光期研究2023年度策略之天然气:只缘身在最高层
（以下内容从光大期货《光期研究2023年度策略之天然气:只缘身在最高层》研报附件原文摘录）
天然气：只缘身在最高层 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 要点： 2022年行情回顾 回顾2022年，海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，欧洲夏季爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。随后淡季迅速回落至100欧元/兆瓦时左右的水平。而美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡。 2023年市场分析逻辑 在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。展望2023年的欧洲天然气市场，今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米。这意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但2023年全年欧洲TTF价格重心或将整体下移，预计价格中枢将位于40-80欧元/兆瓦时的区间内。 到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比增幅约为2%；同时预计明年美国天然气消费量将回落30亿立方英尺至855亿立方英尺/日。因此2023年美国天然气基准价Henry Hub重心或同样出现回落，预计价格中枢将位于2-4美元/百万英热单位的区间内。 风险提示 地缘冲突超预期，极端天气再度出现 一、2022年海外天然气市场行情回顾 2022年海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，地缘政治溢价支撑欧洲天然气基准价格TTF大幅走高，最高至210欧元/兆瓦时左右。供应扰动的冲击在今年夏季正式兑现，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，俄罗斯对欧洲的管道天然气（PNG）输气量仅剩途径乌克兰的0.4亿立方米/日，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，电力需求大增，欧洲自6月开始爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。欧洲气价的飙升同时带动电价也大幅上涨，包括德国、法国和英国在内的欧洲部分国家基准电价最高涨至700欧元/兆瓦时左右，折合成人民币约为一度电5元左右，给欧洲民众的生活成本也带来了极大的压力。 欧洲在缺失俄罗斯供应的背景之下开始大量寻找替代进口增量，随着夏天过去、需求进入淡季，欧洲得以在取暖季到来之前将库存储存到接近满负荷的状态，叠加西北欧地区初冬气温降幅不及预期，这导致取暖季伊始欧洲天然气供需并未出现此前市场预计极端紧缺的局面，TTF价格高位迅速回落至“能源危机”前100欧元/兆瓦时左右的水平。进入12月，北半球多数地区寒潮来袭、气温出现骤降的预期，支撑欧洲气价再度震荡走强，近期价格已回升至150-160欧元/兆瓦时左右。截至12月初，今年欧洲TTF均价约为134欧元/兆瓦时，约合42美元/百万英热单位，同比去年涨幅超过210%。 今年以来亚洲天然气基准价格JKM基本紧跟TTF的走势，最高涨至70美元/百万英热单位。截至12月初，今年亚洲JKM均价约为34美元/百万英热单位，同比去年涨幅超过100%。美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡，并没有跟随欧洲和亚洲价格出现大涨大跌，这主要源于美国本土天然气产量充足，供需基本面并不十分紧张，HH最高仅涨至9.8美元/百万英热单位，但从均价来看仍然相比去年有明显上涨。截至12月初，今年美国HH均价约为6.9美元/百万英热单位，同比去年涨幅同样超过100%。 二、2023年海外天然气市场基本面分析 1、欧洲天然气市场：前路漫漫亦灿灿 （1）供应方面 俄罗斯通往欧洲的几条主要的输气管道分别是“北溪-1号”管道、“亚马尔-欧洲”管道和“联盟”管道等，其中“北溪-1号”管道以往正常的输气量在150百万立方米/日左右，约占往年俄罗斯出口至欧洲的天然气数量三分之一的水平，是俄罗斯与欧洲之间最为重要的输气管道之一。根据欧盟统计局的数据，在2016至2020年期间，俄罗斯通过管道供应的天然气约占欧盟和英国的三分之一。