2023年CPI对债市的影响主要关注两点——2023年1月通胀数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《2023年CPI对债市的影响主要关注两点——2023年1月通胀数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 1月CPI整体符合市场预期，但PPI依旧弱于市场预期，尤其是去年11月以来黑色系大宗价格明显反弹、导致市场普遍预期PPI降幅将收窄，但PPI环比表现依旧较弱，除石油化工链拖累外，上下游工业品价格出现了较为普遍的价格下行压力。由于2022年PPI全年基数相对较高（全年均值4.2%），叠加2023年供给恢复、全球需求下行，原油价格同比预计难有强势表现，2023年PPI负区间磨底概率大，年底伴随基数下行预计PPI同比小幅抬升，预计今年PPI走势并非债市重点。 2023年重点关注CPI，预计今年上半年CPI冲高回落、下半年预计反弹，综合来看全年CPI对债市的影响主要关注两点： （1）2023年重点关注核心CPI和服务价格，以及核心CPI抬头后、资金利率的变动。1月CPI数据显示伴随消费服务回暖、核心CPI和服务价格均已明显修复，环比表现均明显强于2021年和2022年春节月，符合我们前提反复提示的观点，即2023年全年CPI破3%的概率不大，核心原因是食品价格基数较高、预计对CPI同比读数有所拖累，但结构上需要重点关注核心CPI和服务价格上行压力，尤其低基数基础之上，核心CPI和服务价格同比超过2017年的概率较大。此外央行反复提及M2高增对通胀的滞后影响，预计将在核心CPI和服务价格上印证，央行防范核心通胀上行风险将在资金价格上有所体现。 （2）其次是下半年CPI再次呈现反弹向上，重点关注多重因素共振下下半年CPI超预期的可能性。 债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。2022年11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.93%，1月市场展望中提示关注债市调整“第二步”，当前继续兑现中。2月的震荡偏强，仍处于债市调整大势中。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）1月为春节月、食品价格季节性走强，猪价拖累下环比表现仍弱于历史同期。1月食品价格环比上行至2.8%，与近年春节月相比，环比表现强于2022年、但弱于2018-2021年。食品项整体分化较大、冷热不均，猪肉价格表现明显偏弱（-10.8%），鲜菜（19.6%）和鲜果（9.2%）季节性偏强。 （2）1月消费回暖、带动核心CPI和服务价格明显修复，主要服务价格大幅上涨。疫情“过渡期”整体短暂，从人流和消费数据看1月消费服务表现偏强，带动核心CPI（0.4%）和服务价格（0.8%）快速修复，环比表现均明显好于2022年2月和2021年2月。结构上主要服务项价格均明显上涨，旅游（9.3%）、家庭服务（2.4%）、交通工具使用和维修（1.9%）价格环比上涨明显。 （3）PPI环比小幅收窄，同比跌幅走阔至-0.8%。1月PPI环比为-0.4%，和前月（-0.5%）基本持平，上下游工业品价格下行压力依旧较大，生产资料项和生活资料项环比分别为-0.5%、-0.3%，分行业来看，依旧是石油化工链价格明显承压，石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业领跌，比较来看煤炭开采、有色金属冶炼、计算机通信等环比涨幅较上月走弱明显。 风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】二永债：利差重回高位，关注配置价值——金融债2022年回顾及2023年展望 【专题】稳增长下的融资冲击与利差复盘——产业债2022年回顾及2023年展望 【专题】总体无虞，政策可期——城投债2022年回顾及2023年展望 【专题】再见22年的纠结，拥抱23年的确定性——利率债2022年回顾及2023年展望 【专题】辽宁省二级资本债观察：不赎回存风险，整合进行时——城农商行信用分析手册之二 【专题】山东省地区债务压力及财预137号文后化债前景分析——地区化债经验分析及展望系列之四 #点评 通胀下行走势已确立，鲍威尔继续否定“经济衰退”和“年内降息”——2023年2月美联储议息会议点评 2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄——2023年1月统计局PMI数据点评 23年经济复苏有两大优势，名义GDP增速预计将明显回升——2022年四季度GDP及12月经济数据点评 进口需求开始回暖——2022年12月外贸数据点评 2022年通胀有惊无险，2023年方向确定关注幅度——2022年12月通胀数据点评 1月会有信贷“开门红”吗？——2022年12月金融数据点评 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 2022年债券发行与机构配置回顾——2022年12月债券托管月报 影响2月市场走势的关键是什么？——国内债市观察月报（202302） 城投监管各区域态度如何？22年哪些中小银行首次发行二永债？——信用月报2023年第1期（2023.1） 12月资管产品新发份额大幅下降——2022年12月资管产品报告 #周报 收益率还会继续下吗？——国内债市观察周报（20230203） 共有产权房事件债券影响较小；关注城市分散供地——信用风险监测（20230204） 如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳？——国内债市观察周报（20230114） 关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动——信用风险监测（20230114） 新年伊始，再观城投债取消发行——信用风险监测（20230107） 房贷利率长效机制落地，央行还需要降息吗？——国内债市观察周报（20230107）

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