反脆弱:基金持仓风格有何变化?(东吴固收李勇 陈伯铭)20230220

（以下内容从东吴证券《反脆弱:基金持仓风格有何变化?(东吴固收李勇 陈伯铭)20230220》研报附件原文摘录）
　　摘 要 回 顾 伴随转债估值+平价双修复，底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性。2022Q4基金的持仓风格即体现出这种策略：基金机构投资者对转债进攻性偏好的增强。 周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业收跌。本周（2月13日-2月19日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周放量约1262.42亿元至9901.00亿元，周度环比回升14.61%，北上资金全周净流入82.51亿元。行业方面，本周（2月13日-2月17日）31申万一级行业中7个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；美容护理、食品饮料、石油石化、轻工制造、钢铁行业涨幅居前，分别上涨3.53%、1.62%、0.69%、0.39%、0.27%；电力设备、电子、房地产、综合、农林牧渔等行业跌幅居前，跌幅分别达-4.06%、-3.29%、-3.16%、-2.90%、-2.72%。 转债市场整体下跌，多行业收跌。本周（2月13日-2月17日）中证转债指数下跌1.63%，29个申万一级行业中1个行业收涨，仅美容护理实现正涨幅，达1.68%；国防军工、家用电器、电力设备、商贸零售、公用事业跌幅居前。本周转债市场日均成交额大幅放量79.19亿元，环比变化12.44%；成交额前十位转债分别为拓尔转债、智能转债、特一转债、声迅转债、恒锋转债、万兴转债、华亚转债、金轮转债、惠城转债、蓝盾转债；周度前十转债成交额均值达143.30亿元，成交额首位达390.59亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约12.11%的个券上涨，约6.26%的个券涨幅在0-1%区间，5.85%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（2月13日-2月17日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负数，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升12.44%，并位于2022年以来50.90%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加14.19%，位于2022年以来60.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约12.34%的转债收涨，约25.73%的正股收涨；约47.99%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点 目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。 弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。 正 文 反脆弱 基金整体持仓风格有何变化？ 在上篇转债周报中，我们讨论了可转债所处的不同生命周期对其下修条款博弈的影响，得出结论为：通常，转债发行期限为6年，人为将0-2年定义为青年期，2-4年为壮年期，4-6年为老年期。可以看到，选择不下修的倾向在转债的任何阶段都表现得十分强烈。由此，单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的，需要从价格和公司财务的角度来综合考虑。 本文旨在从行业角度复盘基金整体持仓风格的季频变化。2023年1月28日，2022Q4的基金持仓已悉数披露，由此，我们能够洞悉各基金对可转债资产配置的整体情况。从市值规模角度来看，截至2022年12月31日，各基金持仓的可转债个券主要集中于银行、交通运输、非银金融、电力设备、农林牧渔、电子等行业，其持仓市值规模均大于100亿元，持仓市值占可转债市场总市值的比重均大于1%。其中，银行板块的可转债配置规模最大，达904.34亿元，持仓市值占可转债市场总市值比重达9.53%。而各基金选择轻仓社会服务、美容护理、传媒、国防军工、商贸零售等行业，其持仓规模均小于20亿元，社会服务行业转债持仓规模最小，仅0.48亿元；回看2022Q3各基金对转债资产的配置情况，截至2022年9月30日，各基金持仓的可转债个券同样集中于银行、交通运输、非银金融、电力设备、农林牧渔、电子等行业，持仓规模、占比均分别大于100亿元、1%，作为重仓板块，银行板块配置规模达964.03亿元，占比高达10.43%；轻仓板块则略微有异，轻仓板块TOP5分别为美容护理、传媒、社会服务、国防军工、煤炭，持仓规模均小于15亿元，美容护理行业转债持仓规模最小，仅3.12亿元。需要注意的是，由于基金披露的所持仓可转债均为公募个券，我们分别计算两个报告期期末存续公募可转债市值并加总得到可转债市值总额，以使口径一致。 从总量角度来看，2022Q4基金持仓可转债市值总额为2474.60亿元，占总市值比重为26.08%；而2022Q3基金持仓可转债市值总额为2442.86亿元，占总市值比重为26.42%。2022Q4基金持仓转债市值总额环比增加65.35亿元。 