策略对话传媒:AIGC 催化传媒互联网热潮

（以下内容从中银证券《策略对话传媒:AIGC 催化传媒互联网热潮》研报附件原文摘录）
　　策略观察： 技术与政策双轮驱动传媒互联网行情 2010年以来，传媒行业共经历过3段主要行情，分别发生2009年8月-2010年4月、2013年1月-2015年5月和2019年8月-2020年6月，其中尤其以2013年1月-2015年5月行情涨幅最大，相对万得全A涨幅达到112.8%，2009年8月-2010年4月相对万得全A涨幅约为37.7%，2019年8月-2020年6月相对万得全A涨幅约为19%。 传媒行情紧随科技周期与监管节奏。历史行情来看，传媒行业市场表现与科技周期和政策监管两大因素密切相关。2009年以来我国已分别经历了三轮科技周期，分别是2009年-2012年的3G周期、2013-2018年的4G周期和2019年以来的5G周期。3G和4G周期之中，以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展，设备端由PC时代进入移动互联网时代。 2006年以来传媒行业的三轮行情之中，第一轮和第三轮分别发生在3G、5G建设初期，涨幅相对有限，而第二轮则发生在移动互联网时代的应用端迎来发展热潮之际，涨幅也最为明显。 移动互联网时代，产业热潮经历了基础设施-终端设备-应用软件的演变。2008年底开始，以基站设备为代表的基础设施开启高速建设，产量增速持续上行，至2009年8月一度高达243.43%。其后2010年iphone4上市，智能机时代正式开启，2010-2013年智能手机渗透率高速提升，至2013年底智能手机市场份额占比已上升至70%以上。2013年开始，随着智能手机的普及，手机游戏迎来“增长元年”，手机游戏用户规模从2012年的0.89亿人次上升至3.10亿人次，增速高达248.4%。并且除了游戏，2013年，国产电影、视频付费等也开始进入高速发展期。 应用端爆发之下，带动传媒行业迎来一波上行行情，此后2015年3月的政府工作报告中首次提出“互联网+”，政策支持进一步助推本轮传媒行情。 当前5G应用端热潮已然开启，而行业再迎监管宽松。本轮5G周期之中，基础设施建设自2018年底开始即已启动，至2021年首轮建设高峰已趋于尾声，而当前终端设备热潮正盛，应用软件布局也已开启。 元宇宙已从概念逐步走向落地，AIGC商业化进程加速进一步5G应用。近年来元宇宙产业链各个环节落地不断加速，一方面虚拟现实支持政策不断强化，AR/VR设备销售也在2022年迎来高速增长，另一方面， AIGC商业化进程也有望进入加速期，2022年11月30日，Open AI的AI对话模型chatGPT上市，该模型上市即引起市场广泛关注，上市仅5天注册用户数就超过100万。1月23日，OpenAI再获微软数十亿美元的追加投资，同时chatGPT也有有望与微软旗下各类产品如bing、office、Azure等进一步整合。OpenAI发布chatGPT、微软入局投资后，谷歌、百度、阿里等国内外科技大厂纷纷跟进披露AIGC产业布局进程，加快产品落地速度。 游戏行业迎来周期与政策双重利好。2022年11 月 16 日，人民网发布财评《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》指出“电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业”，财评肯定了游戏产业的重要价值。国内游戏市场预期稳步恢复的同时，政策也积极鼓励包括游戏在内的文化产业出海，2022年7月，多部委联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，强调积极培育包括网络游戏在内的文化产品出口竞争优势，前期政策压制有所缓解。同时，从历史经验来看，游戏行业业绩在扩张前期也往往迎来上行，游戏行业当前仍具备估值修复机会。 传媒行业处于历史估值底部，2022年Q4基金对传媒行业增持明显。2015年6月以来，传媒行业估值整体呈现持续回调态势，尽管2022年下半年以来有所上升，但当前估值分位数（2010年以来）仍处于37%的相对较低水平。