[国君韩其成]一带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技_国君建筑韩其成/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君韩其成]一带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技_国君建筑韩其成/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/郭浩然:国际工程推荐中钢国际/中材国际，受益标的北方国际/中工国际/中成股份、地方公司上海港湾/龙建股份/新疆交建等。央企推荐中国交建/中国铁建/中国中铁/中国建筑等。 摘要 1、一带一路高质量发展成果显著，逆全球化背景下拓展增长空间使命更重。(1)2023年1月国家发改委新闻发布会表示，截至2022年底已与150个国家32个国际组织签署200余份共建一带一路文件。一带一路沿线国家货物贸易额达13.8万亿元同增19%高于整体增速12个百分点，工程新签合同8718亿元、营业额5713亿元，分别占工程总额51%和55%。(2)逆全球化背景下一带一路使命更重，国家要求央国资争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建一带一路为重点，完善面向全球的生产服务网络，不断提升在全球产业分工中的地位作用，在构建新发展格局中发挥更大作用，为实现国内国际两个市场两种资源联动循环创造条件。 2、一带一路国际工程疫后双向流通和政策支持：业绩弹性可比消费。国际工程订单和毛利率提升业绩将超预期。(1)2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(高占比31%)，中材国际占38%(最高占比85%)，中国海诚占24%(最高占50%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(2)海外毛利率中国化学8%(疫情前最高14%)，中国交建10%(最高15%)，中国电建9%(最高14%)，中国铁建7.5%(最高为13%)，中材国际为16%(最高为20%)，中钢国际为6%(最高为18%)，中工国际为8%(最高为27%)。 3、一带一路2023年十周年拟开第三次峰会：估值弹性可比科技。(1) 2014年一带一路最高中国中铁涨936%/中国电建涨684%/中国中冶涨645%/中国铁建涨628%/中国交建涨598%/中国建筑涨375%，中国中铁最高PE39倍目前4倍，中国交建最高PE20倍目前6倍。(2)2017年第一届峰会最高中材国际涨72%/中钢国际涨61%//北方国际涨59%/中工国际涨50%，中材国际最高PE21倍目前8倍，中钢国际最高PE36倍目前12倍。(3) 2019年第二届峰会最高北方国际涨123%/中国海诚涨112%/中钢国际涨108%/中材国际涨74%/中工国际涨68%/ /中国铁建涨56%/中国交建涨41%。 4、一带一路推荐国际工程、央企、地方三条线：(1)首推弹性大的国际工程公司，首推中钢国际(宝武集团资产整合/钢铁碳达峰/氢冶金/股权激励)、中材国际(国企资产整合/股权激励/水泥智能运维)，受益标的北方国际(欧洲电力投运/伊朗/订单增190%)、中成股份/中铝国际/中工国际。(2)央企一带一路建设主力军，首推中国交建(股权激励/再融资)，铁路基建等中国中铁(海外订单增21%/铜钼矿) /中国铁建(海外订单增19%)，新能源等中国电建/中国能建，房建中国建筑，化工中国化学/冶金中国中冶(镍铜矿)等。(3)地方受益标的上海港湾(上海)/龙建股份(黑龙江)/新疆交建(新疆)/等。 5、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 盈利预测表 02 重点公司推荐 （一） 11月7日《中钢国际：前3季度扣非净利增68%,国外新签增829%》 维持中钢国际增持。维持预测2022-24年EPS至0.45/0.50/0.54元增速-10%/10%/9%，维持目标价8.00元，对应2022年18倍PE。 中钢国际22全年归母净利同比下降4%，扣非归母净利增69%。(1)22全年营业收入187亿元增18%(22Q1-Q3增10/23/31%，21Q3-Q4增10/-3%)，归母净利润6.2亿元降4%(22Q1-Q3增5/-44/1%，21Q3-Q4增93/-56%)；(2)22全年毛利率9.4%(+1.11pct)，归母净利率3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度经营净现金流-25亿(21年同期+0.3亿)，应收账款40亿(同比下降10%)，减值转回0.6亿(21年同期转回0.7亿)，资产负债率75.1%(+4.8pct)。 中钢国际22全年新签下降33%(国外新签降16%)，在手订单保障倍数2.7倍。(1)22全年新签184亿同比下降33%，其中国内新签116亿同比下降41%(占比63%)，国外新签68亿同比降低16%(占比37%)。(2)截至3季度末，已执行未完工项未完工部分预期收入394亿元，已签订合同但尚未开工项目金额合计114亿元，在手订单合计508亿元，保障倍数2.7倍。 中钢国际不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外市场开拓力度。(1)公司和俄罗斯、印度、非洲、南美等国家的大型钢厂始终保持着良好合作。当前俄罗斯的钢厂整体处于技术、设备转型升级阶段，印度经济发展强劲，钢铁产能需求将进一步放大，给公司进一步加快“走出去”带来机遇。(2)7月6日公司承建的中国宝武八钢富氢碳循环高炉试验项目三期点火投运。 （二）10月29日《中材国际:前3季度净利增10%,拟并购合肥院丰富装备产品矩阵》 维持中材国际增持。维持预测中材国际2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。维持目标价12.6元，对应22年14倍PE。 中材国际前3季度归母净利增10%符合预期，扣非净利增60%。(1)前3季度营业收入266亿元增7%(22Q1-Q3增16/9/-5%，21Q3-Q4增7/25%)，归母净利润16亿元增10%(22Q1-Q3增5/6/19%，21Q3-Q4增-14/211%)；(2)前3季度毛利率16.1% (-0.6pct)，单3季度毛利率16.6%，环比2季度提升1.1个百分点，比21年同期下降1.2个百分点。(3)前3季度经营净现金流-7.3亿(21年同期-6.2亿)，3季度末应收账款70亿元(同比增加25%)。 中材国际前3季度新签下降13%，运维服务新签增90%占比30%。(1)前3季度新签313亿同比下降13%，单3季度新签77亿同比下降36%。(2)前3季度新签分业务：水泥和矿山工程132亿元同降37%(占42%)，运维服务94亿增90%(占30%)，装备制造43亿增25%(占14%)。(3)前3季度境内新签194亿增6%(占62%)，境外新签119亿同比下降33%(占38%)。 中材国际拟并购合肥院，打造装备业务板块统一平台。(1)8月26日公告拟发行股份及支付现金购买合肥院100%股权，交易总作价36.5亿元，同时拟定增募资30亿。(2)据公告重组完成后，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，实现集成中国水泥工业全部最强的研发设计力量。(3)4月12日公告以5.97元/股授予4655万股股权激励，考核20年为基数22-24年净利复合增速不低于15.5%，ROE不低14.9/15.5/16.2%。 （三）12月16日《中国交建:限制性股票激励增强动力，一带一路/公路运营弹性大》 维持中国交建增持。维持预测2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10/9/8%，维持目标价至10.8元，对应22年9倍PE。 中国交建计划授予股票总量1.17亿股（＜总股本1%），授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。1）授予对象包括公司副总裁、董秘、高管等不超过668人，人均93万元。2）23-25年业绩考核目标（以2021年为基数）为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。3）首次授予0.99亿股，假设2023年3月1日授予，总费用约3.5亿元，其中2023年约1亿元，在经常性损益中列支。 2023年一带一路第三届峰会，公司境外新签订单占比14%（最高占比31%）。1）国家主席中阿峰会上称要加强发展战略对接，高质量共建一带一路。结合阿方产能/基础设施/能源/绿色金融等领域项目融资需求，向阿方提供信贷和授信支持，支持亚洲基础设施投资银行向阿方提供更多高质量低成本可持续的基础设施投资。2）第三届一带一路峰会叠加疫情宽松2023年国际工程弹性大。中国交建前三季度新签增3%境外增17%(占比14%，最高占31%)，承建的沙特吉赞经济城商业港进入商业运营阶段。 中国交建运营类资产累计投资2287亿，疫情转好/扩大内需有望贡献盈利弹性。1）证监会在首届长三角REITs论坛上表示，将加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。2）开展基础设施公募REITs能盘活公司优质存量基础设施资产。华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份，基金募集资金净额为94亿元为央企首单。3）上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额 2,287亿元。上半年运营收入为 34亿，净亏损13亿。疫情转好有望扭亏为盈。4）中国交建22PE7.3倍(最高PE平均14倍/2015年最高20倍)PB0.62倍。 （四） 11月28日《中国中铁:单3季度房地产签约金额增56%,估值近15年底部》 维持中国中铁增持。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，维持目标价8.4元，对应2022年7倍PE。 中国中铁22全年房地产签约金额增30%，房地产开发竣工面积增8%。(1)前3季度营业收入8501亿元增10%(22Q1-Q3增13/12/6%，21Q3-Q4增0/6%)，归母净利润230亿元增11%(22Q1-Q3增17/14/5%，21Q3-Q4增15/1%)；(2)中国中铁房地产开发毛利占比7%，房地产开发毛利率14%。(3)22全年地产签约金额751.9亿同比增长30%，单4季度地产签约金额341亿同比增长141%。单4季度房地产开发竣工面积164万平米降32%。 中国中铁22全年新签增11%同比加速，在手订单保障倍数4.5倍。(1)22全年新签3.03万亿增11%较21全年加速(21全年新签增5%)，两年复合增速21%，三年复合增速22%。(2)Q4新签10492亿元降17%(21年Q1-Q4单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2/Q3新签增84/-14%/78%)。(3)中国中铁截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5倍。