2022年，俄罗斯至欧洲的“北溪-1号”管道自6月开始降低输气量之后，经历数次降气和检修，最终于今年9月完全停气，随后又经历了爆炸等事故，预计从明年来看“北溪-1号”管道恢复通气的可能性暂时较小。 目前俄罗斯自主要管道对西欧洲PNG输气量仅剩下0.4亿立方米/日左右，远低于上半年的2.5-2.8亿立方米/日和去年以前3.6-4亿立方米/日的水平，据测算，2021年全年俄罗斯对欧洲PNG输气量约为1300亿立方米，预计今年全年将减少至550亿立方米，同比下滑800亿立方米，降幅超过50%。可以看出，今年上半年俄罗斯对于欧洲仍有部分输气量，而明年上半年的补库季节，欧洲将基本完全失去来自俄罗斯的PNG供应，换算到全年来看明年同比今年缺口约为1.2亿立方米/日。 从欧洲本土的产量来看，自2018年以来，受气田关停超季节性延长和频繁检修的影响，欧洲天然气自有产量一直处于下滑通道，同比减速大约保持在10-20%的区间内。近年来，欧盟天然气主产地荷兰格罗宁根气田的天然气开采引发了一系列地震，政府对于该气田已采取持续限产的措施，并计划于2023年左右彻底停止开采。2022年1-9月，欧盟27国天然气产量为353亿立方米，同比下降接近10%。假设今年全年产量以10%的速度继续同比减少，那么预计2022年全年欧盟27国天然气产量约为455亿立方米；假设明年全年产量降幅进一步达到13%，预计2023年全年欧盟27国天然气产量约为395亿立方米的水平，同比今年减少60亿立方米。 从PNG输气端的弥补来看，2022年1-9月欧盟来自阿尔及利亚和挪威的PNG同比增加10%左右。今年10月之前挪威及北非至欧洲的PNG输气量约为4.5亿立方米/日，连接挪威和波兰的“波罗的海”管道已于10月正式开通，当前实际输气量约为0.2亿立方米/日；叠加明年阿尔及利亚对意大利的40亿立方米的合同量。预计明年挪威及北非至欧洲PNG输气的增量约为0.3亿立方米/日至4.8亿立方米/日。 今年欧洲最大的天然气供应补充来自向全球其他地区大量采购的LNG，根据Refinitiv数据显示，今年1-11月，欧盟和英国进口LNG总计接近1500亿立方米，同比去年的900亿立方米增加超过65%，已经基本能够弥补下半年由于俄罗斯天然气断供而造成的供应缺口。其中11月，欧盟及英国LNG进口量进一步增加至5亿立方米/日，达到今年4月以来的最高水平。其中多数来源于美国，今年1-11月美国LNG占欧盟和英国进口总量的近50%，其次是卡塔尔和俄罗斯，二者分别能占到15%左右的比例。今年6月，美国七大LNG出口终端之一的自由港发生爆炸事故，自由港终端每日接收约20亿立方英尺的LNG，出口数量中有接近80%运往欧洲国家，约合13.6亿立方米/月。从今年年中至今，自由港LNG终端仍未恢复运营，我们预计重启时间约在明年1月左右，按照同比今年来看届时将给欧洲LNG进口带来82亿立方米左右的进口增量。 从欧洲供应端整体来看，2022年俄罗斯对欧洲的PNG输气量整体下降2.2亿立方米/日，而欧洲从全球其他地区进口的LNG增量超过2亿立方米/日，基本能够完全弥补俄罗斯的供气缺口。2023年全年预计俄罗斯对欧洲的PNG输气量将同比今年再度下降1.2亿立方米/日，欧洲本土产量同样将继续减少0.1亿立方米/日；而来自其他地区PNG和LNG进口的增量预计分别有0.3和0.25亿立方米/日。因此我们预计2023年欧洲天然气供应端将同比今年再度下降0.75亿立方米/日，约合270亿立方米。这意味着欧洲明年对全球LNG现货市场的需求依然持续。 值得注意的是，欧洲明年的再气化产能和全球液化产能均会有显著的提升。欧盟27国和英国的再气化产能在过去10年内基本保持稳定，2021年底约为202亿立方英尺/日。今年以来部分欧洲国家重启了此前休眠的再气化项目的开发，并开始开发新项目。EIA预计到2023年底欧盟和英国再气化产能将新增53亿立方英尺/日，约合500亿立方米/年，完全能够满足今年至明年LNG的进口增量；到2024年底，该产能将再增加15亿立方英尺/日，与2021年相比，该地区新增再气化产能共68亿立方英尺/日，增幅约为34%。同时Refinitiv预计2023年全球液化产能将新增480百万吨，约合670亿立方米左右，如期投产的话也能进一步缓解欧洲的供应压力。 此外，欧洲许多新的再气化项目可以通过租用浮式仓储和再气化装置(FSRU)以及建造管道将再气化天然气运输到陆上连接管道来相对快速地开发。其他欧盟再气化项目包括扩大现有码头的能力，并实施升级以增加现有码头的吞吐量。 国际液化天然气进口国集团（GIIGNL）的数据显示，今年1月至11月期间，波兰、意大利、荷兰、芬兰和德国估计增加了17亿立方英尺/日的LNG再气化产能。到2023年底，目前正在德国、波兰、法国、芬兰、爱沙尼亚、意大利和希腊建设的终端预计将给欧洲增加35亿立方英尺/日的新再气化产能。 （2）需求方面 欧洲天然气需求结构主要分为住宅和商业部门、工业部门和电热转换部门三个部分，其中住宅和商业部门主要是取暖用气。从历年的数据来看，住宅和商业部门用约占欧洲天然气总需求的35%，电热转换部门消费占比约30%，工业部门消费占比约22%。 2022年1-9月欧盟天然气需求量为2612亿立方米，同比下降超过10%，较5年均值下降6%左右。从各部门分项来看，需求的下降主要来自于工业部门，降幅约为15%；住宅和商业部门降幅约为12%；而电热转换部门的用气不减反增，同比增幅约为3%。此前由于受到高价抑制，欧洲部分锌、造纸、尿素、和合成氨等工厂出现大幅减产，工业用气也同步下滑，尽管当前气价回落，但仍有大部分产能未恢复，10-11月欧洲工业部门用气同比降幅达到19%。今年以来欧元区整体通胀居高难下，多个国家的制造业PMI均已跌破荣枯线，我们认为欧洲明年工业用气仍将维持弱势。取暖方面，11月是欧洲传统取暖季节的开始，一般持续到第二年3月。而今年11月欧洲气温普遍较为温和，Heating Degree Days指数较近五年平均水平下降20%左右；初步数据显示，11月欧洲的天然气需求比近五年的平均水平下降了近25%。除了气温之外，欧洲今年采取了包括计划将整体用电量减少10%，同时设定在特定高峰时段将需求降低5%的强制性目标；重启煤电和燃油发电；以及实施多种节能措施等，这些也导致取暖季伊始欧洲天然气需求不及预期。 进入12月，欧洲大部分地区气温出现明显下降，取暖旺季正式开启，需求季节性增量兑现，欧洲住宅和商业部门的天然气取暖需求开始回归历史正常区间。从天气预报来看，预计寒冷天气将延续到年底，或将在一定程度上提振此前天然气需求超预期疲软的状态。 从2022年来看，假设今年全年保持10%的需求降幅，那么预计2022年欧盟天然气需求约为3700亿立方米，同比减少400亿立方米，而从2023年来看，出于对我们前面提到的欧元区经济衰退因素和多重措施的考虑，目前市场对于需求的预测相对比较悲观。在基准情景下，我们假设明年欧盟天然气需求继续下降5%，那么预计2023年全年欧盟天然气需求约为3500亿立方米，同比减少200亿立方米；在乐观情景下，我们假设明年欧盟天然气需求保持不变，那么预计2023年全年欧盟天然气需求仍为3700亿立方米；在悲观情景下，我们假设明年欧盟天然气需求继续下降10%，那么预计2023年全年欧盟天然气需求约为3300亿立方米，同比再度减少400亿立方米。 （3）库存方面 今年欧洲在全球范围内的“扫货”以及对于需求的主动和被动减量支撑其天然气库存得以大量囤积，储气率最高达到95%的水平，德国等部分国家储气率甚至接近100%。满负荷的库存和初冬高于往年的气温也使得欧洲今年的去库拐点迟于往年。当前欧洲天然气库存已经回落至85%以下，但预计度过这个冬天暂时无虞。真正面临的挑战是明年的补库季节，在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。 今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米；在乐观需求（0%）情景下，预计将小幅累库30亿立方米；在悲观需求情景（-10%）下，预计将大幅累库400亿立方米。在不遭遇极端天气以及欧洲能持续进口LNG的理想情况下，欧盟2023年的天然气供需基本面将边际转好，这也意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但预计2023年全年欧洲TTF价格重心将整体下移。 2、美国天然气市场：也无风雨也无晴 （1）供应方面 2022年美国天然气市场供需双增，为了满足天然气出口和消费需求的双重增长，美国本土产量迅速增加。2022年1-10月，美国干气产量达到977亿立方英尺/日，约合27.4亿立方米/日，已稳定在历史最高水平，同比增加4%左右。今年10月和11月美国平均干气产量超过1000亿立方英尺/日，打破了2019年之前的历史记录。2022年美国天然气产量的增长主要是受路易斯安那州和德克萨斯州东部Haynesville地区以及德克萨斯州西部和新墨西哥州东南部Permian地区钻井活动增加的驱动。此外，最近这两个地区的管道基础设施扩建也促进了产量的增加。 随着活跃钻机数有所企稳，预计美国天然气产量增长的步伐或将逐渐放缓。EIA预计从今年12月到明年3月，美国干气产量将维持在1000亿立方英尺/日左右，比11月的峰值减少约5亿立方英尺/日。一些极端冬季天气情况和冻融发生的可能性是预测今年冬季产量稍有下降的主要原因。 EIA预计2022年美国干气产量将创下年度纪录，达到平均980亿立方英尺/日。同时EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比2022年增幅约为2%。