观点速递 | 苹果:是复入迷途?还是宿命所归?

（以下内容从国泰期货《观点速递 | 苹果:是复入迷途?还是宿命所归?》研报附件原文摘录）
　　设为星标不迷路 国泰君安期货 农产品首席研究员 周小球 Z0001891 投资要点 从现货价格的角度开看，基差率拉大是复入迷途。 从历史情况来看，基差率拉大只是历史常态的重现，也可以被认为是宿命所归。 在市场仍执行第二套交易交割标准的背景下，定价的锚点切换较为随意，苹果基差率拉大或者收窄完全取决于资金意愿，因此基差率拉大既是复入迷途，又是宿命所归。在这样的情况下，市场的主流资金其实并不会介入或者介入太深，市场完全呈现散户化状态，看图比看基本面更加有效！ 近期苹果期货价格大幅上涨，基差率明显拉大，风格再次切换。其实，基差率收窄只是最近几个摘牌合约才出现的情形，历史上基差率普遍较高，现阶段基差率再次拉大，到底是复入迷途？还是宿命所归？我们认为只有从逻辑上理清这个问题，才能真正找到未来苹果价格往何处去的正确道路。 历史上基差率拉大是常态。从历史数据来看，苹果期货上市至今，95%以上的时间期货价格都升水现货价格，基差率拉大也是常态。苹果期货的锚点有三个价格：现货价格，交割成本以及逼仓价格。现货价格为现货市场一二级统货的价格，是现货市场交易的最主流的标的价格。交割成本是指按照交易交割标准注册成仓单进行交割或者进行车板交割时成本，由于交割成本较高，通常交割成本比现货价格高1500-2000元/吨。逼仓价格指的是比交割成本还要高的价格，主要是因为价格即使涨至交割成本之上，卖方也难以组织大量交割品来满足交割需求，市场很容易形成多逼空的氛围。 图1 苹果期货近月合约价格走势与交割成本 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 图2 苹果期货交易逻辑推演 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 基差率拉大的基础仍在。苹果标准化难度大，交割效率低，交割成本高，容易造成期货价格大幅偏离一二级统货的情况。为了解决这个问题，交易所曾在2018年10月17日和2020年7月14日两度修改了相关交易交割标准，但是由于目前交易的合约仍在执行第二套标准，交割价格大幅高于一二级统货价格的问题仍没有得到有效解决，因此基差率拉大的基础仍在。 图3 苹果期货摘牌合约基差率对比 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 图4 不同规则下的苹果期货价格走势 资料来源：wind,国泰君安期货产业服务研究所 （1）2017年12月20日第一套基准交割品标准：符合《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/T 10651-2008）（以下简称《苹果国标》）一等及以上等级质量指标且 果径≥80mm 的红富士苹果，其中质量容许度不超过 5%，磨伤、碰 压伤、刺伤不合格果之和占比不作要求。自AP805合约开始执行。 （2）2018年10月17日第二套基准交割品标准：符合《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/T 10651-2008）一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，其中果径容许度≤5%，质量容许度≤10%（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比≤8%）。自AP1910合约开始执行。 （3）2020年7月14日第三套基准交割品标准：符合《中华人民共和国国家标准 鲜苹果》（GB/T 10651-2008）（以下简称《苹果国标》）一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，其中果径容许度≤5%，质量容许度≤20%（虫伤计入质量容许度，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12.5%。自AP2110合约开始执行。 苹果仍维持高产状态，现货价格上涨空间有限。2020/21年全国苹果产量仍维持在高产状态，主要原因有三个方面：一是苹果园面积仍维持高位，新种植技术不断推广；二是2020年倒春寒只是点状分布，单产影响有限；三是2010-2015年扩种的苹果已经进入盛果期，平均单产将提高。现货价格方面，11月底的现货价格基本进入到相对稳定期，以山东栖霞一二级统货为例，目前价格在2.8-3.0元/斤，预计11月底稳定在3.2元/斤附近，现货价格上涨的空间有限。 图5 预计20/21年苹果产量略减 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 图6 预计2020年11月底苹果现货价格3.2元/斤 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所 从现货价格的角度开看，基差率拉大是复入迷途。对于2020/21年度的合约而言，因为现货市场维持高产和期货市场交割标准降低，我们认为苹果现货价格大幅上涨的概率不高。基于理性思维角度分析，我们认为在供应不至于紧张的背景下，现货价格上涨的驱动力不足，交割时期货价格靠向现货价格相对合理，毕竟高位接货的苹果现货价格较低、二次交割的难度较大且成本更高。 从历史情况来看，基差率拉大只是历史常态的重现，也可以被认为是宿命所归。由于交割成本大幅高于一二级统货价格的问题仍没有得到有效解决，因此多逼空的土壤依然存在，价格走势主要取决于主力资金的操作思路。因此从定价逻辑上来看，我们仍不能完全排除资金操作思路转变将期货价格拉升至交割成本甚至是逼仓价格的可能性，毕竟即使价格上涨至交割成本之上，市场上仍难以低成本组织大量符合交割标准的货物参与交割。 在市场仍执行第二套交易交割标准的背景下，定价的锚点切换较为随意，苹果基差率拉大或者收窄完全取决于资金意愿，因此基差率拉大既是复入迷途，又是宿命所归。在这样的情况下，市场的主流资金其实并不会介入或者介入太深，市场完全呈现散户化状态，看图比看基本面更加有效！ - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 编辑：宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 观点速递 | 苯乙烯：产业视角下的本轮暴涨逻辑及估值浅析 事件点评 | 黑色系：力度不及市场预期，执行情况是关键 ——唐山秋冬季限产方案点评 系列报告 | 红土镍矿湿法项目探究——“新能源与不锈钢对镍资源的争夺” 系列报告（一） 求分享 求点赞 求在看

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）