【东吴晨报1022】【策略】【行业】汽车【个股】三花智控、健帆生物、锦浪科技
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1022】【策略】【行业】汽车【个股】三花智控、健帆生物、锦浪科技》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201022 From 东吴研究所 00:00 04:18 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场流动性改善，内外资分歧加大 机构行为：外资偏向食品饮料、银行和家电为代表的价值板块，对农林牧渔、医药和电子等成长风格相对谨慎。公募基金抱团趋强，风格偏向成长，行业向计算机偏移。 股市流动性：最近一周A股资金净流入634亿元，公募基金发行、外资买入和融资买入方面净流入金额较大。 头尾部对比：从绝对股价、市盈率和净利润同比增速角度来看头部均跑输尾部股票。 情绪及估值：各个板块融资买入额和成交额都出现较大幅度的抬升；主要板块的市盈率仍热维持在历史高位；行业间的分化进一步扩大。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 汽车： 旧车置换政策再促车市复苏 投资要点 事件要点：2020年10月20日，国家发改委新闻发言人孟玮在例行新闻发布会上表示，推动汽车消费转型升级，促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策，推进主要公共建筑配建停车场、路侧停车位设施升级改造等建设。 加强回收+置换补贴+旧车限行，三方合力共促新旧切换。 其一，强化企业端回收再利用管理，市场化新旧置换行为：8月份，国家发改委公布《汽车零部件再制造管理暂行办法（征求意见稿）》提出，鼓励汽车整车生产企业通过售后服务体系回收旧机动车零部件用于再制造；鼓励专业化旧件回收公司从维修渠道为再制造企业提供符合要求的旧件。其二，政府鼓励支持，补贴性政策加速推进切换过程：中央鼓励各地方出台汽车置换政策，利用补贴吸引加速置换过程；其三，政府政策强制施压：以广东省为例，部分省市采用对老旧机动车实施分阶段逐步限行措施。三大方向合力加速旧车置换新车，保证车市健康运行。 疫情下地方政府&车企纷纷加速旧车置换，刺激市场提振消费。 国内车市周期下行叠加年初疫情影响，上半年车市销量不振，部分地方政府出台相关政策鼓励汽车市场消费，恢复市场信心。3月，北京对高排放报废老旧车主给予最高2.2万元补贴；8月，广州出台政策对粤A牌照车主购买国六、非插混车型给予3000-6000元补贴。北京现代在政府补贴基础上叠加企业补贴最高达5万元。刺激政策有力加速车市销量提升，提振消费，促进汽车市场回暖。 老旧汽车大存量，中央政府全国普及置换有望进一步提升销量规模。 据统计，存量市场上依然存在3500万辆国三及以下老旧高排放车辆。相比于经济发达地区，欠发达地区存在大规模高排放旧车的可能性更大，地方政府也相对缺乏经济实力和动力推动该过程。中央政府出台政策直接推动旧车换新鼓励有望加速该置换过程，全国范围普及有望进一步提升国内车市销量规模上涨。 投资建议：国内汽车市场逐步进入存量博弈，老旧新车置换长期来看会成为未来汽车销量的主要支撑点。政府政策促进该置换过程，对国内汽车市场有相当的刺激作用。我们继续全面看多汽车板块，Q4优先配置整车。基于以下四点理由全面看多：1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均较低。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现提价。整车板块：随着产批零数据同比持续转正，景气复苏逻辑进一步得到验证，看好Q4整车板块性估值修复行情，排序基于新车周期强势程度来定。首选【长城汽车】，其次【长安+吉利+广汽+上汽】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3）自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。 风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 三花智控（002050） 单季恢复高增长，新能源快速放量 投资要点 Q3收入同比+17.4%、利润+23.5%，Q3毛利率同环比改善，业绩略超预期。公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入85.93亿元，同比下降0.32%；实现归属母公司净利润10.92亿元，同比增长3.40%。其中2020Q3，实现营业收入32.75亿元，同比增长17.40%，环比增长15.54%；实现归属母公司净利润4.49亿元，同比增长23.51%，环比增长3.85%。Q1-3毛利率为28.69%，同比下降0.05pct，Q3毛利率30.14%，同比上升0.50pct，环比上升1.17pct。Q3收入利润快速恢复、略超预期。 新能源汽零Q3继续加速，传统车产销恢复，预计汽零板块加速增长。新能源汽车高歌猛进，Q3国内新能源乘用车销量30.6万辆，同比+50.6%明显提速；三花的核心客户方面，Tesla Q3交付13.9万辆，同/环比44%/54%，其中Model 3/Y交付12.4万辆，同环比+55%/+56%，持续高增；其他客户沃尔沃、蔚来也快速增长，大众MEB平台也逐步开始起量。