2023年上半年的产量预测较低主要是受到管道限制和天然气价格下降的影响。2023年下半年，美国页岩气企业计划投产更多的管道基础设施扩建项目，这些项目的落地将有助于进一步增加美国天然气产量，因此对于明年下半年的产量预测略高于上半年。如果这些项目被推迟，可能会导致美国天然气产量低于预期。 2022年上半年美国的LNG平均出口量为111亿立方英尺/日，已成为全球最大的LNG出口国。美国最新的第七个、也是最大的LNG出口终端Calcasieu Pass液化天然气项目已于8月投入使用。除了2019年开始建设的Golden Pass LNG出口终端之外，美国墨西哥湾沿岸的另外两个项目最近达成了最终投资决定并开始建设。目前正在建设的三个终端项目一旦完成，到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。 （2）需求方面 除了出口需求之外，今年美国本土的天然气需求也有所增长。受到年初的冷冬天气和夏季的炎热干旱天气的支撑，2022年1-10月美国天然气消费约为866亿立方英尺/日，同比增加5%。需求的主要贡献来源于电力需求，今年1-10月美国电力部门的天然气需求达到337亿立方英尺/日，同比提升8%，在同比增量中同比贡献近60%，同期用于居民取暖的住宅和商业部门天然气消费也合计贡献了15%左右的同比增量。美国工业用气需求今年也有显著的增长，EIA预测今年美国工业用气增长2.4%，逆转此前多年的下降趋势，达到历史新高，但是受通胀高企、PMI持续下滑和海外货币紧缩政策的影响，预计2023年美国工业部门的天然气消费量将下降3.4%。 进入11月，寒潮来袭推升美国取暖需求快速增加。Refinitive公布的日度数据显示11月美国天然气消费超出近30年平均值约21%，其中，住宅和商业部门的取暖需求为主要支撑，这提振了对于今年全年需求的预测。EIA预计2022年美国天然气消费量达到885亿立方英尺/日，而2023年美国天然气消费量将回落至855亿立方英尺/日。 （3）库存方面 今年美国以低于近五年平均库存2850亿立方英尺（17%）的水平进入补库季节，在接下来的大部分时间里，注库量持续低于5年平均水平。因此，在今年夏季，由于高温天气的扰动，美国天然气库存与近五年平均水平的差距扩大至3670亿立方英尺。然而，由于本土干气产量的增长超过了国内天然气消费和出口的增长、6月自由港LNG出口终端遭遇火灾事故、以及秋季至初冬的温和天气，导致天然气库存迅速累积，在今年补库季结束时美国天然气库存比上年同期和近五年平均水平仅低3%。 当前的取暖需求旺季支撑美国天然气库存掉头开启去库周期，预计去库速度仍将受到冬季气温的扰动。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但从明年供需两端继续双增的态势来看，预计2023年美国天然气基准价Henry Hub重心同样会出现回落。 3、总结与展望 回顾2022年，海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，欧洲夏季爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。随后淡季迅速回落至100欧元/兆瓦时左右的水平。而美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡。 在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。展望2023年的欧洲天然气市场，今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米。这意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但2023年全年欧洲TTF价格重心或将整体下移，预计价格中枢将位于40-80欧元/兆瓦时的区间内。 到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比增幅约为2%；同时预计明年美国天然气消费量将回落30亿立方英尺至855亿立方英尺/日。因此2023年美国天然气基准价Henry Hub重心或同样出现回落，预计价格中枢将位于2-4美元/百万英热单位的区间内。 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 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天然气：只缘身在最高层 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 要点： 2022年行情回顾 回顾2022年，海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，欧洲夏季爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。