(4)中国中铁前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)，归母净利率2.7%同比基本持平。前3季度经营净现金流-288亿同比改善(21年同期-498亿)。 中国中铁PE4.6/PB0.58倍过去15年底部，股权激励夯实业绩确定性。(1)2022PE4.6倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.58倍过去15年底部，股息率3.36%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。 （五） 11月28日《中国铁建:Q3地产销售增39%，前三季度房建订单增21%》 维持中国铁建增持。维持预测2022-24年EPS至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。维持目标价10.71元，对应2022年5.3倍PE。 中国铁建前三季度房建订单同增21%（占比33%）。1）22全年新签32450亿同增15%，两年复合增速15%。22Q4新签14014亿同增12%，环降41%。2）前三季度房建订单6073亿(+21%)占比33%，房地产开发688亿(-24%)占比4%。22H1房地产业务毛利率16.18%，同比下降1.67%。22全年地产销售额954亿元(-10%)。3）22全年工程承包18626亿(+11%)占比57%，投资运营7513亿(23%)占比23%。22全年境外新签3061亿元增19%。 中国铁建22全年地产竣工面积同增40%，地产开发聚焦核心城市群。1）22全年开工面积1185万平方米(-8%)，竣工面积1347万平方米(+40%)，签约销售面积834万平方米(+16%)。2）聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，以一、二线城市为布局重点。采取“以住宅开发为主，其它产业为辅”的经营模式，在做强传统住宅开发业务的同时，围绕城市升级、城市运营，加强资源整合，提高房地产开发业务发展质量。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性，估值近十年新低待重估。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备/环保建材等。2)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。3）中国铁建2022PE3.4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，股息率3.5%。 （六）10月31日《中国电建:前三季度净利润增19%,150亿定增助新能源转型》 维持中国电建增持。维持预测中国电建22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应22年17.5倍PE）。 中国电建前三季度归母净利润增19%（调整前增速36%），Q3净利润增17%。1）前三季度营业收入3971亿元同增3%（调整前增速26%），21Q3-22Q3单季+15/-7/+6/+6/-4%，归母净利润86亿同增19%（调整前增速36%），21Q3-22Q3单季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率11.66% （-0.11pct），净利率3.06%（-0.18pct）。3）经营现金流-179亿元（21年同期-117亿元），应收账款1296亿元（+57%），合计减值39亿元（+34%），负债率78.68%（+2.21%）。 中国电建22全年新签增29%/ 12月新签降52%，绿色砂石储量56亿吨。1）2022年全年新签10092亿元，同比增长29%，两年复合增速24%。22年12月新签960亿，同比降低52%，环比增长68%。2)22全年新签分业务，能源电力4529亿占比45%，水资源与环境1767亿占18%，基础设施3566亿占35%。3)分地区，境内8168亿(+33%)占81%，境外1923亿(+17%)占19%。4）前三季度获绿色砂石项目采矿权13个,储量56亿吨,年产能约3亿吨/年。 中国电建150亿定增(不超过23.3亿股)获证监会通过，加速新能源转型。1)火电/特高压/电网辅业置入，具备全行业/全产业链一体化竞争优势。2）国内大型项目抽水蓄能约90%以上建设，水电规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。3）控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW）。十四五或新增约50GW装机。4）公司在3/4/8月股价下跌到PB1.1以下，一周内成功涨回、最高涨到约PB1.3倍。目前PE9.7倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。 （七）1月13日《中国建筑:中海地产销售额升至全国第三,PB0.6倍竞争优势被低估》 中国建筑2022年全年新签3.9万亿增10.6%，其中Q4新签1.2万亿增9.3%。(1)2022年新签3.9万亿增10.6%(21全年新签增10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)2022Q4新签11764亿增9.3%(2021Q4新签同增11%)。(3)2022年新签分行业：建筑业3.5万亿(+12.7%)，其中房建新签2.5万亿(+9.9%)，占建筑业的71%，基建新签1亿(+20.3%)，占建筑业的29%。