【国金晨讯】数控系统:国之大任,披荆斩棘;航空锻造:稳定格局筑专业化壁垒,顺势而为拓产业链深度

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】数控系统:国之大任,披荆斩棘;航空锻造:稳定格局筑专业化壁垒,顺势而为拓产业链深度》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 1. 数看疫后修复系列七：开工第一周数据稳步回暖中 2. 节后开复工，孰快孰慢？ 3. 京沪高铁公司深度：疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性 4. 数控系统行业深度：国之大任，披荆斩棘 5. 航空锻造：稳定格局筑专业化壁垒，顺势而为拓产业链深度 6. 房地产专题：市场逐步复苏且具备持续性 7. 央行笔记2：货币政策“矫枉过正”的风险有多大？ 8. 美国库存周期“长鞭效应”的逆转 9. 1月物价点评：服务业吹响涨价号角 10. 1月货币金融数据点评：信贷开门红，后续呢？ 11. 理财赎回效应下的强信贷与弱社融 12. 恒瑞医药公司点评：创新逐渐开花结果，医药龙头拐点将至 13. 2022年创新药回顾：自主研发与对外授权双轮驱动，2023年医药创新方向可期 14. GLP-1市场规模持续扩大 国内药物进展迅速 + 今日精选 【互联网传媒廖馨瑶/社服叶思嘉】开工第一周数据稳步回暖中：【卡车物流】2023年春节假期后第一周，全国卡车物流周环比增加82%，相较去年春节同期增加15%。【线上生活娱乐】春节返工后外卖、在线办公、出行活跃环比持续回暖。【出行】开工后高线城市本地出行回升较快，春运结构上维持K型复苏特征。【餐饮】稳步恢复，节后一线回暖较快。【酒旅】OTA活跃度继续回暖，热门异地游目的地航班继续上修。 【交运郑树明】首次覆盖&推荐京沪高铁，核心高铁干线资产优质，客运强度远高于全国平均，盈利能力领先。高铁客流将稳步增长，竞争格局趋于稳定。疫后修复或迎量价齐升，成本稳定尽显盈利弹性。 【机械满在朋】数控系统为机床“大脑”，市场空间广阔，重点关注华中数控/科德数控。大部分机床厂以外采数控系统为主，我们测算潜在进口替代空间137亿元，23年行业景气度有望持续回暖。海外龙头占据大部分市场，但国内市占率持续提升，政策支持有望加码，加速国产替代推进。新能源汽车、航空航天产业国产替代也有望加速，国产数控系统有望打开新应用空间。 【军工杨晨】航空锻造由于先进性要求构筑专业化壁垒，顺势而为拓展产业链深度，推荐关注中航重机/航宇科技/三角防务/派克新材。设备、工艺与材料先进性要求，航空锻造是锻造领域技术制高点。军机与发动机各百亿级市场需求，专业化发展形成稳定配套格局。装备批产释放规模效应，产线与技术升级优化推动行业降本增效。横纵拓展具备能力与客户基础，对标PCC发展路径打开市场空间。 【宏观赵伟】货币政策：FOMC成员认为：1.通胀压力依然较大，风险趋于平衡，对下行趋势较乐观；2.紧张的劳动力市场兼具利弊，离工资增速合宜的水平（约3%）仍有一段距离；3.经济增速放缓是预期之内的，但对软着陆持乐观态度；4.利率已进入“有些紧缩”区间，还需加息至“充分紧缩”水平；5.准备金依然过剩，谈论结束缩表问题为时尚早。 【宏观赵伟】物价：通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。 【宏观赵伟】货币金融数据：信贷“开门红”推动社融超预期，融资结构延续改善、居民端依然拖累。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。 【固收樊信江】理财赎回效应下的强信贷与弱社融：1月信贷投放开门红叠加存款多增30400亿元，存款增长导致超额准备金减少，对近期债市资金面产生较大扰动，使资金利率向政策利率收敛。理财赎回进一步助力“天量”信贷表现，强化“企业强、居民弱”结构特征，居民按揭贷款的进一步走弱也反映出当前地产销售尚未出现明显改善，“强预期、弱修复”的格局仍在持续。 数研融合 数看疫后修复系列七：开工第一周数据稳步回暖中 廖馨瑶/叶思嘉/许孟婕 电商/社服/传媒互联网组 研究员 核心观点：卡车物流：2023年春节假期后第一周，全国卡车物流周环比增加82%，相较去年春节同期增加15%。线上生活娱乐：春节返工后外卖、在线办公、出行活跃环比持续回暖。出行：开工后高线城市本地出行回升较快，春运结构上维持K型复苏特征。餐饮：稳步恢复，节后一线回暖较快。酒旅：OTA活跃度继续回暖，热门异地游目的地航班继续上修。 风险提示：疫情修复持续时间或存在不确定性；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。 节后开复工，孰快孰慢？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：节后开工的修复逻辑：劳动力返工加快带动中下游制造业生产修复，中上游投资相对滞后。节后劳动力返工进程明显加快，但建筑行业工程项目开工率较去年同期下降13个百分点，指向劳动力恢复暂未带动地产等中上游投资修复。但以湖北为例，节后全省规上工业企业开工率已达88%，其中，中下游制造业生产明显恢复。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 重点推荐 京沪高铁公司深度：疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性 郑树明 交通运输组 交通运输首席分析师 核心观点：（1）居民疫后出行意愿提升，短期客运量迎来修复，中长期亦可通过减少追踪间隔、改变车型结构提升客运量或跨线车次。（2）京沪高铁实行浮动票价机制，未来商务出行刚性需求与京沪航线机票涨价为进一步提价提供支撑。（3）成本相对稳定，多项成本项为固定成本，收入增长后盈利弹性较强。（4）子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 风险提示：疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 数控系统行业深度：国之大任，披荆斩棘 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：数控系统为机床“大脑”，根据我们测算，21年国内数控系统市场空间216亿元，潜在进口替代空间137亿元，市场空间广阔。海外发那科、西门子等企业起步早发展成熟，在技术、客户认可度等方面处于领先地位，占据了国内3/4市场。国内华中数控、科德数控在“04”专项等政策支持下，在功能匹配度上逐步看齐海外龙头，市占率持续提升。未来新能源汽车、航空航天产业国产替代有望加速，重点关注华中数控、科德数控。 