而从结构角度来看，2022Q4基金配置可转债的策略出现明显变化，这一变化从环比规模变动情况可见一斑。2022Q4，基金持仓银行板块转债市值锐减59.69亿元，持仓市值占可转债总市值比重环比下降0.90 pct，持仓市值同样下降的板块还包括有色金属、社会服务、石油石化、家用电器等。银行板块个券具有明显的“高流动性+稳定性”特征。尽管其个券普遍具有低转股溢价率的特征，但由于银行个券的正股股价较稳定，其个券的进攻性并不强，同时由于银行板块转债个券发行规模较大，其具备优秀的市场流动性。基金显著降低银行底仓品种的配置，或昭示了基金机构投资者追求进攻性的动机及其资产配置风格转向——汽车、医药生物、电力设备、计算机、轻工、交通运输、电子等板块的可转债配置市值均有所上升。 综上所述，伴随转债估值+平价双修复，底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性。2022Q4基金的持仓风格即体现出这种策略：基金机构投资者对转债进攻性偏好的增强。 市场回顾 权益市场方面，本周（2月13日-2月17日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌1.12%，收报3224.02点；深证成指累计下跌2.18%，收报11715.77点；创业板指累计下跌3.76%，收报2449.35点；沪深300累计下跌1.75%，收报4034.51点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.63%，收报402.95点。 1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（2月13日-2月19日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周放量约1262.42亿元至9901.00亿元，周度环比回升14.61%，北上资金全周净流入82.51亿元。 具体来看，周一（2月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.72%、1.14%、1.10%；总体上个股涨多跌少，两市超3300只个股上涨。两市合计成交9791亿，较上个交易日放量780亿。盘面上，饮料制造、CPO、食品加工、高压快充等板块涨幅居前，养殖、银行、航运、煤炭等板块跌幅居前。北向资金全天净买入6.92亿元，其中沪股通净买入5.37亿元，深股通净买入1.56亿元。周二（2月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.28%和下跌0.15%、0.31%；总体上个股跌多涨少，两市超2400只个股下跌。两市成交额9140亿，较上个交易日缩量651亿。盘面上，厨卫电器、NMN概念、造纸、金属铜等板块涨幅居前，农业、CPO、旅游、教育等板块跌幅居前。北向资金全天净买入5.99亿元，其中沪股通净买入7.87亿元，深股通净卖出1.88亿元。周三（2月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.39%、0.25%、0.70%；总体上个股跌多涨少，两市超2600只个股下跌。两市合计成交9373亿，较上个交易日放量233亿。盘面上，ChatGPT、高压快充、东数西算、信创等板块涨幅居前，CRO、草甘膦、物流、盐湖提锂等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出18.64亿元，其中沪股通净卖出18.59亿元，深股通净卖出0.04亿元。周四（2月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.96%、1.30%、1.36%；总体上个股跌多涨少，两市超4300只个股下跌，上涨个股不足500只。两市成交额11930亿，较上个交易日放量2557亿，自2月2日以来首次突破万亿。盘面上，云游戏、医药商业、托育服务、养鸡等板块涨幅居前，CPO、Chiplet、钙钛矿电池、充电桩等板块跌幅居前。北向资金全天净买入67.94亿元，其中沪股通净买入30.15亿元，深股通净买入37.79亿元。周五（2月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.77%、1.61%、2.51%；总体上个股跌多涨少，两市超2700只个股下跌。两市成交额9141亿，较上个交易日缩量2789亿。盘面上，新冠药、中药、医药商业、煤炭等板块涨幅居前，国资云、信创、国产软件、数据要素等板块跌幅居前。北向资金全天净买入20.29亿元，其中沪股通净买入6.26亿元，深股通净买入14.03亿元。 行业方面，本周（2月13日-2月17日）31申万一级行业中7个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；美容护理、食品饮料、石油石化、轻工制造、钢铁行业涨幅居前，分别上涨3.53%、1.62%、0.69%、0.39%、0.27%；电力设备、电子、房地产、综合、农林牧渔行业跌幅居前，跌幅分别达-4.06%、-3.29%、-3.16%、-2.90%、-2.72%。 2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（2月13日-2月17日）中证转债指数下跌1.63%，29个申万一级行业中1个行业收涨，仅美容护理实现正涨幅，达1.68%；国防军工、家用电器、电力设备、商贸零售、公用事业跌幅居前，分别下跌-2.78%、-2.72%、-2.70%、-2.63%、-2.57%。