格环比持平，成品纸利润环比上涨，截止 2023 年 2 月 17 日，双胶纸毛利为 406 元/吨 （环比+112 元/吨），铜版纸毛利为 254.5 元/吨（环比+97.5 元/吨），白卡纸利润为 188.3 元/吨（环比+98.3 元/吨）；截止 2023 年 2 月，生活用纸利润约为 287.77 元/吨（环比+210.28 元/吨）。此外，本周岳阳林纸与绿色交易所签订战略合作协议，共同进行方法学研究、绿色金融研究、双碳人才联合培养。目前公司自有林 200 万亩（112 万吨碳汇存量，2017 年提交发改委备案），央地合作签约 3250 万亩（其中 200 万亩完成 PDD，对应 80-90 万吨碳汇量），预计 23 年 CCER 窗口有望重启，约 200 万吨碳汇量转换为利润。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业；箱板瓦楞纸景气度与宏观经济高关联，关注 2023 年消 费修复下的黑纸系公司玖龙纸业，以及计提减值、困境反转低估值标的山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利增长的龙头裕同科技。 4）新型烟草：FEELM 与清华美院合作，BAT 在韩发布新品。清华大学美术学院院长马赛教授带队来访思摩尔总部， 与思摩尔高管以及思摩尔旗下科技品牌 FEELM 产品设计团队就最新合作成果进行深入研讨，重点研究更舒适、 环保的电子雾化产品。据《韩国时报》报道，英美烟草旗下 BAT Rothmans 已向韩国市场发布了 glo Hyper X2 加热不燃烧设备。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋， 行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端， 美国 PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过 PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 5） 二轮车：春节扰动大排量销量短暂承压，龙头终端销售仍旺盛。从新国标执行区域看，23 年执行省市的新国标可替换量不低于 21、22 年，所以从新国标替换角度讲，不用担心 23 年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1 月大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc）产销 2.3 万辆和 2.44 万辆，环比下降 16.68%和 6.15%，同比下降 26.28%和 13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 6） 文娱个护：Q4 需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现， 23 年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善， 校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 7）培育钻石：印度培育钻石 1 月数据显示，进口端环比回暖，出口延续下滑趋势。（1）进口端：2023 年 1 月印度培育钻石毛坯进口额 1.32 亿美元，同比下滑 13.72%（22 年 12 月同比增速为-15.58%），环比上升 18.72% 。1 月进口端培育钻石渗透率 13.93%，环比上升 7.12pcts，主要系天然钻石毛坯 1 月进口金额下降明显，同比/环比分别下滑-32.66%/46.40%。（2）出口端：2023 年 1 月印度培育钻石裸钻出口额 1.03 亿美元，同比下滑 15.45%（22 年 12 月同比增速为-0.57%），环比下滑 0.76%。出口端渗透率 6.66%，环比下滑 0.80pct。进出口额同比持续下滑预计主要系下游需求端相对较弱，且库存仍处消化阶段；而培育钻石进口额环比回暖且进口渗透率大幅提升，我们认为中期需求端景气度仍有支撑，消费者对于培育钻石接受度有望持续提升。持续看好培育钻石产业链。 九、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 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