风险提示：宏观经济变化风险、原材料价格波动风险、国产替代进展不及预期风险、减持风险。 航空锻造：稳定格局筑专业化壁垒，顺势而为拓产业链深度 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：设备、工艺与材料先进性要求，航空锻造是锻造领域技术制高点。军机与发动机各百亿级市场需求，专业化发展形成稳定配套格局。装备批产释放规模效应，产线与技术升级优化推动行业降本增效。横纵拓展具备能力与客户基础，对标PCC发展路径打开市场空间。推荐关注：中航重机、航宇科技、三角防务、派克新材。 风险提示：新型号批产进度不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，扩产及业务拓展进度不及预期的风险。 市场逐步复苏且具备持续性 杜昊旻 房地产组 房地产首席分析师 核心观点：市场销售持续复苏，高能级、高档次项目去化表现更为优异,在供应收缩下有可持续性；预计未来宽松政策将更利好置换改善需求的释放。首推有持续拿地能力、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团等；稳健选择财务安全稳健的头部央企国企，如中国海外发展等；二手房市场活跃度持续向好，推荐强房产中介平台贝壳。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。 央行笔记2：货币政策“矫枉过正”的风险有多大？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：FOMC成员认为：1.通胀压力依然较大，风险趋于平衡，对下行趋势较乐观；2.紧张的劳动力市场兼具利弊，离工资增速合宜的水平（约3%）仍有一段距离；3.经济增速放缓是预期之内的，但对软着陆持乐观态度；4.利率已进入“有些紧缩”区间，还需加息至“充分紧缩”水平；5.准备金依然过剩，谈论结束缩表问题为时尚早。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 美国库存周期“长鞭效应”的逆转 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：上世纪60年代以来，美国衰退期实际GDP增速平均-1.6%，库存投资平均贡献了-0.69%，贡献率约三分之一。不应低估库存周期对美国经济下行产生的压力。年初以来，海外市场持续定价基本面的修复，逐渐偏离了对衰退的定价。美国经济已跨越周期的顶点，服务业消费面临低储蓄和实际工资长期负增长的考验，库存周期或将进入加速去化阶段，上半年美国基本面压力仍不容乐观。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 今日关注 1月物价点评：服务业吹响涨价号角 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。 风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。 1月货币金融数据点评：信贷开门红，后续呢？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：信贷“开门红”推动社融超预期，融资结构延续改善、居民端依然拖累。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。 风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。 理财赎回效应下的强信贷与弱社融 樊信江 固收组 固收首席分析师 核心观点：企业中长期信贷放量是信贷超预期增长的主要动力。对“天量”企业中长期增长与同比少增的社融，我们有以下三点思考：思考一：理财赎回下企业债券发行欠佳，呈现量缩价涨态势，表内信贷放量缓解债券续接压力思考二：理财赎回下居民存款回表，资产欠配导致信贷放量，大行股份行“信贷”开门红思考三：强信贷与弱社融，企业与政府债券拖累社融表现。 风险提示：流动性风险；理财赎回超预期。 恒瑞医药公司点评：创新逐渐开花结果，医药龙头拐点将至 王 班 医药组 医药首席分析师 核心观点：2023年2月12日，公司发布两项公告：（1）与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.公司达成协议，将SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。（2）公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。我们认为BD逐渐发力，EZH2达成对外授权。SHR-A1811领衔ADC技术平台，关注今年数据读出。创新药发力叠加集采压力降级，经营拐点将至。 风险提示：研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。 2022年创新药回顾：自主研发与对外授权双轮驱动，2023年医药创新方向可期 王 班 医药组 医药首席分析师 核心观点：自主研发持续投入，医药研发创新砥砺前行。中国医药创新逐渐进入收获期，对外授权屡创新高。中国创新药企纷纷亮相JPM。展望2023年，建议重点关注创新药、CXO及创新上游。创新药关注重点研发进展、龙头估值修复及具有创新技术平台的企业；CXO关注平台型龙头和细分领域龙头订单与业绩兑现、估值修复；创新上游关注国产替代加速机遇。建议重点关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，药明康德、纳微科技等。 风险提示：新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。 GLP-1市场规模持续扩大 国内药物进展迅速 王 班 医药组 医药首席分析师 核心观点：华东医药GLP-1类似物研发进度领先。华东医药于 2021年6月递交司美格鲁肽的专利无效申请。国家知识产权局于2022年9月5日作出审查决定，宣告专利权全部无效，目前处于专利持有人上诉期，专利授权状态尚未发生变化。诺和诺德2022年GLP-1收入超过胰岛素，销售额达109.4亿美元。礼来度拉糖肽2022年销售额达74.4亿美元，同比增长15%；替尔泊肽肥胖适应症中国III期研究成功。 风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情发展变化风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药及集采风险。

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