另一方面，从公募基金持仓来看，2022年Q4基金对传媒行业明显增持，重仓股持仓市值占比从2022年Q3的1.48%上升至2.78%。 对话传媒：AIGC有望对传媒互联网行业带来颠覆性影响 Q1：近期市场对于AIGC等概念关注度较高，怎样看待当前AIGC的发展进程，对于传媒互联网行业会带来哪些影响？ AIGC即人工智能创作内容，是一种继PGC、UGC之后新兴的内容生产方式。 最早的AIGC作品应当追溯到1950年代，当时出现了第一支由计算机创作的弦乐四重奏《伊利亚克组曲》；但受限于科技水平和成本过高，60-90年代AIGC领域只是进行了一些小范围实验。进入千禧年后，计算机硬件快速发展，尤其是GPU（图形处理器）算力大幅提升，深度学习网络和算力互相推动进步，AI开始可以从海量数据中学习各种数据特征，完成人类分配给它的基本任务，例如2012年微软展示了基于深度神经网络技术的同声传译系统。2014年GAN（生成对抗网络）诞生，这种AI模型相对于之前传统的机器学习，最大的进步在于不需要人工判断AI生成结果是否正确，GAN内部的生成器和判别器两者互博、循环训练，最终得到自动优化后最好的结果。 此后全球的科技公司不断通过各种不同的技术路径，对AI模型进行训练，提出了多模态预训练算法（CLIP）、图像掩码建模（MIM）、特征处理器（Transformer）、扩散模型（Diffusion Model）等。AIGC百花齐放，出现了诗集、绘画作品、连续视频等等一系列突破。 根据中国信通院的报告，目前AIGC根据实现功能的不同可以分为三种用途：1）数字内容孪生，即把现实世界映射到数字世界，将现实世界中各类主体的物理属性和社会属性进行数字化。这种功能对于元宇宙的搭建非常重要；2）智能数字内容编辑，与第一点用途相反，这种功能是利用数字世界进行建模和试错，为现实世界的应用提供快速迭代能力；3）智能数字创作，让AI算法具备内容创作和自我演化的能力，创造出类似甚至超越人的内容作品。 对传媒互联网行业来说，第一和第三种用途都具有颠覆性影响力。如果我们回顾内容产业的发展就会发现，互联网技术使得信息传播的速度和广度以几何倍数扩张，传播形态愈发去中心化，内容生产方式也在不断迭代：早期是高度专业化生产的、单向传输分发的PGC，例如传统的电影、电视剧、小说；进入Web2.0时代，社交网络兴起，自媒体创造的UGC和PUGC开始占据主流，这些内容面向特定受众群体；未来是Web3.0时代，这个时代将更加开放和万物互联，一方面人们要求内容质量越来越高、更加个性化，一方面又希望内容生产效率提升，那么由人类产生的PGC/UGC可能就无法同时满足这两方面的内容需求，AIGC则完全可以实现。 所以我们认为，随着深度学习算法数据的累积、AI模型技术的发展，以及内容商业化潜力的发掘，后续AIGC将快速步入爆发式发展阶段。对于传媒互联网行业来说，每一次内容形式和渠道变革都会带来竞争格局的巨变，新时代的优秀公司也会不断涌现。 Q2：AIGC蓬勃发展之下，传媒互联网行业哪些细分领域有望受益？ AIGC技术已经初步尝试应用在了非常广泛的内容生产领域。根据内容模态不同，可以分为文本、图形、视频、音频，以及跨模态生成。AI生成文本可以应用在新闻采编、营销客服、搜索引擎等，AI生成图像可以应用在辅助设计、游戏美术、3D商品展示等，AI生成音视频则可以应用在娱乐产业，比如打造虚拟偶像、虚拟歌手、虚拟主播、影视特效等。 目前AIGC还是主要辅助人类提高信息生产的效率、降低企业服务成本，未来更加智能的跨模态AI模型会直接原生创作大量丰富的虚拟内容，这些内容整合起来就形成了新的元宇宙世界。所以我们认为，传媒互联网行业的每一个细分领域都有望受益于这一技术进步，但由于技术成熟程度不同，受益的先后节奏或有差别。 文本和图片领域预训练大模型技术相对比较成熟，因此模型数量、应用场景和相关公司目前是最多的。其中最有代表性的有两个产品，一个生成交互式文本的对话机器人ChatGPT，一个是生成绘画的DreamStudio。 聊天机器人模型ChatGPT在2022年11 月 30 日由OpenAI 发布，面世一周就有超过100万用户使用，两个月后ChatGPT月活用户已经突破1亿，是史上用户数量增长最快的消费应用。ChatGPT 具备理解上下文、连贯性对话的能力，对输入内容有较高的理解能力，且能在大部分知识领域给以专业答案，能做到知识讲解、撰写文章、语言翻译、生成代码等。 