随后淡季迅速回落至100欧元/兆瓦时左右的水平。而美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡。 2023年市场分析逻辑 在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。展望2023年的欧洲天然气市场，今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米。这意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但2023年全年欧洲TTF价格重心或将整体下移，预计价格中枢将位于40-80欧元/兆瓦时的区间内。 到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比增幅约为2%；同时预计明年美国天然气消费量将回落30亿立方英尺至855亿立方英尺/日。因此2023年美国天然气基准价Henry Hub重心或同样出现回落，预计价格中枢将位于2-4美元/百万英热单位的区间内。 风险提示 地缘冲突超预期，极端天气再度出现 一、2022年海外天然气市场行情回顾 2022年海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，地缘政治溢价支撑欧洲天然气基准价格TTF大幅走高，最高至210欧元/兆瓦时左右。供应扰动的冲击在今年夏季正式兑现，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，俄罗斯对欧洲的管道天然气（PNG）输气量仅剩途径乌克兰的0.4亿立方米/日，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，电力需求大增，欧洲自6月开始爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。欧洲气价的飙升同时带动电价也大幅上涨，包括德国、法国和英国在内的欧洲部分国家基准电价最高涨至700欧元/兆瓦时左右，折合成人民币约为一度电5元左右，给欧洲民众的生活成本也带来了极大的压力。 欧洲在缺失俄罗斯供应的背景之下开始大量寻找替代进口增量，随着夏天过去、需求进入淡季，欧洲得以在取暖季到来之前将库存储存到接近满负荷的状态，叠加西北欧地区初冬气温降幅不及预期，这导致取暖季伊始欧洲天然气供需并未出现此前市场预计极端紧缺的局面，TTF价格高位迅速回落至“能源危机”前100欧元/兆瓦时左右的水平。进入12月，北半球多数地区寒潮来袭、气温出现骤降的预期，支撑欧洲气价再度震荡走强，近期价格已回升至150-160欧元/兆瓦时左右。截至12月初，今年欧洲TTF均价约为134欧元/兆瓦时，约合42美元/百万英热单位，同比去年涨幅超过210%。 今年以来亚洲天然气基准价格JKM基本紧跟TTF的走势，最高涨至70美元/百万英热单位。截至12月初，今年亚洲JKM均价约为34美元/百万英热单位，同比去年涨幅超过100%。美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡，并没有跟随欧洲和亚洲价格出现大涨大跌，这主要源于美国本土天然气产量充足，供需基本面并不十分紧张，HH最高仅涨至9.8美元/百万英热单位，但从均价来看仍然相比去年有明显上涨。截至12月初，今年美国HH均价约为6.9美元/百万英热单位，同比去年涨幅同样超过100%。 二、2023年海外天然气市场基本面分析 1、欧洲天然气市场：前路漫漫亦灿灿 （1）供应方面 俄罗斯通往欧洲的几条主要的输气管道分别是“北溪-1号”管道、“亚马尔-欧洲”管道和“联盟”管道等，其中“北溪-1号”管道以往正常的输气量在150百万立方米/日左右，约占往年俄罗斯出口至欧洲的天然气数量三分之一的水平，是俄罗斯与欧洲之间最为重要的输气管道之一。根据欧盟统计局的数据，在2016至2020年期间，俄罗斯通过管道供应的天然气约占欧盟和英国的三分之一。2022年，俄罗斯至欧洲的“北溪-1号”管道自6月开始降低输气量之后，经历数次降气和检修，最终于今年9月完全停气，随后又经历了爆炸等事故，预计从明年来看“北溪-1号”管道恢复通气的可能性暂时较小。 目前俄罗斯自主要管道对西欧洲PNG输气量仅剩下0.4亿立方米/日左右，远低于上半年的2.5-2.8亿立方米/日和去年以前3.6-4亿立方米/日的水平，据测算，2021年全年俄罗斯对欧洲PNG输气量约为1300亿立方米，预计今年全年将减少至550亿立方米，同比下滑800亿立方米，降幅超过50%。