【东吴晨报0216】【宏观】【个股】华虹半导体、阳光保险

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0216】【宏观】【个股】华虹半导体、阳光保险》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230216 音频： 进度条 00:00 03:33 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 1月通胀： 美联储被带节奏还是乱节奏？ 一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎。对美联储来说是被带节奏还是乱节奏？ 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至8.1%，环比增速0.8%，住房对通胀的贡献持续显现。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”收复了部分去年的跌幅，给通胀带来上行风险。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。通胀回落趋势能否延续成为关键，降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，3月议息会议联储或继续放“鹰”。基于上述原因，联储有更多空间继续收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在联储看来仍较为乐观。3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5%-5.25%，而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 华虹半导体（01347.HK） 2022年四季报点评 业绩持续高增 关注扩产及利润率提升 投资要点 2022年第四季度营收同比+19.3%，环比持平，归母净利润同比+19.2%，环比+53.2%，营收利润超我们预期。公司2022年第四季度实现营收6.30亿美元，同比增长19.3%；归母净利润1.59亿美元，同比增长19.2%。公司营收、利润表现持续强劲，在下行周期维持了较好表现，主要得益于自身产品结构调整带来的ASP提升。 功率类需求持续，模拟类出现疲弱迹象。2022Q4，公司分立器件营收2.13亿美元，同比增长21.3%，模拟与电源管理营收1.01亿美元，同比增长7.8%，为重要的增量节点。从产业链跟踪角度看，功率类产品在工业、汽车等下游价格相对稳定，在消费类有所松动；模拟类产品相对面临较大压力。 八寸线营收创新高，维持高稼动率。2022Q4，公司8寸线产能利用率105.9%，实现营收3.98亿美元，创近年历史新高，ASP持续提升。我们认为下游需求已经出现隐忧，但受限于供给有限，整体产能利用率将维持在高位。我们认为后续毛利率将出现回调，但股价的大幅回调已经相对充分反映后续季度的业绩担忧。 十二寸线扩产等待23年到位。2022Q4，公司12寸线实现营收2.33亿美元，同比增长13.1%，环比下滑5.3%，无锡12寸厂于22Q4为65k月产能，产能利用率99.9%；新产能释放可能要到23Q1。我们认为公司的盈利能力仍在提升。展望2023，我们认为随着设备到位，公司的产能释放节奏良好，尽管稼动率将有所下滑，ASP提升及毛利率改善仍可期待。 回A估值重塑仍在继续。公司于11月4日更新了回A上市招股书，募集资金180亿人民币用于扩产。公司坚持“8+12”战略，后续将发力65nm/55nm至40nm工艺的12寸晶圆厂。12寸新产能扩出将打开远期空间。公司当下PB估值不足2倍，仍将受益于回A带来的估值提升。 盈利预测与投资评级：结合下游需求及公司扩产进度，调整2023-2024年归母净利润为4.09亿美元（+0.20亿美元）、4.21亿美元（+0.08亿美元），新增2025年预测为4.72亿美元，同比分别-9%、+3%、+12%。对应现价（2月14日收盘价）PE分别为13倍、12倍、11倍，对应现价（2月14日收盘价）PB分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险，无锡厂爬坡慢于预期风险，毛利率改善弱于预期风险，中美贸易摩擦加剧风险。 （分析师 张良卫） 阳光保险（06963.HK） 高成长性的稀缺民营保险集团 投资要点 阳光保险定位为高成长性的稀缺民营保险集团。张维功董事长带领下，集团启动“一聚三强”发展战略，聚焦保险主业核心能力及核心竞争力提升：1）民营基因提升经营活力，市场份额相对较小，船小易调头，规模具有一定增长潜力；2）高管拥有平均超过25年的行业经验；3）聚焦保险主业全面均衡，注重价值创造和创新能力发展；4）构建保险生态圈，以客户为中心，满足多元化需求。 阳光人寿：银保趸交稳规模，价值增长有韧性。新冠疫情持续蔓延，人身险行业基本面持续下行，阳光人寿新单增速具备相对优势，得益于银保趸交业务支撑新单基本盘，渠道贡献不断提升（1H22：70.2%，上市同业平均：22.5%），同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长，助力连续两年NBV实现正增长。个险渠道专注价值转型，差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能。公司坚持推动回归保障本源，近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主。趸交占比较高拖累公司 NBV Margin（首年保费）（1H22：8.35%，上市同业平均：17.20%），后续关注公司个险渠道价值创造能力提升。 阳光财险：ROE提升有潜力，保证险发展提升非车竞争力。阳光财险处于行业第二梯队，缺乏“老三家”规模经济。车险综改持续压制承保量质表现，非车贡献拉动保费增速，2022年得益于赔付率下行有望实现首次承保盈利。我们认为公司ROE提升潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升，有望从2021年3.3%逐年提升至2025年11.7%。车险方面，公司面临头部险企竞争，以车险生命表为抓手，持续提升定价能力；非车方面，保证险作为公司特色业务，近年来受宏观经济及客群还款能力及意愿变化影响，COR波动幅度较大，业务稳定性有待提高。 阳光资管：投资绩效领先，管理结构多元。公司以资产负债匹配管理为核心原则，强化战略投资与保险主业协同，得益于体量相对较小，资产荒压力相对较小，净投资收益率水平优于主要同业，但其波动性高于同业系权益市场和减值波动影响。公司涉房投资余额占比略高于同业（1H22:5.6%，上市同业平均：3.9%），系底层房地产投资余额占比提升。 盈利预测与投资评级：高成长性的稀缺民营保险集团。我们预计公司2022-2025年归母净利润分别为47.35亿元、70.18亿元、72.84亿元以及83.07亿元，同比增速为-19.5%、48.2%、3.8%以及14.0%。我们采用分部估值法给阳光保险估值，给予产险0.57 倍PB、寿险0.46倍PEV，其他业务0.8 倍PB，对应2023 年目标市值为661.77亿港元，对应当前股价仍有26.5%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）银保价值创造能力受同业竞争压制；2）疫后代理人渠道转型不畅；3）地产风险对公司估值与业绩压制。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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