预计Q3销售量加速成长，同时组件化趋势下单车货值大幅提升。20Q3全球燃油车市场走出疫情阴霾，预计显著恢复。展望全年，新能源汽车产品有望继续高歌猛进，同时传统车业务边际改善，6月起公司汽零订单充足、排产旺盛，全年汽零有望恢复35-40%高增长。 国内空调市场Q3恢复。能效升级推动三花产品渗透率提升。Q3国内空调等白电需求恢复，Q3国内空调销售5098万台，同比+4.0%，上半年销售10415万台，同比-16.4%，同比增速转正，三花H1家电业务同比-13.8%，预计Q3收入增速有所恢复。此外，7.1空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计19年电子膨胀阀渗透率30%、20年有望提升到50%以上。Q3以来家电业务销售旺盛，海外疫情缓和后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。 拟发行可转债，募资加码商用制冷和节能空调元件产能。公司拟发行可转债募资不超过30亿元，用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能，其中商用制冷预计6年达产后年产值36.3亿、利润总额10.5亿，节能空调项目预计4年达产后产值19.8亿、利润总额4.5亿。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别15.7亿、20.2亿、24.3亿，同比分别+10.5%、+28.7%、+20.5%，对应现价PE分别52倍、41倍、34倍，目标价28元，对应21年50倍PE，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 健帆生物（300529） Q3持续高增长，海外市场潜力可期 投资要点 事件：2020年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。 Q3继续高增长，费用率显著降低：分季度看，公司Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。前三季度公司销售费用为3亿元，同比增长15.8%，销售费用率为22.77%，同比下降3.85个百分点；管理费用为7544万元，同比增长7.7%，管理费用率为5.74%，同比下降1.47个百分点；财务费用为-2113万元，同比减少158.3%，财务费用率为-1.61%，同比下降0.77个百分点,主要系本期产生存款利息较上期增加所致；经营性现金流为4.9亿元，同比增长29.6%。 刚需特性凸显，灌流器产品继续高速增长：公司核心产品血液灌流器作为透析患者刚需产品，受疫情影响较小，预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右，继续维持高速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元，根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近300万人，且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长，考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。 疫情推动海外销售，新增长点放量可期：根据公司公告，公司 7月份实现海外收入681.7万元，同比增长160.3%，维持了上半年海外业务的高速增长趋势。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在60多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.27亿、10.98亿和14.30亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.03元、1.37元和1.79元。当前股价对应估值分别为72倍、54倍、42倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔，2、受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 锦浪科技（300763） Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 投资要点 20Q1-3业绩2.1亿元，同增188.8%，超预期！公司发布2020年三季报，20Q1-3总收入13.51亿元，同比增长74.31%，归母净利润2.1亿元，同比增长188.84%；Q3实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；Q3归属母公司净利润0.92亿元，同比增长119.86%，环比增长53.57%；收入和利润增长超市场预期。 Q3国内外出货均高增，Q4国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升！拆分收入结构来看，Q3公司国内收入约2.8亿元，同比增长80%，环比增长61%，海外收入约3.44亿元，同比+66%，环比+39%，占比55%。Q4传统旺季，预计Q4海外出货环比有50%以上增长，Q4海外收入占比将有较大增长，带动公司盈利能力迅速提升。 