可以看出，今年上半年俄罗斯对于欧洲仍有部分输气量，而明年上半年的补库季节，欧洲将基本完全失去来自俄罗斯的PNG供应，换算到全年来看明年同比今年缺口约为1.2亿立方米/日。 从欧洲本土的产量来看，自2018年以来，受气田关停超季节性延长和频繁检修的影响，欧洲天然气自有产量一直处于下滑通道，同比减速大约保持在10-20%的区间内。近年来，欧盟天然气主产地荷兰格罗宁根气田的天然气开采引发了一系列地震，政府对于该气田已采取持续限产的措施，并计划于2023年左右彻底停止开采。2022年1-9月，欧盟27国天然气产量为353亿立方米，同比下降接近10%。假设今年全年产量以10%的速度继续同比减少，那么预计2022年全年欧盟27国天然气产量约为455亿立方米；假设明年全年产量降幅进一步达到13%，预计2023年全年欧盟27国天然气产量约为395亿立方米的水平，同比今年减少60亿立方米。 从PNG输气端的弥补来看，2022年1-9月欧盟来自阿尔及利亚和挪威的PNG同比增加10%左右。今年10月之前挪威及北非至欧洲的PNG输气量约为4.5亿立方米/日，连接挪威和波兰的“波罗的海”管道已于10月正式开通，当前实际输气量约为0.2亿立方米/日；叠加明年阿尔及利亚对意大利的40亿立方米的合同量。预计明年挪威及北非至欧洲PNG输气的增量约为0.3亿立方米/日至4.8亿立方米/日。 今年欧洲最大的天然气供应补充来自向全球其他地区大量采购的LNG，根据Refinitiv数据显示，今年1-11月，欧盟和英国进口LNG总计接近1500亿立方米，同比去年的900亿立方米增加超过65%，已经基本能够弥补下半年由于俄罗斯天然气断供而造成的供应缺口。其中11月，欧盟及英国LNG进口量进一步增加至5亿立方米/日，达到今年4月以来的最高水平。其中多数来源于美国，今年1-11月美国LNG占欧盟和英国进口总量的近50%，其次是卡塔尔和俄罗斯，二者分别能占到15%左右的比例。今年6月，美国七大LNG出口终端之一的自由港发生爆炸事故，自由港终端每日接收约20亿立方英尺的LNG，出口数量中有接近80%运往欧洲国家，约合13.6亿立方米/月。从今年年中至今，自由港LNG终端仍未恢复运营，我们预计重启时间约在明年1月左右，按照同比今年来看届时将给欧洲LNG进口带来82亿立方米左右的进口增量。 从欧洲供应端整体来看，2022年俄罗斯对欧洲的PNG输气量整体下降2.2亿立方米/日，而欧洲从全球其他地区进口的LNG增量超过2亿立方米/日，基本能够完全弥补俄罗斯的供气缺口。2023年全年预计俄罗斯对欧洲的PNG输气量将同比今年再度下降1.2亿立方米/日，欧洲本土产量同样将继续减少0.1亿立方米/日；而来自其他地区PNG和LNG进口的增量预计分别有0.3和0.25亿立方米/日。因此我们预计2023年欧洲天然气供应端将同比今年再度下降0.75亿立方米/日，约合270亿立方米。这意味着欧洲明年对全球LNG现货市场的需求依然持续。 值得注意的是，欧洲明年的再气化产能和全球液化产能均会有显著的提升。欧盟27国和英国的再气化产能在过去10年内基本保持稳定，2021年底约为202亿立方英尺/日。今年以来部分欧洲国家重启了此前休眠的再气化项目的开发，并开始开发新项目。EIA预计到2023年底欧盟和英国再气化产能将新增53亿立方英尺/日，约合500亿立方米/年，完全能够满足今年至明年LNG的进口增量；到2024年底，该产能将再增加15亿立方英尺/日，与2021年相比，该地区新增再气化产能共68亿立方英尺/日，增幅约为34%。同时Refinitiv预计2023年全球液化产能将新增480百万吨，约合670亿立方米左右，如期投产的话也能进一步缓解欧洲的供应压力。 此外，欧洲许多新的再气化项目可以通过租用浮式仓储和再气化装置(FSRU)以及建造管道将再气化天然气运输到陆上连接管道来相对快速地开发。其他欧盟再气化项目包括扩大现有码头的能力，并实施升级以增加现有码头的吞吐量。 国际液化天然气进口国集团（GIIGNL）的数据显示，今年1月至11月期间，波兰、意大利、荷兰、芬兰和德国估计增加了17亿立方英尺/日的LNG再气化产能。到2023年底，目前正在德国、波兰、法国、芬兰、爱沙尼亚、意大利和希腊建设的终端预计将给欧洲增加35亿立方英尺/日的新再气化产能。 （2）需求方面 欧洲天然气需求结构主要分为住宅和商业部门、工业部门和电热转换部门三个部分，其中住宅和商业部门主要是取暖用气。从历年的数据来看，住宅和商业部门用约占欧洲天然气总需求的35%，电热转换部门消费占比约30%，工业部门消费占比约22%。 2022年1-9月欧盟天然气需求量为2612亿立方米，同比下降超过10%，较5年均值下降6%左右。