本周转债市场日均成交额大幅放量79.19亿元，环比变化12.44%；成交额前十位转债分别为拓尔转债、智能转债、特一转债、声迅转债、恒锋转债、万兴转债、华亚转债、金轮转债、惠城转债、蓝盾转债；周度前十转债成交额均值达143.30亿元，成交额首位达390.59亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约12.11%的个券上涨，约6.26%的个券涨幅在0-1%区间，5.85%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（2月13日-2月17日）全市场转股溢价率整体小幅收窄，本周日均转股溢价率达39.25%，较上周减少0.16pct。分价格区间来看，除90-100区间外，各转债价格区间的日均转股溢价率均有所收窄，其中转债价格在110-120元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达2.17pct；分平价区间来看，90以下、100-110及120元以上等区间内转股溢价率走窄，其余转债平价区间的转股溢价率均有所走阔，其中120元以上平价区间走窄幅度最大，达2.27pct。 从各行业溢价率变化来看，本周7个行业转股溢价率走阔，其中0个行业走阔幅度超2pct；农林牧渔、有色金属、非银金融、电力设备、计算机等行业走阔幅度居前，分别达1.22pct、1.18pct、0.60pct、0.42pct、0.26pct；美容护理、食品饮料、商贸零售、通信、国防军工等行业走窄幅度居前，分别达-9.32pct、-6.93pct、-4.72pct、-3.89pct、-3.35pct。 转股平价方面，本周20个行业平价有所走高，其中15个行业走阔幅度超2pct；美容护理、食品饮料、纺织服饰、交通运输、建筑装饰等行业走阔幅度居前，分别达10.88pct、9.84pct、6.04pct、5.13pct、4.64pct；商贸零售、社会服务、农林牧渔、家用电器、银行等行业走阔幅度居前，分别达-8.50pct、-6.23pct、-5.89pct、-1.90pct、-1.32pct。 3. 股债市场情绪对比 通过涨跌幅、成交额、涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪，一般来说涨幅更高、成交额及其增速更高、上涨个券/个股占比更多则表明该市场情绪更佳、更乐观。本周（2月13日-2月17日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负数，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升12.44%，并位于2022年以来50.90%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加14.19%，位于2022年以来60.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约12.34%的转债收涨，约25.73%的正股收涨；约47.99%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（2月13日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨1.20%，正股成交额环比上涨12.50%，分别位于2022年以来38.30%、63.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约74.18%、64.99%的转债、正股上涨，约53.94%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（2月14日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负数，正股对应两值则均为正，正股涨幅更大；转债成交额环比上涨1.94%，正股成交额环比下跌6.21%，分别位于2022年以来40.40%、50.10%的分位数水平；转债总体涨多跌少、正股总体涨多跌少，约45.99%、52.71%的转债、正股上涨，约60.65%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（2月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更小；转债成交额环比上涨4.97%，正股成交额环比下跌1.11%，分别位于2022年以来44.70%、47.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约25.81%、40.00%的转债、正股上涨，约56.90%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（2月16日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨18.33%，正股成交额环比上涨27.24%，分别位于2022年以来59.10%、90.