海外看，锦浪海外持续高增长，出口市占率迅速提升：逆变器出口来看，行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元，同比下降15.8%，但国内厂商逆势高增长，锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元，同比+96%，原因在于出口市占率迅速的提升。公司全年出口预计2.5-3GW，对应金额约在1.7-1.8亿美元，出口市占率接近7%+！ 国内看，户用装机需求超预期，公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据，20年1-9月户用新增5.27GW，户用补贴11月用完，预计全年户用装机7.5-8GW，公司户用全年出货预计3GW左右，测算市占率约40%。工商业来看，上半年装机2.4GW，预计全年6.5-7.5GW，公司市占率25%左右，测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW大机型推出，极具竞争优势，今年国内开始部分出货，电站业务稳步推进，预计是明年业绩重要增量。 Q4最强旺季，明年出口继续高增！今年Q1-3受疫情及组件涨价影响，行业需求延迟，预计四季度将迎来最强旺季，环比高增长确定性强，预计全年海外装机在80-90GW，我们预计对应逆变器23-24亿美元的出口金额，同比基本持平。公司海外市场持续拓展，预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效，销售端深耕主力市场、扩展客户群体，今年海外同比持平，公司出货同比60%+，明年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。 费用管控合理，期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大，2020Q1-3费用同比增长53.95%至2.35亿元，但期间费用率下降2.3个百分点至17.36%。其中，Q1-3公司财务费用同比下降40.93%至-0.08亿元，主要是外汇汇率波动，汇兑损益增加所致；同时，由于公司积极拓展海外销售渠道，销售费用同比上升19.48%至1.08亿元，销售费用环比增速超过收入增速；经营规模和产品认证投入加大，管理费用上升54.88%至0.72亿元；公司积极加大对研发人才及研发项目的投入，致使研发费用上升118.34%至0.62亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩3.03、5.05、6.87亿元，同比增长139.3%、66.7%、36.1%，对应EPS为2.19、3.65、4.97元。目标价164.25元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201022 From 东吴研究所 00:00 04:18 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场流动性改善，内外资分歧加大 机构行为：外资偏向食品饮料、银行和家电为代表的价值板块，对农林牧渔、医药和电子等成长风格相对谨慎。公募基金抱团趋强，风格偏向成长，行业向计算机偏移。 股市流动性：最近一周A股资金净流入634亿元，公募基金发行、外资买入和融资买入方面净流入金额较大。 头尾部对比：从绝对股价、市盈率和净利润同比增速角度来看头部均跑输尾部股票。 情绪及估值：各个板块融资买入额和成交额都出现较大幅度的抬升；主要板块的市盈率仍热维持在历史高位；行业间的分化进一步扩大。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 汽车： 旧车置换政策再促车市复苏 投资要点 事件要点：2020年10月20日，国家发改委新闻发言人孟玮在例行新闻发布会上表示，推动汽车消费转型升级，促进汽车限购向引导使用转变，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策，推进主要公共建筑配建停车场、路侧停车位设施升级改造等建设。 加强回收+置换补贴+旧车限行，三方合力共促新旧切换。 其一，强化企业端回收再利用管理，市场化新旧置换行为：8月份，国家发改委公布《汽车零部件再制造管理暂行办法（征求意见稿）》提出，鼓励汽车整车生产企业通过售后服务体系回收旧机动车零部件用于再制造；鼓励专业化旧件回收公司从维修渠道为再制造企业提供符合要求的旧件。其二，政府鼓励支持，补贴性政策加速推进切换过程：中央鼓励各地方出台汽车置换政策，利用补贴吸引加速置换过程；其三，政府政策强制施压：以广东省为例，部分省市采用对老旧机动车实施分阶段逐步限行措施。三大方向合力加速旧车置换新车，保证车市健康运行。 疫情下地方政府&车企纷纷加速旧车置换，刺激市场提振消费。 国内车市周期下行叠加年初疫情影响，上半年车市销量不振，部分地方政府出台相关政策鼓励汽车市场消费，恢复市场信心。3月，北京对高排放报废老旧车主给予最高2.2万元补贴；8月，广州出台政策对粤A牌照车主购买国六、非插混车型给予3000-6000元补贴。北京现代在政府补贴基础上叠加企业补贴最高达5万元。刺激政策有力加速车市销量提升，提振消费，促进汽车市场回暖。 老旧汽车大存量，中央政府全国普及置换有望进一步提升销量规模。 据统计，存量市场上依然存在3500万辆国三及以下老旧高排放车辆。相比于经济发达地区，欠发达地区存在大规模高排放旧车的可能性更大，地方政府也相对缺乏经济实力和动力推动该过程。