晨报0217 | 策略、固收、通信、振邦智能

（以下内容从国泰君安《晨报0217 | 策略、固收、通信、振邦智能》研报附件原文摘录）
　　0217 音频： 进度条 00:00 11:55 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【策略】逆全球化百年回望，聚焦资源与市场 贸易视角回望第一次全球化的起落，世界并非首次站在分岔路口。逆全球化大幕徐徐拉开，“百年未有之大变局”下回望20世纪初上一轮全球化尾声，却是同样的繁荣幻想与大国博弈。贸易是理解全球化的关键线索，百年前的迭起兴衰将为当下逆全球化演进提供思考的锚。 自由主义孕育经济危机，保护主义回溯下全球化攀向新高。19世纪中-20世纪初的第一次全球化是由西欧少数国主导的欧洲内部产成品小循环与全球原材料大循环。1830s英国工业发展与出口的需求推动其向贸易自由主义转变，并促进欧陆国家外贸增长，至1860s达到全球化小高潮。但是，航运成本的快速下降使美俄廉价粮食冲击欧洲市场，农业与经济陷入大萧条，各国重新掀起贸易保护浪潮，全球化转入竞争和对立时期，关税水平大幅提高，贸易条约“武器化”特征日益明显。1890s欧洲全面转向保护主义，全球化却在这一阶段走向新高。在人力成本相近的背景下，贸易保护使得后发国幼稚产业弯道超车。随着欧陆生产贸易中心由英国向德法转移，第一次全球化达到顶峰。 后发工业国的全球化困境：越快的发展速度，越大的外部风险敞口。历次全球化白热期都伴随着后发国与先发国的尖锐冲突，20世纪初，德国作为后发的制造业大国面临两个核心问题，即保证庞大先进的制造业产能的原料供应安全，并为充沛的产能寻找海外市场。其中困境在于，更大的全球贸易份额使得本国原料难以自足，必须加大资源品的进口，但资源品控制权则已被英法等老帝国瓜分殆尽，冲突不可避免，而德国主要出口市场却还是这些消费力强劲的发达国家。两头受制于人的格局下，德国越发展外部风险敞口越大，最终陷入战争旋涡。 逆全球化冲突的本质是后发国与先发国产业链位置的不断重叠，冲突聚焦资源品与贸易市场准入。全球化的高速推进建立在先发国与后发国在产业链位置的错位，可以分为四个阶段：1）先发国家为了出口工业品，推进自由贸易并控制资源品生产，后发国凭借低人力成本与资源优势融入贸易体系；2）发达国家赚取贸易顺差并向后发国投资进行产业转移，先发国主导全球金融体系，后发国实现产业升级。3）过度自由贸易带来经济危机，结构性产业竞争冲击发达国家相应利益集团，表现为产业贸易战或结构关税改革。4）全面冲突期，冲突将聚焦后发国最为脆弱，也是先发国最具优势的资源与贸易市场。 启示：对外开放只会深化不会倒退，紧抓资源与市场两大博弈焦点。我们提出三个与市场存在差异的观点：1）我国对外开放水平只会进一步深化。制造业竞争优势提升必然带来对更大销售市场与海外资源要素的追求，即经济外向性增强。2）我国的广阔的内需与基本自主可控的粮食能源所提供的战略纵深将使得中美冲突长期化，但烈度可控。3）保护主义与经济增长不矛盾，人力成本差异缩小时可以有效保护我国幼稚产业发展，科技自主可控领域存在长期战略投资机遇。 风险提示：历史背景与当前国际环境存在差异，美国经济超预期衰退。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告逆全球化百年回望，聚焦资源与市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】微观结构或将边际弱化 春节后债市相对走强，二级资本债和信用债利差持续缩窄，保险资金的支持起到了较强的作用。主要有保费开门红资金端较为充裕，前期配置有空间和2022年11月以后资产配置性价比较高的因素。 展望未来，我们认为短端二级和信用债利差回落，前期配置空间可能缩减，保险交易盘支撑力度可能下降。叠加社融出炉后，市场买入加量但不减利率，暗示机构换手，10Y国债2.90以下新入场的机构对利率上行容忍程度可能更低，微观结构有弱化的可能。短期中纯债还是以少动多看为宜，如果一定要配置，中短端利率债优于长端。同时信用债和二永扩展久期获取的，利差增加较少，而资质相对下沉获取的利差都在历史分位点高位，可酌情考虑。 市场情绪和技术指标：债市围绕资金面以及社融展开博弈，整体震荡微涨。自身情绪指标（T合约多空比）小幅上升。长期技术指标回暖，短期指标保持强劲。 机构行为监控：过去一周资金面交易遇冷，杠杆率整体下跌。一级市场新发债交易热度不一，一致性预期上行。二级市场整体热度上升，股份行、城商行持续强净卖出。国有大行由微量净卖出转为微量净买入，农商行净买入各期限债种。货基短债净买入仍保持较高水平，基金整体净买入水平偏低，理财子微量净买入。中长期纯债型基金久期平均数上升，存单热度下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比增加。 资产相对性价比：1. 套息空间全面收缩，互换利差全线下行；2. 期限利差整体走窄，国债国开新老券利差负向扩大；3. 期限利差多数走扩，信用利差走势分化；4. 