新股周报 | 新股交易较暖,科技次新股表现强劲【国信交运新股】

（以下内容从国信证券《新股周报 | 新股交易较暖,科技次新股表现强劲【国信交运新股】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 本周新股上市节奏较快，共有6只新股询价结束，7只新股完成上市。交易端，新股交易情绪整体较暖，本周区别与上周的是，本周上市新股以科创板与创业板为主，上周以主板为主，因此在我们重点观测的指标中，首日收益率和换手率均较上周大幅提升。近端次新方面，本周涨幅方面，前五名分别为N裕太微、联特科技、信达证券、恒烁股份与德科立，本周活跃次新体现出较强的板块效应，通信、计算机和电子版块表现较强；跌幅方面，跌幅前10个股中有4只来自电力设备板块，英方软件与星环科技为计算机板块个股。 本周新股情绪复盘 新股询价情绪监测 本周（2月6日-2月10日）共有6只新股完成询价，分别为：坤泰股份、扬州金泉、和泰机电、亚通精工、龙迅股份、真兰仪表。从估值水平看，本周询价完成的新股中，发行价PE显著高于二级市场可比标的的为龙迅股份，其可比公司以海外公司为主。 下周将有宿迁联盛、华人健康、一彬科技与纳睿雷达开启询价。 上市新股情绪监测 本周共有7只新股完成上市，分别为：裕太微、阿莱德、新赣江、C裕能、C格力博、C凌玮、保丽洁，其中新赣江与保丽洁为北交所公司。本周上市新股合计募资118.62亿。 本周新股上市情绪出现显著回暖。首日收盘时较发行价平均涨幅为77.2%，较上周（1.30-2.3）上市个股首日提升46.6个百分点，较再上周提升12.5个百分点。本周个股首日较发行价涨幅超过100%的有三只，分别为裕太微-U（153%）、阿莱德（121%）、C裕能（125%）；涨幅最低为格力博，亦有24%。 若剔除北交所个股，仅考虑沪深新股，本周上市的均为科创板或创业板新股，首日收盘价/发行价平均涨幅为90.3%，上周上市沪深新股均为主板个股，首日平均涨幅44%。换手方面背后同样活跃度远胜上周，但主要是受到主板个股上市首日成交量较小影响。 以二级市场参与者视角来看，我们考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅9.6%，略高于上周。但本周于上市首日交易新股的收益率主要来自于阿莱德的拉动，除阿莱德外，首日就能在二级市场收获正收益的沪深新股仅有格力博。 成交量与换手率方面，新发行个股首日平均成交额在16.22亿，平均换手率63.87%，新赣江为换手率最高个股，首日达到83.59%，沪深新股中首日换手最高的为阿莱德，为67.21%。本周上市新股首日换手率较上周提升超过50个百分点，主因依然是上周新股为主板和北交所组成。 拉长时间看新股收益率，我们以上市后5日的收盘价作为分子，上市日开盘价作为分母计算上市5日后收益率，回测后发现，2023年上市新股共有19只，其中有12只股票在上市后5日取得累计正收益，占比63%。若考虑第五日/发行价收益率，则仅有北交所个股迅安科技破发。 近端次新复盘 截止2月12日，2022-2023年上市的新股合计448只，我们以以上个股组成的股票池复盘本周次新股表现。 下表为本周涨跌幅排序前十的个股。其中涨幅方面，前五名分别为N裕太微、联特科技、信达证券、恒烁股份与德科立，科创板与创业板次新股较为活跃。从板块来看，通信、计算机、电子次新涨幅靠前，前10涨幅次新中3只通信、2只计算机、2只电子。 跌幅方面，天弘锂电、英方软件、骄成超声、荣昌生物、星环科技跌幅靠前。跌幅前10个股中有4只来自电力设备板块，英方软件与星环科技为计算机板块个股。 拉长视角，我们分别以发行价和首日收盘价作为分母，对比发行价涨幅与跌幅最高的个股分别如下。 涨幅方面，弘业期货、欧晶科技、铖昌科技相对发行价涨幅排名前三，但若考虑询价发行的个股，慧博云通、中科江南与拓荆科技则排名前三。 跌幅方面，排名靠前的均为询价发行个股。排名前五的分别为三元生物、翱捷科技、腾远钴业、中一科技与星辉环材。 本周外发新股报告 本周外发新股报告4篇，分别为N凌玮、N格力博、湖南裕能、N阿莱德。 N凌玮 公司始于化工品贸易，现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。 毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，1H22同比增长56%。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产，公司的产品性能参数与海外企业差距很小，且价格普遍具有优势，因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50%且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得，公司不谋求该业务增长。 产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比约5%，客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。 国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头，产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下，公司产品门类少、规模较小，生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分，但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品，产品质量和认可度不断提高。 