中央政府出台政策直接推动旧车换新鼓励有望加速该置换过程，全国范围普及有望进一步提升国内车市销量规模上涨。 投资建议：国内汽车市场逐步进入存量博弈，老旧新车置换长期来看会成为未来汽车销量的主要支撑点。政府政策促进该置换过程，对国内汽车市场有相当的刺激作用。我们继续全面看多汽车板块，Q4优先配置整车。基于以下四点理由全面看多：1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均较低。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现提价。整车板块：随着产批零数据同比持续转正，景气复苏逻辑进一步得到验证，看好Q4整车板块性估值修复行情，排序基于新车周期强势程度来定。首选【长城汽车】，其次【长安+吉利+广汽+上汽】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3）自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。 风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 三花智控（002050） 单季恢复高增长，新能源快速放量 投资要点 Q3收入同比+17.4%、利润+23.5%，Q3毛利率同环比改善，业绩略超预期。公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入85.93亿元，同比下降0.32%；实现归属母公司净利润10.92亿元，同比增长3.40%。其中2020Q3，实现营业收入32.75亿元，同比增长17.40%，环比增长15.54%；实现归属母公司净利润4.49亿元，同比增长23.51%，环比增长3.85%。Q1-3毛利率为28.69%，同比下降0.05pct，Q3毛利率30.14%，同比上升0.50pct，环比上升1.17pct。Q3收入利润快速恢复、略超预期。 新能源汽零Q3继续加速，传统车产销恢复，预计汽零板块加速增长。新能源汽车高歌猛进，Q3国内新能源乘用车销量30.6万辆，同比+50.6%明显提速；三花的核心客户方面，Tesla Q3交付13.9万辆，同/环比44%/54%，其中Model 3/Y交付12.4万辆，同环比+55%/+56%，持续高增；其他客户沃尔沃、蔚来也快速增长，大众MEB平台也逐步开始起量。预计Q3销售量加速成长，同时组件化趋势下单车货值大幅提升。20Q3全球燃油车市场走出疫情阴霾，预计显著恢复。展望全年，新能源汽车产品有望继续高歌猛进，同时传统车业务边际改善，6月起公司汽零订单充足、排产旺盛，全年汽零有望恢复35-40%高增长。 国内空调市场Q3恢复。能效升级推动三花产品渗透率提升。Q3国内空调等白电需求恢复，Q3国内空调销售5098万台，同比+4.0%，上半年销售10415万台，同比-16.4%，同比增速转正，三花H1家电业务同比-13.8%，预计Q3收入增速有所恢复。此外，7.1空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计19年电子膨胀阀渗透率30%、20年有望提升到50%以上。Q3以来家电业务销售旺盛，海外疫情缓和后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。 拟发行可转债，募资加码商用制冷和节能空调元件产能。公司拟发行可转债募资不超过30亿元，用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能，其中商用制冷预计6年达产后年产值36.3亿、利润总额10.5亿，节能空调项目预计4年达产后产值19.8亿、利润总额4.5亿。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别15.7亿、20.2亿、24.3亿，同比分别+10.5%、+28.7%、+20.5%，对应现价PE分别52倍、41倍、34倍，目标价28元，对应21年50倍PE，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 健帆生物（300529） Q3持续高增长，海外市场潜力可期 投资要点 事件：2020年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。 Q3继续高增长，费用率显著降低：分季度看，公司Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。前三季度公司销售费用为3亿元，同比增长15.8%，销售费用率为22.77%，同比下降3.85个百分点；管理费用为7544万元，同比增长7.7%，管理费用率为5.74%，同比下降1.47个百分点；财务费用为-2113万元，同比减少158.3%，财务费用率为-1.61%，同比下降0.77个百分点,主要系本期产生存款利息较上期增加所致；经营性现金流为4.9亿元，同比增长29.6%。 