各品种合约基差全面收缩；5.其他价差，中美利差继续负向扩大，处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。 风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告微观结构或将边际弱化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】光通信创新迎配置窗口，相干大容量传输被低估 爆款应用扛旗，技术创新催化板块估值提升。2022年AI驱动的ChatGPT聊天机器人程序发布以来，微软、Google、百度等互联网巨头纷纷加大投入和跟随。AI爆款应用的推出，回看历史，其意义相当于4G时代抖音、快手、王者荣耀等爆款音视频应用带来的2016-2018全球数据流量高速增长，运营商、云厂商进入了资本开支高增长周期。在此背景下，新型大容量通信传输技术如CPO、波分&相干技术、800G光模块、量子通信、高速光芯片等的落地有望加速，光通信板块有望迎来高增长预期，当前时间点具备良好的配置窗口。 相干技术作为高壁垒的大容量传输技术被明显低估，100G/200G将在城域接入网广泛部署。波分技术和相干技术被市场低估，根据Lightcounting报道，城域网流量年增长率在25-40%间，而长途骨干年增长仅为5%-15%，运营商更倾向于在城域网和接入网中升级波分系统。国内华为、联通在2022年推出相应池化城域波分的解决方案，希望以较高性价比的100G/200G短距离相干模块取代现网汇聚层10G 非相干DWDM端口。我们预测相干市场2023有望实现50%以上增长。该领域电芯片DSP为海外Acacia、Marvell等厂商垄断，高端光器件、模块为海外Lumentum、新飞通、II-VI等垄断。我们预计3月份OFC 2023会议，Acacia等推出的新一代Gen 120P 方案将引起巨大轰动，市场会重新审视国内大容量传输技术在DSP、相干光模块、高速调制器等核心器件的技术价值。推荐标的为数通龙头，光迅科技、光库科技等相干模块及芯片厂商。 投资建议：1)云产业链推荐光模块头部厂商，天孚通信、仕佳光子、光库科技等；2）光纤光缆和海缆推荐亨通光电，中天科技，长飞光纤；3）控制器板块推荐和而泰、拓邦股份；4）数据中心及配套推荐奥飞数据、宝信软件等，受益标的为英维克、科华数据；5）运营商板块：推荐中国移动、中国电信、中国联通。6）电力信息化推荐威胜信息、映翰通、力合微。 风险提示：疫情不利影响、“东数西算”和5G落地进程不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告光通信创新迎配置窗口，相干大容量传输被低估，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】振邦智能（003028）：扎根家电和工具控制，储能逆变新贵 首次覆盖，目标价76.41元，增持评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.84、2.70和3.81亿元，对应EPS分别为1.65、2.42和3.42元。公司传统业务有望复苏，汽车电子控制器和储能逆变有望高增长，对比同行业估值，结合PE和PB两种估值方法，给予公司2023年目标价为76.41元，首次覆盖，给予增持评级。 公司专注高端智能控制器，扎根于家电和电动工具领域，变频控制技术和车载电器控制技术优势行业领先。公司逐步开拓了WIK、TTI、Shark Ninja、多美达、GMCC美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL 德龙、Panasonic、格力晶弘等一批优质客户，并通过 JDM、 ODM 业务模式与客户建立起较高的合作粘性，从而获得稳定的业务收入和较高的盈利空间。 公司战略布局储能、逆变器行业，构建新的业绩增长点。基于在变频控制、逆变等方面的技术沉淀，积极向储能产品及逆变器领域延伸，定增建设储能及逆变器生产线提升产能。公司储能产品为三大类：家用储能、户外储能和逆变器，销往欧美市场的3KW户用储能产品已经通过北美认证；微型逆变器的产品认证按计划进行中，后续可能布局工商业储能。 家电和工具控制器基本盘有望复苏，汽车电子和储能逆变共筑第二成长曲线。随着疫情及国内外宏观环境对下游需求影响逐渐减弱，家电和工具传统主业有望进入新的复苏周期。基于车载领域的技术优势，汽车电子有望继续维持高增长，储能逆变新产品有望放量贡献新的业绩增长点。 风险提示：供应链风险、宏观经济波动风险、新能源业务拓展不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告振邦智能（003028）：扎根家电和工具控制，储能逆变新贵，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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