【国信宏观固收】宏观经济周报:短期国内通胀无虞,下半年需要关注通胀升温风险

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】宏观经济周报:短期国内通胀无虞,下半年需要关注通胀升温风险》研报附件原文摘录）
　　分析师：李智能 S0980516060001 分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险。2023年1月中国CPI同比为2.1%，较去年12月上升0.3个百分点。1月CPI环比为0.8%，低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%，表明1月国内物价走势偏弱。 从分项来看，1月CPI食品环比为2.8%，低于历史均值3.7%；1月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为-2.3%和0.1%，低于历史均值-1.3%、0.5%；核心CPI环比为0.4%，高于历史均值0.3%。 因此，1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、能源价格影响，而趋势性较强的核心CPI表现较强劲。考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平，若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平，则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势。根据国信宏观组的评估，2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于1.5%以下的偏低水平，短期国内通胀风险不大；但9月国内核心CPI同比可能向上突破2%，届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨，则国内CPI同比上升的速度会非常快，因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。 2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品和非食品价格均下跌。2023年2月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，2月CPI同比或回落至1.8%。 （2）1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 以下为正文： 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。 2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2023年2月4日至2月10日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌2.4%。分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌。 截至2月3日，商务部农副产品价格2月环比为-0.7%，低于历史均值0.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年2月4日至2月10日），农业部农产品批发价格 200 指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌2.4%。 分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌。 截至2月10日，农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为-0.9%，低于历史均值1.0%。 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年1月28日至2月3日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌1.6%。 分项中，1月28日至2月3日当周与前一周相比，油脂、调味品价格上涨；粮食、蛋类、禽类、乳类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌；糖类价格维持不变。 截止2月3日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格2月环比为-0.7%，低于历史均值0.3%（春节在1月的年份）。分项中，2月粮食、糖类、调味品、禽类、乳类、肉类、水产品、水果价格环比低于历史均值，油脂、蛋类、蔬菜价格环比高于历史均值。 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌 本周（2月4日至2月10日）非食品综合高频指数继续下跌0.2%。分项来看，黄金饰品、电子产品、建材价格下跌，柴油、中药价格基本不变。 截至目前的统计数据，2月非食品综合高频指数环比为-0.8%，基本持平历史均值-0.8%（春节在1月的年份）。分项中， 柴油、中药、建材价格环比高于历史均值,黄金饰品、电子产品价格环比低于历史均值。 CPI同比预测：2月CPI同比或回落至1.8% 截至2月3日，商务部农副产品价格2月环比为-0.7%，低于历史均值-0.3%，预计2023年2月食品价格环比或仍低于季节性水平。截至2月10日，2月非食品高频指标环比为-0.8%，基本持平历史均值-0.8%，考虑到2023年全年国内服务品价格均可能表现较强劲，因此预计2月整体非食品环比或高于季节性水平。 预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，今年2月CPI同比或回落至1.8%。 PPI高频跟踪：1月中旬流通领域生产资料价格有所回升 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月中旬有所回升 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2023年1月中旬流通领域生产资料价格总指数较1月上旬上涨0.7%。 流通领域生产资料九大产品类别中，1月中旬黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、林产品价格上涨；非金属建材、大宗农产品、农业生产资料价格下跌。 PPI同比预测：2月PPI同比或继续回落至-1.2% 1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。

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