(4)2022年境内新签订单3.3万亿增13.3%(占96%)，境外新签订单1520亿增0.2%(占4%)。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 中国建筑2023年1月地产销售额122.2亿元，全国排名第4。(1)2023年1月中海地产销售额122.2亿元，同降51%，全国第4。2022全年地产销售额4016亿同比下降4.9%，21全年销售额同比下降2%。(2)2022Q4地产销售额1291亿同比下降6.3%(21年同期销售额同比下降20%)，10月、11月销售额分别增加26%、15%，12月销售额下降9%。(3)2022年末房地产土储8744万m2是销售面积5倍。(4)根据克而瑞数据，中海地产2022年权益销售额排名由第6升至第3，拿地金额由第4升至第3。 中国建筑行业全球最高信用评级，PE4倍(万保招金平均PE8.4倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE4倍(万保招金平均PE8.4倍)、PB0.63倍低于万保招金平均PB1倍、股息率4.64%。中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估。 地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期空间。央行/银保监会表示:(1)将落实金融十六条措施，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展。(2)决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持刚性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下来，第二套住房合理支持。用力推进保交楼保民生保稳定工作，落实城市政府主体责任。 近期签订1219.6亿元重大项目，房屋建筑项目占55%。(1)1月31日公司发布公告显示，近期签订1219.6亿元重大项目，其中基础设施项目549.7亿元，占比45%，房屋建筑669.9亿元，占比55%。(2)3项项目超60亿元，项目广西龙胜-峒中口岸公路(上林至南宁段) PPP项目施工总承包98.4亿元，项目广西灌阳(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(广西段))一期工程PPP项目施工总承包78亿元，项目河南信阳市北环路快速化改造项目（含附属配套设施)、信阳CAZ双创产业园(C、D座）项目（EPC）64.9亿元。 03 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周论:一带一路弹性可比科技,地产渐入旺季政策可待_293期周报_国君建筑韩其成/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]周论:钙钛矿电池热点纷呈,一带一路风云再起_292期周报_国君建筑韩其成/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]2023年一带一路风云再起,第三次峰会增持正当时_国君建筑韩其成/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周论:增持光伏BIPV/央企/一带一路/地产四大主线龙头公司_第291期周报_国君建筑韩其成/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钙钛矿电池转化效率28%将投产，光伏BIPV将反转加速_国君建筑韩其成/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]2023迎光伏BIPV大年,杭萧钢构钙钛矿投产在即_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （14）[国君建筑韩其成]新周报:地产资产负债表方案超预期,光伏BIPV2023年落地大年_290期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （13）[国君建筑韩其成]中国建筑:中海地产销售额升至全国第三,PB0.6倍竞争优势被低估_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （12）[国君建筑韩其成]风光降本节后装机加速，杭萧钢构钙钛矿电池投产在即_新能源系列报告_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]周观点:光伏BIPV运营/EPC受益成本降,地产政策加速竣工修复开工_289期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]志特新材48%空间:地产政策改善现金流,铝价低加快渗透率,成本低提升市占率_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]地产政策有望超预期,推荐中国建筑/志特新材等_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]2023年四大认知差地产/一带一路/新能源/国改待重估_288期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/满静雅 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