可比公司情况：公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少，选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司，包括金三江、远翔新材和龙星化工。 风险提示：代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。 N格力博 国内新能源园林机械知名制造商，注重品牌打造与产品生态建设。公司2007年起从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是国内最早布局锂电园林机械的企业。现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司重视自有品牌打造，2009年至今先后创立Greenworks、POWERWORKS等品牌，在美国新能源园林机械市占率排名前三。公司注重产品生态系统建设，开发了多个电池包平台，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，降低消费者使用成本。垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。 营收增速较稳健，利润受原材料成本影响大。公司2019至1H22分别实现收入37/43/50/31.8亿元，18至21年复合增速17%，1H22同比增长10.3%；实现归母净利润1.54/5.65/2.8/2.54亿元，复合增速34.6%，1H22同比减少29%。20年后公司整体毛利率下降较多，主要受原材料价格、海运费与汇率影响。 重视研发投入，积累核心技术。公司在研发设计能力方面持续投入大量资源，在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。拥有国内外专利1463项（其中发明专利125项），在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT等方面积累了一系列核心技术。 渠道以线下商超为主，客户结构由集中向分散发展。公司已建立起“直销为主经销为辅、线下为主线上为辅”的全渠道营销体系。客户覆盖商超、经销商、电商及园林机械制造商。2020年7月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议，对公司短期造成不利影响。但公司借此机会大力发展自有品牌，与其他渠道商深化合作，客户与业务结构进一步优化。 新一代商用锂电割草车极具竞争优势，移动储能充电车形成生态闭环。由于电池能量密度、割草机输出功率等指标较低，目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品。若未来完全由锂电类取代，市场空间将达112.5亿美元。公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家，于2022年10月推出Optimus Z割草车，在工作效率、续航、维保成本、功能与用户体验上全方位超越汽油产品，且优于同代竞品。此外，公司基于客户用拖车运输园林机械的需求，结合锂电产品的特点，量身打造了OptimusMC移动储能充电车。可利用路上时间为装载的公司园林设备充电，延长续航时间。OptimusMC将于2023年底发布，使用寿命8年左右，而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年，因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量，形成生态闭环。 可比公司情况：公司主要生产电动园林机械等户外工具，客户与需求集中在海外。可比公司选择大叶股份与巨星科技。 风险提示：公司对劳氏销售额下降风险，存货规模较大风险，应收账款回款风险；国际贸易摩擦风险，海外需求不足经销商去库存风险，汇率、海运运价、关税、原材料价格波动风险。 湖南裕能 公司主要从事磷酸铁锂、三元正极材料生产，磷酸铁锂出货量全国第一。公司的股权结构分散，无控股股东和实际控制人，第一大股东电化集团持股13.48%。目前主要从事磷酸铁锂、三元材料的研发、生产及销售，用于锂电池制备，广泛应用于新能源汽车、储能等下游领域。2021年公司在国内磷酸铁锂正极材料领域市占率25%，出货量排名第一。横向比较国内其他主要磷酸铁锂生产企业，公司产品性能处于行业领先位置。 匹配需求的产能扩张，带动公司业绩快速增长。公司几乎全部收入均来自磷酸铁锂，2019至1H22分别实现收入5.84/9.56/70.7/140.9亿元，收入的高增长主要由产量增长与原材料价格大涨所致，截至2022年6月30日，公司已建成产线设计年产能合计为34.3万吨，产能利用率与产销率均维持高位。实现归母净利润0.55/0.39/11.84/16.33亿元。毛利率在20%上下波动，随着产销规模的扩大，公司盈利能力持续提升，净利率与毛利率之差已缩小至7%。 头部电池厂入股，保障公司部分原材料供应与订单。公司采用直销模式，与下游客户合作稳定，已成为宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等众多知名锂电池企业的供应商。2020年12月，公司增资扩股并引入了主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，分别持有公司上市前10.54%、5.27%股份。