【重磅|深度,开源煤炭&石化】专题深度分析:澳煤进口禁令偏重影响炼焦煤,利好国内焦煤龙头

（以下内容从开源证券《【重磅|深度,开源煤炭&石化】专题深度分析:澳煤进口禁令偏重影响炼焦煤,利好国内焦煤龙头》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_行业深度报告_澳煤进口禁令偏重影响炼焦煤，利好国内焦煤龙头_煤炭石化团队_20201021》 摘要 澳煤进口禁令将对炼焦煤造成较大供给缺口，利好国内焦煤龙头 澳大利亚是我国煤炭进口的第二大来源国，2019年我国共累计进口澳煤7695万吨，占总进口量的25.7%。2020年疫情期间出于保供目的大量开放澳煤进口，澳煤占比进一步提升至32%。在8月累计26.7亿吨的总供给中，澳煤进口量占比达2.6%。由此可见，禁止澳煤进口将造成较为明显的国内煤炭供给缺口。其中一部分缺口或转由印尼、蒙古、俄罗斯等其他出口国替代，考虑到持续严格的进口煤政策，缺口主要部分将由国内产地填补替代。由于澳煤进口对于炼焦煤供给影响较大，为焦煤行业销量提供增长空间；同时进口收紧也将刺激国内焦煤价格上涨，量价两端的改善或将利好国内焦煤龙头。影响持续性可观察美国大选和2021年1月进口配额的重新分配两个窗口期。受益标的：西山煤电、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、冀中能源。 国内煤炭进口现状：供改后逐步增长，2020年内呈收紧态势 从2016年煤炭行业供给侧改革开始，我国煤炭进口进入新一轮的增长阶段。2016-2019年煤炭进口总量逐年攀升，2019年达到3亿吨水平，同比增长6.6%。 2020年煤炭进口历经宽松到严格收紧过程。2020年一季度国内煤炭供给出现短缺，煤炭进口量同比大幅增长。二季度开始国内产地加速复工复产，导致短时间内出现明显供给过剩，煤价大幅下探，出于稳定煤价、调节供给的目的，国内开始逐渐严格限制煤炭进口，累计进口量同比增速逐月放缓，于2020年9月实现负增速，同比下降4.4%。 炼焦煤方面：蒙煤替代程度有限，优质焦煤供给稀缺利好国内焦煤龙头 蒙古是我国炼焦煤除澳洲以外最大的进口国，且蒙煤于2020年5月开始逐渐放量，对澳煤形成替代。但考虑到蒙古炼焦煤在煤质方面与优质的澳煤相比仍有较大差距，在挥发分、结焦性、粘结性等方面表现一般，或主要用于配煤，对澳洲主焦煤替代程度有限。因此，国内炼焦煤供给将愈发紧张，部分缺口或将由煤质好、产量大的焦煤龙头填补。同时在偏紧供给格局下，炼焦煤价格或有望低位补涨。量价两方面均将利好国内焦煤龙头。 禁令持续性或关注美国大选和2021年新核准进口配额 2020年疫情后期中澳关系持续走向冰点，澳大利亚经济十分依赖于中澳之间煤炭、铁矿石等资源品贸易，澳煤禁令或是主要制裁手段。由于中澳关系恶化一定程度上是中美关系持续紧张的体现，澳煤进口禁令的持续性或取决于中美关系是否出现实质性改善。禁令启动的先决条件也已成熟，即国内产能已足够富足，产地供给可作为国内煤炭供给面的调节手段，而进口煤的调节作用则逐渐弱化。禁令的持续性需关注：1）11月初美国大选对中美关系的影响；2）2021年1月1日澳煤是否进入新一年的进口配额名单。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1 国内煤炭进口现状：供改后逐步增长，2020年呈收紧态势 从2016年煤炭行业供给侧改革开始，我国煤炭进口进入新一轮的增长阶段。2013-2015年由于国内煤炭供给严重过剩，进口量逐年下降。