从各部门分项来看，需求的下降主要来自于工业部门，降幅约为15%；住宅和商业部门降幅约为12%；而电热转换部门的用气不减反增，同比增幅约为3%。此前由于受到高价抑制，欧洲部分锌、造纸、尿素、和合成氨等工厂出现大幅减产，工业用气也同步下滑，尽管当前气价回落，但仍有大部分产能未恢复，10-11月欧洲工业部门用气同比降幅达到19%。今年以来欧元区整体通胀居高难下，多个国家的制造业PMI均已跌破荣枯线，我们认为欧洲明年工业用气仍将维持弱势。取暖方面，11月是欧洲传统取暖季节的开始，一般持续到第二年3月。而今年11月欧洲气温普遍较为温和，Heating Degree Days指数较近五年平均水平下降20%左右；初步数据显示，11月欧洲的天然气需求比近五年的平均水平下降了近25%。除了气温之外，欧洲今年采取了包括计划将整体用电量减少10%，同时设定在特定高峰时段将需求降低5%的强制性目标；重启煤电和燃油发电；以及实施多种节能措施等，这些也导致取暖季伊始欧洲天然气需求不及预期。 进入12月，欧洲大部分地区气温出现明显下降，取暖旺季正式开启，需求季节性增量兑现，欧洲住宅和商业部门的天然气取暖需求开始回归历史正常区间。从天气预报来看，预计寒冷天气将延续到年底，或将在一定程度上提振此前天然气需求超预期疲软的状态。 从2022年来看，假设今年全年保持10%的需求降幅，那么预计2022年欧盟天然气需求约为3700亿立方米，同比减少400亿立方米，而从2023年来看，出于对我们前面提到的欧元区经济衰退因素和多重措施的考虑，目前市场对于需求的预测相对比较悲观。在基准情景下，我们假设明年欧盟天然气需求继续下降5%，那么预计2023年全年欧盟天然气需求约为3500亿立方米，同比减少200亿立方米；在乐观情景下，我们假设明年欧盟天然气需求保持不变，那么预计2023年全年欧盟天然气需求仍为3700亿立方米；在悲观情景下，我们假设明年欧盟天然气需求继续下降10%，那么预计2023年全年欧盟天然气需求约为3300亿立方米，同比再度减少400亿立方米。 （3）库存方面 今年欧洲在全球范围内的“扫货”以及对于需求的主动和被动减量支撑其天然气库存得以大量囤积，储气率最高达到95%的水平，德国等部分国家储气率甚至接近100%。满负荷的库存和初冬高于往年的气温也使得欧洲今年的去库拐点迟于往年。当前欧洲天然气库存已经回落至85%以下，但预计度过这个冬天暂时无虞。真正面临的挑战是明年的补库季节，在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。 今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米；在乐观需求（0%）情景下，预计将小幅累库30亿立方米；在悲观需求情景（-10%）下，预计将大幅累库400亿立方米。在不遭遇极端天气以及欧洲能持续进口LNG的理想情况下，欧盟2023年的天然气供需基本面将边际转好，这也意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但预计2023年全年欧洲TTF价格重心将整体下移。 2、美国天然气市场：也无风雨也无晴 （1）供应方面 2022年美国天然气市场供需双增，为了满足天然气出口和消费需求的双重增长，美国本土产量迅速增加。2022年1-10月，美国干气产量达到977亿立方英尺/日，约合27.4亿立方米/日，已稳定在历史最高水平，同比增加4%左右。今年10月和11月美国平均干气产量超过1000亿立方英尺/日，打破了2019年之前的历史记录。2022年美国天然气产量的增长主要是受路易斯安那州和德克萨斯州东部Haynesville地区以及德克萨斯州西部和新墨西哥州东南部Permian地区钻井活动增加的驱动。此外，最近这两个地区的管道基础设施扩建也促进了产量的增加。 随着活跃钻机数有所企稳，预计美国天然气产量增长的步伐或将逐渐放缓。EIA预计从今年12月到明年3月，美国干气产量将维持在1000亿立方英尺/日左右，比11月的峰值减少约5亿立方英尺/日。一些极端冬季天气情况和冻融发生的可能性是预测今年冬季产量稍有下降的主要原因。 EIA预计2022年美国干气产量将创下年度纪录，达到平均980亿立方英尺/日。同时EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比2022年增幅约为2%。2023年上半年的产量预测较低主要是受到管道限制和天然气价格下降的影响。2023年下半年，美国页岩气企业计划投产更多的管道基础设施扩建项目，这些项目的落地将有助于进一步增加美国天然气产量，因此对于明年下半年的产量预测略高于上半年。如果这些项目被推迟，可能会导致美国天然气产量低于预期。 2022年上半年美国的LNG平均出口量为111亿立方英尺/日，已成为全球最大的LNG出口国。