未来这一类型的对话AI很有可能成为高效获取知识、信息的新渠道，因此搜索引擎相关巨头谷歌、微软、百度都在加紧将类ChatGPT技术运用到自身产品中。2023年2月7日，百度宣布将在3月份完成其ChatGPT产品的内测，面向公众开放，该项目名字为文心一言（ERNIE Bot）。2月8日，微软宣布上线新版人工智能搜索引擎必应（Bing）和Edge浏览器，新应用整合了OpenAI的GPT技术，可以类似ChatGPT的方式回答用户问题，进行交互聊天。谷歌也表示，将推出一款名为Bard的人工智能聊天机器人，与ChatGPT竞争；同时谷歌注资3亿美元投资ChatGPT竞品Anthropic。 另一个AI绘画相关的DreamStudio是Stability AI公司的核心产品，目前已拥有超150万用户，创建了超1.7亿张图像。2022年8月，Stability AI发布了开源模型Stable Diffusion，用户通过输入文本，例如艺术家风格、场景描述、色彩、构图等，就能得到AI生成的画作。 Q3：2022年年末以来游戏行业政策压制有所缓解，至目前已有一定涨幅，怎么看当下游戏行业投资机会，是否还有较大空间？ 游戏属于娱乐内容行业，它的供需特点是消费需求长期稳定，消费者对精品化的追求推动产品和技术更新迭代，但这种需求变化较为长期和曲折。因此中短期看，供给端对市场影响远大于需求。在过去一年多的时间，游戏受到版号、未成年人保护、内容监管等一系列政策的影响，供给一直处在压缩状态，从去年12月开始，游戏版号下发步入到了新的常态，数量虽低于停发之前，但节奏基本固定在每月80-90个。 展望2023年，宏观层面对经济增长诉求比较强烈，内容监管整治也已经获得明显成效，我们认为供给端的不利因素消减，行业供给的整体预期稳定向好。即使从最低点至目前这个时间，游戏行业已经有了一定涨幅，但整体估值仍然不是很高，大概在15倍。近期走势比较平稳，主要是因为版号政策对估值带来的利好因素已经基本释放，市场投资的关注点开始转向各个公司产品的上线节奏和实际表现。 我们推荐产品储备丰富、已有高完成度重点产品的游戏公司：心动公司、三七互娱、吉比特和完美世界。心动的TapTap平台受益于版号的下发，玩家活跃度和广告投放有望提升；自研游戏《火炬之光：无限》于1月17日获得国内版号，该游戏已在海外上线，1月开始新赛季，各地区排名明显上升。自研储备还有战棋、模拟经营、RPG等不同品类产品，将在2023和2024年上线。三七互娱在出海方面具备产品和发行能力优势，且已验证具备较好的游戏研发能力；吉比特自研游戏小步快跑，产品都具有长线运营优势，代理品类新颖丰富；完美世界具备较强的精品研发能力，储备有多款新品类自研产品。另外建议关注腾讯、网易、恺英网络等标的。 Q4：您认为当前传媒互联网行业还有哪些其他子板块值得关注？ 我们认为当前内容行业更值得关注，除了游戏之外，也建议关注在线长视频的复苏和发展。在线视频与游戏一样，在过去一年受到了监管政策、疫情等供给端的影响，除此之外竞争生态也发生了较大变化，行业内公司不再不顾成本地进行全方面内容竞争，而是更加确定自身的优势定位，聚焦建立稳定的内容制作体系；大屏端、优质内容版权变现等探索更多，行业发展越来越健康成熟，盈利确定性更强。从用户端来看，Q4中期之后，随着供给的逐渐放松和疫情好转，剧集和综艺观看消费有明显的提振。长视频平台的用户增量空间已经不大，但MAU/DAU/付费会员数量的表现跟优质内容供给更加强相关。 我们推荐爱奇艺和芒果超媒：爱奇艺从22Q4以来，接连3部新剧播放表现和口碑完全领先市场，剧集制作体系成熟，可持续盈利模式已经基本建立。芒果超媒综艺制作优势仍然强劲，5档季播综艺占据2023年1月网络综艺有效播放TOP10，所有平台中上榜数最多；剧集表现有所突破；23Q1节目恢复正常排播叠加去年同期低基数，预期业绩增长情况较好。 风险提示 政策冲击超出预期，经济波动超出预期，疫情冲击超出预期。 会议预告 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 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