2016年开展供给侧改革后国内产能或产量释放受到抑制，煤炭进口量与2016年出现明显反弹。2016-2019年煤炭进口总量逐年攀升，2019年达到3亿吨水平，同比增长6.6%。 2020年煤炭进口历经宽松到严格收紧过程。2020年一季度由于新冠疫情导致停工停产，国内煤炭供给出现短缺，因此煤炭进口量同比大幅增长以保证煤炭供应，一季度进口同比增速达28.3%。二季度开始国内产地加速复工复产，导致短时间内出现明显供给过剩，煤价大幅下探，出于稳定煤价、调节供给的目的，国内逐渐严格限制进口，累计进口量同比增速逐月放缓，于2020年1-9月实现负增速，同比下降4.4%。 动力煤及褐煤是我国主要进口煤种。分煤种看，我国进口煤种主要为褐煤、动力煤、炼焦煤及无烟煤，其中褐煤和动力煤占比超过六成。2019年褐煤、动力煤进口量分别占总进口总量的34%、27%，即广义动力煤合计进口占比达61%；炼焦煤、无烟煤占比为25%、2%。从结构变化趋势上来看，近十年内动力煤及褐煤进口占比稳步提升，炼焦煤占比则相对稳定。 澳大利亚是我国第二大煤炭进口国。分国家看，我国煤炭主要进口自印度尼西亚、澳大利亚、蒙古、俄罗斯，2019年四国进口量分别占比46%、26%、12%、11%，澳大利亚位列第二。如果剔除掉品质较差的褐煤进口量（绝大部分来自印尼，占总进口量30%），澳洲煤炭进口则位列第一，占比达39%。2020年一季度，澳大利亚、印尼、俄罗斯的煤炭进口量均明显增长，其中以澳煤进口量增长最为明显，澳洲炼焦煤贡献主要增长，以2020年1-8月累计数据来看，澳大利亚已成为我国炼焦煤最大进口国，占比达60%。但从趋势上来看，5月起除蒙古外，其余主要进口国煤炭单月进口量均明显下滑。 2 澳煤禁令将造成供给缺口，炼焦煤受影响较大 2020Q3煤炭供给持续收紧，澳煤进口占比达2.6%。在经历二季度国内煤炭供给短暂过剩后，三季度主产地限产政策逐渐发力，国内产能持续收紧，煤炭产量累计同比增速逐渐收窄，2020年1-8月全国煤炭累计产量为24.5亿吨，同比增速下降至-0.1%，同期煤炭累计进口量为2.2亿吨，同比增速收窄至0.2%。在1-8月累计26.7亿吨的总供给中，澳煤进口量占比达2.6%，高于2018、2019年2.1%、1.9%水平。可见禁止澳煤进口后，将会造成较为明显的国内供给缺口。 进口澳煤中炼焦煤比重逐渐增大。进口澳煤中动力煤占比较大，2019年共进口澳煤7695万吨，其中动力煤4569万吨，占比59%，炼焦煤3084万吨，占比40%。2018年开始炼焦煤占比逐渐提升，2020年1-8月累计进口澳煤中，炼焦煤占比提升至45%。 澳洲炼焦煤进口占比过半，相较于动力煤更具影响力。2019年我国褐煤及动力煤进口中澳洲动力煤占比为28.3%，而澳洲炼焦煤占炼焦煤总进口量比重则达41.4%，这一比例在2020年8月累计炼焦煤进口中达到60%。 3 填补缺口需内外共同发力，国内焦煤龙头或优先受益 对于禁止澳煤进口后留存的供给缺口，或将主要依靠国内产地供给发力结合印尼、蒙古等其他出口国代替来进行填补。对于动力煤和炼焦煤而言，替代方案的难易程度将对不同煤种的供给带来影响。相较于动力煤，炼焦煤依靠他国进口替代程度有限，其供给将相对偏紧，利好国内焦煤龙头。 动力煤方面：印尼煤进口或形成良好替代，同时国内保供发力或释放产能。印尼煤（包含褐煤）常年以来是我国动力煤进口的最主要来源，占我国广义动力煤进口量约60%。