晨报0216 | 策略、机械、建龙微纳

（以下内容从国泰君安《晨报0216 | 策略、机械、建龙微纳》研报附件原文摘录）
　　0216 音频： 进度条 00:00 09:31 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【策略】投资制造业股票看什么：投资/订单/业绩 宏观：制造业权重提升，投资及利润与股价关联。①制造业占宏观经济及A股权重提升，重要性大幅凸显。制造业业务流程可简化为四大环节：产能扩张、订单获取、生产交付、业绩确认。②宏观层面：制造业投资及利润表现与工业指数股价较为相关。从相关性结果来看，2018年后投资环节的制造业投资增速及贷款需求，业绩环节的制造业利润增速及利润率，与股价相关性达到0.5左右，其余指标相关性不强。③宏观数据由于样本容量、公布频率、变动幅度等因素，与股价关系较为间接，下文进一步从行业、个股层面进行研究。 行业：投资、订单可作为股价机会信号。①从2010年以来涨幅靠前的科技制造行业中，选取三个发展时间较长、经历多轮周期、代表性较强的行业作为研究对象，包括消费电子、安防设备、光伏。②各环节观测指标均为财报数据，投资环节包括资本支出/折旧摊销、在建工程及固定资产增速；订单以预收账款+合同负债为代表；业绩指标选取归母净利润增速及ROE；生产环节在财报上无直接体现指标。③总结来看，资本支出、订单、业绩是股价的有效指标，指标上行期普遍对应股价上涨，拐点信号来看，资本支出、订单上行领先股价，可作为信号指标，业绩同步或落后股价，与共识一致。 个股：订单提示机会，产能投产+订单增长催生大行情。①从上面三个典型行业中选取三个龙头公司作为研究对象，分别是立讯精密、海康威视、隆基绿能。②研究指标进一步扩充，投资环节为资本支出/折旧摊销、固定资产增速；订单以预收账款+合同负债，以及预付账款+应付账款为代表；业绩方面，除净利润增速、ROE外，加入毛利率和费用率考察成本费用把控；此外新增估值分析，包括PE及PEG。③研究结论：a.订单上行拐点领先股价，是较好的机会信号；b.股价持续上涨期对应产能投产后，订单持续增长，业绩持续兑现；c.业绩方面，ROE的提升比业绩增速更重要，其中上行动力主要来自需求增长带动周转率和杠杆提升；d.优秀股票历史上产能扩张与订单增长交替出现，扩张模式普遍为相关多元化扩张，积极寻找第二增长曲线。e.大行情起点往往有低估值配合，PEG从0.5附近涨至1-1.5。 行业及个股梳理。①根据上文分析结论，从科技制造相关的二级行业中筛选近2年资本支出和合同负债出现上行拐点的行业：塑料、农化制品、金属新材料、半导体、光伏设备、通用设备。②在这些行业中筛选资本支出、固定资产增速已出现阶段性高点，订单及ROE开启上行趋势的个股，共选出15只。 风险提示：历史经验有效性下降；技术迭代导致产能落后；经济承压导致订单下滑。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告投资制造业股票看什么：投资/订单/业绩，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】技术与资本推动，钙钛矿加速迈向产业化 投资要点：近期钙钛矿技术、资本端催化行业产业化。1）近日HZB公布钙钛矿/晶硅叠层效率突破32.5%，远超晶硅电池29.4%。2）目前头部厂家积极扩产，行业进入设备验证期，预计2023年有GW级项目规划落地。技术端建议关注行业内的实验室/量产效率的提升，预计23年大面积组件量产效率提升至16%以上。资本端建议关注GW级设备招标进展，其设备选型或将确定产业化后的工艺及技术路线。首次覆盖光伏设备行业，给予增持评级。 推荐标的：1）布局PVD、蒸镀、ALD等核心镀膜设备，进入客户端验证阶段的京山轻机。2）具备RPD设备领先优势，钙钛矿RPD设备、蒸镀设备订单落地的捷佳伟创。3）为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备21年已交付的迈为股份。4）激光设备在钙钛矿太阳能电池多生产制程中均有应用且有小批量订单交付的帝尔激光。5）具备OLED蒸镀基础，募资布局钙钛矿蒸镀设备+载流子传输材料的奥来德。 钙钛矿电池具备高效率+低成本优势，行业0-1阶段设备持续推进。优势：1）高效率：单结钙钛矿电池极限理论效率达33%，多结钙钛矿电池或叠层电池效率甚至有望突破45%。当前钙钛矿量产效率达15%，量产目标效率在18%以上；2）低成本：产业链大幅简化，成熟后综合成本有望降至0.5-0.6元/W，是晶硅极限成本的50%。设备：1）核心钙钛矿膜层主流的制备方法为湿法涂布，部分团队开发真空镀，主要应用涂布设备/蒸镀设备。2）电子传输层和空穴传输层分别应用RPD、PVD设备。3）修饰层主要应用蒸镀设备，部分金属氧化物修饰层需要应用ALD设备。4）激光设备包括三台划线设备+一台清边设备。 产业突破，设备先行，我们测算2026年钙钛矿设备市场空间超120亿。纤纳光电、协鑫光电等已建成百兆瓦级中试线并实现出货, 预计2023年将有GW级项目规划落地。目前百兆瓦投资额约为1.2亿，预计2026成熟后降至5亿元/GW。根据各厂家规划我们预计2026年钙钛矿产能将达24.4GW，对应122.1亿元的总设备市场空间，51.5亿元新增设备市场空间。目前协鑫产线中PVD设备占70%的设备投资，涂布、激光、自动化连接设备各占比10%。目前BIPV是应用首选，VIPV前景可期，我们测算至2026年合计有69.1GW的新增潜在市场需求。 风险提示：钙钛矿产业化不及预期、行业竞争格局加剧。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告技术与资本推动，钙钛矿加速迈向产业化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】建龙微纳（688357）：制氧改善持续兑现，多品类布局成长突出 维持“增持”评级。由于制氧分子筛业务超预期，我们调整2022-2024年EPS分别为3.31/5.67/6.91元（原2022-2024为3.32/4.91/5.97元），增速分别为-29%/71%/22%，上调目标价为142.3元（由于公司投资建设持续，分子筛矩阵不断升级，给予2023年25倍PE）。 国内制氧需求触底回升，22Q4环比改善。22Q4环比公司2022年实现营收8.53亿，同比下降2.76%，实现归母净利1.97亿，同比下降28.63%。其中22Q4实现收入2.35亿元，环比+9.81%，实现归母净利为0.62亿，环比+14.81%。随着老年人及脑力工作强度较大人群吸氧比例的支部升高，制氧需求改善可持续。 锂价上行压力逐步缓解，盈利质量改善中。22Q4净利润率为26.38%，环比+1.28个pct。根据隆众，22Q4工业级碳酸锂市场价格为52.3万元/吨，环比+10.06%，公司制氧分子筛供不应求，有效传导了锂价上涨的压力。截至23年2月14日，工业级碳酸锂价格已降至42.1万元/吨，盈利改善更加突出。 产品结构持续升级，催化分子筛陆续发力。除制氧、制氢、吸附干燥等分子筛之外，公司陆续投产固定源脱销、移动源脱销、煤制丙烯、烯烃纯化等分子筛产品，均于2023年陆续达产，高壁垒催化类的全产品矩阵布局，推动公司产品结构持续升级。 风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告建龙微纳（688357）：制氧改善持续兑现，多品类布局成长突出，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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