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约10.57%、8.03%的转债、正股上涨，约83.40%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（2月17日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值；转债成交额环比上涨1.21%，正股成交额环比下跌23.57%，分别位于2022年以来59.60%、43.30%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约14.25%、40.60%的转债、正股上涨，约64.53%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及策略 目前行业轮动较快，主线线索尚不清晰，伴随转债估值+平价双修复，底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性，其他部分双低+题材占优+中小规模成长优于行业直接择beta的思路，不易先从行业角度切入去选，需要追求一定的转债配置的保护属性。 展望后市： 2023年2月16日，资金利率冲高，DR001最高报4%，DR007最高报3%，高于2%的政策利率中枢。 央行无收紧流动性以整顿加杠杆的表现，资金利率仍将围绕政策利率中枢。在2023年2月5日外发报告《如何看待2023年2月的流动性情况？》中，我们通过五因素模型判断2月并无明显的流动性缺口，但银行的信贷投放或消耗了其超储，导致在货币市场的参与度下降，该点可从以下两点显露端倪：（1）首先，银行间质押式回购的月度成交量显示银行的资金融出意愿有所下降。自2022年8月达到高峰后，银行间质押式回购月度成交量呈现波动下行态势，2023年1月的月度成交量为96.84万亿元，环比下行19.07亿元；（2）其次，面对实体信贷回升的可能性，银行积极储备负债端资产，发行同业存单。截至2023年2月17日，年内同业存单发行量达28485亿元，同时国有银行1年期同业存单的发行利率自2022年11月以来快速回升，接近1年期MLF的政策利率。以上迹象均表明了实体经济复苏的预期，但通过回顾历史，我们发现监管的主动收紧是资金利率迅速回升并长期处于政策利率上方的原因，而目前央行在公开市场加大了逆回购投放量，展现“呵护”态度。在2023年2月16日资金利率出现攀升后，央行今天即在公开市场净投放6320亿元。因此我们认为虽然如2022年那样资金利率长期低于政策利率的现象难再现，但其仍然会围绕政策利率中枢波动，无“钱荒”风险。 未来长短端利率有望温和上行，曲线“熊平”。短端和长端利率变动均需观察信贷回升的持续性，在全年“弱复苏”的背景和判断下，我们预计利率将保持温和上行态势，在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率，期限利差曲线大概率走向“熊平”。 目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。 弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。 具体标的方面： （1）浙22转债，正股浙商证券，中型券商典范。近年来大力发展财富管理、机构经纪业务。受到前三季度市场行情的影响，券商行业普遍净利润负增，但长期看，资本市场的建设仍将持续，居民财富重配置的需求旺盛，证券行业低谷后涅盘，财富管理方向可能是未来业绩弹性最大的业务板块，浙商证券不断发力，有望弯道超车。浙22转债已于2022年12月20日进入转股期。 （2）招路转债，正股招商公路，招商局集团公路板块企业，主要业务是运营高速公路，是典型的稳增长板块企业。在疫情等因素的影响下，公司前三季度的业绩短期承压，营收、归母净利润增速边际改善。招路转债已于2019年9月30日进入转股期。 （3）大秦转债，正股大秦铁路，在国内煤炭铁路运输体系内具有重要地位。前三季度公司营收同比增长1.96%，归母净利润同比增长5.44%，ROE（加权）同比上升0.18pct至8.53%。大秦转债已于2021年6月18日进入转股期。 （4）希望转2，正股新希望，生猪养殖+饲料的一体化企业。目前猪周期上行的形式比较明朗，投储等措施难以扭转周期本身的力量。公司前期由于产能扩张节奏问题，一直承担较大的养殖成本压力，但预计到年底养殖成本将降低、业绩将边际改善。希望转2已于2022年5月9日进入转股期。 （5）苏银转债，正股江苏银行，优质城商行代表。前三季度公司营收同比增长14.88%，归母净利润同比增长31.31%，ROE（加权）同比上升6.03pct至16.55%，公司盈利能力强，资产质量优异。苏银转债已于2019年9月20日进入转股期。 （6）成银转债，正股成都银行，西南地区优质城商行。前三季度营收增长16.07%，归母净利润同比增长31.59%，ROE（加权）同比增加1.63pct至13.88%，转型效果显著。公司区域优势明显，零售业务发展态势良好，正股弹性较好。成银转债已于2022年9月9日进入转股期。 （7）福能转债，正股福能股份，福建省国资委下绿电运营商，海风资源优质。考虑到传统火电业务盈利拐点已现，叠加海风风电业务持续较快的增长势头，公司前三季度营收同比增长1.85%，归母净利润同比增长57.85%，ROE（加权）同比增加2.26pct至8.69%。福能转债已于2019年6月14日进入转股期。 （8）密卫转债，正股密尔克卫，国内仓储物流领先企业。公司主营现代物流业，作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。前三季度公司营收同比增长52.84%，归母净利润同比增长58.06%，ROE（加权）同比增长2.33pct至14.02%。密卫转债将于2023年3月22日进入转股期。 （9）金盘转债，正股金盘科技，国内输配电设备领先企业。