刚需特性凸显，灌流器产品继续高速增长：公司核心产品血液灌流器作为透析患者刚需产品，受疫情影响较小，预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右，继续维持高速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元，根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近300万人，且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长，考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。 疫情推动海外销售，新增长点放量可期：根据公司公告，公司 7月份实现海外收入681.7万元，同比增长160.3%，维持了上半年海外业务的高速增长趋势。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在60多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.27亿、10.98亿和14.30亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.03元、1.37元和1.79元。当前股价对应估值分别为72倍、54倍、42倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔，2、受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 锦浪科技（300763） Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 投资要点 20Q1-3业绩2.1亿元，同增188.8%，超预期！公司发布2020年三季报，20Q1-3总收入13.51亿元，同比增长74.31%，归母净利润2.1亿元，同比增长188.84%；Q3实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；Q3归属母公司净利润0.92亿元，同比增长119.86%，环比增长53.57%；收入和利润增长超市场预期。 Q3国内外出货均高增，Q4国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升！拆分收入结构来看，Q3公司国内收入约2.8亿元，同比增长80%，环比增长61%，海外收入约3.44亿元，同比+66%，环比+39%，占比55%。Q4传统旺季，预计Q4海外出货环比有50%以上增长，Q4海外收入占比将有较大增长，带动公司盈利能力迅速提升。 海外看，锦浪海外持续高增长，出口市占率迅速提升：逆变器出口来看，行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元，同比下降15.8%，但国内厂商逆势高增长，锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元，同比+96%，原因在于出口市占率迅速的提升。公司全年出口预计2.5-3GW，对应金额约在1.7-1.8亿美元，出口市占率接近7%+！ 国内看，户用装机需求超预期，公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据，20年1-9月户用新增5.27GW，户用补贴11月用完，预计全年户用装机7.5-8GW，公司户用全年出货预计3GW左右，测算市占率约40%。工商业来看，上半年装机2.4GW，预计全年6.5-7.5GW，公司市占率25%左右，测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW大机型推出，极具竞争优势，今年国内开始部分出货，电站业务稳步推进，预计是明年业绩重要增量。 Q4最强旺季，明年出口继续高增！今年Q1-3受疫情及组件涨价影响，行业需求延迟，预计四季度将迎来最强旺季，环比高增长确定性强，预计全年海外装机在80-90GW，我们预计对应逆变器23-24亿美元的出口金额，同比基本持平。公司海外市场持续拓展，预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效，销售端深耕主力市场、扩展客户群体，今年海外同比持平，公司出货同比60%+，明年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。 费用管控合理，期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大，2020Q1-3费用同比增长53.95%至2.35亿元，但期间费用率下降2.3个百分点至17.36%。其中，Q1-3公司财务费用同比下降40.93%至-0.08亿元，主要是外汇汇率波动，汇兑损益增加所致；同时，由于公司积极拓展海外销售渠道，销售费用同比上升19.48%至1.08亿元，销售费用环比增速超过收入增速；经营规模和产品认证投入加大，管理费用上升54.88%至0.72亿元；公司积极加大对研发人才及研发项目的投入，致使研发费用上升118.34%至0.62亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩3.03、5.05、6.87亿元，同比增长139.3%、66.7%、36.1%，对应EPS为2.19、3.65、4.97元。目标价164.25元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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