此后，公司与宁德时代、比亚迪等部分客户签署了产能合作协议，约定了未来三年对公司的保底采购量及公司对客户的供货能力保证。同时，公司也从宁德时代、比亚迪等关联方处采购原材料。 磷酸铁锂需求保持高增长，公司规划产能并无过剩。磷酸铁锂电池具有安全性高、循环寿命长的优势，成本低于三元锂，作为新能源汽车动力电池与储能电池具有优势。2021年国内磷酸铁锂电池装车量超过三元锂电池，2019-2021年中国储能锂电池出货量中磷酸铁锂电池占比持续在92%以上，三元电池等占比较低。公司主要客户2021年以来新能源电池产能扩张计划合计超过1654GWh，根据下游动力/储能电池出货量占比、磷酸铁锂电池装车量、储能用量等数据计算，2025年磷酸铁锂正极材料需求约244万吨。公司在行业内市场份额约25%，预计能拿到的订单量约61万吨。根据公司目前的产能规划，2025年将建成产能75.1万吨，全部建成后产能达89.3万吨，能够覆盖需求。 可比公司情况：公司主要从事磷酸铁锂与三元正极材料生产制造。国内锂电池正极材料生产商较多，综合考虑产品结构以及行业地位后，选择德方纳米、万润新能、当升科技、容百科技为可比公司。 风险提示：原材料价格波动风险，新建产能消化风险，正极材料优化等行业主要技术路线发生重大变化的风险，应收账款回款风险；产业支持政策变化风险；内控上，无实控人风险。 N阿莱德 主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。公司基于高分子材料，主营通信设备零部件，提供的产品包括射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等，下游主要为移动通信基站设备内、外部。公司成立于2004年，完整经历了2G、3G、4G、5G的移动通信发展，在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术。 营收稳步增长，电子导热产品逐渐成长为基石。公司2018-1H22分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元；实现归母净利润0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。公司营收增速较为平稳，净利润近年来整体规模增速较为平缓。2022上半年，公司收入增长较少，利润同比有所下滑，主要是受到上海与江苏疫情影响。公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主，历史上每年前二大客户收入占比接近80%。 公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件，占比从2019年的10.31%提升至2022上半年的21.63%，公司该产品在2019年进入三星供应链，成为三星基站高K值导热垫片的主要供应商，2021年公司高K值导热垫片与导热凝胶增长106%，导热脂产品收入增长59%。导热产品为公司当前的成长主力，核心客户包括三星、诺基亚、爱立信等。各产品毛利率方面，电子导热散热期间毛利率最高，2020年后均在60%以上。 公司属于通信设备零部件行业，上游以大宗原材料为主，下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、爱立信、诺基亚、中兴以及三星），基站天线厂商以及射频期间厂商。行业属于下游驱动型，下游运营商的投资规模存在一定周期性，高峰往往伴随通信技术演进出现。公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合与中石科技等公司。公司直接竞对中的上市公司较少，公司在EMI与IP防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当，电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。 本次IPO，公司计划募集资金3.3亿元投入3个建设项目。1.5G通信设备零部件生产线建设项目：计划投入募集资金1.61亿，建设期3年。2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目：计划投入募投资金0.8亿，在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、添置研发设备并招收研发人才。 A股以上市公司中，与公司完全可比的公司较少，此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比，包括格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技作为可比对象，截至2023年2月9日，可比公司2022年平均静态市盈率为22倍，2023年一致预期平均PE为18倍。 风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、单一大客户依赖风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。 风险提示 宏观经济复苏不及预期，导致部分与宏观经济相关度较高的次新股业绩表现不及预期 市场流动性低于预期，新股上市后交易低于预期 打新收益率阶段性低于预期，新股情绪降温 发行上市节奏低于预期 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 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