美国最新的第七个、也是最大的LNG出口终端Calcasieu Pass液化天然气项目已于8月投入使用。除了2019年开始建设的Golden Pass LNG出口终端之外，美国墨西哥湾沿岸的另外两个项目最近达成了最终投资决定并开始建设。目前正在建设的三个终端项目一旦完成，到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。 （2）需求方面 除了出口需求之外，今年美国本土的天然气需求也有所增长。受到年初的冷冬天气和夏季的炎热干旱天气的支撑，2022年1-10月美国天然气消费约为866亿立方英尺/日，同比增加5%。需求的主要贡献来源于电力需求，今年1-10月美国电力部门的天然气需求达到337亿立方英尺/日，同比提升8%，在同比增量中同比贡献近60%，同期用于居民取暖的住宅和商业部门天然气消费也合计贡献了15%左右的同比增量。美国工业用气需求今年也有显著的增长，EIA预测今年美国工业用气增长2.4%，逆转此前多年的下降趋势，达到历史新高，但是受通胀高企、PMI持续下滑和海外货币紧缩政策的影响，预计2023年美国工业部门的天然气消费量将下降3.4%。 进入11月，寒潮来袭推升美国取暖需求快速增加。Refinitive公布的日度数据显示11月美国天然气消费超出近30年平均值约21%，其中，住宅和商业部门的取暖需求为主要支撑，这提振了对于今年全年需求的预测。EIA预计2022年美国天然气消费量达到885亿立方英尺/日，而2023年美国天然气消费量将回落至855亿立方英尺/日。 （3）库存方面 今年美国以低于近五年平均库存2850亿立方英尺（17%）的水平进入补库季节，在接下来的大部分时间里，注库量持续低于5年平均水平。因此，在今年夏季，由于高温天气的扰动，美国天然气库存与近五年平均水平的差距扩大至3670亿立方英尺。然而，由于本土干气产量的增长超过了国内天然气消费和出口的增长、6月自由港LNG出口终端遭遇火灾事故、以及秋季至初冬的温和天气，导致天然气库存迅速累积，在今年补库季结束时美国天然气库存比上年同期和近五年平均水平仅低3%。 当前的取暖需求旺季支撑美国天然气库存掉头开启去库周期，预计去库速度仍将受到冬季气温的扰动。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但从明年供需两端继续双增的态势来看，预计2023年美国天然气基准价Henry Hub重心同样会出现回落。 3、总结与展望 回顾2022年，海外天然气价格整体呈现大起大落的走势，绝对价格和波动率均创历史新高。今年三月俄乌冲突的爆发使得市场对于俄罗斯油气供应受到扰动的担忧大大增加，随着“北溪-1号”管道输气量逐渐下降直至完全断供，叠加今夏北半球异于往常的炎热天气，欧洲夏季爆发了严重的“能源危机”，TTF价格最高超过300欧元/兆瓦时，创历史新高。随后淡季迅速回落至100欧元/兆瓦时左右的水平。而美国天然气期货Henry Hub价格走势则相对平淡。 在俄罗斯PNG输气量暂时无法回归的背景之下，欧洲明年二、三季度的补库速度可能会不及今年，届时在全球现货市场上继续以高溢价采购大量LNG将成为保障明年天然气储库必不可少的举措，也将成为全球天然气市场的新常态。展望2023年的欧洲天然气市场，今年LNG进口的弥补和需求的下滑已经使得全年欧盟27国天然气供需出现累库。根据我们对于明年欧洲天然气供需平衡表的预测，我们认为2023年欧盟27国天然气供需平衡或较今年更为宽松。在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国2023年全年将累库200亿立方米。这意味着今年欧洲TTF史诗级的行情或再难出现，尽管阶段性需求旺季和地缘政治风险对于价格仍存扰动，但2023年全年欧洲TTF价格重心或将整体下移，预计价格中枢将位于40-80欧元/兆瓦时的区间内。 到2025年，美国LNG出口能力将增加49亿立方英尺/日（最高57亿立方英尺/日)至约160亿立方英尺/日的峰值水平。尽管明年LNG出口需求依然强劲，美国稳居于全球LNG的第一出口大国的位置，但EIA预测2023年美国天然气产量将继续增长，平均产量在1000亿立方英尺/日至1010亿立方英尺/日之间，同比增幅约为2%；同时预计明年美国天然气消费量将回落30亿立方英尺至855亿立方英尺/日。因此2023年美国天然气基准价Henry Hub重心或同样出现回落，预计价格中枢将位于2-4美元/百万英热单位的区间内。 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 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