需要关注的一点是，印尼煤进口中约80%为褐煤，近年来出于环保政策压力，印尼褐煤逐渐被印尼动力煤取代，2019年以来，印尼褐煤累计同比增速呈收窄趋势，2020年1-8月呈负增长，而相反，印尼动力煤则体现出强劲的增长态势，2019年以来均保持高增速，2020年1-8月累计同比增速达50%。印尼煤或将成为澳洲动力煤的主要替代品。另一方面，9月以来，国内动力煤价格持续走强，秦港动力煤平仓价于9月底突破600元/吨的红色区间下沿，政策调节预期增强；同时进入秋冬季后北方地区冬储煤需求增强，出于保供目的，政策也将逐渐放宽产地供给。具体来看内蒙产地限产政策已出现扭转，省内出于稳产保供要求最大限度释放煤炭产能。 炼焦煤方面：蒙煤替代程度有限，优质焦煤供给稀缺，利好国内焦煤龙头。蒙古是我国炼焦煤除澳洲以外最大的进口国，且蒙煤于2020年5月开始逐渐放量，对澳煤形成替代。但考虑到蒙古炼焦煤在煤质方面与优质的澳煤相比仍有较大差距，在挥发分、结焦性、粘结性等方面表现一般，或主要用于配煤，对澳洲主焦煤替代程度有限。因此，国内炼焦煤供给仍可能表现为偏紧，部分缺口或将由煤质好、产量大的焦煤龙头填补。同时在偏紧供给格局下，炼焦煤价格或有望低位补涨。量价两方面均将利好国内焦煤龙头。 4 禁令持续性或关注美国大选和2021年新核准进口配额 此次澳煤进口禁令或主要受日益紧张的中澳关系所驱动，而中美关系或是核心因素。2020年自疫情后期以来，澳大利亚的众多反华举措使中澳关系持续走向冰点，而澳大利亚经济则十分依赖于中澳之间煤炭、铁矿石等资源品贸易，因此在该时点发起针对澳煤的进口禁令或可视作针对澳大利亚反华举措的一种制裁手段。同时，由于澳大利亚与美国之间的盟友关系，中澳关系恶化一定程度上是中美关系持续紧张的体现。因此，从政治因素上考虑，澳煤进口禁令的持续性或取决于中美关系是否出现实质性改善。 禁令启动的先决条件也已成熟，即国内产能已足够富足，产地供给可作为国内煤炭供给面的调节手段，而进口煤的调节作用则逐渐弱化；此外，早在今年7月份发改委的一次会议上就对“旺季国内煤炭市场保供及进口煤管控等问题”作出过安排部署，即优先国内产地供给再考虑进口煤开放。同时出于减少能源对外依赖性，控制未来煤炭进口总量也是供给侧改革的目标之一。 美国大选和2021年1月有望成为重要观测窗口。首个需要特别关注的时间点则是即将于11月初开启的美国总统大选，特朗普的连任与否或将决定中美关系的未来走向。如果特朗普顺利连任，中美关系极有可能保持持续紧张的态势，从而进一步影响中澳关系以及澳煤进口政策的调节。第二个需关注的时间点则是2021年1月1日澳煤是否进入新一年的进口配额名单，这将是未来一年澳煤进口限令是否持续的重要参照。 5 风险提示 经济增速下行风险。2020年受全球范围内新冠疫情冲击影响，中国经济存在下行压力。“两会”提出对2020年经济增速不设具体目标，也反映出经济增长承压的严峻形势。作为国内经济发展的能源支柱，煤炭行业的景气程度依赖于宏观经济的回暖表现。 供需错配引起的风险。供给侧结构性改革是主导煤炭行业供需格局的重要因素，煤炭的进口是煤炭供需的不确定性因素，政策的变动可能会使煤炭行业供需错配。 可再生能源加速替代风险。目前我国火力发电依旧是主要产电形式，但水电、风电、太阳能、核电等可再生能源或新能源发电，在国家政策的大力支持下得到快速发展，可能对火电市场份额产生一定替代效应。煤炭下游需求可能面临下滑风险。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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