公司主要主要产品面向中高端市场的新能源(含风能、太阳能、智能电网等)、高端装备(含轨道交通、海洋工程等)、节能环保(含高效节能等)等领域，前三季度公司营收同比增长39.35%，归母净利润同比增长0.35%，扣非后归母净利润增长12.03%，在新能源高景气领域和传统领域均表现突出，正值风电、储能、光伏风口，成长性可期待。金盘转债将于2023年3月22日进入转股期。 （10）高测转债，正股高测股份，硅片切割综合解决方案提供商。前三季度公司营收同比增长125.18%，归母净利润同比增长283.89%，ROE（加权）同比增加19.93pct至30.69%。公司卡位光伏赛道优质细分环节，未来成长性值得期待。高测转债将于2023年1月22日进入转股期。 （11）濮耐转债，正股濮耐股份，国内耐火材料行业龙头企业，主要产品广泛应用于钢铁、建材、有色金属、铸造、电力及石化等涉及高温领域的行业。前三季度公司营收、归母净利分别同比增长12.31%、38.56%，受益于疫情后全球对钢铁的需求走强，结合我国地产产业链磨底的中期逻辑，公司成长性受支撑。濮耐转债已于2021年12月1日进入转股期。 （12）万青转债，正股万年青，全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，产品广泛用于高楼、机场、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设。公司具有产能区位优势，所在产能位置与需求最旺盛地区形成联动；且自身成本、费用控制水平优于行业。万青转债于2020年12月9日进入转股期。 （13）汉得转债，正股汉得信息，国内最早从事高端ERP实施服务的专业咨询公司之一，后期积极转型，积极跟踪和研究物联网、云计算、大数据、人工智能、工业互联网等技术的发展和应用。前三季度公司营收同比增长9.11%，归母净利润由负转正、同比增长约218倍，ROE（加权）大幅提升12.10pct至12.16%。汉得转债已于2021年5月27日进入转股期。 （14）三角转债，正股三角防务，公司在航空模锻件领域有突出的竞争优势，深度绑定军机产业链，航空方向是军工板块中景气度比较高的细分领域，同时公司也在拓展民用航空市场。公司前三季度营收同比增长91.08%，归母净利润同比增长69.98%，ROE（加权）同比增加4.37pct至17.40%。三角转债已于2021年11月30日进入转股期。 （15）天壕转债，正股天壕环境，公司主营业务板块为天然气供应及管输运营，2018年开始与中海油合作投资建设神木-安平煤层气长输管道，加压后输气能力可达80亿方/年。神木-安平煤层气长输管道项目沿线天然气资源丰富，下游在用气需求较大的河北地区，三期项目建成后可极大增厚公司业绩，前三季度公司营收同比增长125.68%，归母净利润同比增长415.90%，ROE（加权）同比增长5.53pct至7.01%。天壕转债已于2021年6月30日进入转股期。 （16）杭氧转债，正股杭氧股份，公司主营业务板块为气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售。目前，公司已成功研制十万等级空分设备并投入运行，其性能指标达到国际先进水平。公司利用在空分设备设计制造的优势，实现产业链的延伸，大力进军工业气体领域，加大发展工业气体产业的力度和步伐，在全国范围内投资设立多家专业气体公司。公司产品覆盖全国各地和世界多个国家和地区，被世界著名公司如德国MESSER集团、英国BOC公司等认可并采购。前三季度公司营收同比增长8.97%，归母净利润同比增长20.92%，毛利率30.69%，同比增加6.71pct。杭氧转债已于2022年11月25日进入转股期，公司公告称2022年12月16日至2023年3月16日的期间均不进行赎回。 风险提示 （1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响；（4）行业政策调控超预期。 相关报告 反脆弱：复盘下修决议与转债所处生命周期的关系（20230206-0210） 反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析（20230130-0205） 反脆弱：转债下修的奥秘（20230109-0113） 反脆弱：何时适合持有转债？（20221226-1230） 反脆弱：公告下修后正股有何表现？（20221219-1223） 反脆弱：首日大涨或破发的转债后续有何表现？（20221212-1216） 反脆弱：公告不下修的高溢价率转债后续有何表现？（20221205-1209） 反脆弱：公告下修、不下修后转债表现的进一步探究（20221128-1202） 反脆弱：公告下修后股债有何表现？（20221121-1125） 反脆弱：转债下跌时正股有何表现？（20221114-1118） 反脆弱：公告强赎后能实现收益的转债有何特征？（20221107-1111） 反脆弱：公告强赎后实现正收益的转债有何特征？（20221031-1104） 反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？（20221024-1028） 反脆弱：公告不强赎的转债有何后续表现？（20221017-1021） 反脆弱：跌破百元后转债将有何表现？（20221010-1014） 反脆弱：可转债的抗跌性如何表现？（20220926-0930） 反脆弱：重视转债防御属性（20220919-0923） 心定，法不定（20220912-0916）

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